Среднесрочное инвестирование

• Постановка целей и принцип минимального риска
• Как понять свой уровень риска 
• Что такое human capital и почему его учитывают
• Какие классы активов для чего нужны в портфеле
• Какую доходность реально получать для каждого класса активов и как на этом фоне выглядит 2019, 2020 и 2021 год
• Почему важно инвестировать долгосрочно
• Как часто имеет смысл делать ребалансировку
• Как психология мешает нам зарабатывать на инвестициях 
• Наиболее распространенные предубеждения и как их избежать
• Типы инвесторов по поведению на рынке и их особенности. Тест «Какой ты инвестор»

Инвестор может преследовать всего одну цель, не зависящую от его будущих жизненных потребностей: максимизацию доходности портфеля на единицу риска (т. е. максимизацию коэффициента Шарпа). В этом случае инструменты в инвестиционный портфель подбираются таким образом, чтобы максимизировать его доходность при минимально возможном риске. Для этого могут использоваться различные техники математического моделирования.

Либо целей может быть несколько в зависимости от будущих потребностей инвестора. Такие цели можно разделить на запланированные и незапланированные.

В этом случае инвестор составляет несколько отдельных субпортфелей с подходящей комбинацией классов активов для достижения каждой отдельной цели. В этом очень хорошо может помочь наличие мультисчетов в Т‑Инвестициях: можно создать отдельные инвестиционные счета для каждой цели и эффективнее управлять рисками.

При формировании инвестиционного портфеля инвестор должен определиться с двумя вещами — целевыми параметрами портфеля и ограничениями, которые будут оказывать влияние на целевые параметры.

При этом необходимо всегда помнить о том, что доходность тесно связана с риском и фундаментальный принцип этой взаимосвязи заключается в том, что чем выше риск, тем выше доходность. Причем зависимость нелинейная — риск растет быстрее, чем доходность.

Учет человеческого капитала может быть полезен при составлении инвестиционного портфеля в процессе определения долей разных классов активов. Считается, что в среднем человеческий капитал примерно на 30% подобен акциям и на 70% облигациям (в связи с высокой долей постоянных денежных потоков). Поэтому составляя инвестиционный портфель в начале жизненного пути, инвестор может позволить аллоцировать (распределить) большую часть портфеля в акции, принимая во внимание длинный инвестиционный горизонт и существенный размер человеческого капитала. И наоборот: к пенсионному возрасту существенную долю в портфеле должны занимать инструменты с фиксированной доходностью, по крайней мере на сумму, которой инвестор не может рисковать.

Возможная аллокация активов в портфеле в зависимости от возраста инвестора:

Представим гипотетическую семью: муж, 54 года, предприниматель; жена, 55 лет, хирург; дочь, 25 лет; сын, 18 лет; внучка с ограниченными возможностями.

Семья определила для себя следующие цели:

• Поддержание уровня жизни.
• Высшее образование для сына.
• Благотворительный взнос в фонд местного музея.
• Создание траста для содержания внучки.

Цель по поддержанию уровня жизни может быть разбита на три составляющих:

1. Необходимый минимум (при наихудшем сценарии развития событий).

2. Базовый уровень (поддержание текущего уровня жизни).

3. Улучшение уровня жизни.

С учетом возраста и целей уровень риска и аллокация активов в инвестиционном портфеле этой семьи могут выглядеть следующим образом:

График исторической доходности, представленный выше, наглядно показывает, что доходность большинства классов активов в 2020 и 2019 году сильно выбивается на фоне средних исторических значений. Финансовые рынки имеют тенденцию возврата к среднему, поэтому инвестору не стоит рассчитывать на продолжение периода аномально высокой доходности в ближайшие годы.

Ниже приведены ожидания по доходности разных классов активов на ближайшие 5 лет, рассчитанные инвестиционной компанией BlackRock.

Таким образом, через 10 лет только за счет налогового эффекта портфель долгосрочного инвестора будет дороже на 2—5%, чем портфель активного инвестора. То есть только чтобы достичь того же результата, доходность активного инвестора должна быть выше и в этом примере составлять не 8%, а 8,3—8,5% годовых без учета эффекта от более высокого размера комиссий.

Например, опять представим двух инвесторов с инвестиционным горизонтом 10 лет и первоначальным капиталом 100 млн рублей, зарабатывающих 8% годовых.

Таким образом, через 10 лет в приведенном примере только за счет расходов на комиссии портфель долгосрочного инвестора будет выше на 5%, чем портфель активного инвестора. То есть только чтобы достичь того же результата, доходность активного инвестора должна быть выше и в этом примере составлять не 8%, а 8,6% годовых без учета налогового эффекта.

