Профиль инвестора stodnes | Тинькофф Инвестиции Пульс

Pfizer , черная полоса или возможность? Сегодня в номере будет Pfizer. Компания, которая не нуждается в представлении, известна всем со времен ковида. Одна из наиболее крупных биофармацевтических компаний. Есть ощущение, что после ухода пандемийных доходов компания становится крайне неинтересной, котировки валятся, цена на многолетних минимумах. Есть ли смысл прикупить их себе? Вот об этом и подумаем. Последние важные события по Pfizer 🔹На пандемии заработали солидные деньги, но в последнем квартале стали списывать изготовленные запасы вакцин и лекарств от ковида, в связи с этим понесли убытки. 🔹Заработанные на ковиде средства Pfizer пустил на покупку компании Seagen (43 млрд). Недавно получили все необходимые разрешения для завершения сделки. Seagen на момент покупки имеет одобренные лекарства, годовую выручку 2,3 млрд $ и ожидаемым темпом роста выручки около 26,5%. Убытки по чистой прибыли по прогнозу должны стать прибылью в 2025 году. В pipeline на 3 фазе находится 9 исследований, на 2 фазе 18. 🔹Pfizer понизил прогнозы на 2024 год: EPS 2,05-2,25, (консенсус 3,16), выручка 58,5–61,5 млрд (консенсус 63,07 млрд). Стремится обуздать издержки, для этого реорганизует бизнес на онкологический сегмент и 2 специализированных подразделения. Ожидает экономию около 4 млрд $. 🔹Pfizer прекратила разработку экспериментальной таблетки для похудения на второй фазе из-за плохой переносимости. Сейчас это почти пустой и огромный рынок, но не судьба. 🔹Собственные одобренные лекарства Pfizer обещают пока только стабильную выручку, в среднем около 3,6% роста в год. 👉Даже с учетом значительного падения цены акций по программе stodnes не наблюдается недооценки (по темпам роста бизнеса). Плюс-минус сейчас адекватная цена, расчетный EV/S около 2.9, а текущий с учетом падения прибыли будет около 2,78. В чем идея При нормальной оценке по программе по темпам роста могут быть и другие факторы переоценки. Мы имеем: 🔹Forward P/E в районе 8.2-10.9, что весьма не дорого для рынка США. EV/S в районе минимума за 5 лет. 🔹Дивидендная доходность 5,81% или 1,64 $ в год при прогнозном EPS 2.05 вполне могут сохранить выплаты. А при снижении ключевой ставки, кому-то могут показаться очень заманчивыми почти 6% дивидендов. 🔹Огромный pipeline, где какие-то лекарства смогут не только заместить старые, но и прибавить выручку. 🔹Сейчас компания стоит в 1,5 раза дешевле, чем до ковида. Но потенциал за счет покупки Seagen значительно расширился. В совокупности сейчас Pfizer это недорогая компания с большими дивидендами, которая сейчас в немилости широкого рынка из-за: 🔸Мощного падения ковидных выручки и прибыли. 🔸Хилых прогнозов на будущее. 🔸Пролета в модной борьбе с ожирением. (Update: на днях заявили, что все равно еще покопают в этом направлении). Гора исследований потенциально может что-то интересное родить, главное, чтоб не мышь. На мой взгляд, соотношение потенциальных доходности и риска вполне хорошее. Не настолько все плохо, как кажется по графику котировок. Но мощной и, тем более, быстрой переоценкой здесь тоже не пахнет, скорее скучная история про дивиденды, «возврат к среднему» да и pipeline почти в подарок. Добавляю этого гадкого утенка к себе в таблицу «Битвы стратегий»

🔎📖 Откуда берется доход акционеров публичных компаний. Часть 3 Часть 1 была про дивиденды и байбэк. Часть 2 была про переоценку стоимости бизнеса, в т ч и выкуп компаний. Часть 3 - завершение части 2 📙 3.2) Выделение части бизнеса в отдельную компанию Такие действия по выделению бизнеса еще называют спин-офф (spin-off). Я бы поделил их на 2 типа: «избавление» и «взросление». 1) При «избавлении» материнская компания может лишить себя бремени низкомаржинальных продуктов, убыточных подразделений, устаревших технологий, сложной структуры управления и тому подобных. А еще на прощание могут отгрузить свой долг и обязательств навесить (каких-либо действий или ограничений). Обычно параметры выделения публикуют весьма заблаговременно. 📍 Merck & Co Inc. выделил Organon & Co. , а Pfizer Inc. выделил подразделение и слил с другой компанией (Mylan), теперь эта компания называется Viatris . В новые компании передали лекарства с истекающими патентами, производство дженериков, долгами обвесили, пожелали удачи и отправили в свободное плавание. 👉 В итоге при «избавлении» выигрывает материнская компания. Она хоть и потеряет часть выручки, зато может повысить маржинальность, подправить траекторию роста, оздоровить баланс и структуру управления и сконцентрироваться на перспективных направлениях деятельности. 2) Выделение бизнеса для «взросления» мне встречались реже. Возможно, потому что при выделении это не так очевидно. 📍 Известный пример – это eBay Inc выделил из себя PayPal Holdings, Inc . Навесил ему обязательств работать с eBay (вроде 5 лет). При этом сейчас (май 2023 г.) eBay имеет выручку около 10 млрд $ и капитализацию менее 24 млрд, а PayPal 28 и 69 соответственно. Сын (PayPal) в 3 раза крупнее матери (eBay). 