$KLIC 8 июня 2022 года Компания объявила, что ее

PRMD DFC модель и оценка сравнительным методом ПАО «Промомед» Основные предположения Есть 4 сценария в модели по росту выручки. Возьмем для данного поста самый популярный сценарий, который предоставила компания на конференции PROFIT 5.0 на 2025-2026 годы. Рост выручки в прогнозном периоде 2025-2029 года: · 2025: +75% · 2026: +60% Далее мои допущения по росту выручки: 2027: +18% (СГТР 18% — уровень роста фармацевтических компаний России 2023-2024 г.) *2028 и 2029 годы: +6% (ранее был прогноз компании по росту) *2030: +4% Рост выручки в постпрогнозном периоде фиксируем +4% г/г (консенсус-прогноз индекса потребительских цен), т.е. на уровне прогнозной инфляции. Впечатляющие уровни роста, но, как в том самом анекдоте, есть нюансы. Постараюсь раскрыть их чуть позже. Рентабельность по EBITDA По марже тоже весьма всё позитивно. Я не стал подгонять результаты под гайденс компании 40%, посчитал сам и получил рентабельность 49% в 2025 году. Это — несмотря на установленный в модель уровень материальной себестоимости исходя из CAGR = 23% и увеличения расходов на рекламу и маркетинг, что логично для обеспечения роста. Остальные постоянные операционные расходы индексировались по уровню инфляции, либо по CAGR в зависимости от специфики. Отдельный вопрос — качество самой EBITDA. При расчете моей прогнозной маржи в 49% я исходил из нормализованных операционных показателей. Однако в отчетности компании есть статьи, которые стоит рассмотреть отдельно: убытки от выбытия активов, пени по налогам, начисления резервов по искам. Эти нерегулярные расходы сложно прогнозировать, и они напоминают, что «сырая» EBITDA из отчета может включать волатильные компоненты. В моей модели подразумевается, что компания в прогнозном периоде будет работать без существенного влияния таких разовых статей, что является отдельным допущением. CAPEX и R&D Исходя из информации в официальных источниках, основные капитальные затраты уже были понесены. Поэтому беру CAPEX на уровне амортизации — в противном случае высокий CAPEX на основе прошлых лет съедает весь FCFF. R&D — на уровне 10% от выручки (заявление от самой компании). Здесь уже идет существенное влияние на FCFF: прогнозные затраты 3,7 млрд в 2025 году, 6 млрд в 2026 году и т.д. А теперь про нюансы, самое интересное С бурным ростом выручки у компании не самая лучшая оборачиваемость: запасов и дебиторской задолженности на уровне 0,7х и 1,7х соответственно (ввиду специфики бизнеса). Кредиторка — 7,3х, что приводит к кассовому разрыву и потребности в оборотном кредите. Всё это, естественно, оказывает существенное влияние на FCFF и оценку стоимости. Ставка дисконтирования Небольшое отступление, которое всё же имеет отношение к оценке любых акций в РФ. Проблематика ставки дисконтирования в оценке на основе статистики российского рынка. При расчете риск-премии мне пришлось столкнуться с аномальным явлением, где индекс полной доходности Мосбиржи «брутто» (который показывает доходность акций РФ с учетом изменения стоимости акций и без учета налогообложения доходов, полученных в виде дивидендов) показал доходность ниже доходности облигаций на 10-летнем горизонте. Это усложняет расчет риск-премии за вложение в акции. Беспрецедентное санкционное давление и ряд других макроэкономических факторов оказали сильное негативное влияние на рынок РФ, что не дает возможность оперировать статистикой в российском контуре для будущей оценки. Как итог, я использовал данные: за безрисковую ставку — американские трежерис, и данные Equity risk premium по российскому рынку Асвата Дамодарана 8,35% (сейчас требуемая риск премия в нашей стране на основе международной статистики находится на одном уровне с такими странами: Вьетнам, Тринидад и Табаго, Южная Африка, Кот-д’Ивуар, Синт-Мартен-страна в составе Королевства Нидерландов, Узбекистан, Сербия, Грузия). Результат с учетом процентного спреда: Cost of Equity Rub составил 26,29%. WACC же составил 25%! Анализ чувствительности EV к изменению WACC см. ниже в комментариях.