Предполагает ее проведение на регулярной основе (ежемесячно, ежеквартально и т. д.). Основным преимуществом такого подхода является дисциплина и отсутствие необходимости постоянного мониторинга портфеля. С установленной регулярностью при отклонении фактических весов в портфеле от целевых инвестор производит ребалансировку, например, продавая выросшие акции и покупая на высвободившиеся средства другие классы активов, например облигации.

Недостатком является то, что между датой фактического отклонения структуры портфеля от целевой может пройти достаточно много времени, в течение которого портфель может иметь повышенную экспозицию на рисковые активы, чем предполагает риск-профиль инвестора.

Предполагает ее проведение в случае отклонения весов активов в портфеле от целевого диапазона. То есть изначально при составлении целевой структуры портфеля инвестор задает не жестко фиксированные веса для каждого класса активов, а целевой диапазон. Это делает подход к ребалансировке более гибким.

• Транзакционные издержки. Согласно общему подходу, чем выше издержки на проведение торговых операций, тем реже должна проводиться ребалансировка.
• Толерантность к риску. Чем выше толерантность к риску у инвестора, тем шире могут быть целевые диапазоны весов в портфеле.
• Корреляция. Чем выше корреляция между выбранными классами активов в портфеле, тем меньше необходимость производить ребалансировку.
• Моментум. В случае если инвестор верит в продолжение текущего тренда, это может быть аргументом в пользу расширения целевого диапазона весов в портфеле.
• Использование производных инструментов. В случае если у инвестора есть возможность использовать производные инструменты, например фьючерсы, они могут быть более удобным инструментом для ребалансировки, чем продажа или покупка самих базовых активов. Например, вместо того, чтобы продавать выросшие акции и брать на себя обязательство уплаты налога на реализованный доход, инвестор может продать фьючерсы на данные акции, скорректировав вес и зафиксировав прибыль без возникновения налогового обязательства в моменте.
• Налоги. Инвестор всегда должен принимать решение о фиксации прибыли либо убытка в портфеле, учитывая налоговые последствия. Например, фиксация прибыльных позиций в акциях может быть невыгодна, если учитывать сумму налога, которая будет уплачена из реализованной прибыли. И наоборот, инвестору может быть выгодно закрыть убыточные позиции в некоторых инструментах, чтобы уменьшить налогооблагаемую базу по закрытым прибыльным позициям.
• Волатильность. Чем выше волатильность отдельных классов активов, тем шире должны быть целевые диапазоны для ребалансировки, чтобы ее необходимость не возникала слишком часто.

Психология инвестора оказывает сильное влияние на результаты инвестирования.

Классическая теория финансов предполагает, что все инвесторы действуют рационально и последовательно при принятии инвестиционных решений. Однако в реальной жизни люди склонны действовать нерационально. Согласно исследованию, проведенному профессором Гарвардского университета, 80% частных и 30% институциональных инвесторов действуют скорее инерционно, чем логично. Это несоответствие реальной жизни и классичефкой финансовой теории породило новый раздел финансовой науки — поведенческие финансы, который фокусируется на когнитивных и эмоциональных аспектах инвестирования, опираясь на психологию и социологию для исследования поведения инвесторов в реальной жизни.

Существует множество психологических ловушек, которые приводят к принятию не самых лучших инвестиционных решений. Понимание наиболее часто встречаемых и предсказуемых психологических проблем, мешающих инвесторам зарабатывать, может существенно улучшить результаты и спасти от убытков.

В целом психологические проблемы, приводящие к иррациональному поведению инвесторов, можно разделить на две категории:

Возникает, когда инвестор изначально рационально сформировал точку зрения, но после появления новой, влияющей на прогноз информации проигнорировал ее.

Эффект консерватизма может быть снижен. Для этого инвестор прежде всего должен осознавать, что имеет место когнитивное искажение. И при появлении новой информации каждый раз задаваться вопросом, как она может повлиять на прогнозы, не игнорирует ли он ее.

Возникает, когда инвестор ищет только информацию, подтверждающую его точку зрения, и игнорирует информацию, ее опровергающую.

Эффект этого когнитивного искажения может быть снижен, если инвестор осознает его существование и при анализе делает акцент на поиск информации, не только подтверждающей его гипотезы, но и опровергающей их.

Когда инвестор неверно оценивает вероятность какого-либо события, основываясь на некорректном первоначально проведенном анализе или стереотипах. А также проводит анализ, основываясь на выборке малого размера.

