Экспресс-анализ отчетности за 9 мес

Что делаю на рынке во время декабрьских распродаж в ВДО Декабрь, надо признать, идет пока не совсем по плану. Дефолт Монополии отрезвил и даже напугал и инвесторов, и рейтинговые агентства. В итоге облигационные портфели ВДО на этой неделе потрепало. Но надо понимать суть происходящего, я пока вижу эмоциональную переоценку рисков в бумагах нижнего инвестгрейда и ниже. Все позиции в моих портфелях с рейтингом выше А - стоят крепко, кое что даже подросло. То есть нельзя сравнивать текущую коррекцию в ВДО с прошлогодней, в 2024г. бонды инвестгрейда заметно падали и почти не отставали от бумаг ВДО. Считаю, что текущая коррекция это хорошая возможность докупить те позиции, которые хотелось купить ранее, но цена казалась высоковатой. На этой неделе заметно снизил долю денежных фондов в портфелях, которая в последние пару месяцев подросла и докупал в портфель: 1. Интел Коллект (была неполноценная позиция после аллокации на первичке), вчера удалось ее увеличить по цене в районе 101,5-101,7; 2. Поучаствовал в двух первичных размещениях - взял небольшую позицию в коллекторе Защита Онлайн, хотел взять позицию побольше сегодня в Зоопт, но аллокация не дала. По Защита Онлайн есть конечно вопросы в отчетности, но думаю доходность у них высоковата, должна быть в районе доходности СЗА на мой взгляд, после того как рынок успокоится, жду бумагу в районе 102% и выше, там возможно фиксану или оставлю до годовой отчетности. Зоопт хочу подержать до выхода годовой отчетности. 3. Купил в один из портфелей немного бумаг по Спектр-2 в районе 105,5%. Есть уже небольшая позиция по этой бумаге в портфеле Барбадос. Как оказалось, отчетность эмитента в канале не разбирал, планирую это сделать на днях. 4. Не дождался по Лайм-Займ-3 цены ниже 96%, в итоге решил добавить Лайм-Займ-5 и сегодня купил ниже 106% немного. А то доля эмитента в консолидированном портфеле сильно снизилась, а эмитент нравится. Продавать из ВДО ничего не продавал, все покупки за счет поступающих купонов-амортов и продажи паев денежных фондов, хотя чешутся руки частично переложиться из инвестгрейда в ВДО, но как показывает практика, в случае снижения ставки ЦБ через неделю, инвестгрейд на этом позитиве начнет расти раньше, чем ВДО. Поэтому стараюсь бумаги инвестгрейда не трогать. Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. RU000A10CT09 RU000A10DRX8 RU000A10BQ03 RU000A10B8C1