RU000A10DA41 Сегодня у меня день рождения, хотелось бы приобрести что-то новенькое в свой портфель, а тут как раз обновился купонный период. Кому-то страшно, а мне интересна доходность. Тем кому страшно упоминают уровень критической долговой нагрузки: чистый долг Группы более чем в 6 раз превышает ее EBITDA, а также падение чистой прибыли из-за высоких процентных расходов. Однако анализ ВИС Финанс, как и Группы в целом, некорректно проводить по стандартам промышленного или торгового предприятия. Исходя из роли компании — специализированного финансового инструмента (SPV) для инфраструктурных проектов и ГЧП. Компания внутри Группы функционирует как казначейский холдинг и профессиональный заемщик. Ее цель — не избавиться от долга, а постоянно аккумулировать капитал и транслировать его в долгосрочные инфраструктурные активы. Рефинансирование — это основной инструмент ее работы. Высокий коэффициент NetDebt/EBITDA как показатель нерелевантен. Высокая доходность облигаций (~23%) отражает непонимание рынком сложной структуры компании. Это может быть недооцененной возможностью для инвесторов, разобравшихся в модели. Если рассматривать долговую нагрузку без учета проектного финансирования, картина меняется с высокорискованной на гораздо более устойчивую. Расчеты, приведенные в отчетности, показывают комфортный уровень долга. 📊 Долговая нагрузка без учета проектного финансирования Следующие данные основаны на отчетности по МСФО за первое полугодие 2025 года. Чистый долг / EBITDA -0.2x (отрицательный) или 0.7x (на конец 2024 г.) Комфортный уровень. Компания обладает значительным объемом денежных средств, который превышает ее корпоративный долг. Касаемо падения чистой прибыли из-за высоких процентных расходов - данное опасение не критично в контексте понимания макроэкономического тренда и финансового учета, ведь ЦБ уже начал цикл снижения ключа, а погашение долга осуществляется не из чистой прибыли-учетный показатель, который «снижается» из-за неденежных статей (например, амортизации и высоких процентных расходов). Погашение долга осуществляется из денежного потока от операционной деятельности + рефинансирования нового займа, именно их достаточно для обслуживания долга в сочетании с рефинансированием. Скрин ОДДС прикладываю ниже. Заключение 1. Для Группы критически важен не учетный показатель EBITDA, а реальный операционный денежный поток, который за период составил 10,4 млрд руб. Именно эти средства, наряду с привлекаемым финансированием, обеспечивают обслуживание долга. Способность компании генерировать такой поток и привлекать новый капитал на рынке — прямое доказательство ее кредитоспособности. 2.Риски смещены с кредитного на операционный. Основной риск для ВИС Финанс — это не внезапная неспособность платить по долгам, а макроэкономические изменения (рост ключевой ставки) или проектные риски (сдвиги в графиках госконтрактов). 3.Баланс между погашением и привлечением. Компания демонстрирует не слепое наращивание долга, а взвешенное управление его портфелем. Она активно гасит старые обязательства (включая дорогие кредиты) и замещает их новыми, более выгодными инструментами (например, облигациями), одновременно наращивая общий объем ресурсов для будущих проектов. Устойчивость обеспечивается не столько коэффициентами из отчета о прибылях, сколько качеством ее активов (инфраструктурных проектов) и надежностью ее контрагента — государства. Для тех кому стало интересно вот параметры выпуска : Облигации: ВИС ФИНАНС-БО-П10 ISIN: RU000A10DA41 Объем эмиссии: 2,5 млрд. ₽ Номинал: 1000 ₽ Срок: на 2 года 11 мес. Количество выплат в год: 12 Тип купона: плавающий Размер купона: КС ЦБ + 3,75% Амортизация: да [по 6% — при выплате 18,21,24,27,30,33 купонов, 64% — погашение] Дата размещения: 28.10.2025 Дата погашения: 12.10.2028 Ближайшая оферта: - Источники: cbonds.ru, отчетность МСФО за 2024 год и 1п 2025 года.