📍 В 2013 году компания AbbVie Inc. выделена из Abbott Laboratories , разделил производство медицинского оборудования и лекарств. По результатам 10 лет можно констатировать, что обе компании чувствуют себя хорошо. 👉 В итоге, в данном случае при выделении больше выигрывают перспективные дети из-за возможности самостоятельно управляться и действовать в своих интересах. Но и материнские компании не остаются в накладе. 🔹 Важно понимать, что выделение бизнеса в отдельную компанию – это не выкидывание части бизнеса. Материнская компания может продать выделяемую часть конкретному покупателю, провести IPO, либо выделить без продажи, но передав своим акционерам акции новой компании (появляется цена этого сегмента и возможность им распоряжаться). Пример предстоящего выделения – Danaher Corporation в сентябре 2022 года объявила о намерении выделить сегмент экологических и прикладных решений в независимую публичную компанию. Сделка должна быть освобождена от налогов для акционеров Danaher и, как ожидается, будет завершена в четвертом квартале 2023 года. Они считают, что структура будет иметь преимущества как самостоятельная компания. Лично мне интересны истории с выделением частей бизнеса, они значимо преображают компании. 📙 В завершение Как вы могли заметить, нет никакой тайны или магии в том, откуда может браться доход от владения акциями компаний. Естественно, акционеры не по доброте душевной покупают доли в каких-либо компаниях, все стремятся заработать вместе с бизнесом. Соответственно, заработанное бизнесом должно тратиться на: 🔹 Функционирование самого бизнеса, загибающийся он мало кому нужен. 🔹 Развитие (если возможно). По сути, это увеличение потенциала будущей отдачи прибыли. 🔹 Выплаты акционерам. ❌ Плохая практика – сидеть безыдейно на избыточной денежной подушке, так как существует инфляция, которая выдергивает перышки, а у акционеров пропадает мотивация владеть таким бизнесом. ❌ Также плохая практика - обратный выкуп акций и дивиденды, которые приводят к сильному росту долговой нагрузки компании и приносят ущерб бизнесу. Акции хороших компаний можно держать десятилетия, желаю вам отыскать такие. ----- Пишите свои мысли, зовите друзей, месте веселей 😉

🔎📖 Откуда берется доход акционеров публичных компаний. Часть 2 Как я упоминал в 1 части материала, доходы акционеров формирует бизнес. Компания может направить деньги для акционеров в виде непосредственно денежных выплат (дивиденды), либо косвенно, в виде увеличения ценности их доли в акционерном обществе (байбэк). 👉 А что если бизнес не распределяет свои доходы или их вообще нет? Статья – продолжение предыдущего материала (ссылки похоже нельзя ставить, тогда часть 1 в ленте профиля). Приветствую на Stodnes, продолжим. 📙 3) Изменение стоимости акций Тут все понятно без пояснений. Если оставить за скобками спекулятивные моменты и постоянно меняющиеся параметры среды, то базово, стоимость акций (как долей бизнеса) стремится за показателями этого бизнеса и его потенциальной отдачей. Если бизнес активно развивается, он может не платить дивидендов, не проводить байбэков, а даже наоборот, понемногу эмитировать новые акции для своего финансирования. 🔹 По сути, акционеры по-прежнему рассчитывают на прибыль бизнеса, но потом. Дают шанс ему вырасти. 📍 Например, компания Amazon.com, Inc. за последние 14 лет ни разу не платила дивидендов, байбэк объявлялся 3 раза. Несмотря на это бизнес компании активно развивался, с этим росла и его потенциальная отдача. Это отражается в переоценке цены акций – около +8 500% с 2009 года к маю 2023 г. (в пике доходило приблизительно до +13 000% в 2020-2022 годах). Может показаться, что так можно свалиться в трейдинг, но в данном случае, инвесторы покупают в расчете на увеличение стоимости акций за счет развития бизнеса. Далее рассмотрим пункты, которые являются частными случаями переоценки стоимости акций. 📙 3.1) Покупка другой компании На фондовом рынке США такие события случаются не так уж редко. 🔹 Предложения о покупке, как правило, делаются с хорошей премией к текущей стоимости. Но бывают ситуации, когда котировки находятся в длительном пике (бизнес был переоценен или что-то сломалось), а премия за выкуп не покрывает точку покупки. 📍 Например, Microsoft Corporation покупает Activision Blizzard, Inc. {$ATVI} около $95 за акцию – это около 8% ниже исторического максимум в период бума (подразумевается завышенная оценка) on-line развлечений на карантине. Или с хорошей премией к +/- нормальной оценке компании (около +45% на момент объявления). Принятие назначенной цены за покупку компании, по идее, перекрывает будущий потенциал на некотором горизонте, которого можно и не достичь, всякое бывает. 