Профиль инвестора Amatsugay | Тинькофф Инвестиции Пульс

👑 ЮКОС. Гиганты тоже плачут С начала 2026 пошёл слив — котировки опустились со 150р до 87р. В Пульсе видела, как многие верят в статус системообразующего предприятия, точнее в то, что при таком раскладе с эмитентом ничего страшного случиться не может. В данной ситуации я вспоминаю историю ЮКОСа... Голубой фишки, входившей в топ-10 крупнейших компаний России, которую взяли да ликвидировали. В начале 2000-х ЮКОС считался идеальным активом: западная отчётность, мощный менеджмент, высокие дивиденды, иностранные инвесторы. В октябре 1999 акции оценивались в 8р, в 2003 — все 480р. 💬 В 2000 на дивиденды направили 8,59 млрд р, а в 2002 — уже 22,12 млрд р. А потом всё рухнуло. Причин было две: политический конфликт и налоговая машина. 🦉 Ошибка Ходорковского Михаил Ходорковский, председатель правления ЮКОС, к 2003 году стал весьма богатым человеком. Он не ограничился бизнесом — начал финансировать либеральные оппозиционные партии, а также обсуждать продажу крупного пакета акций американцам. Велись переговоры с ExxonMobil. Арест 25 октября 2003 стал точкой невозврата. В тот же день акции ЮКОСа в моменте обвалились на 22%, а через пару дней Генпрокуратура арестовала 44% акций компании. 🦉 Налоговая дубина Формальным поводом для уничтожения нефтянника стали налоговые претензии. ЮКОС регистрировал компании-прокладки в регионах с льготным налогообложением: Мордовия, Калмыкия и др. Дочерние добывающие предприятия продавали нефть трейдерам по заниженным ценам, основная прибыль оседала у них и облагалась налогом по минимальным ставкам, а сам ЮКОС получал лишь комиссионное вознаграждение. Налоговики сочли эти схемы незаконными и приписали ЮКОСу всю выручку посредников, доначислив налоги, пени и штрафы. Сумма претензий росла лавинообразно. За 2000-2003 годы составила 582 млрд р, а беря во внимание и дочек — 703 млрд р. Для сравнения за 2001 год чистая прибыль оценивалась всего в 104,66 млрд р. 🦉 Финал Гасить долги было невозможно. В декабре 2004 главный актив ЮКОСа — «Юганскнефтегаз» — продали на аукционе ООО «Байкалфинансгруп» за 9,3 млрд $. ООО-шку потом сразу выкупила . А без основного актива ЮКОСу оставались считанные дни. В декабре 2004 подали иск о добровольном банкротстве, а в 2007 ликвидировались окончательно. 😈 Какой урок можно извлечь? Нельзя верить в непотопляемость ни одной компании, ибо даже «голубые фишки» рушатся под давлением политических, налоговых или рыночных рисков. Да, крупняк нужно постараться утопить. При этом история ЮКОСа показывает, как формально правильная налоговая проверка может стать оружием уничтожения. Было бы желание...

🔎 Аренадата не держит обещания... 26 марта 2026 Аренадата выпустила свой годовой отчёт, и... к нему у меня возникли небольшие вопросы. Для начала выдержка из МСФО-2025: • выручка 8,75 млрд р (+45,54%); • чистая прибыль 2,96 млрд р (+52,48%); • NIC 2,82 млрд р (+26,4%); • чистые денежные потоки от операционки 3,28 млрд р (+93,84%). Теперь нюансы: 🟠 Как видно из отчётности, НМА выросли до 0,53 млрд р (x5,43). Это связано с тем, что расходы на сей активы стали агрессивно капитализировать: • 2024г — 0,07 млрд р; • 2025г — 0,37 млрд р. Для IT в принципе такая капитализация является нормальной практикой. При этом представители Аренадата заявляли в 2024, что у них в планах политика "expense", а тут видно как от неё отказываются. Похоже ситуация изменилась — поняли, более консервативный подход к учётной политике им не подходит. Одно хорошо — теперь можно сравнивать по EBITDAC и NIC с конкурентами в лоб. Словарь: 📌 Капитализировать → создавать в балансе актив для переоценки или амортизации. 📌 Икспенсить → списывать расходы сразу, уменьшая чистую прибыль 🟠 Аренадата хотела отходить от сезонности, чтобы все бабки не приходились на 4-ый квартал. Отвязки пока и не видно, судя по Smart-Lab. Динамика выручки: • 1Q2025 — 0,62 млрд р; • 2Q2025 — 0,74 млрд р; • 3Q2025 — 0,61 млрд р; • 4Q2025 — 6,79 млрд р. 🟠 Есть повышение концентрации в клиентской базе. Сейчас 72% выручки приходятся на 6 заказчиков, а ранее было 60%. Иными словами, если кто-то из крупняка отвалится, то показатели компании окажутся под давлением. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 💬 Описанное выше я не назову прямо критичными моментами. Просто как факт, что консервативной политике учёта пришлось изменить и отвязка от сезонности пока не удалась. Почему? Вопрос отдельный. И имеются у компании свои риски.

📅 Т-ТОЛК Часть №2 Технофеодализм и причём здесь капитализм Теперь о Янисе Варуфакисе. На дискуссии "Инвестиции на разломе эпох: как устроена экономика будущего" экс-министр финансов Греции поднимал много разных тем. Например, дал предостережение по поводу ИИ-компаний. Со слов Яниса, сей товарищи рано или поздно лопнут — таковы перспективы пузыря. Мне же больше понравилась тема с теорией технофеодализма, согласно которой крупные облачные платформы стали нашими феодалами, а капитализм в классической форме уже мёртв. У меня с другом даже спор произошёл по сей моменту. Как он писал (дословно), капитализм сейчас находится в высшей своей форме, когда тот пожирает сам себя. Иными словами, империализм, при котором конкуренция сменяется монополией. С высшей формой не соглашусь. Капитализм в классическом понимании подразумевает извлечение прибыли от производства и продажи товаров/услуг. А в нынешнем строе облачные платформы, выступающие монополистами, делают деньги за счёт пользования цифровым пространством. Если империализм делит мир, то технофеодализм буквально его сам себе создаёт. Для меня сегодняшний строй скорее гибрид или извращённый капитализм. Как спросил ещё друг, а гибрид с чем? С тем же феодализмом. Да, это совершенно другой строй, при котором имеет место личная зависимость от феодала. А на цифровой платформе нас никто не держит. Иль нет? Администраторы и владельцы каналов, Вы не потеряете часть аудитории, если решите уйти в другое место? Вы независимы от ресурса, где публикуете контент? То-то и оно. Да, личной зависимости нет, мир не рухнет, если уйти полностью из того же Telegram в хоть ВК. При этом по своей же воле этого не сделаем, ибо вложили силы в канал, который стал по факту неким якорем, удерживающим нас на той или иной цифровой платформе. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Имелся ещё один интересный момент. Янис в конфликте с Марком Цукербергом был из-за того, что медиамагнат переименовал своё детище... (─‿‿─)

