🏡 Легальное "раздутие" чистой прибыли, или немного про

📅 Ярмарка Эмитентов Часть №1. Тревожные звоночки и самообман инвесторов А теперь про основную тему Ярмарки. Если кратко, то озвучили болезненные наблюдения. Главное из них: инвесторы по-прежнему недооценивают риски дефолта, веря в «вот я выйти успею вовремя». Эта иллюзия становится системной проблемой. 🏷 Кто на грани? Александр Рыбин отметил, что является тревожным сигналом у ряда проблемных эмитентов: падение выручки и денежного потока, а также большой разрыв между ними, отрицательный FCF, блокировки счетов ФНС, кассовые разрывы, обычные технические дефолты. Рыбин напомнил прописную истину: облигация — это не депозит. 🏷 Почему некоторым рейтинг не снижают? Александр Рыбин поднял вопрос: "Почему Бруснике и Самолёту не снизили рейтинг после их технических дефолтов?" Ответ Гульназ Галиевой, Эксперт РА: "Это не наши клиенты, поэтому сказать что-то не можем — только предположить. Стали реализоваться инфраструктурные риски: НРД отклонил платёж, или ещё что. Если проблемы на этапе техструктуры, то это мы техническим дефолтом не считаем. Например, ЮГК — деньги были, но возникли проблемы при переводе." Я во многом согласна с таким утверждением, ибо ещё на прошлой Ярмарке говорили: молниеносно рейтинг понижают редко. Эмитент как клиент имеет право оспаривать хоть C, доказывая свою платёжеспособность. А вот если резкое снижение произошло, то компания с большой вероятностью и не пыталась что-то с этим сделать. SMLT UGLD RU000A10C8F3 🏷 Секта отрицателей дефолта Роман Ефимов обратил внимание: лишь малый процент инвесторов действительно вдумчиво изучает отчётность. Массовый инвестор живёт в уверенности, что успеет выйти до краха, и вообще он бессмертный. Эдакая секта нигилистов, отрицающих дефолт. Как говорил Дмитрий Александров: "Весь рынок высокорисковых бондов — это про вовремя выйти" 🏷 Инфантильность воблов Что делать с эмитентом, который вот-вот рухнет? Винокуров предлагал рестракты до того, как дефолт произойдёт. Попытки ввести это в практику дали интересные результаты — наблюдался инфантилизм воблов. Эмитент раскрывает понижение рейтинга до С — бумага не двигается. Эмитент заявляет: "Если Вы не проголосуете за рестракт, я уйду в дефолт" — люди не голосуют, и эмитент действительно дефолтит, ибо часто невозможно собрать 75% голосов. Пассивность наблюдается и после. Есть эмитенты, где дефолту более полугода, а и исков 0. 🦉 Теперь моё замечание, которое многим не понравится Массовый инвестор и вобл действительно инфантилен, а иногда донельзя. Причём такая инфантильная позиция усугубляется слепой верой, что "вот я выйти успею". Не успеете. Если Вы на рынке менее 3 лет, то нужный момент вряд-ли прочувствуете. Не спорю, есть на рынке дарования, но в число избранных явно попадают единицы. Да, большие доходности идут под руку с риском, однако тут даже проблема не в самом риске. Физики тупо его не понимают. "Купоны платит — значит, всё хорошо у компании" Совят, а какой эмитент купоны не платил до дефолта? "Зачем компании рисовать себе прибыль? Это же налоги!!!" Плюшки от завышения прибыли могут иметь больший вес, чем издержки на налогах. Enron, WorldCom, Toshiba, Mattel — завышали. Кто-то жив, а но не все. 📚 Публикацию закончу рекомендацией книги Герасименко "Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов", в которой доступным языком описывается и рассказывается, что такое МСФО. Клюйте гранит науки и не попадайте на дефолты! ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Ждите-с вторую часть (╯✧▽✧)╯ #ATs_event #акции #дефолты #облигации #ярмарка_эмитентов

