Наш основатель фонда и GP (Виктор Кох/Victor Koch) написал

«Упячка» В то время как AI-компании привлекают раунд за раундом, у нашей команды растет ощущение тревожности относительно технологического сектора. Безусловно, инвесторы с опытом, несмотря на рост стоимости активов, ощущают как позитив, так и лёгкую нервозность. В таком состоянии пребывают многие, но пока об этом не говорят публично — по крайней мере, top-tier партнеры из фондов. Ощущения Майкла Бьюри и других рыночных паникеров не берем в расчет, потому что в их картине мировоззрения все должно рушиться каждый год, а кризис должен лишь сменяться очередным кризисом. Цель их публичных высказываний ясна — это набор позиции по тем или иным инструментам, но из раза в раз у панических шортистов мало что получается. 🙂 Стоит отдать должное: из 50 попыток пара точно сработает. 🧠 Наша сторона не говорит, что AI — это пузырь, как и не утверждает, что случится схлопывание оценок для всех имен. Однако мы видим на радарах все больше и больше действительно overvalued-бизнесов с повышенными мультипликаторами и серьезным отклонением в оценке. 👉 При этом нельзя сказать, что темп роста соответствует текущей фазе. Многие из них действительно росли со значительным опережением в 24–25 годах, но темп снижается по мере появления конкуренции и распределения рынка: клиенты не могут быть бесконечными, как и потребление. Одним из ярких примеров сейчас являются компании, находящиеся в направлении так называемых vibe-coding tools, или сервисы, ускоряющие процесс создания ПО при помощи AI-агентов: - Lovable - Replit - Bolt - Base44 + еще другие 📈 Эти компании, безусловно, экстремальным образом росли в моменте, а где-то даже смогли показать семикратный рост выручки за год. Но текущее положение показывает, что интенсивный рост близок к исчерпанию, а потребность создавать новые приложения ежедневно является мифом. Cursor, Trae, как и Windsurf, мы бы не стали относить к конкурентам Lovable, потому что эти продукты используются другой когортой клиентов, а именно — инженерами для создания непримитивного конечного результата. К тому же Cursor имеет собственную модель наравне с Anthropic, OpenAI и GOOG. Это дает значительное превосходство компании в сравнении с vibe-coding решениями, базирующимися на чужих моделях. «Борщ» Период высокой концентрации капитала в направлении AI создает у многих ложное впечатление, будто компаниям не обязательно быть прибыльными — достаточно лишь добавить приставку «AI» и показать быстрый рост в моменте, чтобы инвесторы начали выписывать чеки. Конечно, в условиях переизбытка ликвидности на посевных стадиях немалая часть капитала будет списана. Многие имена, которые сегодня доблестно мелькают в медиа, будут забыты и стерты временем уже через 2–4Y. Это происходило раз за разом, и, по правде говоря, не всегда очевидно, какая именно компания в итоге выживет и сможет удержаться на плаву. Бывалые знают, как больно списывать активы и насколько неприятно осознавать, что вчерашняя «звездочка» портфеля превращается в черную метку. Поэтому, если обратить внимание, опытные участники рынка крайне осторожны в высказываниях относительно роста оценки как OpenAI, так и многих других AI-компаний в преддверии IPO. На наш взгляд, мы наблюдаем начало процесса переосмысления всей индустрии — не с позиции того, что AI не нужен и всё это пузырь, а с позиции оценки расходов на сектор. 👉 Снижение интереса к SaaS-компаниям является для нас признаком не разочарования в модели SaaS как таковой, а того, что ротация капитала неизбежна и внутри AI-сегмента. Прогнозировать точный сценарий нельзя, но очевидно одно: разница в мультипликаторах между AI и «не AI» технологическими компаниями не может оставаться столь колоссальной. Второй, не менее важный фактор — это трансформация всего технологического сектора. 💯 Мы убеждены, что к 30 году AI перестанет быть «экзотикой» и станет базовым минимумом. Это означает, что магическая надбавка к оценке за само наличие нейросетей испарится, а мультипликаторы нормализуются. #Ep95