🔹 Компания, которая покупает другую, как правило, не испытывает бурного роста, скорее немного теряет в стоимости, так как тратит накопленные деньги или берет долг, или эмитирует акции, или все вместе. При этом существует риск, что интеграция пройдет не слишком успешно, сильно переоценили свою покупку или купили что-то не профильное. Но в долгосрочной перспективе, сильная компания должна стать сильнее от добавления нового бизнеса и синергетического эффекта. 📍 Цена акций Microsoft Corporation из-за покупки Activision Blizzard, Inc. {$ATVI} особо не пошатнулась. В моменте они потратят 69 млрд $ и еще сколько-то на подготовку сделки, но приобретут хороший актив. 👉 В итоге у нас происходит выкуп компании с премией к текущим значениям котировок, либо произойдет прирост бизнеса за счет другого. Вообще было 2 части, но из-за ограничения количества знаков мои письмена не влезли в 1 пост. В следующей части будет про выделение части бизнеса в отдельную компанию. ----- Пишите свои мысли, зовите друзей, месте веселей 😉

🔎📖 Откуда берется доход акционеров публичных компаний. Часть 1 Как это бы странно не звучало, но деньги на фондовой бирже не берутся из воздуха, они берутся из бизнеса. Спекулятивную составляющую получения дохода / убытка смотреть не будем. Биржа – это место, где вы легко можете стать совладельцем бизнеса. А вот бизнес уже может вам как-то принести доход. 👉 На повестке дня дивиденды и байбэк. 📙 1) Компании могут платить дивиденды Дивиденды – это часть прибыли или свободного денежного потока, которую компания распределяет акционерам. Если бизнес заработал, то вы, как собственник части этого бизнеса, имеете право на свою долю распределяемых средств. 📍 Например, в 2023 г. Сбербанк выплатил 565 млрд руб и, если бы вы владели 1% всех акций Сбера, то получили бы 5,65 млрд руб минус налог. Я считаю – хороший доход за год 😎. Рис. 1 - Выплата дивидендов радостным акционерам Сбербанка. Далеко не все компании платят дивиденды, а те, что платят могут их урезать или отменить. Причины могут быть разные, но среди основных это: 🔹 Слабые результаты бизнеса. 🔹 Приоритет – развитие бизнеса. 🔹 Ожидаются трудные времена. 📍 Например, Intel Corporation в 2023 г. почти в 3 раза сократил выплаты, так как поймал сразу 3 причины. Резко сократилась прибыльность на фоне провалов продаж, которые вызваны общим спадом спроса и отбором части рынка компанией , поэтому нужны деньги на развитие. Еще есть отдельный котел в аду для дивидендов любой ценой (в долг, вместо или урезая капитальные затраты, губящие развитие и перспективу). 🔥 ✔️ При выборе компании необходимо обращать внимание не только на размер дивидендов, но и на способность их выплачивать (и желательно повышать). А выплаты значительно выше рынка должны быть поводом для более внимательного анализа ✔️ Ощутимый бонус дивидендов получается при долгом удержании акций, когда растет размер выплат и оценка бизнеса, а самих дивидендов хватает на реинвестирование. Так запускается сложный процент (он круче простого) 📙 2) Компании могут проводить buyback (байбэк) Buyback – это выкуп компанией своих акций. Таким путем компания передает заработанные средства своим акционерам, только не в виде непосредственно денег, а косвенно 📈 Акций становится меньше (бизнес дробится на меньшее число), значит ценность каждой оставшейся акции возрастает. В том числе и растет доля причитающихся дивидендов. 📈 Компания становится крупным покупателем, который создает дополнительный спрос, чем будет способствовать росту котировок (или поддержкой от падения). 📍 Например, Apple Inc имеет самый большой buyback в мире. За 2022 год все компании на биржах США направили на buyback 922,68 млрд $, из которых Apple потратила около 95 млрд (около 10%). Лично мне кажется, что постоянный байбэк далеко не идеальное решение. Apple имеет весьма скромные темпы развития бизнеса и им есть куда вкладывать деньги (конкуренты не дремлют). А постоянным огромным выкупом акций они держат котировки на весьма высоком уровне (по оценке расчетный EV/S = 3,15, при текущем EV/S = 7.15 на 24.05.2023) и продолжают покупать по таким ценам. Рис. 2 - Расчет EV/S компании Apple Я, конечно, могу быть не прав, но бы предпочел получить дивиденды и потратить их по-своему. 🔲 Важно отметить, что компании США предпочитают buyback дивидендам из-за налоговых ставок – 1% против 30% (для граждан США) соответственно. 🔲 Также можно заметить, что многие компании США дивиденды наращивают плавно и не сильно в абсолютных значениях, даже если получили высокие доходы. Излишки доходов тратят на buyback. Это связано, скорее всего, с желанием получить или сохранить статус дивидендного аристократа или короля. Статус позволяет находится в соответствующих фондах (дополнительные покупатели), повышается доверие акционеров и просто клево звучит. В данном случае мы рассмотрели распределение доходов компании в пользу акционеров в прямом и косвенном виде. Во 2й части глянем возможность дохода акционеров, когда бизнес не распределяет прибыль.