🔍 Ред Софт 30 мая проходила Ярмарка Эмитентов, где выступали представители Ред Софт. Компания хотя уже и присутствует на долговом рынке ( RU000A106CR1 и RU000A108VM8 ), до 4 июня собирает заявки на новый выпуск со следующими параметрами: • букбилдинг по купону; • ориентир купона 18-20%; • периодичность 30 дней; • купон постоянный; • срок обращения 2 года 7 месяцев; • амортизация есть. Размещение мой интерес вызвало, посему сегодня разберёмся, чем примечательна компания. 📌 Ред Софт — российский разработчик и поставщик ИТ-решений и услуг. МСФО-2025: • выручка 4,62 млрд р (+21,81%); • чистая прибыль 1,45 млрд р (+73,44%); • НМА 0,43 млрд р (x3,01); • дебиторская задолженность 1,62 млрд р (+76,03%); • денежные средства от операционной деятельности 1,47 млрд р (x2,32). В плане неприятных моментов выделю рост финансовых доходов до 0,37 млрд р (x20,72) — это разовый эффект, без которых ЧП была бы 1,08 млрд р (+28,82%). Также в 2025 году выросли затраты на разработку НМА до 0,34 млрд р (x68,40), которые были капитализированы. И не нормально, когда темпы роста дебиторки опережают темпы выручки, однако об этом мы поговорим ниже. Я хотя и не люблю EBITDA, но показатель затронем, ибо Ред Софт на Ярмарке Эмитентов в презентации отразил рост показателя на 32,11% (с 1,05 млрд р до 1,39 млрд р). Мы имеем дело с IT, которые очень любят капитализировать, то есть превращать свои расходы в активы. Это нормально, но нужно учитывать сей специфику. Например, здесь лучше брать не просто EBITDA, а EBITDAC, который в 2024 и 2025 годах был практически одинаков — 1,05 млрд р. 🏷 Что говорили на Ярмарке? Признают макроэкономические риски, а бизнес — вопрос технологии и инновационных проектов. Ставка на ту или иную технологию позволит им отвоевать долю рынка. Если говорить про само размещение будущее, им нужны деньги, чтобы чувствовать себя комфортно с точки зрения ликвидности. И не собираются привлекать больше, чем надо. Бизнес сезонный, посему вся движуха лишь в 4 квартале. Дебиторка возникает и растёт преимущественно из-за государственных заказчиков: кто-то может оттягивать платёж. 🏷 Каково моё мнение? Меня всё устраивает — участвовать в IBO буду. Плюсом мне как раз нужно разменять пару других выпусков, которые в плане риска устраивать перестали. Да, качество прибыли и активов не идеальное, но, по-моему, для 18% купона сказка. Ред Софт вполне платёжеспособен пока: в оборотных активах около половины составляют денежные средства, OCF 1,47 млрд р и полностью покрывает CAPEX, точнее даже после него деньги остаются. Единственное, мне не совсем понятно, почему для расчёта долговой нагрузки Ред Софт использует финансовый долг, причём не чистый. Это им даже не выгодно, ибо чистый долг по IFRS 16 составляет -0,57 млрд р — долговая нагрузка от ND выглядела бы презентабельнее. 🦉 Планируете участвовать в размещении облигаций Ред Софт? #ATs_event #ATs_отчётность #облигации #новичкам #аналитика #обзор

🎉 Ярмарка Эмитентов — усё! Сегодня я хотела на Ярмарку Эмитентов! Мероприятие подошло к концу, но впечатления остались. Конференция прямо понравилась: наобщалась вдоволь, вкусно поела, послушала про аудиторов/РА и собрала группу маёвцев ✈️. Со мной даже подходили поздороваться и пообщаться люди — узнавать стали (ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧ Достаточно было забавных моментов, начиная анекдотом про поручика Ржевского. Увы, но да, вобл обыкновенный инфантилен... Мы часто идём на долговой рынок чисто за купоном с верой в свою бессмертность, но та ладно. Всем хороших выходных! Скоро вернусь со своими комментариями. А публикацию закончу шуткой из чата GB: — А ойла не было, кстати? Как такое мероприятие, да без такого мощного эмитента? — Эмитент слишком мощный для такого мероприятия. Пока не сбросит НМА на 4 трлн р, не поместится в зал.