«Value Trap» По мере того как мы приближаемся к финальному эпизоду наших публикаций, по-прежнему остаётся загадкой, почему создание контента всё ещё считается востребованным в эпоху глобальной перестройки интернета. 🧐 Речь, безусловно, идёт не об уникальном авторском контенте, которым пропитан наш бортовой журнал, а о массовой спам-машине со стороны заполонивших интернет ферм. Удивительно и то, что в обществе распространился ложный нарратив, будто любой канал или иной источник дистрибуции — это манна небесная. Хотя нет, мы прекрасно знаем, «откуда растут ноги». Для меня как создателя бортового журнала изначально было очевидно, что цель его существования — не заработок, а познание природы вещей. Невозможно создавать что-либо, находясь не на передовой, а на скамейке запасных, поглощая маркетинговый нарратив об искусственном спросе контента (VKCO). Я с большим сочувствием отношусь к желаниям людей, которые готовы потратить жизнь на создание неавторского и неуникального контента. Мы находимся в заключительной фазе интернет-эволюции, когда всё то, что имело ценность раньше, вскоре изменится до неузнаваемости. «АЛЬТЕР» 👨‍💻 Каждый раз, когда в комментариях или где-либо ещё я слышу нечто вроде: «Да всё с ним понятно, вон у него сколько читателей то тут, то там. Куда уж другим простым смертным» или «Он только на этом мог бы делать деньги и не париться», — я всегда испытываю умиление. Удивляет и то, что для людей по-прежнему так важна публичная оценка со стороны. Признаться честно, если бы на бортовой журнал было подписано всего 500 человек спустя более чем полтора года его ведения, я бы не расстроился. Ну, может, немного приуныл бы, но точно не расстроился. Ведь цель заключалась не в продаже рекламы — которой и так нет — и не в самовыражении ради того, чтобы что-то кому-то доказать. Когда ты с самого начала честен перед собой и не питаешь завышенных ожиданий относительно успеха или доходов, воспринимать реальность становится гораздо проще. ✏️ Что касается наполнения: это нечто большее, чем эксперимент, и нечто более значимое, чем картинка графика стоимости акций в моменте. Многие мысли останутся актуальными спустя годы, и кто-то обязательно найдёт в них себя. Особенно с учётом того, сколько в журнал вложено креатива, двойных смыслов, жизни и, безусловно, коллективной работы соавторов. Если проанализировать большую часть того, что публикуется в сети, сложно найти нечто подобное. Просто потому, что такие вещи в целом трудно написать и уж тем более грамотно выразить в них мысли. За всё время своего существования бортовой журнал ни разу не покрыл затраты на его поддержку и развитие. Поэтому сплетники и завистники могут спать спокойно, не дожидаясь шанса написать очередную гадость в духе: «Ах, ну вот теперь-то всё понятно!» #Ep94 #викторкох

«Кролики» 📺 Последние восемь лет напоминают затянувшийся фильм-антиутопию. Считать происходящее чередой случайностей — значит расписаться в нежелании анализировать реальность. 🦠 Сначала нас заперли по домам из-за вируса, «cлучайно» покинувшего лабораторию. Мы носили бесполезные маски и прививались вакцинами, которые позже признали пустышками. Затем, словно обнулив эти два года, мир захлестнула волна геополитических конфликтов, невиданных за столетие. Постоянное ожидание худшего закономерно взвинтило продажи антидепрессантов по всему миру. В России они также стали нормой: люди пытаются заглушить тревогу от реальности, где нет позитива, а официальные СМИ транслируют лишь удобные отчеты о «невероятных победах» над безработицей и кризисом. «Сценарий» 📕 Читая классику антиутопии, нельзя не обратить внимание на то, что текущая реальность будто бы проходит по сценарию, схожему с тем, что описано во многих произведениях. А там всё как мы «любим»: обезумевший от власти диктатор, марионеточная управленческая система, коррупция, беднеющее и влачащее жалкое существование население, цензура и массовая промывка мозгов. Никто не говорит о том, что мир когда-либо был идеальным, но всё стало настолько повторяемым, что можно легко прогнозировать дальнейшие процессы. Как бы это ни было банально, вслед за всем этим последует революция, новые войны и, безусловно, очередной промежуток «просвета». 💠 Главное, чтобы эта «форточка» со свежим воздухом, когда обычным людям дадут просто пожить, — длилась не пару лет, а хотя бы десятилетие-другое. «Территории» 🌐 Как бы парадоксально ни казалось, всех вышеописанных проблем невозможно избежать, живя в государствах с соответствующим «кодексом». Никто не говорит, что Россия неизбежно получает максимум негатива и ввязывается в постоянные проблемы только потому, что так суждено. Напротив, государство с таким объёмом ресурсов должно быть грамотно управляемым и обладать высокими экономическими показателями. В чём-то текущий президент страны прав: у России собственный путь. Однако этот путь мог бы быть легче, если бы стратегия заключалась в созидательной деятельности, а не в попытках занять место за столом мировых лидеров с помощью силы. - Могла бы Россия участвовать в написании глобального «сценария» наравне с США и Китаем? Ответ — да. С высокой вероятностью это место было бы заслуженным, если бы в стране создали новый тип технологий, ценных для других государств. И создать их можно было в двух направлениях:⚡ энергетика (GAZP, NVTK) и 🚀 космос. Вложив сотни миллиардов долларов и реинвестировав доходы от продажи углеводородов и других ископаемых, Россия могла бы добиться чрезвычайных результатов в освоении космоса — а возможно, даже повторить успех Гагарина '61 года, вновь открыв человечеству окно во Вселенную. 🔋 То же самое касается и исследований в области новых типов энергии. При таком сценарии российская власть заложила бы фундамент для процветающего государства на сотни лет вперёд. 👉 Подводя итог, стоит признать: мы живем в эпоху, когда реальность окончательно перестала стесняться сходства с сомнительными сценариями из книг. Быть «кроликами» в этом процессе или осознанными наблюдателями — выбор каждого, но общая тенденция неумолима. 👮‍♂️ Пока мир занят делением зон влияния и игрой в имитацию побед, истинные возможности для колоссального рывка остаются невостребованными. Россия могла бы диктовать условия будущего, опираясь на интеллект и энергию, превратив те самые «ресурсы» в пропуск в новую эру. Но вместо этого мы наблюдаем очередной цикл борьбы, где созидание принесено в жертву амбициям. В конечном счете, история всегда расставляет всё по местам: либо ты строишь фундамент на века через науку и прогресс, либо остаешься главой в учебнике об очередной неудавшейся антиутопии. Форточка со свежим воздухом обязательно откроется, вопрос лишь в том, что мы успеем построить, пока из неё снова не потянуло холодом. #Ep93 #Будущее #ВикторКох