Арест счетов ЮГК и риск приватизации: потеря 32,7 млрд руб.

Войти

Вчера ближе к вечеру на российском фондовом рынке прогремела новость: на счета ЮГК наложен арест. В контексте потенциальной сделки по приватизации госпакета акций компании это выглядит довольно странно. ➡️Сразу после выхода новости котировки начали рушиться. Падение остановилось на отметке -18% (low торгового дня). Причем, если подсчитать, сколько потеряла капитализация ЮГК в деньгах к этому моменту, то получим сумму…. 32,7 млрд руб. Рынок еще раз доказал, что здесь все точно, как в аптеке. Далее начался отскок, но это уже не имело принципиального значения — джинн вылетел из медной (или вернее, золотой) бутылки. Вот только будет ли у Алладина право на 3 желания? А теперь давайте тезисно «изобразим», что мы имеем по данному кейсу на текущий момент. 1️⃣Ранее СМИ сообщали, что государство готовит сделку по продаже компании частному инвестору. 2️⃣Компания имеет на балансе около 39 млрд руб. нераспределенной прибыли. Причем, важно понимать, что это не кэш, а всего лишь «бумажная» статья баланса. Она отражает накопленную за несколько лет сумму, которую компания не направляла на дивиденды, а тратила на иные цели, например, на капекс. К слову, кэша на балансе компании ЮГК — порядка 1,5 млрд руб. 3️⃣Суд обязал компанию перевести на свой депозитный счет 32 млрд руб. Причем речь идет не о конфискации — деньги будут просто храниться на счете суда. 4️⃣Интересный факт: вчера ЮГК опубликовала не только сообщение о решении суда. До этого сообщения также появились существенные факты о привлечении новых кредитов на общую сумму около 33 млрд руб. Совпадение? Эти заимствования, безусловно, обращают на себя внимание. С учетом новых обязательств, чистый долг ЮГК возрастает на 43% и достигает примерно 107,5 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA LTM (2 полугодие 2024 года+ 1 полугодие 2025 года) составляет в этом случае около 3,0х. Вроде некритично, и держатели облигаций могут перевести дух. Пока. Если обобщить, то возникает логичный вопрос: что это было, Карл? Получается, что компания собирает деньги, чтобы исполнить решение суда? Скорее всего. Но почему в преддверии важной сделки? Государство таким образом препятствует выводу капитала из компании? Но ведь сейчас основной бенефициар — именно государство в лице «Росимущества» (67,25%)… Происки бывшего основного акционера? В это верится с трудом. 🤔Короче говоря, пока вопросов больше, чем ответов. Однако неопределенность в бумаге, связанная с корпоративными рисками, сейчас предельно высокая. Первое, что приходит в голову: вероятно, сделка по приватизации пройдет с дисконтом. Да, там предполагается аукцион, но переплачивать и так, вероятно, никто из потенциальных интересантов не хотел. А теперь и подавно. В заключении вернемся на секунду к аналогии с джинном. Вспоминается хорошая фраза из старой арабской сказки: «Да, джинн никого не может убить. Но пережить придется много!». Слишком много неопределенности.

📌Отчет Татнефти по МСФО за 2025 г. За что инвестор платит 9 годовых прибылей? Данные г/г: • Выручка -10% • Операционная прибыль -37% • Чистая прибыль -48% • OCF -38% • FCF -56% Результаты в годовом эквиваленте ожидаемо слабые: крепкий рубль, низкие цены на нефть, как итог давление на маржу и прибыльность. 🔍Более детально обратимся к данным за второе полугодие. В сравнении с первым полугодием выручка выросла на 7%, а операционная и чистая прибыль на 29% и 73% соответственно. Во-первых, рост выручки(+7%) обогнал рост операционных расходов(+4%), во-вторых, имели место неденежные факторы, а именно курсовые разницы. Во втором полугодии убыток от курсовых разниц составил 1,9 млрд руб., а в первом превысил 23 млрд руб. Из примечательного: чистый долг вновь вернулся в отрицательную зону, составив (-32 млрд руб.) против порядка 6 млрд руб. в 1П2025. Всех волнует вопрос дивидендов. Прогнозы аналитиков рознятся, в среднем ожидается, что компания может заплатить 50% от прибыли и дивиденд за 4КВ2025 составит 10,2 руб./акция. Мы предполагаем, что агрессивность выплат может вернуться и Татнефть направит 100% от РСБУ, практически 19 руб./акция. ❗️Акции сейчас торгуются по P/E на уровне 9,3. Возникает справедливый вопрос, за что инвестор платит более 9 годовых прибылей? Вероятно, за чрезмерную веру в стабильный курс нефти выше отметки $100 и за значительное сокращение дисконтов Brent-Urals. Но на данный момент это кажется чрезмерно эмоциональным. Или же за дивдоходность, которая суммарно за год составит чуть более 5%? Это не выглядит привлекательным ни с одной стороны. Разумеется, инвесторы прайсят будущую прибыль и P/E 2026 будет ниже с текущим уровнем цен, но нужно оставаться объективным и смотреть более шире. Оцениваем вероятность длительных цен на текущих уровней как низкую. TATN TATNP #аналитика #россия

📌Московская биржа: финансовые результаты 2025 г. На прошлой неделе Московская биржа MOEX опубликовала отчет по МСФО за 2025 (г/г): • Операционные доходы снизились на 11,1% до 129 млрд руб. • Комиссионные доходы выросли до 78,7 млрд руб. (+24,9%) • Процентные и прочие финансовые доходы составили 50 млрд руб. (-38,4%) • Скорр. EBITDA составил 84,9 млрд руб. (-18,6%) • Чистая прибыль снизилась до 59,4 млрд руб. (-25.1%) Мы оцениваем результаты Мосбиржи как умеренно-позитивно. Так, операционные доходы продолжили ожидаемо снижаться на фоне смягчения ДКП, а их доля по итогам 2025 г. сократилась до 38,8% в общей структуре доходов с 56,5% в 2024 г. При этом важно, что площадка показала существенный рост комиссионных доходов (на 24,9% до 78,7 млрд руб.) благодаря сильной динамике объеме торгов в большинстве сегментов рынка.Единственным исключением стали комиссионные доходы рынка акций (-23,9%) при снижении объемов торгов на 17,8% из-за отрицательных итогов маркетинговой программы для сделок с паями ПИФов, запущенной в 3кв2025, а также низкая активность на рынке в целом.Данная динамика обусловило снижение скорр. EBITDA и чистой прибыли. При этом важно отметить сохранение рентабельности по EBITDA на высоком уровне – более 65%. Более того, Набсовет Мосбиржи предварительно рекомендовал направить на дивиденды 75% чистой прибыли за 2025 г. или 19.57 руб. /акция, что соответствует доходности в 11% и является привлекательным уровнем. Какие перспективы ❓ 🔍В 2026 г. мы ожидаем сохранение тренда на рост активности клиентов и объемы торгов, а следовательно, и увеличение комиссионных доходов. При этом общий эффект на доходы будет частично вымещаться снижением процентных доходов. Тем не менее, учитывая способность площадки к адаптации к новым условиям, амбициозную стратегию развития и дивидендный фактор мы сохраняем позитивный взгляд на акции Мосбиржи. #аналитика #россия

📌Страсти по ЮГК: золотая лампа Алладина