📅 Т-ТОЛК Часть №1 Инсайдеры и прочие неприятности Начнём обзор того, где я была! Стартанём с дискуссии «Сегодня без инсайдов: закулисье охоты на нечестных игроков». Кратко: приятно слушать было, но ожидала большего. Основной упор выступающие сделали на инсайдерах, точнее где и как их заметили. В качестве примера привели Ашинский, когда летом 2024 кто-то активно открывал позиции против общего рынка, хотя всё лилось. Или SFI при объявлении продажи Европлана — аккурат перед рекомендацией мега-дивидендов в 16:00, как сказал Олег Бочкарёв, появились аномальные объёмы: <- Один участник пошёл выкупать весь стакан по рынку. Было видно, как у него стояла задача собрать позицию (и пофиг как), поэтому шёл агрессивный сбор объёма -> Мне понравилось как Алексей Пономарёв тонко упомянул Группу Позитив. Как же он любит её хейтить 😂 — говорю без злобы, ибо мне такой подход даже по нраву: <- Мы видим все эти допки непонятные, когда после IPO внезапно объявляются они, финансируемые не деньгами, а нематериальными активами, которые переоценены оценщиком по отчётности в десятки раз. Потом акции перераспределяются бенефициарам в качестве вознаграждений. По факту компании изобрели свой печатный станок -> Далее говорили немного про ПИК. Эмитент решил в своё время и дивидендную политику отменить, и обратный сплит провести, что по факту выталкивало миноров из компании. Одно дело покупать акцию по 500р, а другое — по 50 000р. По мнению Алексея, это скорее неправильная риторика эмитента. Меня удивило его уточнение: <- Инвесторы не были активны, особо не жаловались. Очень много возмущений шло от участников инфраструктуры рынка -> Потом подняли тему и наказаний инсайдеров, точнее мягкое законодательство в отношении их. Сейчас собираются увеличить срок давности с 1 года до хотя бы 3 лет, ибо выявить случай — пол беды. Нужно ещё собрать доказательства. Признали, что административные штрафы копеечные. 💬 По сей выступлению сказать больше нечего. . . Вторую часть посвящу Варуфакису. В процессе краткой беседы с другом подметила пару интересных моментов — о них в четверг. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ А теперь приведу свои материалы по про нечестных игроков, раз речь зашла о них! — Одному из миноров отказывали в акциях по преимущественному праву на фиктивных основаниях. — В дочке захотели обкэшиться об миноров, уменьшив их долю через закрытую допку. — Произвели M&A, купив компанию, у которой на счету только деньги. Зачем? — Оценщик оценил одну из дочек в 79 000р (и тут нуль не пропущен!) — МГТС, всё хорошо, где дивиденды!? — Аудитор в РСБУ-2024 как-то допустил 3 разных чистых убытка. — Снова допка, но с нестандартной оплатой программами на ПК. — Провели байбэк в карман мажоритария буквально, а потом втридорога выкупили бумаги у Арсагеры ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А какой случай на бирже для моих совят оказался самым вопиющим?

📚 Способы размещения Вернёмся к теме бондов. Те, кто участвовал в IBO или смотрел карточки их, наверняка в строке "Способ размещения" видел букбилдинг или Z0. Обсудим же кратко, что это такое. 📌 Букбилдинг (от англ. book building) — процедура формирования книги заявок, направленная на регистрацию и анализ спроса на выпуск. Происходит упрощённо следующее: 1) организатором объявляется ориентировочный купон и открывается книга заявок; 2) потенциальные облигационеры направляют заявки желаемого объёма; 3) определяются фактический размер купона и коэффициент удовлетворения заявок. 💬 Если спрос большой, организатор обычно снижает заявленную доходность — эмитент получает деньги дешевле. Также может иметь место не 100% аллокация Примеры: • ПАО ФОСАГРО БО-02-06 ISIN: Купон: не более 14,50% (в итоге 13,75%) Валюта: ₽ Погашение: 2029.04.16 • ГК Самолет 002P-03 ISIN: Купон: не более 21,50% (в итоге 21,50%) Валюта: ₽ Погашение: 2031.03.04 📌 Режим Z0 — режим, при котором заявки подаются и удовлетворяются в пределах 1 дня. Особенности: • купон и объём выпуска объявляются заранее и НЕ меняются; • размещение может идти долго — даже на следующий день при уже торгующихся бумагах на вторичке есть возможность взять на первичке в Z0. 💬 Выпуски с режимом Z0 обычно предлагаются не широкому кругу лиц (физикам), а институционалам Примеры: • НорНик1P15 ISIN: Купон: 7,5% Валюта: ¥ Погашение: 2030.08.21 • Гланит БО-01 ISIN: $RU000A10CRA8 Купон: КС + 1,7% Валюта: ₽ Погашение: 2030.08.21 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А как обстоят дела с сей активом у совят? Покупаете иль продаёте?

🔍 Ренессанс Страхование Часть №2 Начало здесь: Ценные бумаги и ПФИ: 🌸 8 Итоги и мой взгляд Для начала пара слов о дне инвестора, который прошёл 12 марта. Меня туда звали, но... с работы было не отпроситься в будний день. Благо запись нашла — кратко: • Отметили, что являются единственной страховой компанией в Индексе МосБиржи; • Коэффициент достаточности капитала 125%, что на 20п.п. превышает регуляторный минимум, а это даёт запас прочности даже после выплаты дивидендов. Цель по достаточности остаётся выше 130%; Примечание 8.1 Коэффициент достаточности капитала на сентябрь 2025 составлял 146%. • Хотят быть не просто страховой компаний. Пытаются развиваться в сторону ноу-хау, инноваций, сохранить курс на тренде ИИ; • В 2025 году основным драйвером роста стал сегмент life. Продажи НСЖ выросли на 53,6%; • Инвестиционный портфель увеличился на 22,1% до 286,4 млрд р, но остался консервативен. На облигации приходится 210,5 млрд р (73,49%), конкретно на корпоративные 117,4 млрд р (41%), остальные бонды государственные и муниципальные. По мнению эмитента, есть значительный потенциал роста; • В 2026 ожидают восстановления потребительской и деловой активности, а также переток клиентов в продукты ДСЖ из НСЖ. Планируется превзойти уровень чистой прибыли 2025 года, и это при достаточно негативном базовом сценарии; • Цель — расти в премиях быстрее рынка. В сей году нужно улучшить результаты в целом; • Казначейский пакет приобретался в виде байбэка. Акции распределяются потихоньку менеджменту в рамках сделки мотивационной программы; • На 3-летнем горизонте продолжат расти, а цели под +15% являются вполне умеренными. Возможности для безрискового дохода сократятся (снижение инвестиционного) за счёт уменьшения КС; • "Мы имеем налоговые льготы, когда человек не платит с дохода, который тот получает на полис (от 5 лет), налог. НИКАКОГО"; • Планируется рекомендация дивидендов в размере 5,9р на акцию. Придраться к словам эмитента не могу — ничего подозрительного не услышала. 🦉 Что думаю? У компании финансово крепкое положение, если не считать оттока денег. Смотрится интересно, но для себя выделю и более классные идеи на рынке. Каких-то стрёмных моментов (размытие миноров по номиналу, кидки, непонятные действия со стороны менеджмента) не нашла — уже хорошо. Также я позитивно смотрю на смену методики в лице IFRS 17 — отчётность стала прозрачнее. Думаю, тут можно сделать ставку на дивиденды и то, что конкретно сейчас сей акция особо никому не нужна. По мультипликаторам дешевле сектора смотрится. Да, ставка снижается, поэтому охотно верю опасениям уменьшения доходов компании. НО! Это по факту означает переоценку инвестиционного портфеля в положительном ключе. Плюсом смягчение КДП должно оживить сегмент non-life. У Ренессанса бизнес так устроен, что когда в одном месте убывает, в другом пребываем.

