Всё больше и больше аргументов в пользу того, что мы формируем устойчивую зону перепроданности. 🥳 Инфляция снижается. За неделю снова хорошие данные - она составила 0.03%. Впереди нас ждет значительный эффект от ввода новых тарифов ЖКХ, однако не будем забывать, что и в прошлом году инфляция на неделе, включающей 1 июля, составляла 0.62%. Новая "тарифная" неделя войдет в расчёт, а старая уйдёт, тем самым эффект на годовую базу будет нулевой. 🙏 Ставка снижается, при этом есть все предпосылки к её дальнейшему снижению, главная из которых состоит в том, что сберегательное поведение экономических субъектов от снижения на 1% совершенно никак не поменяется. Достижение цели в 4% же не является ультимативным для дальнейшего снижения. Да, это долгий процесс, но судя по тому, что длинные ОФЗ сегодня разместили с доходностью ниже 14.9% при высоком спросе, инвесторы ждут его всерьёз. ✒️ Переговорный процесс все же не совсем мёртв. Договоренности, достигнутые 2 июня в Стамбуле, начали выполняться, подробности о новой встрече станут известны чуть позже. Оптимизма мало, но и в рынке его совсем нет. 🌍 Нефть вышла из нокдауна и выросла в цене до 68-69 долларов за баррель Brent. 🪙 Валюта демонстрирует признаки разворота или по меньшей мере консолидации на уровнях чуть ниже 80. При этом, если учесть предстоящие дивгэпы (главным образом Сбер), а также накопленную с начала года инфляцию в 3.6%, фактически мы находимся на уровне 2550 по состоянию на 20 декабря 2024. Напомню, что этот уровень был пройден в этот же день, когда ставка в 21% зимой была оставлена впервые без изменения. Итого, принимая во внимание аргументы выше, значения IMOEXF чуть ниже 3000 выглядели бы более уместными.

Что происходит в металлургии? На текущий момент сектор глубоко проблемный, рентабельность по EBITDA находится на крайне низких значениях, не имеющих аналогов по меньшей мере с 2014 года. Если рентабельность по EBITDA у всех трёх ведущих металлургов вырастет на целых 10%, это будет только возвратом к значениям 2019 г., то есть последнего периода, в котором не было льготной ипотеки. Будем считать его некоторым эталоном - история показала, что рынок принципиально может обеспечить эту рентабельность без дополнительного субсидирования конечного потребителя. С другой стороны, используя вполне адекватную гипотезу о том, что при рентабельности по EBITDA (и объеме производства в тоннах), равной условиям 2019 г., цены на бумаги должны быть равны ценам на 1 января 2020 г., умноженным на коэффициент инфляции 1.55, мы получим потенциал свыше 100% по отдельным бумагам. Методология очень грубая, не проводился ни анализ рынка, ни сопоставление операционных потоков с инвестиционными, однако мы видим, что принципиально получить выше 100% можно, а доходности без риска не существует. Обычно рентабельность EBITDA во 2-3 квартале на 3-4% выше рентабельности 1го и 4го квартала ввиду сезонности строительной отрасли. Если по итогам 2 квартала это будет зафиксировано, надежды на окончание затянувшегося кризиса в отрасли обретут чуть более четкие очертания. В этом случае полагаю, что добавлю в портфель либо НЛМК ( NLMK ), либо ММК ( MAGN ). Мы видим, что темп падения рентабельности у представителей отрасли примерно одинаков, с поправкой на продажу НЛМК менее рентабельного сортового подразделения. Однако, если у ММК это падение примерно с 25% в 2019 г. на 15% (т.е. -10 п.п дают снижение показателя на 40%), то у "Северстали" ( CHMF ) - с примерно 35% на 25% (т.е. -10 п.п. дают снижение показателя на 28.5%). Соответственно, на сегодня бумаги "Северстали" выглядят сильнее коллег с точки зрения динамики за пять лет, однако при росте показателей рентабельности это будет наоборот.

Что происходит в электросетевом секторе по итогам 1 квартала? 🔍 «Россети Урал» (MRKU). Чистая прибыль по МСФО снизилась до 3.1 млрд. руб. против 5.8 в прошлом году. Без учёта разового фактора продажи Екатеринбургской ЭСК чистая прибыль так или иначе снизилась на 18.5%, а по отношению к 1кв23 - на 35%. Не могу сказать, насколько сильно повлияет изменение тарифа после 1 июля, но пока ничего интересного не просматривается. Дивиденд без учёта продажи ЕЭСК составил бы 0.0528, причём в этом году пока идём на меньшую величину. Ориентировочная цель – 45-48 копеек на акцию, потенциал с учётом невыплаченного дивиденда за 2024 г. не выше 30%. 🔍 «Россети Московский регион» (MSRS). Разнонаправленно изменяющаяся от года к году чистая и операционная прибыль без устойчивого тренда к росту. Чистая прибыль LTM – 15.6 млрд. против 26 млрд. на конец 2023 г. на фоне огромных списаний 4кв24 г. Операционная прибыль отражает ситуацию более репрезентативно, однако и здесь с 31.12.2023 - около 50 млрд. без роста. Это в любом случае много, поскольку вся капитализация компании составляет около 65 млрд., однако объем списаний по итогам года труднопредсказуем, а прибыль, направляемая на инвестиции в финплане растет в 2.5 раза – с 8.8 до 22.0 руб.. До публикации отчетности за 3 квартал, из которой будет ясно влияние нового тарифа, сформулировать какую-либо конкретную идею сложно. Без оценки. 🔍 «Россети Центр и Приволжье» (MRKP). Финансовый результат за 1 квартал на 15% выше прошлогоднего, операционная прибыль LTM выше, чем год назад на 18%, а чистая на 25%. При этом, чистая прибыль, направляемая на инвестиции, в финплане выросла с 4.8 до 7.0 млрд. руб. Если дивиденд текущего года в уме увеличить на 20%, после чего отнять 2.2 млрд. (0.0195 руб./акц.), получим 0.0502 * 1.2 – 0.0195 = 0.0407. Такая оценка выглядит заниженной и даже нелепой, однако позволяет говорить о том, что сформировать идею до публикации отчетности за 3 квартал и оценки работы в условиях нового тарифа нельзя. 🔍 «Россети Центр» (MRKC). Несмотря на то, что прибыль по МСФО за 1 квартал выросла на 48%, отметим, что это вызвано скорее не реальными результатами работы, а различиями в прибыли за 1кв24 между РСБУ (3.2 млрд) и МСФО (2.2 млрд.). Влияние тарифа с 01.07.2024 сильно положительное, операционная прибыль LTM выросла на 28% по отношению к положению на 31.03.2024. Также компания может являться бенефициаром снижения ключевой ставки, поскольку процентные расходы занимают существенную долю в расходах. Выглядит интереснее вышеописанных коллег. "Россети Волги". Ситуацию описывал 30 апреля, когда заходил в позицию. Не буду лишний раз хвалить (можно почитать мой пост от указанной даты), однако тренд в части роста операционных показателей наиболее устойчивый. Даже если допустить то, что результат 1кв25 по выручке слишком хорош и может иметь разовый характер. Хороший рост операционных показателей наблюдался и в 3кв24, и в 4кв24 - можно сказать, что я заметил тренд в самый последний момент. Проиллюстрировал в графиках сравнения операционной и чистой прибыли LTM по всем компаниям 😉 Итого: для формирования идеи у всех электросетевых компаний я бы смотрел отчетность за 3 квартал, и только у "Волги" существует большой задел, позволяющий ощущать себя спокойно.