Понимание теории вероятности и статистического анализа и их применение на практике помогут инвестору справиться с этим когнитивным искажением.

Тенденция инвесторов верить в то, что они могут контролировать результаты событий, на которые на самом деле влиять не могут.

Нивелирование этого когнитивного искажения начинается с понимания инвестором, что доходность на финансовом рынке имеет вероятностный характер. Долгосрочные результаты инвестирования в основном подвержены факторам, на которые инвестор повлиять не в силах: например, состояние экономики. При построении ожиданий долгосрочной доходности финансового рынка инвестор может опираться на историческую долгосрочную доходность разных классов активов.

 Когда понимание прошлых событий порождает иллюзию прогнозируемого будущего.

Эта предвзятость может быть нивелирована ведением записей со своими инвестиционными тезисами и прогнозами. На основе них могут быть идентифицированы и проанализированы как ошибки, так и успешные прогнозы. При этом анализ успешных инвестиций следует проводить по отношению к соответствующему бенчмарку, чтобы выявить, на сколько успешная инвестиция зависела от навыков самого инвестора, а на сколько — от рыночных факторов.

Когда точка отсчета влияет на первоначальную оценку. Например, если спросить две разные группы людей о том, какова, по их мнению, высота небоскреба (выше или ниже определенного значения), и назвать при этом одной группе значение 100 метров, а другой — 200 метров, те, кому дали привязку 100 метров, назовут цифру, близкую к 100, а те, кому дали привязку 200 метров, назовут цифру, близкую к 200. В инвестициях эффект привязки может выражаться, когда инвестор, некорректно первоначально оценив какой-либо актив, не корректирует свою оценку в последующем даже при выявлении фактов, оказывающих на нее негативное влияние.

Эффект привязки может быть идентифицирован и снижен инвестором, который задается вопросами, держит ли он актив только потому, что ранее оценивал его выше, чем он стоит сейчас, и осталось ли бы его мнение об этом активе прежним, если бы он проводил оценку на текущий момент с учетом всей имеющейся информации.

Когда одинаковые суммы  воспринимаются по-разному в зависимости от способа их получения. Так, например, люди склонны больше тратить при оплате кредитной картой, чем наличными. Также некоторые люди могут иметь депозит в банке с низкой процентной ставкой и одновременно кредит с гораздо более высокой ставкой. В инвестициях эффект ментального учета может быть выражен, когда инвестор, структурируя свой портфель с учетом разных целей и источников его пополнения, разделяя его по субпортфелям, игнорирует корреляцию между классами активов и в итоге получает общий портфель с неоптимальной структурой.

Когда на процесс принятия решения оказывает влияние то, как исходная информация была преподнесена источником.

Когда при анализе информации чрезмерный акцент делается на информации, которая легко доступна. Например, инвестор может делать вывод о вероятности какого-либо события, основываясь только на доводах, которые легко приходят ему в голову, не пытаясь проводить более глубокий анализ.

Люди склонны испытывать более сильные эмоции от потерь, чем от доходов на ту же сумму.

В результате инвесторы могут находиться в убыточных позициях долгое время, чтобы не испытывать негативных эмоций от фиксации убытков. В то же время они могут быстро закрывать прибыльные позиции с небольшим результатом, боясь упустить заработанную прибыль. Также неприятие потерь приводит к повышению риска портфеля, когда инвестор продолжает держать ценные бумаги, у которых ухудшилось качество и они просели в цене, либо когда инвестор берет на себя повышенный риск в попытке отыграться после понесенных убытков.

Эффект неприятия потерь можно преодолеть, поддерживая дисциплинированный и хорошо продуманный инвестиционный процесс, основанный на объективном анализе будущих перспектив компании, а не на абсолютном значении прибыли или убытка, который инвестор зафиксирует в случае закрытия позиции.

Когда инвестор переоценивает свои способности предсказывать события, он может недооценивать риск и переоценивать потенциальную доходность инвестиций, недостаточно диверсифицировать свой портфель.

Нивелировать эффект сверхуверенности можно за счет организованного инвестиционного процесса, когда инвестор ведет записи с анализом и инвестиционными тезисами перед инвестированием, а потом анализирует результаты, идентифицируя повторяющиеся паттерны в своих прогнозах.

Предпочтение удовлетворения немедленных потребностей долгосрочным целям. В результате инвестор может иметь недостаточный объем сбережений, необходимый для будущих потребностей, будет брать на себя повышенный риск при инвестировании своих средств в попытке нивелировать эффект от недостаточных сбережений.

Отсутствие самоконтроля может быть преодолено при помощи составления бюджета и инвестиционного плана, которые инвестор будет периодически пересматривать.

Выражается в нежелании инвесторов покидать «зону комфорта» и производить какие-либо изменения в своем портфеле даже в случае изменения ситуации на рынке и наличия лучших возможностей по соотношению риска и доходности.

В результате портфель инвестора может быть неоптимальным по риску и доходности, инвестор может упускать потенциально интересные инвестиционные возможности, существующие на рынке.

Выражается в тенденции к завышению инвестором ценности покупки после ее приобретения.

В одном исследовании люди были поделены на три группы. Первая группа могла приобрести чашку кофе самостоятельно за свои деньги, второй группе предоставили выбор — чашка кофе бесплатно или деньги вместо нее, третьей группе предоставили бесплатную чашку кофе. После провели опрос, сколько, по мнению людей, стоит чашка кофе. Максимальную цену назвали люди из третьей группы, у которых был бесплатный кофе, минимальную — люди из первой группы, которые должны были сами за него заплатить.

В результате эффекта владения инвесторы могут долго держать в портфеле активы, которые уже не соответствуют их риск-характеристикам и другим параметрам. Эффект владения зачастую наблюдается у инвесторов, которые получили в наследство те или иные активы и не продают их только по причине того, что им комфортно оставаться их владельцем.

Инвесторам необходимо знать о существовании эффекта владения и скептически подходить к оценке активов в своем портфеле, регулярно задаваясь вопросом, не переоценивают ли они их ценность только потому, что владеют ими.

Выражается в страхе совершения каких-либо действий из-за потенциально возможных неуспешных сделок. В результате инвестор может иметь слишком консервативный портфель, который может не соответствовать необходимому уровню доходности для достижения долгосрочных целей инвестора.

Инвестор должен понимать, что это эмоциональное предубеждение существует, и выбирать активы для своего портфеля, которые соответствуют необходимой доходности и являются оптимальными по соотношению ожидаемой доходности и риска.

Многочисленные исследования показывают, что эмоции инвесторов и слишком активная торговля исторически приводят к снижению доходности портфеля.

Например, согласно исследованию, проведенному DALBAR, среднегодовая доходность портфеля среднего инвестора, инвестирующего в американский рынок акций за последние 30 лет, на 4,9% ниже среднегодовой доходности индекса S&P 500 — это отставание составляет более половины среднегодовой доходности индекса за указанный период. Основной причиной отставания был тот факт, что большинство инвесторов, поддавшись эмоциям, выводили свои деньги в кризисные периоды после обвала рынков. Это же исследование пришло к выводу, что лучшей стратегией в эти периоды был бы отказ инвесторов от каких-либо действий с портфелем.

По данным другого исследования, портфели, управляемые частными инвесторами самостоятельно, исторически показывали доходность ниже рынка из-за высоких транзакционных издержек. Так, 20% инвесторов из исследуемой выборки, которые торговали наиболее активно, получали среднегодовую доходность на 7% ниже buy-and-hold-инвесторов.

На этом фоне стратегия buy and hold для инвесторов с долгосрочным и среднесрочным горизонтом инвестирования выглядит более оптимальным решением.

Buy and hold («купи и держи») — стратегия пассивного инвестирования, при которой инвестор покупает активы для удержания их в течение длительного времени.

В таблице на концах шкалы риск-аппетита находятся инвесторы, больше подверженные эмоциональным предубеждениям, а в центре шкалы — инвесторы, подверженные когнитивным искажениям. Это соответствует общей логике разделения инвесторов на поведенческие типы. «Пассивные сберегатели» — консервативные инвесторы с низким аппетитом к риску. У них высокая потребность в безопасности, они очень эмоционально реагируют на потерю денег и чувствуют себя некомфортно во время стресса или каких-либо перемен. Также агрессивные инвесторы с высокой толерантностью к риску — «активные сберегатели». Они очень эмоциональны, как правило, страдают от чрезмерной самоуверенности, и им присуща иллюзия контроля: они ошибочно полагают, что могут контролировать результаты своих инвестиций. Между этими двумя крайностями находятся «доверчивые последователи» и «независимые индивидуалисты», которые в основном страдают от когнитивных предубеждений и нуждаются в повышении уровня образования или в более качественном анализе информации для улучшения их инвестиционных решений.

К какому бы типу инвесторов вы ни относились, осознание типичных психологических проблем (эмоциональных предубеждений и когнитивных искажений), присущих вашему типу, и понимание, как с ними бороться, может существенно улучшить результаты инвестирования и уберечь от плохих инвестиционных решений.