🔍 Ренессанс Страхование Часть №1 📌 Ренессанс Страхование — одним из крупнейших независимых страховщиков в России. Тикер на бирже: Сектор: финансы Уровень листинга: 1 🏵 1 Мультипликаторы Относительно дёшево: • P/BV = 1,19; • P/E = 4,51; • P/S = 0,46; • ROA = 3,40% и ROE = 19,50%. По мультипликаторам выглядит местами дёшево. Инвестор платит за рубль дохода компании всего 0,46р. Рентабельность по активам, увы, менее 5% и уступает сектору, а по капиталу отлично всё — превышает инфляцию официальную и на 7,1п.п. лучше сектора. На динамику пока смотреть не будем, ибо там произошёл пересмотр методики подсчёта прибыли, активов, капитала и проч. Об этом в главе 3. 🏵 3 Финансы и операционка В 2025 году компания перешла на новый стандарт МСФО (IFRS) 17. Из-за этого в последних отчётах (баланс и прибыли/убытки) можно увидеть приписку "Пересчитано". Ключевые изменения в подходе составления отчётности: • прибыль не признаётся мгновенно — постепенно по мере оказания услуг; • будущие денежные потоки дисконтируются по текущим рыночным ставкам; • чёткое разделение на финансовую и страховую деятельности. Теперь про само МСФО-2025: • выручка по страхованию 107,32 млрд р (+9,86%); • чистая прибыль 11,0 млрд р (+2,07%); • чистый отток денежных средств от операционной деятельности 5,35 млрд р (ранее приток 29,02 млрд р); • инвестиционный портфель 286,4 млрд р (+22,1%). В целом, отчёт вызвал смешанные чувства. Напрягает ситуация с оттоком денег. Судя по ОДДС, причиной стали рост страховых выплат по договорам страхования жизни, расходов по платежам в связи с приобретением финансовых активов. FCF тоже в минусе... Ещё из негативного: динамика роста страховых расходов (+12,2%) сильнее динамики премий (+9,9%). Динамика чистой прибыли слабая, но это можно списать частично на новый формат отчёта. Реальные денежные потоки не меняются при этом. По плану в 2026 году КС снижать продолжат, поэтому показатель станет выглядеть лучше за счёт снижения ставок дисконтирования. Прибыль сейчас сформирована в большинстве за счёт инвестиционного дохода, а не страховой деятельности. Основной источник роста — страховые премии в размере 205,0 млрд р (+20,8%). Драйверами выступили: накопительное страхование жизни (+53,6%), каско физлиц (+26,5%) и страхование имущества юрлиц (+104,6%). Сегмент non-life вырос очень скромно — всего 74,8 млрд р (+2,0%). Кроме страхования имущества юрлиц здесь помогло и автострахование. Примечание 3.1 В сегмент life входят: НСЖ, ИСЖ, ДСЖ, пенсионное страхование, страхование жизни. Примечание 3.2 В сегмент non-life входят: автострахование, ДМС, страхование имущества, страховки для путешествий. К аудитору ООО "Центр аудиторских технологий и решений - аудиторские услуги" претензий нет. 🏵 4 Дивиденды Согласно дивидендной политике, целевой уровень выплат за год, к которому Общество стремится, составляет не менее 50% от ЧП по МСФО. 🏵 5 Основные акционеры Пофамильно информацию не нашла, поэтому приведу то, что транслирует сама компания: • 30,0% — частный стратегический инвестор; • 16,9% — частные инвестиционные компании и институциональные инвесторы с долей в размере 5-10%; • 5,2% — прочие акционеры, акции которых не в свободном обращении; • 7,9% — казначейские / квазиказначейские акции; • 1,5% — ключевой менеджмент Общества; • 38,5% — акции в свободном обращении. 🏵 6 Конкуренты К конкурентам можно отнести: • АО «АльфаСтрахование»; • ПАО СК «Росгосстрах»; • САО «РЕСО-Гарантия»; • СПАО «Ингосстрах»; • АО «Согаз»; • САО «ВСК». 🏵 7 Ещё ценные бумаги на бирже Облигаций нет. На момент написания статьи имелись фьючерсы: • • °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Моё мнение будет чуть позже во второй части. Всё не влезает...

📚 Мультипликаторы 🦉 Часть №8.3 Рентабельность. Интересные соотношения ROA и ROE А теперь пройдёмся по разным соотношениям. Начнём с динамик рентабельностей, а закончит формулой Дюпона. 🦉 Случай 1. ROA ↑, ROE ↓ Компания наращивает собственный капитал (возможно через допку), но новые деньги не приносят хорошей отдачи. Рост ROA может быть обусловлен следующим: • повысилась операционная эффективность бизнеса (рост маржинальности, ускорение оборачиваемости, оптимизация затрат); • привлечённые средства пока не вложены в долгострой или низкодоходные проекты, однако старые активы начинают приносить значительно больше прибыли. 🦉 Случай 2. ROE в разы больше ROA Тут или агрессивная долговая политика и талантливый менеджмент — компания активно использует заёмный капитал. Для некоторых отраслей сей момент норма. Например, на 26 марта 2026 года у банковского сектора ROE = 19,9% при ROA = 2,9%. Для нестабильных компаний с короткими плавающими долгами на волне ужесточения КДП это может сыграть злую шутку. 🦉 Случай 3. ROE > 30% при низком долге Практически аномалия, ибо в капиталистическом мире ты бизнес развиваешь или на свои, или на заёмные деньги. Если собственного капитала не особо много, то за счёт чего покупаются активы, которые генерируют столько прибыли? Одно из объяснений — компания резко списывает существенную часть запасов, НМА, дебиторки, гудвилла и проч. Почему? Возможно актив был переоценён или покупатель обанкротился, поэтому дебиторку пришлось обнулить. Имеется и другая причина — особенность сектора. Есть отрасли, где компании не нуждаются в больших основных средствах и запасах, а прибыль формируется за счёт интеллектуального капитала, сетевых эффектов или бренда, поэтому ROE может стабильно оставаться высоким даже при нулевом долге. Пример 8.3.1 — российское IT. Частично нашему IT-сектору высокий ROE при низком долге присущ. Для простоты возьму данные с сайта Smart-Lab за 2024 год. Как видно по рисунку 8.3.1, действительно, у части рентабельность капитала улетает за 30%, хотя долг или околонулевой, или отрицательный. Немного выбиваются из ряда Софтлайн и Элемент из-за рентабельности. И совсем уж отличились Группа Позитив с ВК. Как отмечалось выше, ROE может быть отрицательным — у VK проблема в убытке. Примечание 8.4 У IT прибыль больше имеет бумажный характер. Часто там много того, что не относится к операционной деятельности компании. EBITDAC в данном случае надёжнее. Рисунок 8.3.1 Российское IT 🦉ROE по Дюпону Разложим ROE по формуле Дюпона: 👉 ROE = (Прибыль / Выручка) × (Выручка / Активы) × (Активы / Собственный капитал) Каждый множитель своего рода раскрывает источник эффективности: • Прибыль / Выручка — операционная эффективность, или маржинальность. Если низкая маржа, компания может быть успешной только за счёт бешеной оборачиваемости. • Выручка / Активы — коэффициент оборачиваемость активов. Тут частенько работает правило "качелей", когда высокая маржа компенсирует низкую оборачиваемость, и наоборот. • Активы / Собственный капитал — финансовый рычаг, или леверидж. При хорошей маржинальности резко поднимает ROE, однако при ухудшении ситуации, как говорилось выше, может сделать обслуживание долга непосильным. °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Продолжение мультипликаторов скоро...

📚 Мультипликаторы 🦉 Часть №8.2 Рентабельность. ROE 📌 Рентабельность капитала (ROE) — финансовый показатель, показывающий, сколько прибыли приносит каждый рубль, вложенный собственниками бизнеса. Для начала рассмотрим простую формулу: 👉 ROE = Income/Equity × 100%, где: • Income — прибыль компании до налогообложения; • Equity — среднегодовая цена капитала. И по аналогии с рентабельностью активов по поводу того, какой капитал брать: • Прибыль формируется за весь отчётный период, а капитал — лишь на отчётную дату. Если компания бахнет добавочный в декабре, весь капитал резко вырастет, но на прибыли это никак не успеет отразиться. Беря значение лишь на конец года, мы ненамеренно искажаем фактическую ROE. Теперь про нормативное значение — как минимум выше инфляции и снова с опорой на сектор. Пример 8.2.1 — . Теперь предлагаю произвести расчёт по капиталу на конец периода и среднегодовому, чтобы посмотреть, будет ли разница. Как видно второго рисунка, в некоторые года рентабельность немного расходится. Так, за 2023 год по "обычному" капиталу ROE = 23,36%, а по среднегодовому уже 27,08%. Так же мы наблюдаем печальную картину — рентабельность снижается, причём очень быстро... Примечание 8.3 ROE может уходить в отрицательную зону не только благодаря убытку, но и капиталу. В данном случае желательно проверять, за счёт чего нестабильность положительна, ибо минус на минус даёт плюс. °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Про взаимосвязь ROA с ROE и Дюпона поговорим уже завтра ╰(▔∀▔)╯ 🤔 А мои совята знают компании с отрицательным капиталом?