Встречаем нового эмитента на рынке - Элтера В пятницу будет проходить сбор заявок на первичное размещение облигаций Элтера. Элтера - это производственно-инжиниринговая компания из г. Чебоксары, которая специализируется на энергетическом оборудовании. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ со стабильным прогнозом от АКРА (ноябрь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г: 1. Выручка - 2 021 млн. р. (-21% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 1 340 млн. р. (-12% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 74 млн. р. (+13,8% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 606 млн. р. (-37,4% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 97 млн. р. (-54,6% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 189 млн. р. (+3,3% к 9 мес. 2024г.); 7. Запасы - 1 579 млн. р. (+6,7% за 9 мес. 2025г.); 8. Дебиторская задолженность - 2 759 млн. р. (+33,6% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 73 млн. р. (-81,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 148 млн. р. (-15,4% за 9 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 651 млн. р. (-28% за 9 мес. 2025г.); 12. Общая сумма КиЗ - 799 млн. р. (-26,1% за 9 мес. 2025г.); 13. Кредиторская задолженность - 1 987 млн. р. (+18,8% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 2 448 млн. р. (+8,4% за 9 мес. 2025г.). Операционные показатели тревожат, выручка снизилась на 21%, при этом себестоимость снижается более медленно, а управленческие расходы растут (см. пп. 1-3). В итоге операционная прибыль за 9 мес. снизилась на 37%. Эмитент это объясняет цикличностью договоров и прогнозирует по итогам года показатели примерно аналогичные 2024г. ✅ У эмитента снизился долг по кредитам и займам, что привело к снижению процентных расходов (см. пп. 5, 10-12). Это позволило удержать чистую прибыль на уровне 2024г. (см. п. 6). ♦️На балансе висит просроченная дебиторская задолженность на сумму 105 млн. р., причем ее глубина более 9 мес. Не нашел в отчетности начисленного резерва на эту сумму. Если эту дебиторку придется списать в убыток, то прибыли практически и нет за 9 мес. 2025г. ♦️ Не смотря на снижение выручки и уменьшение контрактной базы, у эмитента растут запасы, растет дебиторская задолженность, растет кредиторская задолженность и сильно снизился остаток денежных средств (см. пп. 7-9 и 13). По ощущением, как и у многих других эмитентов сейчас, есть проблемы с своевременностью расчетов. Косвенно это подтверждается тем, что эмитент периодически находится в просрочке по налоговым платежам, кредитуясь в ФНС. ✅ Размер собственного капитала хороший, сопоставим с суммой долга по КиЗ и кредиторской задолженности. В интервью эмитент рассказал, что основным заказчиком в последние годы была Роснефть и ее доля в выручке доходила до 40-50%, но на 2026г. новых контрактов с Роснефтью нет, так как Роснефть резко сокращает капекс и включила режим экономии. В целом по отчетности и интервью складывается впечатление, что ситуация у эмитента ухудшается и это отражение процессов в экономике РФ - выручка имеет тенденцию к снижению не смотря на инфляцию, постоянные издержки будут расти и это скорее всего повлияет на снижение рентабельности уже в 2025г. В 2026г. ситуация вряд ли улучшится. При этом, компания не закредитована, имеет кредитные договоры с несколькими банками и в состоянии обслуживать имеющийся долг, покрытие процентов по долгу выглядит сильно. Есть риски ликвидности, так как госкомпании и бюджетные организации платят с отсрочкой. Купон 23% годовых - более менее в рынке и на небольшую долю в портфель можно бумаги эмитента взять, апсайда в этом выпуске особо не вижу. Рыночная ситуация сейчас не самая благоприятная для дебюта, но пожелаю эмитенту удачного размещения. Участвовать на первичке скорее всего не буду, так как сейчас на вторичном рынке есть варианты, интересные для покупки, но за торгами буду следить и возможно позже куплю себе немного бумаг в портфель.

Империя коллекторов. На самом ли деле в коллекшене Клондайк? Давно хотел написать обзорную статью про присутствие коллекторов на публичном рынке долга. В этом году состоялся ряд дебютов, первичные выпуски облигаций от представителей отрасли пользуются популярностью и раскупаются инвесторами с переподпиской и аллокацией. Инвесторы нашли золотую жилу. Пора более внимательно посмотреть, кто есть кто из представителей отрасли, и действительно ли коллекшен сейчас это Клондайк облигационного рынка в сегменте ВДО. В настоящее время, на рынке торгуются облигации 8 эмитентов, которые занимаются непосредственно коллекторской деятельностью, плюс есть облигации сразу двух компаний из группы Воксис, в которую входит коллекторская компания, и часть облигационных займов привлечены для ее развития, но сама она эмитентом облигаций не является. Кроме того, в ближайшие дни на рынке будет дебют еще одной коллекторской компании - ПКО Защита Онлайн. Думаю, что и в 2026г. появятся новые эмитенты из этой отрасли. Собрал основные показатели всех представителей отрасли (в том числе Защита Онлайн), представленных на публичном рынке долга, в единую таблицу (за исключением Воксис, там особенная ситуация). Все данные взяты из отчетности эмитентов за 9 мес. по РСБУ. Чистый долг считал по упрощенной формуле (кредиты+займы минус денежные средства на счете). Так как статья очень длинная, то продолжение в канале. RU000A10B2P6 RU000A108U72 RU000A10DLC5 RU000A10D1U6 RU000A10DLN2 RU000A10CT09 RU000A10D3T4 RU000A10C8K3 RU000A10DCE0