Легальная капитализация процентов: застройщики и прибыли

Войти

застройщиков В рамках пятницы (дня разбора полётов компаний) сегодня неприятно пройдёмся по девелоперам. В качестве примера возьмём , раз про него зашла речь в одном чате. Суть проблемы: "Застройщикам часть процентов по займам и кредитам можно (но не обязательно — зависит от методики) включать в себестоимость строящегося объекта, то есть капитализировать." Речь ведётся про те проценты по займам, которые относятся к запасам компании (например, приобретённые земельные участки или какие созданные объекты). Переводя на житейский, признание расходов по % происходит не сразу, что в конкретный отчётный период позволяет (не)много увеличить чистую прибыль. 💬 Как показали в Джи-Групп, наши девелоперы не гнушаются капитализировать всё... (см. конец публикации) Возвращаемся к Самолёту. Для приличия приведу МСФО-1п2025: • себестоимость 105,85 млрд р (-2,92%); • чистая прибыль 1,8 млрд р (-60,94%); • выручка 170,97 млрд р (+0,08%). Теперь обратимся к стр.20: "В дополнение к процентным расходам по кредитам и облигациям, отраженным за 6 месяцев 2025 года, проценты в сумме 28 817 млн руб. (за 6 месяцев 2024 года: 14 648 млн руб.) были капитализированы в стоимость объектов незавершенного строительства и нематериальных активов." Если 28,82 млрд р взять и признать финансовым расходом в первом полугодии, выходит офигенный чистый убыток в размере 27,02 млрд р. А это как минимум: • ещё более уходящий в минус P/BV; • более серьёзная долговая нагрузка; • стрёмный P/E. Как поняла, сей момент с непризнанием процентов как расходов является прямо нормой для застройщиков. Многие берут именно эту методику. И, да, это легально и законно, ибо тут чётких правил нет: или капитализация, или сразу списание в виде расходов. 💬 Признаться, я даже как-то зауважала А101, Эталон и Джи-Групп. Стало страшно за Самолёт. Единственное, что его спасает — это статус крупного застройщика. Если его и дадут обанкротить, то точно не в первых рядах (т.е. не сейчас), иначе государство паники не оберётся. Достаточно вспомнить Country Garden Holding — реальная угроза ликвидации пришла лишь в 2024 году. P.S.: На момент обзора ГК Самолёт и Глоракс нюанс с капитализацией % не видела, поэтому в постах про это ничего нет. * * * * * * * Ликбез от Джи-Групп: Обзор на Самолёт: Обзор на Глоракс: * * * * * * * 🤨 А мои совята держат акции застройщиков?

**Часть №13** 📌 Артген — биотех-холдинг, управляющий портфелем инновационных разработок в области генной терапии, клеточных технологий и репродуктивной медицины. МСФО-1п2026 (г/г): - выручка 879,2 млн р (+4,8%); - операционная прибыль 83,09 млн р (-29,78%); - чистая прибыль 24,68 млн р (-81,36%); - дебиторка 124,51 млн р (+49,4%); - денежный поток от операционки 89,24 млн р (x6,34). Меня радует ликвидность. Хотя денежные средства полностью кратскосрочные обязательства и не покрывают, но, спасибо, что большая часть оборотки находится НЕ в дебиторке. Приросту кэша обязаны Гемабанку за счёт размещения акций. Иными словами, проблем с расчётами по краткосрочным долгам быть не должно. Плюс ко всего OCF положительный и за 1п2026, и за 2025 (190,75 млн р), и за 2024 (481,83 млн р). Теперь про наши любимые риски. Первым делом выделю структурный, ибо имеем дело с холдинговой "матрёшкой". Всё зарабатывают и делают дочки, а Артген сейчас не более чем оболочка. Если у дочек что-то пойдёт не так, то на маме это отразится сильно. Операционные расходы растут быстрее выручки: +10,5% против +4,8%. Поспособствовали ФОТ, отчисления соцнужды и маркейтинг. Долгосрочно может плохо сказаться на финансовых результатах компании. Высокая КС своё влияние на бизнес имеет. Процентные расходы выросли до 70,26 млн р (x1,80). Причём они практически полностью съедают операционную прибыль. Напрягает рост дебиторской задолженности, ибо её темпы в разы сильнее выручки. Но это можно списать на сезонность. В МСФО-6м2025 история такая же, а за 2025 год уже всё в норме. 🦉 Если говорить про акции, для инвестиций очень спорно. Я посмотрела дополнительно РСБУ-2025 — под 96,67% выручки состоит из дивидендов. Да и вообще основным доходом конкретно Артгена теперь будут дивы. Эдакая АФК Система в медицинском секторе. После отпуска я бы глянула дочек, ибо там реальный операционный бизнес есть. С точки зрения облигаций особых нареканий нет. Я бы даже не сказала, что у эмитента высокорисковые выпуски, но вот купон под 21% будто закладывает возможные технические шоколадки. Оцениваю вероятность технического дефолта как 10,83%, полноценного — как 16,26%. При этом помним, что возможны у компании какие эксцессы, поэтому за состоянием своего актива следить не забываем. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Есть маленькая спекулятивная идея по акциям Гемабанка, но через годика 2. Артген выдал безотзывную оферту на выкуп акций GEMA по 150,8 р в 2029 году. Не для всех, но в тот момент это будет мало кого волновать. Те же МГТС ао на радостях оферты по МГТС ап росли. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: RU000A10DY27 Акции: ABIO ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части #ATs_разное #новичкам #аналитика #обзор #рынок #облигации #что_купить

👑 **Оил Ресурс — новый старый ОР** Буквально на днях рассталась с Оилом — обещала рассказать, почему/зачем/как держала. Рассказываю! (✯◡✯) 🏷 **Зачем мне Оил?** Держала Оил в качестве агрессивной и спекулятивной позиции. Мне риск-менеджмент позволяет брать сомнительные истории разной степени в разумных количествах. До 10-20% от общего портфеля брокерского стабильно в чём-то интересном — от 3 эмитентов, где положение дел нужно смотреть чаще, чем раз в квартал. Часть активов находится вне брокерского контура, посему фактическая доля выходит ещё меньше. Конкретно в Оиле на момент техдефолта было около 10% от активов внутри брокерского контура. 🏷 **Чёрное или красное?** Мои совята знакомы со ставками на чёрное или красное в рулетке? Александра-сан решила ставку сделать... 20 августа Оил опубликовал Письмо президенту, где говорилось об отсутствии возможности финансировать ТТХВ-проект. Я его прочитала — в некотором роде порадовало, что для оценки перспективности патентов привлекли Kept. Судя по последним страницам, даже переоценили балансовую стоимость до 23,7 млрд р и признали: упаковывать перспективные триллионы в МСФО — вещь излишняя. Письмо вызвало ассоциации с ПИК и Самолётом: у одного корпоративные решения странные с дивами и сплитом (которые по итогу отменили), у второго — "нам нужно 50 млрд р" (деньги не выдали, но живы остались). И вот решила сыграть в "Чёрное или красное". Поставила на то, что письмо больше носит информативный характер как у Самолёта и 21 августа раскрытие купона по 1-му выпуску произойдёт. После просадки до 500р усреднила позицию. В маржиналку не лезла, ибо такие ставки нужно делать на свои деньги только. Как можно заметить по картинке и сделкам в Пульсе, ставка не сыграла... В конце развлекалась по полной, выставляя по 1-2 облигации в заявке — аж одного пульсянина напугала. 🏷 **О финансовых результатах** Если в первом техдефолте я ушла в плюс, то здесь перфоманс повторить не удалось. Включая налоги / комиссии / купоны, убыток составил -59 378,59р. Неприятно? Да, но некритично. Вторая часть моей получки в этом месяце теперь будет с привкусом нефти. Отыгрывать деньги на бирже не собираюсь. Буду придерживаться своей стратегии, подумерив азартный пыл. >> У меня есть счета не только в Т. В том же Сбере купоны тоже приходили, но позицию по Оилу весной срезала кардинально. Оттого кажется, что убыток по дефолтнику большой (если смотреть только Т), но по факту это компенсируется купонами и практически нулевой позицией к весне в другом брокере. Как можно заметить по сделкам, ещё местами спекульнула — позволял спред. В Т не особо с ним игралась из-за комсы, но в Сбере ситуацией воспользовалась больше. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ П**римечание: **Заметила один момент с НРД. В 9 утра 5 августа без раскрытия купона Мосбиржа сразу присвоила статус дефолта трём выпускам ЕТ. А вот с техдефолтом так не работает — я специально 21 августа ради Оила мониторила сайт https://www.moex.com/ru/listing/emidocs.aspx?type=4. Первым о техдефолте сообщила Волста, Мосбиржа молчала. Не знаю, норма это иль нет (что дефолт без проблем без раскрытия в 9 утра признают, а техдефолт нет), но вот такой факт. 🦉 **А теперь предлагаю совятам поделиться своими дефолтными историями :з** RU000A10DB16 RU000A108B83 RU000A10AHU1 RU000A10C8H9 https://www.tbank.ru/invest/social/hashtag/%D0%BA%D0%B8%D1%80%D0%B8%D0%BB%D0%BB%D0%B8%D1%86%D0%B0/ #ATs_разное #облигации #новичкам #спекуляции #долговой_рынок #рынок

🏡 Легальное "раздутие" чистой прибыли, или немного про