📚 Мультипликаторы 📌 Рентабельность — показатель эффективности, отражающий успешность бизнеса в плане получения прибыли по отношению к тем или иным ресурсам. Мы пока поговорим о рентабельности активов и капитала, которые чаще всего используются при анализе финансового состояния компании. 🦉 Часть №8.1 Рентабельность. ROA 📌 Рентабельность активов (ROA) — финансовый показатель, показывающий, сколько прибыли приносит каждый рубль, вложенный в активы бизнеса. Формула расчёта тривиальная: 👉 ROA = Income/Assets × 100%, где: • Income — прибыль компании до налогообложения; • Assets — среднегодовая цена активов. В целом можно в качестве Assets брать цену активов к отчётной дате, но лучше всё же использовать среднегодовую по ряду причин: • Прибыль формируется за весь отчётный период, а активы — лишь на отчётную дату. Если компания купит дорогостоящее оборудование в декабре, активы резко вырастут, но на прибыли это просто не успеет отразиться; • В некоторых отраслях в зависимости от сезона активы то уменьшаются, то увеличиваются. Беря значение лишь на конец года, мы ненамеренно искажаем фактическую ROA. Если говорить про нормативное значение, то ROA = 5% считается оптимальным в среднем по палате. Тут лучше как и везде смотреть на сектор и отталкиваться от его значений. Пример 8.1.2 — и . Для простоты возьму уже готовые значения ROA со Smart-Lab и представлю их в виде диаграммы на втором рисунке. Нетрудно заметить, что дела у компании плохи: ROA снижается 4 года подряд. Это свидетельствует о глубоких системных проблемах. Рентабельность не то, что падает, она вообще отрицательна... Показателем можно манипулировать, что мы увидим в примере 8.1.2. Единственное, я себе и здесь позволю одну наглость — возьму активы на конец периода. Можете потом самостоятельно подсчитать ROA по среднегодовому показателю и сравнить :з Пример 8.1.2 — и Джи Групп. Для простоты возьмём МСФО-2024. У Самолёта активов 961,12 млрд р при прибыли 8,64 млрд р, что даёт ROA = 0,89%. У Джи Групп активов 86,93 млрд р при прибыли 4,69 млрд р, а это ROA = 5,39%. По рентабельности активов второй девелопер выглядит явно лучше, но мы при расчёте не учли кое-что. Ранее мы говорили о различных методиках учёта процентов у застройщиков — Самолёт занимается капитализацией процентов, а Джи Групп нет. Так, Самолёт 45,66 млрд р записал в стоимость объектов незавершенного строительства и нематериальных активов. Если это учесть всё же как расход, то имеем 915,46 млрд р активами и -37,02 млрд р прибыли, а это аж отрицательный ROA = -4,04%. У Джи Групп ничего не меняется. Облигации Джи Групп: Примечание 8.2 О различии в методиках подсчёта чистой прибыли у застройщиков читаем здесь: °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Продолжение 8 части скоро...

Читаю сейчас ветку Евротранса и захотелось дать пару комментариев. 🦉 Умом физиков не понять — в них остаётся только верить. РА меняет только статус, когда пахнет жаренным — недовольны. РА излишне оперативно реагирует — тоже недовольны. Эмитент по техническим причинам не смог вовремя рассчитаться по долгам (сам же написал, что проблема возможно до 20 марта будет решаться)? Не смог. Технический дефолт есть? Есть. Да, снижение сразу на 11 ступеней выглядит странно, однако у ЕТ для этого уже имелись предпосылки: с начала года странные иски от связанных сторон и блокировка счетов. Я уже молчу про Санта Барбару с Фьюел (об этом чуть ниже). Такая оперативность вызывает вопросы, однако пусть уж реакция будет быстрой. Если РА неправ и эмитент норм, то ему не составит труда оспорить решение и успокоить инвесторов. Только даже с этим компания не справляется. Она не даёт особых комментариев по возникающим ситуациям. Единственное, недавно ЕТ решил хотя бы что-то заявить публично, и то в своём же сообщении забыло, какие у них вообще есть долги и как те называются. 💬 Как откопала коллега, ранее Фьюела было 2: обычный (покупатель) и АЗС (поставщик). В своей IPO-презентации то ли случайно, то ли намеренно ЕТ неправильно указал название своего покупателя. Согласно той же презентации, 23,7% отгрузок производил банкроту. Спасибо, что в материалах указали, что это на 2022, однако зачем вообще указывать банкрота или не помечать, что его покупателя вот-вот не станет? ООО «Фьюел Менеджмент» (ИНН 7718918625), о котором и идёт речь, в марте 2023 решил ликвидироваться, а в мае на его банкротство подал Евротранс. В ноябре прошло IPO. И вот к этой ситуации у меня гораздо больше вопросов, чем к действиям РА. 🦉 В сообщении ЭРА нет недостоверной информации, как заявляет ЕТ. У эмитента в наличии был народный "Евротранс, 01" и есть биржевой "Евротранс 01". В плане релиза о снижении агентству можно предъявить только то, что не указали ISIN. Также ЭРА оперативно не возвращает рейтинг, такой грешок за ними есть. Если к понедельнику агентсво не повысит обратно, то вопросы к нему уже будут. °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ ЭРА снижает рейтинг Евротранса Евротранс выражает недовольство к действиям ЭРА Исполнение обязательств по серии "Евротранс, 01" °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Акции: Облигации: ‎ ‎ ‎ ‎

👑 Снова о больном, или каково жить без льготной ипотеки? Продолжим разговоры о важном — на сей раз затронем недвижимость и льготную ипотеку. 🦉 Введение Своё жильё — нынче роскошь. Сейчас купить квартиру на вторичке проблематично, не говоря уже о первичке. Мне недавно ещё повезло: нашла однушку в МО с бабушкиным ремонтом ВСЕГО в часе от работы. Большинство же знакомых либо живут с родителями, либо снимают, ибо в одиночку покупку квартиры потянуть почти невозможно. А докатились мы до такой жизни благодаря льготной ипотеке, которую преподносили как помощь населению. Как-то уже рассказывала, что благими намерениями вымостили дорогу в ад: фееричные цены даже на вторичке, льготка минус, ключ в рост и всё в таком духе. А ведь вначале (2002 и 2014 года) реально всё шло нормально, пока не настал 2020 год. Подробнее тут: 🦉 Что сделала льготная ипотека? На просторе соседней сети нашла хорошую мысль от Даниила, который смог уловить суть сей безадрессной программы: "Льготная ипотека не увеличивает количество жилья. Она увеличивает только количество денег, которые покупатели могут принести на рынок." Квартир больше не стало, а денег на руках покупателей прибавилось. Спрос взлетел, предложение не поспело, цены ушли в стратосферу. Кто в выигрыше? Застройщики. У того же выручка за 2022 год показала +85%. В 2023 подтянулись (+69%), (+151%) и АПРИ (+355%). Я даже не удивлена, что кое-кто хочет их прибить и добить. 🦉 Жизнь вторичника Теперь у нас новая реальность: без льготки купить почти нереально, а если у Вас вторичка — продажа возможно станет квестом (и я не про эффект Долиной). Например, у того же Даниила есть квартира бизнес класса в Краснодаре (83 кв.м), цена 17,5 млн р. Это примерно 211 000р за 1 кв.м. Сей красота продаётся уже 1,5 года, при том до показа дошёл всего 1 человек. Казалось, отмена льготки должна была поддержать рынок вторички, да только... цены всё равно кусаются. Даже в секторе бизнес класса, где явно покупатели небедные, можно встрять. Вот такой рассказ вышел сегодня ヽ(￣ω￣(。。 )ゝ 🤨 Как обстоят жилищные дела у моих совят: арендуете или живёте на своих квадратных метрах?

