25 февраля $VTBR представил финансовую отчетность по МСФО

Я два с половиной месяца пишу про то, что Ближний Восток сегодня - это очень серьёзный фактор влияния на мировую экономику и с головой закопался в ROSN, но про "Восток Ойл" первый раз напишу. Обычно такие вещи рынок не прайсит до первых серьезных отгрузок, особенно в госкомпаниях, поэтому я игнорировал этот фактор. Однако, подгон конъюнктуры под начало проекта просто царский. Особенно если протянуть еще месяца четыре, чтобы гарантированно было около сегодняшней цены даже в конце 2027 года, когда ожидается выход на проектную мощность около 1 мбд.

ПАО «НК Роснефть» (ROSN) уже традиционно в самый последний день опубликовала сведения о собственных финансовых результатах за 1 квартал 2026 по МСФО. 📉Выручка, подобно коллегам по отрасли, сократилась на 11% и составила 2.032 трлн. руб. Выручка сократилась несколько сильнее коллег по отрасли, против -4% у «Газпром нефти» и -6% у «Татнефти» ввиду меньшей доли нефтепереработки. 🤔Амортизация и обесценения составили значительные 398 млрд. руб. против 231 млрд. годом ранее, увеличившись практически вдвое, вероятно, по фактору обесценения некоторых активов. Это было компенсировано разовым положительным налоговым эффектом в марте, когда продавая нефть по высокой цене, сформированной после закрытия Ормузского пролива компания платила налоги с низкой базы февраля. Размер налогов, за исключением налога на прибыль сократился на 28.5%, однако цена на нефть Юралс также сократилась на 23%. Доля налогов, кроме налога на прибыль, в выручке составила 29.5% против 36.8% в 1кв25 и 34.7% за последние восемь кварталов. 📈В результате операционная прибыль снизилась на 10%, однако EBITDA увеличилась на 22%. Сальдо прочих доходов и расходов, а также процентов к уплате составило всего -42 млрд. руб. при средневзвешенном долге за квартал около 3.6 трлн. руб. и несмотря на отрицательную переоценку валютного долга (курс упал с 78 до 81 рубля за доллар с 31.12 по 31.03). Вероятнее всего, компания получила значимый прочий доход. 😉Прибыль до налогообложения составила 262 млрд. руб., из неё чистая – 162 млрд., в т.ч. без учёта миноритарных долей в консолидируемых в составе отчётности компаний – 115 млрд. 🔍Эффективная ставка налога на прибыль превысила 43%, что характерно для кварталов с низкой ценой на нефть. Несмотря на рост цены в пределах квартала с 3176 за баррель Юралс в январе до 6192 в марте, средняя цена была достаточно низкой. 🔍Не принимая во внимание факторы обесценения активов и переоценки валютного долга, а также закладывая среднюю цену барреля Юралс во 2-м квартале на уровне 6900 руб. (это требует средней цены Юралс в июне на уровне 92.5 долларов, на сегодня этого нет, однако серьёзное давление на мировые запасы нефти сохраняется), ожидаю прибыль 2кв26 около 350 млрд. руб. Таким образом, вклад второго квартала в полугодовой дивиденд может составить порядка 16.5 руб./акц., а целиком дивиденд за полугодие - около 22 руб./акц. 🤔Что касается самих обесценений, то неизвестно, в какой мере начисленные в 1кв26 обесценения учитывают атаки Украины на объекты компании после отчётной даты, кроме того, переоценка валютного долга может нивелировать негативное влияние. Сами же атаки концентрировались на нанесении ущерба ключевым узлами и агрегатам, таким образом, основной ущерб нанесён не в результате самих ударов, а в форме упущенной выгоды за счёт длительности ремонтно-восстановительных работ. ❗️Кроме того, учитывая отсутствие решения кейса Ормузского пролива по существу, ожидаю результат 3кв26 еще сильнее второго ввиду обнуления мировых запасов к концу лета и учёта этого фактора рынком нефти по мере приближения к этой временной отсечке. Даже если открыть пролив сегодня, о чём близко не идёт и речи, существует целый ряд факторов, связанных с физической доступностью танкеров и сроками доставки до потребителя, которые существенно задержат реальную стабилизацию рынка нефти. 📌Раскорреляция средней стоимости Юралс за последние 3-6 месяцев в рублях и цены бумаги на сегодня крайне серьёзная. Конкретные цели следует сформулировать позже, однако оценка ущерба, нанесенного мировому рынку нефти, на сегодня выглядит впечатляюще. Крайне низкая база запасов после завершения кризиса, а также рост числа желающих увеличить или сформировать с нуля стратегические резервы на случай подобных политических катаклизмов, послужит крепким фундаментом для формирования долгосрочно высоких цен на нефть. Выбираю компанию в качестве топ-пика ввиду наибольшего размера и адаптированности к наиболее экстремальному сценарию на нефтяном рынке, считаю его весьма вероятным.

Ещё раз хотел бы напомнить подписчикам об очевидном. Пытаясь самостоятельно проанализировать корректность моих заключений об уходе запасов нефти в ноль, на просторах Интернета вы можете встретить график, который будет говорить Вам о том, что их больше 7 млрд баррелей, тогда как темп сокращения составляет порядка 12 мбд. Это и правда, и ложь. Их действительно больше 7 млрд, а на начало года было более 8 млрд. Однако, данное количество включает в себя: 1) Нефть для поддержания технологического давления в трубопроводах (line fill) 2) Нефть и нефтепродукты в пути 3) Технологический минимум резервуаров, см. картинку ниже. Я бывший главный экономист молочного производства, там есть такой же эффект. Реальный минимум запасов суммарно нефти и нефтепродуктов по разным оценкам 6.5-6.8 млрд баррелей. Учитывая полные склады в Персидском заливе, которые нельзя на сегодня вывезти, 6.7-7.0 млрд. Учитывая усложнение мировой логистики и увеличение средней длительности одного рейса танкера, скорее ближе к 7 млрд. Оценка Голдман Сакс на начало мая - 7.864 млрд. В июле-августе начинаются действительно очень большие сложности. ❗Меня, как живого свидетеля цены минус 37 при переполнении резервуаров в ковид, никто не заставит мыслить о том, что дно резервуаров не окажет обратного сильного эффекта на цену на нефть. Нынешние 90-100 за баррель - это сущие копейки для сложившейся ситуации и промежуточный этап пути. При этом, конфигурация с трусливым Трампом, который и боится эскалировать, и не сдается, а также агрессивным Нетаньяху, который только делает вид, что его интересует мнение Трампа, а фактически делает то, что ему необходимо, только затягивает эту самую ситуацию на благо российского нефтегаза. Торговая сторона