PHOR 📈 «Спекуляции? Нет!»: почему я вложил всю прибыль от ГК Самолет SMLT в ФосАгро после их взрывного отчета. 🔄 Моя закрытая позиция: 1. ГК Самолет (+4.64%) - Короткий горизонт (4 дня) далее комфортнее зайти на уровне 1000-1100₽. Почему ФосАгро? Дивиденды + фундамент❗️ ФосАгро после отчета за I полугодие 2025 и дивидендная рекомендация 387 руб./акцию. Совет директоров рекомендовал рекордные полугодовые дивиденды, рост производства и стратегические планы до 2030 года. 💸Дивиденды: ключевые изменения 1. Рекомендация за I полугодие 2025: - 387 руб./акцию. - Совокупный прогноз на 12 месяцев: 465 руб./акцию (доходность ~7% при цене ₽6,803) . 2. Контекст: - В июне 2025 г. акционеры не утвердили дивиденды за I квартал. 🗿Фундаментальные итоги полугодия - Производство: рост выпуска агрохимической продукции на 4% (до 6.12 млн тонн), особенно в сегменте фосфорных удобрений (+6%). - Драйверы: выход на проектную мощность Волховского комплекса и рост спроса в Индии (+41% отгрузок) . - Финансы: чистая прибыль по МСФО: ▲41.3% (75.5 млрд руб.). Прибыль это хорошо, но что по деньгам ? 💪🏼рост денежных средств от операционной деятельности (далее OCF) +38,8% по сравнению с результатами прошлого 1Н’24➡️ существенную роль оказало эффективное управление дебиторкой - сокращение по балансу -29 млрд руб, как следствие OCF превышают начисленную чистую прибыль на +18,5% (89,5 млрд руб против 75,5 млрд руб соответственно). Покрытие инвест программы (далее IFC) сгенерированным OCF x2,7 (OCF 89,5 млрд руб против IFC 32,9 млрд руб), есть FCF для достижения целевых показателей долга в будущем ⬇️ - Долговая нагрузка: - Текущий net debt/EBITDA = 1.4x. Цель — снижение до 1.0x для увеличения дивидендов. Стратегия до 2030 года: рост + диверсификация - Производственные цели: - увеличение выпуска на 16% (до 13.7 млн тонн/год) . - Фокус на рынках БРИКС и снижение зависимости от санкционных рисков. - Операционные приоритеты: -Модернизация мощностей (например, добыча апатитового концентрата до 2040 г.) . Отказ от аммиачно-карбамидного проекта в Череповце/Волхове — ресурсы направлены на высокомаржинальные продукты. Риски: что учесть инвестору: 1. Валютные колебания: 50% выручки — экспорт. Укрепление рубля снижает маржу. 2. Дивидендная волатильность: выплаты могут сократиться, если net debt/EBITDA не достигнет 1.0x . Мониторинг: - Успешность голосования 11 сентября. - Динамика net debt/EBITDA в отчете за III квартал. Итог: сильный отчет, но риски требуют дисциплины ✅ За: рост свободного денежного потока на +112%, четкая стратегия до 2030 г. ⚠️ Против: долговая нагрузка, геополитические риски собственников. Рекомендация: - Для дивидендных инвесторов: вход с целью 387 руб./акцию. - Для «ростовых» инвесторов: фокус на исполнении стратегии-2030 и экспансии в БРИКС. Кому было интересно - лайк, Вам все равно, а мне приятно 👍🏻