Вернёмся к книге "Беседы с дочерью об экономике", где меня впечатлило, как банкиры берут деньги из будущего. В инвестициях есть стратегия "Процентный арбитраж", суть которой в зарабатывании на разнице процентных ставок. Мы это даже как-то рассматривали, но для обучающихся. Есть и более доступная схема, завязанная на некоторых кредитках: 1) снимаем деньги; 2) кладём на НС или вклад; 3) возвращаем деньги в грейс период; 4) проценты к себе в карман. Когда Вы берёте беспроцентный кредит и кладёте на НС, происходит следующее: • банк создаёт новые деньги в момент выдачи кредита (просто записывая их на Ваш счёт); • Вы, положив средства на НС, получаете проценты за то, что банк может использовать их для своих целей. Такая система очень похожа на ту, что описывал Варуфакис, ибо она тоже держится на допущении: "Будущее обязательно наступит и будет благополучным." 彡 ˖° 彡 °˖ 彡 ˖° 彡 °˖ 彡 ˖° 彡 °˖ 彡 Недели 1,5 назад разговаривали с другом на смежную тему. Как он отметил, деньги с кредиток — это деньги из воздуха, которые ничем не обеспечены. Чем больше люди так делают, тем ближе крах экономики. Хотя он, как поняла, осуждает такие финансовые манипуляции, я с ним по поводу последствий согласилась. Долговая нагрузка населения растёт, а реальных товаров или услуг больше не становится. Система действительно хрупкая. Если все вкладчики и владельцы НС одновременно побегут забирать накопления, выяснится, что реальных средств в системе нет. Они в большинстве своём в виде долгов, которые ещё не вернули. Плюсом лёгкие деньги только толкают инфляцию вверх. 💬 Даже иронично, что в нашей системе ставки такие, что деньги выгоднее класть на депозит (в банковский сектор), а не в реальное производство. Финансовая сфера начинает жить своей жизнью.... Тем не менее я тогда в отместку сказала, что люди так делают, ибо нужно крутиться — народ хочет хотя бы как-то и что-то зарабатывать. У нас ведь те же налоги быстрее растут, чем ЗП. И тут друг тоже высказал хорошую мысль: "Проблема не в росте налогов, а куда они идут. Одно дело, если в производственный сектор. Совсем другое, если на непроизводственные нужды, которые не создают новых товаров или услуг для народа." Мысленно с ним здесь уже полностью согласилась. У нас действительно сейчас активно финансируется кое-что непроизводственное... 彡 ˖° 彡 °˖ 彡 ˖° 彡 °˖ 彡 ˖° 彡 °˖ 彡 Вот такое рассуждение вышло по мотивам книги, а теперь материалы по теме: 🦉 Обзор на книгу "Беседы с дочерью об экономике" 🦉 Олег Вьюгин про раскол экономики на 2 части 彡 ˖° 彡 °˖ 彡 ˖° 彡 °˖ 彡 ˖° 彡 °˖ 彡 P.S.: За пищу для размышлений спасибо Владиславу Т.

🔎 ООО «Арлифт Интернешнл» Недавно приняла участие в IBO сей эмитента. Скажу пару слов о том, почему решила рассмотреть и купить бумаги в свой облигационный портфель. 📌 Арлифт Интернешнл — компания, занимающаяся сдачей в аренду подъёмного оборудования, которое используется подрядчиками для выполнения проектов инфраструктурного и промышленного строительства. ISIN: $RU000A10EJR5 (увы, в Т его нет) • Наименование: Арлифт Интернешнл 001Р-01 • Периодичность в год: 12 • Погашение: 25-02-2029 • Рейтинг: Эксперт РА -> ruBB+, стабильный • Оферта: call (04.09.2027) • Амортизация: нет • Купон: постоянный • Размер: 23,5% • Квал: нет 彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡 МСФО-2024 (ОПУ): • выручка 2,11 млрд р (+64,23%); • себестоимость 1,18 млрд р (+51,15%); • чистая прибыль 0,15 млрд р (+27,73%). МСФО-2024 (Б): • нематериальные активы 0,001 млрд р (x10,94); • дебиторская задолженность 0,44 млрд р (x2,51). МСФО-2024 (ОДДС): • денежный поток от операционной деятельности 0,57 млрд р (-20,02%). Коэффициенты: • КТЛ = 0,47; • ND/EBITDA = 3,00. 彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡 РСБУ-9п2025 (ОПУ): • выручка 4,23 млрд р (+53,00%); • себестоимость 2,73 млрд р (+37,38%); • чистая прибыль 0,51 млрд р (x4,83). РСБУ-9п2025 (Б): • нематериальные активы 694 тыс р (-39,01%); • дебиторская задолженность 1,33 млрд р (x2,2). РСБУ-9п2025 (ОДДС): • денежный поток от операционной деятельности 1,92 млрд р (х2,45). Коэффициенты: • КТЛ = 0,58. 💬 В целом МСФО-2024 и РСБУ-2024 схожи по динамике показателей, поэтому скорее всего похожу картину увидим и в МСФО-2025. 彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡 🦉 Что напрягло? Динамика дебиторской задолженности не соответствует динамике выручки — слишком быстро растёт. Возможно с компанией лизингополучатели расплачиваются с трудом. На это намекает п.9 "Прочие расходы" в МСФО-2024, где под резервы дебиторки выделили 0,051 млрд р (x2,23). Надо обязательно глянуть, что будет за 2025 год, ибо по РСБУ-9м2025 резерв по сомнительной дебиторке всего на 0,012 млрд р. Также КТЛ до нормы сильно не дотягивает — чтобы не имелось переживаний, должен быть хотя бы 1,5. При этом Эксперт РА оценивал ликвидность как среднюю. 🦉 Что понравилось? Буквально недавно мы вспоминали красные флаги дефолтника. Тут всего 2 из 5 проблемы в лице дебиторки (частично и НМА) с КТЛ. Меня радует, что даже по РСБУ деньги в компанию приходят, а не утекают, как у 73,33% дефолтников. И пока нет негативного прогноза от РА. В перспективе сектору застройщиков должно сейчас становиться легче, чтобы пользоваться услугами Арлифта и платить ему деньги. 🦉 Мнение Для моего риск-профиля терпимо — в портфеле были и более сомнительные бонды. Если сравнивать с той же , точнее выпуском (держу в Т), то Арлифт выглядит лучше. Например, по МСФО-1п2025 имеем следующее по Сегеже: • выручка 44,86 млрд р (-8,36%); • чистый убыток 21,77 млрд р (ранее 9,49 млрд р); • денежные потоки от операционной деятельности -4,26 млрд р (ранее -7,69 млрд р); • КТЛ = 0,61. Хотя Сегежа и является ПАО (долговые вопросы можно решить допкой), красных флагов у неё больше. У рассматриваемой ООО-шки показатели финансовые получше при схожих входных данных в выпусках, поэтому в облигационном портфеле продала бонды лесопромышленного холдинга, прикупив облигации Арлифта. * * * * * * * А Вам кто больше нравится? 👍 Арлифт 🛋 Сегежа 👎 Не хочу связываться с высокорисковыми бондами! 🚀 Нравятся оба ☆ ～(\'▽^人)

