Обзор рынка: Лонг по VTBR и инвестиции в облигации

О нефти и дисконтах BRZ5 Сейчас сидел опять писал Week Ahead, который мы выпускаем каждый понедельник. Тут прям один момент неприятный всплыл. Мы обычно высчитываем средний дисконт по российской нефти Urals (берем из Аргуса значение по FOB Primorsk) к международному бенчмарку Brent (берем тоже из Аргуса значение North Sea Dated FOB). И вот тут пугающий результат вышел по данным, которые нам пришли в конце прошлой недели. Если после введения санкций на ROSN и LKOH две недели подряд дисконт рос на $0,4/барр. в неделю, то на позапрошлой неделе он неожиданно ракетировал сразу на $6/барр. На прошлой неделе еще плюс 3/барр. Сейчас он на самом высоком значении за два года ($22/барр.). Кажется, китайских и индийских покупателей ввело в ступор попадание этих российских гигантов в SDN-list. Напомню, в январе была такая же ситуация с SIBN и SNGS - был всплеск дисконта с 12 до $15/барр., но со временем он вернулся опять к $12. Сейчас вот не очень понятно, как будет обстоять ситуация в этот раз. Все-таки Роснефть и ЛУКОЙЛ крупнее Газпром нефти и Сургутнефтегаза. Плюс, если вторые могли относительно безболезненно переключиться на более активные поставки нефтепродуктов (у них высокая доля переработки в выручке) плюс на внутренних потребителей, то сделать такое Руснефти и ЛУКОЙЛу будет гораздо сложнее (опять же из-за ограниченной пропускной способности их НПЗ и неготовности внутреннего рынка принять такие объемы). Буду держать вас в курсе того, как меняется дисконт, но пока что выглядит как еще один приличный негативный фактор к дефицитности нашего бюджета на ближайшие годы.

Расскажу свои мысли по кейсу MVID Тут для меня все достаточно очевидно - допка будет очень большой, текущих акционеров размоет сильно, самыми уязвимыми являются именно миноры. Думаю, все 1,5 млрд заявленного максимального объема акций выпускать не будут, но сильное размытие сейчас в интересах всех сторон кроме миноров. Для SFIN , одного из ключевых инвесторов, это прекрасный шанс найти дополнительных инвесторов в свой актив, который сейчас требует сильного пересмотра бизнес-модели. Понятно, что придется довложить собственных средств, но зато будет еще много других соинвесторов, которые помогут оставить компанию на плаву - но отказываться же от актива, который столько лет развивали. Плюс мажоритарии как минимум удержат свою долю - там у текущих акционеров будет преимущественное право, которое позволит в приоритетном порядке участвовать в допке и получить пакет пропорционально текущей доле владения. Или SFI может даже нарастит свою долю - почему бы и нет, если метят в нового крупного игрока в екоме - вон там у текущих игроков какие финансовые показатели хорошие. Плюс привлечение китайского гиганта JD.com в виде соинвестора (хоть это пока и не подтверждено) и небезызвестного Владислава Бакальчука (некоторые источники говорят, что именно он стоит за разработкой продукта WB), может стать хорошим драйвером развития. Компании давно пора что-то менять - МВидео продолжает постепенно терять свою долю рынка, которую забирают другие игроки, сумевшие приспособиться к изменению поведенческих привычек населения. Надо делать ставку на еком, что потребует существенных вложений в R&D. Если точнее, то надо будет либо собирать с нуля несколько команд, которые будут сильно дорабатывать IT продукт, либо покупать готовые продукты с командами (как MGNT недавно купил Kazan Express). Сейчас у компании есть сайт, через который она реализует часть продукции, но, если есть цель выходить полностью в цифровой продукт, то его надо будет существенно дорабатывать. А денег потребуется много. Во-первых, на 30 июня 2025 г. на балансе долгов на 106 млрд руб., а именно: 93 млрд руб. необеспеченных кредитных линий на срок до 2 лет; 7 млрд руб. в краткосрочных облигациях с погашением меньше чем через год; 6 млрд руб. в долгосрочных бондах. В отчетности пишут, что компания нарушила финансовые ковенанты по банковским кредитам, так что сейчас они находятся в процессе обсуждения условий рефинансирования кредитов. Плюс есть еще обязательства по аренде, которые тоже надо считать долгом: 17 млрд руб. краткосрочной части и 43 млрд руб. - долгосрочной. Короче нужно прям много денег, чтоб и долговую нагрузку подснизить, и продукт новый строить. Как мне кажется, тут от сильного размытия текущих акционеров выигрывают все кроме миноров. Я держал чисто символическую позицию в шорт на 100тыс руб., но вот вчера ее закрыл пока что. Подумываю в течение месяца переоткрыть ее. Единственное, стоимость фондирования напрягает - 35% годовых это многовато, но иначе шорт не взять... Короче идеально было бы открыть шорт прям перед объявлением инфы по допке (объем в акциях или прям цену размещения).

Закрыл $SNGSP в микроскопический минус

Закрыл в микроскопический минус