📚 Акции 🦉 Часть 4. Стоимости и цена акций 4.1 Номинальная 📌 Номинальная стоимость — стоимость, установленная компанией при выпуске ценной бумаги, отражающая долю уставного капитала Общества. При размещении акций часть денег уходит в уставной капитал, часть — в собственный, составляя эмиссионный доход от продажи ценной бумаги. Пример 4.1.1 — . В 2025 разместили 62,76 млрд акций по цене 1,8р. Номинальная стоимость каждой составляла 0,1р. Иными словами, в процессе допэмиссии в уставной капитал общества залили 0,1р × 62,76 млрд, а эмиссионный доход с такого размещения составил уже 1,79р × 62,76 млрд. По факту является чисто условностью для бюрократии. Она может быть в разы меньше рыночной, но... не всегда. И это влечёт за собой ограничения при желании выпустить ещё акции. Пример 4.1.2 — . Номинальная стоимость акции составляет 1р, а с августа 2023 года котировки всё обновляют лои. Из-за этого при дополнительной эмиссии (если вдруг возжелают) РусГидро не сможет сформировать уставной капитал, то есть допку провести по рыночной цене невозможно на данный момент (на март 2026). 4.2 Балансовая 📌 Балансовая стоимость — стоимость чистых активов компании, приходящихся на одну обыкновенную акцию. Если предприятие кроме обычек выпустило и префы, расчёт идёт по формуле: 👉 БСА = (ЧА - ЛДпа) / Коа, где: • ЧА — чистые активы; • ЛДпа — ликвидационная стоимость привилегированных акций и задолженность по дивидендам по ним; • Коа – количество обыкновенных акций. По факту нужна для понимания, а не переплачиваем ли мы за акцию. Тут даже больше речь про отношение рыночной цены к балансовой стоимости, то есть мультипликатор P/BV. 4.3 Ликвидационная 📌 Ликвидационная стоимость — сумма денежных средств в расчёте на одну акцию, которая остаётся после реализации всего имущества эмитента и погашения кредитных обязательств. Можно найти как: 👉 ЛСА = (ВПА - РЛ - ДК) / К, где: • ВПА — выручка от продажи активов; • РЛ — расходы на ликвидацию; • ДК — долги компании; • К – количество обыкновенных акций. При этом в Уставе компании может быть отдельно указано, сколько должны получить владельцы префов. Обычно это копейки. Пример 4.3.1 — . В Уставе от 26 декабря 2024 года написано: "При ликвидации Общества владельцы привилегированных акций имеют право на получение ликвидационной стоимости в размере 100% от номинальной стоимости привилегированной акции." Номинальная стоимость одного префа Татнефти составляет всего 1р. 4.4 Размещения (эмиссионная) 📌 Цена размещения — цена, по которой ценная бумага реализуется в процессе эмиссии. Как мы говорили выше, она не может быть ниже номинальной стоимости. Вообще цена размещения зависит от того, зачем и как размещаются. Если мажоритарию просто нужно увеличить свою долю в бизнесе (тем самым обидев миноров), то могут и по номиналу по закрытой подписке всё оформить. А если Обществу нужны деньги, то размещение пройдёт близ рыночной цены. 4.5 Рыночная 📌 Рыночная цена — цена на биржевых вторичных торгах, определяющая капитализацию ПАО. Зависит от баланса спроса и предложения в результате торгов. Участники рынка оценивают фундаментально или технически перспективы компании, двигая котировки вправо вверх или вниз. Так же есть зависимость от макроэкономики и отраслевых факторов. Может не отражать реальное положение дел компании. Пример 4.5.1 — . Производственные активы ушли вместе с ЗДК Лензолото в 2020 в материнскую компанию. Тем не менее это не мешало на конец 2024 иметь капитализацию 18 млрд р (цена 1 ао составляла 15 230р) при активах всего 0,53 млрд р. Такое положение дел можно встретить лишь в высокотехнологичных стартапах перспективных при нормальных раскладах. Не последнюю роль играет ликвидность. Чем она меньше, тем больше рыночная цена похожа на какое-то нечто. Хорошего примера для фондового рынка я вспомнить не могу (кроме Лензолота), однако могу привести из долгового — ОФЗ 46011, где цену укатали до 916%.

📝 Беседы с дочерью об экономике 🟢 О содержании Сей манифест объясняет, почему в мире существует колоссальное неравенство. Варуфакис доступно рассказывает об избытке, долгах и роли банков как "машин времени", критикуя при этом экономистов за создание мифов, скрывающих правду. Главная мысль: экономика — слишком важная вещь, чтобы доверять её только "экспертам", и её механизмы может и должен понимать каждый. 🟢 Чем полезна Книга крайне понравилась, поэтому мне сложно выделить, чем конкретно она полезна. Давайте тогда заострю внимание на "машине времени". Когда банк выдаёт кредит, он не берёт эти деньги из чьих-то существующих сбережений. Точнее ранее было так, но... не сейчас. Банкир создаёт новые деньги, которые позволяют заёмщику купить товар или услугу сегодня. При этом реальные блага, которые будут созданы для погашения долга, появятся только в будущем. Механизм работает безотказно, пока будущее действительно наступает и приносит обещанную ценность. Но, как предупреждает Янис, это путешествие во времени неизбежно приводит к сбоям — экономическим кризисам, когда "машина времени" ломается и спасать ситуацию приходится налогоплательщикам. Невольно я даже вспомнила кризис 2008 года. Американцы массово перестали платить по ипотеке и оказалось, что "будущее", которое должно было обеспечить все эти долги, просто не наступило. Думаю, некоторые фрагменты мы даже разберём в течение следующих недель. Я бы ещё с радостью написала, как отношение людей к долгам в разные эпохи влияет на литературу. Также буквально в понедельник мой друг подкинул пару интересных мыслей по теме необеспеченности денежной кредитной массы, но со стороны не банков, а стузеров. 🟢 Фразы книги ❝ Долг в рыночных обществах — то же, что ад в христианстве: столь же необходим, сколь и нежелателен.❞ ❝ Оскар Уайльд определил циника как человека, который всему знает цену, но не знает ценности чего-либо.❞ ❝ Итак, две ценности, жизненная и меновая, — совсем разные. Но зачастую в современном обществе признаются только меновые ценности. Что не имеет цены и нельзя выгодно продать, то считается лишенным значения.❞ (O,o)

❤️ Женщины, сегодня хочу нас поздравить с 8 марта! Сей день не про букеты цветов, весну, нежность и конфетки. Он прежде всего про женскую солидарность в эмансипации и борьбе за наши права. Для кого-то это просто слова, однако... • только с 1839г начались подвижки в отделении гражданской правоспособности замужней женщины от мужа (был даже период, когда статус жены не позволял гражданкам США работать в некоторых местах); • если говорить про Россию, то право голосовать и быть избранной появилось в 1917г; • в юридическую школу Гарварда стали принимать женщин лишь с 1950г. Когда-то о такой роскоши, как СВОИ деньги и брокерский счёт на СВОЁ имя, можно было только мечтать. Поэтому в честь праздника нужны и соответствующие пожелания: 🦉 Идите к цели или создавайте новое как Джой Мангано, Элизабет Холмс или Уитни Вульф. Единственное, не стройте свою империю на обмане как основательница Theranos. 🦉 В целом не бойтесь что-то делать. Всегда найдутся люди, которым Ваши результаты покажутся ничтожными. Даже исследования Клаудии Голдин (профессора Гарвардского университета!) подвергли насмешкам. Идите вперёд без страха! 🦉 Будьте крепки в своих убеждениях как Бруксли Борн. Если бы её поддержало больше людей, возможно кризиса 2008 мы не увидили. 🦉 Пусть у Вас будет такая же финансовая стабильность и независимость как у Хэтти Хоулэнд. В жизни нужно жить, а не выживать! (сколько тавтологии, кошмар) С нашим праздником, дорогие женщины! Σ>―(〃°ω°〃)♡→

🤩 Т-Инвестиции упомянули совиную леди! Неожиданности не кончаются. Сегодня Т-инвестиции опубликовали 7 историй фондового рынка, включая мою. А рассказ как раз в тему последних дней долгового рынка: " В мае 2022-го нашла с виду хорошие облигации ЭБИС. Это был мой первый год на биржевом рынке, поэтому… Об анализе эмитента речи не шло — купила только потому, что понравились купонные выплаты. Не знаю почему, но решила поставить рыночные стоп-заявки на продажу, если цена актива упадет на 10—15%. Не зря, как оказалось. В августе они сработали, ибо случился техдефолт. Эмитент сослался на частичную блокировку счетов из-за доначислений от ФНС. Итогом истории стал полноценный дефолт с другими связанными компаниями. Ради интереса недавно посмотрела, что творилось в отчетности у ЭБИС. Можно ли было предугадать сей печальный исход? Да, намеки имелись: отсутствие МСФО, отрицательное сальдо от операционной деятельности по итогам 2021 года и отсутствие отчетов о движении денежных средств в промежуточных отчетах. Также в апреле 2022-го прогноз от АКРА стал негативным. По статистике, около 70% дефолтников за последние полтора года под это описание подходят. Тот случай еще дал мне понять: даже если эмитент платит во время техдефолта купоны по другим выпускам, гарантии хорошего конца нет. ЭБИС так делал, а все закончилось 30 рублями за облигацию. Такое боевое крещение дало понимание: я справлюсь с большинством рыночных бурь. Моя осторожность (пусть и интуитивная) не позволила портфелю уйти в глубокий минус. Это ощущение контроля над ситуацией и есть та самая уверенность, которую не купишь за деньги, — ее можно только заработать опытом. " Тот случай для меня действительно стал показательным. Как минимум это хороший пример, что игры с бумагами дефолтными до хорошего иногда не доводят. В истории не упомянуто, но... На тот момент у меня портфель прямо заливался красным не только из-за ЭБИС: пыталась спекулировать ИЦБ и во всей красе проявлялись FOMO с жадностью. В общем, сливала капитал, как могла, и этим не горжусь. 💬 Сегодня ещё пошерстила старые публикации — оказывается, на дефолте я смогла заработать 244,29р. И я преувеличила с 30р за бонд. Были американские горки с 6р до 30р. 🦉 Если мои совята хотят, можете рассказать свои истории с фондового рынка. Буду рада почитать их ＼(≧▽≦)／ * * * * * * * Оригинал публикации от Т-Инвестиции:

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0 Часть №3 Кратко о главном Мне камерность мероприятия понравилась — чувствуется, что облигационеры не такие суетливые, как акционеры. Кроме озвученных выше сессий посетила те, где рассказывали про ЗПИФ недвижимости, высокорисковые облигации и пытались в анализ отчётности. Для меня стало открытием, что рекламироваться квальские фонды не могут. Хочу отдельно пройтись по сессии, посвящённой высокорисковым бондам: • не помню, кто сказал, облигации BB — это де... к-хм; • когда человек только пришёл на рынок, ниже BBB лучше ему не лезть; • банки высокорисковые облигации не берут — тут сидят физики; • отчётность может быть хорошей, но кризис ликвидности никто не отменял; • в судебном порядке деньги с эмитента получить сложно, ибо некоторые даже могут филигранно вставлять палки в колёса (банкротиться или выводить активы на другое Общество). 💬 Опираться чисто на рейтинги не люблю, однако тут всё по фактам. Просто купить и забыть то, что состоит из "B", нельзя. Обычно у таких бондов очень увлекательные отчёты с не менее интересными перспективами. 彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡｡ﾟ彡 Теперь про встречи. Из совят пересеклась с Алексеем и Алексеем — приятно пообщались и обменялись мнениями. Рада, что пока на серьёзные дефолты Вы не попали. Оказалось, что ещё пришёл тёзка Александр, но об этом узнала постфактум — я расстроилась 😭. Произошло и неожиданное знакомство с Анной Катькиной ( ). Для меня стало открытием, что нас связывает МАИ, хотя и в разных плоскостях: она там работала, а я училась. Рекомендованный сериал обязательно гляну) На этом обзор конференции окончим. До скорых встреч!

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0 Часть №2 Макро, макро и ещё раз макро! Теперь про сессию, на которую я променяла секьюры) Хотела всего минут 30 послушать, а в итоге... внимала до конца. 🔵 Макроэкономика • Егор Сусин, начальник Центра рыночных стратегий Газпромбанка; • Евгений Надоршин, директор по стратегии УК «Ингосстрах - Инвестиции»; • Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка; • Алевтина Пенкальская, ведущая РБК (модератор). Тезисно: • Надоршин ждёт 3-значный курс доллара. Сверху небольшой инфляционный шок, который приведёт к росту инфляции. Цены? Будут плюс-минус нормально реагировать — с ними поборится рецессия. • Васильев и Сусин больше за 80-90р за доллар. 💬 Если ожидаете тоже 3-значный курс или ослабление рубля, то можно рассмотреть к покупке замещающие облигации. • Как сказал представитель Газпромбанка, первое полугодие выйдет сложным, стагнационным. Ждём активную фазу охлаждения экономики. Кредитная активность снизится, как и потребительская. • Михаил считает, что в его базовом сценарии на конец года увидим ключ 12%. Ослабления рубля не ждёт. Ожидания курса уже в цене и инфляции. • Дефицит бюджета будет опасен с 10 трлн р. 💬 В какой-то момент кто-то из спикеров начал речь про налоговые маневры нашего государства. Они не исчерпаны, у Минфина есть тетрадь смерти... ой, почти. Отдельная книжечка со списком того, где ещё можно поднять налоги... • Давление на рынок долга имеется. • Если в ОФЗ апсайд ещё есть, то в депозитах его нет. Идёт перевес в сторону рыночных инструментов, ибо банки вынуждены быстрее гнать ставки по вкладам вниз. С точки зрения доходностей инструменты уже сравнялись. 💬 Пока ставки уж совсем не снизили, для подушек безопасности ловим момент в накопительных счетах: 🦉 Продолжение также следует. Самое интересное расскажу в четверг (ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧

📅 Cbonds & Smart-Lab PRO облигации 2.0 Часть №1 Банки в студию! Я пришла на мероприятие гораздо раньше запланированного, поэтому отправилась на сессию... 🦉 Банковский сектор 2026: Между ставкой и реальностью. Диалог Регулятора и Банка • Кирилл Тремасов, советник председателя Банка России; • Сергей Хотимский, первый заместитель председателя правления Совкомбанка. Для начала немного тезисов: • двигаемся в сторону сбалансированной траектории; • доходы населения продолжают расти... • накапливается количество секторов, которым становится плохо; • избыточное сбережения могут нести риск девальвации. 💬 По поводу роста доходов населения поймала себя на интересной мысли. Под доходами в разговоре можно понимать не заработную плату, а совокупность всего, что человек получает. И тут как-то даже придраться тогда не к чему. Недавно Миронов предложил ввести разовый налог на сверхприбыль банков в размере 10%, также озвучили простое повышение налога на прибыль с 25% до 30%. В связи с этим возник закономерный вопрос на сессии: а будет ли всё это? Ответ спикеров: "Банки — уже не просто банки: под ними есть тот же лизинг. Увеличить налог конкретно им, а с их прочими направлениями, что делать? Государство заинтересовано в кредитовании, а подобный шаг ограничит банки. Общий налоговый сбор снизится." В общем, не ждут такого, впрочем, как и я: как минимум законопроект на сверхприбыль одобрить не должны. Да и повышение налога до 30% тоже звучит в плане будущих перспектив у сектора сомнительно. Почему? 📎 Сверхприбыль частично взялась из послаблений ЦБ. Как мы помним, прибыль можно на бумаге увеличивать путём капитализации расходов. Есть похожее в обратную сторону, а именно уменьшение её за счёт резервов, что нормально для банков. Наглядный пример — , где за 9м2025 расходы на резервы увеличили до 199,00 млрд р (x8,65), что свело к 0 эффект прочих доходов на прибыль. Рассмотрим таблицу со . В 2024 году отчисления шли у большинства масштабные. В 2025 на резервы так же отправилось много средств, но их уже наращивали не так агрессивно (хотя ЦБ стал внимательнее следить за здоровьем сектора). 📎 Немного требования к резервам смягчили, да ухудшилось качество кредитов. Согласно Центру макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, доля проблемных активов в общих активах банковской системы в 3кв2025 превысила 10% — выполнилось одного из критериев ситуации системного банковского кризиса. Под системным банковским кризисом понимается ситуация, где реализуется хотя бы одно из условий: 1) доля проблемных активов в общих активах банковской системы превышает 10%; 2) клиенты и вкладчики изымают значительную долю средств со счетов и депозитов; 3) с целью предотвратить последствия 1-2 идёт вынужденная реорганизация/национализация значительной части (более 10%) банков или масштабная (в объеме более 2% ВВП) единовременная рекапитализация банков государством и/или компаниями. И тут можно вспомнить про секьюры))) А не упаковывают ли банки проблемные кредиты туда? Скорее нет, чем да, но... Это не отменяет того, что просто взять и узнать о содержимом выпуска сложно. Считаю, рост штамповки секьюров связан прежде всего с желанием банков высвободить капитал. 👀 Продолжение следует... (ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧

👑 НДФЛ, или почему я за то, чтобы самостоятельно его платить? Недавно задалась вопросом: "А было ли бы удобно, если мы сами отчитывались и платили НДФЛ (с заработной платы в частности)?" В Пульсе мнения разделились: одни против, вторые согласны (но пусть это будет раз в год), а третьи просто хотели бы. Публикация-опрос: Потом спросила мнение друзей и знакомых (далёких от инвестиций). Единственное, здесь сразу упомянула, что деньги можно крутить на НС. Большая часть опрошенных сей действа вообще не понимает. Как выразился один из друзей, морока не окупается для небольших доходов, не интересно. И всё же... я за самостоятельную уплату НДФЛ, но с оговоркой. Работодатель отошлёт ФНС данные, а мы просто оплатим налог по уведомлению в начале или конце года. 🟠 Пример: Пусть в месяц мой совёнок получает 100 000р. Если вычитать налог, то 87 000р. За год в бюджет уйдёт 13 000р × 12 = 156 000р. Представьте, получаете на руки 100 000р, а 13 000р просто кладёте на накопительный счёт хотя бы под 9%. Ко дню X потрошите НС, по уведомлению платите 156 000р, а в остатке у Вас остаётся около 6 600,00 р*. ( * Это мега-упрощение, ибо зарплата приходит 2 раза в месяц, ставка точно меняется и накопительный счёт может быть на минимальный или ежедневный остаток. И не забываем про реферальные карусели.) 6 600р — не много, однако это деньги из воздуха! Ничего не делаете, а копеечка капает. По факту это аналог стузерства, но не на кредитных, а на налоговых деньгах, с которыми в любом случае придётся расстаться. 🦉 А как же вычеты? Тут соглашусь, муторно, ибо возникает временной лаг: за год N налоги мы пока не заплатили, однако... Допустим, что компании будут всё также отчитываться о доходах своих сотрудников до 25 февраля N+1 года (6-НДФЛ никто не отменял). Платим налог, а далее в марте через вычет возвращаем часть, как только платёж проходит. 🦉 Почему люди против такой схемы? Я задалась вопросом самостоятельной уплаты, ибо вижу для себя явную выгоду с минимальными издержками. У Александры-сан уже есть отдельные счета под разные нужды — ещё один погоды не испортит. Плюсом работа с ЛК налогоплательщика не является чем-то фантастичным — несколько лет плачу имущественный налог и подаю декларации. Для меня сей события уже рутина. Почему часть людей видит во всём этом лишь мороку? Новое пугает, кажется муторным и сложным, и "вообще ради 100р в месяц возиться смысла не имеет". Мы просто не любим менять привычный порядок вещей, который работает и так. . . 🤨 А какое мнение у моих совят: "морока" стоит того или пусть государство и далее невидимой рукой забирает налог?

🔍 ООО "Новые технологии" По просьбе одного из совят сегодня рассмотрим облигации ещё одной ООО-шки. На этот раз не в контексте дефолтов. 📌 ООО "Новые технологии" — компания, чьей основной деятельностью является разработка и производство погружного оборудования для добычи нефти, а также услуги аренды, сервисного обслуживания и ремонта погружного/наземного оборудования. Зарегистрирована ещё с 2003 года. В учредителях сидят Игнатов Е.И. (80%) и Думлер О.Ю. (20%). 🟢 Облигации: МСФО и баланс 1п2025: • выручка 9,01 млрд р (-6,41%); • себестоимость 5,44 млрд р (-23,80%); • операционная прибыль 3,40 млрд р (+54,19%); • чистая прибыль 1,03 млрд р (x2,31); • чистый поток от операционной деятельности 6,49 млрд р (x2,44); • дебиторская задолженность 4,48 млрд р (-15,49%); • капитал 7,61 млрд р (+15,63%); • НМА нет. Судя по отчёту о прибылях и убытках, эмитент имеет зависимость от ключевой ставки. За 2024 год финансовые расходы выросли до 2,73 млрд р (x2,12), а за 1п2025 до 2,10 млрд р (x1,56). Банковские кредиты привязаны к КС, поэтому смягчение КДП пойдёт на благо компании. Облигационный долг преимущественно представлен фиксированной ставкой до 27,5%. Рост ЧП обусловлен тем, что себестоимость уменьшилась больше выручки. Если бы темпы были одинаковыми (около 7%), то прибыль составила всего 0,53 млрд р. Удешевились материалы с комплектующими, а часть продукции на 4,61 млрд р перевели в баланс. Коэффициенты: • КТЛ = 3,08. Выше нормы — обычно это говорит о неэффективности управления оборотным капиталом. • D/E IFRS 16 = 0,47. Хороший результат — 0,47р заёмных средств приходится на 1р собственного капитала. В середине 2025 года от АКРА был прогноз "стабильный". 🦉 Что думаю? Из хорошего могу выделить следующее: • к аудитору "ФинЭкспертиза" претензий не имею; • красных флагов дефолтника нет; • признаков манипуляций в отчёте не увидела. Меня удивило, что эмитент осуществляет свою деятельность не только в РФ, но и в Колумбии с Эквадором. На фоне снижения КС компании станет проще расплачиваться с долгами, ибо часть их привязана к ней. Явных проблем не вижу. Как минимум Общество выглядит устойчивее, чем то, что мы рассмотрели ранее: Ч.1 Электрорешения и Уральская сталь Ч.2 ТД РКС, Росинтер Холдинг и Альфа Дон Транс Ч.3 РОЛЬФ и БЭЛТИ-ГРАНД * * * * * * * Про то, как определить на глаз вероятность технических шоколадок в облигациях, писала тут: * * * * * * * 🤨 Мои совята держат облигации Новых технологий?

Продолжаем и заканчивает искать красные флаги в отчётах компаний, на этот раз рассмотрим... 🦉 Часть 3. РОЛЬФ и БЭЛТИ-ГРАНД 6) АО "РОЛЬФ" Есть МСФО-1п2025. Сразу бросились в глаза капитал в размере -5 455,94 млн р и чистый убыток в 4 956,33 млн р. Денежный поток от операционной деятельности до изменений оборотного капитала составил 1 524,11 млн р, а после изменений уже 8 631,46 млн р. КТЛ = 1,28. Ниже нормы. В феврале 2026 Эксперт РА сохранил прогноз развивающийся после понижения рейтинга. 👉 Мой взгляд: Хотя здесь и есть МФСО с положительным поток, долговая нагрузка критическая — ND/EBITDA IAS 17 = 5,8. Прямо веет Сегежей. Хорошо, что деньги из компании не утекают, а то стало бы печально... В плане ликвидности пока как-то справляются, но до поры до времени. Нервы в перспективе помотать может. Кстати, UNICON, который аудировал МСФО Рольф, ещё занимается Группой Позитив. 彡 ✧ 彡 ✧ 彡 ✧ 彡 ✧ 彡 ✧ 彡 ✧ 彡 ✧ 彡 7) ООО "БЭЛТИ-ГРАНД" {$RU000A105427} Имеем только РСБУ-9м2025. Денежный поток от операционной деятельности положителен (295,14 млн р), хотя и просел в 2 раза. Чистая прибыль есть (20,03 млн р), при этом она тоже обвалилась, причём в 3 раза. Капитал положителен (298,44 млн р). КТЛ = 3,23. Выше нормы. В 2025 году прогноз от АКРА был стабильный. 👉 Мой взгляд: Хотя здесь только РСБУ в наличии, это самое нормальное из того, что мы рассмотрели за последние дня 2. Явных красных флагов дефолтника нет (пока). При этом имеется высокий КТЛ, говорящий об неэффективном использовании активов, и обвалы выручки, ЧП и потока. Как поняла, здесь старые долги рефинансируются новыми, что только увеличивает долговую нагрузку. Из письма АКРА от августа 2025: "Критический риск-профиль обусловлен существенными объемами проблемной и потенциально проблемной задолженности, а также высокой концентрацией лизингового портфеля на крупнейших лизингополучателях." * * * * * * * На этом усё! Высокорисковые (или даже мусорные) бонды приносят неплохой процент, но на вероятные риски лучше не забивать. Долговой рынок сей момент не прощает. * * * * * * * Часть 1. Электрорешения и Уральская сталь Часть 2. ТД РКС, Росинтер Холдинг и Альфа Дон Транс Про то, как определить на глаз вероятность технических шоколадок в облигациях, писала тут: