Асфальтобетонный завод №1 — лучший бетонный актив

СтройДорСервис: Строим дороги? 🚧 Сегодня на прицеле — облигации дальневосточного дорожника, который предлагает инвесторам доходность под 21% годовых. Но что скрывается за асфальтовым катком этой компании? СтройДорСервис — дорожно-строительная компания, работающая преимущественно на Дальнем Востоке. Основной вид деятельности — строительство, реконструкция и содержание автомобильных дорог в рамках государственных контрактов. 🚀 Что впечатляет: · Выручка: 9,6 млрд (+22,5%) 🟢 — серьёзный рост. · Чистая прибыль: 503 млн (+6,1%) 🟡 — слабый рост относительно выручки. · Свободный денежный поток (FCF): 684 млн 🟢 — компания генерирует денежные средства. · Долг/Активы: 0,095 🟢 — крайне низкая закредитованность. · EBITDA: 1,2 млрд (+18%) 🟢 — отличный рост. · Коэффициент текущей ликвидности: 1,25 🟢 — денег достаточно для выплаты долгов. · Покрытие процентов (оценка): ~8x 🟢 — процентные платежи будут производиться стабильно. ⚠️ Что вызывает вопросы: · «Золотой» кэш на балансе: 1,6 млрд (формально чистый долг отрицательный — компания может закрыть все обязательства хоть завтра) 🟢 · Главный "сюрприз": кредиторская задолженность взлетела на 2,96 млрд (в 2 раза!). При этом запасы и дебиторка тоже раздулись 🟡 · Реальная долговая нагрузка: 4.0x 🔴 — если считать не только кредиты, а долги перед поставщиками · Зависимость от одного заказчика: более 90% выручки — контракты с одним госзаказчиком. Уйдет он — и всё встанет 🟡 · Дебиторская задолженность: выросла на 35% (до 4,1 млрд), замораживая деньги в незавершённых работах 🟡 · Сезонность бизнеса: основные поступления — только в 4-м квартале, что создаёт кассовые разрывы 🟡 🎯 Стратегия компании: Компания живёт в ритме госзаказа: деньги приходят только в конце года. Чтобы не останавливать работы, она активно занимает у поставщиков в течение года. Это игра с нулевой суммой, но риск "схлопывания" баланса присутствует. 💰 Что на рынке? Облигация БО-01 (погашение в ноябре 2026) даёт ~20–21% годовых. Купоны платят исправно. Ставка выше рынка для такого рейтинга — это подозрительно вкусно. ❗️Главный момент: Компания похожа на "чёрный ящик". Денег на счетах много, прибыль есть, рейтинг солидный. Но если поставщики разом попросят свои 5,9 млрд назад — возникнет коллапс ликвидности. А если заказчик задержит оплату — станет ещё веселее. 📊 Привлекательность на срок 1-2 года: 9/10 Почему не 1? Исправные купоны, наличие кэша и госзаказ на три года вперёд обеспечивают "подушку". Рейтинг BBB+ добавляет уверенности. Почему не 10? Высокие риски корпоративного управления и риск "схлопывания" баланса из-за гигантской кредиторки. Это ставка на то, что менеджмент сможет вечно управлять этим долговым "велосипедом". 💎 Итог: Инструмент отличный, но для опытных, кто готов копаться в отчётности и верить в менеджмент. После оферт в марте планирую отвести немаленькую часть консервативного портфеля под эту облигацию. А вы как считаете, стоит ли брать 21% от дорожника с Дальнего Востока? 💸 RU000A10DEM9 #дисембер_стройдорсервис --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Европлан: газ в пол? 🚗 (12 мес 2025) Сегодня разберу облигации эмитента, который даёт инвесторам неплохую доходность, но заставляет нервно смотреть на спидометр. Вопрос: хватит ли бензина доехать до погашения? Европлан — крупнейший независимый игрок на рынке автолизинга в РФ. Компания с именем, но 2025 год подкинул ей крутой поворот. 🚀 Что впечатляет: · CIR (Cost/Income Ratio) — 27.5% 🟢 — компания оптимизирует расходы, хотя показатель немного вырос. · Доля проблемной задолженности (NPL90+) — 1.76% 🟢 — при росте резервов качество портфеля пока держится. · Чистый непроцентный доход — 18.1 млрд (+14%) 🟢 — спасательный круг компании: страховки, услуги, продажа авто из стока продолжают расти. · Деньги — 14.5 млрд 🟢 — ликвидность комфортна. · Debt/Equity ≈ 3.88 🟡 — снизился, но всё ещё высоковат для спокойствия. · EBITDA ≈ 50 млрд руб 🟡 — темп снизился. · Чистый процентный доход — 21.8 млрд (-15%) 🟡 — падение ускорилось, проценты продолжают давить. · Доля возвращенных предметов лизинга — 6.7% валюты баланса 🟡 — клиенты стали немного чаще отдавать технику. ⚠️ Что вызывает вопросы: · ROE (рентабельность капитала) — 11.0% 🔴 — падение почти в 3 раза. · Стоимость риска (COR) — 8.9% 🔴 — резервы остаются на экстремально высоком уровне. · Процентные расходы — 26.3 млрд (+24.7%) 🔴 — дорогие заимствования давят. · Покрытие процентов (ICR) ≈ 1.9x 🔴 — низкое покрытие процентов прибылью. · Лизинговый портфель — 168.6 млрд (-34%) 🔴 — сжатие бизнеса усилилось. · Новый бизнес — 105.5 млрд (-56%) 🔴 — резкое падение продаж подтверждено официально. 🎯 Стратегия компании: Компания сделала ставку на эффективность и непроцентные доходы. В текущих реалиях это правильно. Но главный риск — макроэкономика. Если ключевая ставка не пойдет вниз, сжатие портфеля продолжится, и тогда даже хорошая ликвидность может не спасти от убытков. 💰 Что по облигациям: Доходности сейчас интересные, но рынок уже заложил в цену ухудшение показателей. Вопрос не в том, обанкротится ли Европлан завтра (нет, денег хватит), а в том, сможет ли он вернуться к росту в ближайшие 2-3 года. 🏦 Новый акционер: В 2025 году произошло тектоническое изменение — Альфа-Банк завершил сделку по приобретению 87,5% акций «Европлана». Компания больше не является независимым игроком, а входит в структуру крупнейшего частного банка страны. Это кардинально меняет кредитный профиль: с одной стороны, доступ к «дешевым» пассивам банка может помочь пережить кредитное сжатие. С другой — сам банк теперь отвечает за устойчивость дочки. В руководстве заявляют, что будут опираться на экспертизу текущего менеджмента и оказывать поддержку. 📊 Привлекательность на срок 2-3 года: 5/10 Почему не 1? Компания — лидер рынка, у неё есть сильный акционер и кэш-машина в виде допуслуг. Это не пустышка, а крепкий середняк в шторме. Почему не 10? Падение нового бизнеса на 62% — это не "временная яма", это сигнал. Прибыль будет падать и дальше, если ставки не снизятся. Выплаты по долгам будут напрягать, а рост резервов может преподнести сюрприз в отчётах. 💎 Итог: Это ставка на то, что ЦБ развернёт политику быстрее, чем у компании кончится запас прочности, и на помощь нового мажоритария. Я пока в режиме ожидания: хочу увидеть разворот портфеля вверх. А вы верите в автолизинг под 25% ключевой? 💸 LEAS RU000A103KJ8 RU000A108Y86 RU000A10ASC6 RU000A100W60 RU000A100DG5 RU000A0JWVL2 RU000A0ZZBV2 RU000A10A7C4 --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Балтийский лизинг: ставка на промышленность? 💼 (9 мес 2025) Сегодня разберу облигации эмитента, который манит инвесторов доходностью 20-24% годовых, но заставляет дважды подумать о состоянии финансовой модели. 🚀 Что впечатляет: · Выручка: 33,7 млрд (+34%) 🟢 - огромный рост для таких объёмов. · Рентабельность капитала (ROE): 15,7% 🟢 - · Доля проблемной задолженности (NPL 90+): 1,31% 🟢 · EBITDA: 27,4 млрд (+31,3%) 🟢 — высокий уровень операционной эффективности. · Денежные средства и депозиты: 12,1 млрд ₽ 🟢 — ликвидность создает минимальный буфер для покрытия текущих обязательств. ⚠️ Что вызвает вопросы: · Чистая прибыль: 2,34 млрд (-35%!) 🔴 — проценты по долгам съедают всё. · Долг/Собственный капитал: 7,09 🔴 — космически высокая нагрузка. · Свободный денежный поток (FCF): -4,8 млрд 🔴 - прибыль на бумаге есть, а живых денег нет. · Покрытие процентов (ICR): 1,14 (норма >3) 🔴 - процентов еле хватает для покрытия платежей. · Резервы под долги: 3,38 млрд (+163%) 🔴 - клиенты начали чаще попадать в сложную ситуацию. · Коэффициент текущей ликвидности: ~0,55 (норма <1,5) 🔴 — оборотные активы покрывают лишь половину краткосрочных обязательств. · Коэффициент абсолютной ликвидности: ~0,08 🔴 — компания может погасить только 8% срочных обязательств немедленно за счет самых ликвидных активов. · Чистый долг / Собственные средства: 5,1x 🟡 — снижение с 5,8x годом ранее. Тенденция на улучшение структуры капитала. 📈 Кредитный рейтинг: АА-(RU) от АКРА 🟢 — это инвестиционный уровень, который пока дает фору перед любыми ВДО. 📊 Рыночный контекст: 2026-й может стать переломным: аналитики "Эксперт РА" прогнозируют рост на 15-20% благодаря снижению ключевой ставки и господдержке. Для оживления рынка ставка ЦБ должна опуститься ниже 12-13% . До 2030 года на льготный лизинг техники выделено 380 млрд рублей — компании с экспертизой в сложном оборудовании получат преимущество. 🎯 Стратегия компании: Главный двигатель выживания — рефинансирование. В 2025 году компания привлекла более 50 млрд рублей новыми выпусками. АКРА подтверждает: даже в стрессовом сценарии дефицита денег на ближайшие 1-2 года не ожидается. Вопрос лишь в цене заимствований. 💰 Что на рынке облигаций? Новые выпуски дают доходность в районе 20-23% годовых. Рынок оценивает риски и требует премию, но пока дает деньги. ❗️ Главный риск: Отрицательный денежный поток — главный вызов. Пока рынок рефинансирования открыт, выплаты под контролем. Резкий рост резервов — сигнал следить за качеством портфеля. 📊 Привлекательность на срок 1-2 года: 6/10 Почему не 1? Компания системно значимая, "too big to fail" в своем секторе. У нее есть имя, активы, рейтинги и она реально нужна промышленности. Почему не 10? Бизнес-модель сломана ростом ставок. Отрицательный денежный поток и падение прибыли — красные флаги. 💎 Итог: Это ставка на снижение ключевой ставки. Сам собираюсь взять довольно большую часть сроком на год. RU000A10CC32 RU000A10BZJ4 RU000A108777 RU000A106EM8 RU000A10ATW2 RU000A10BJX9 RU000A10D616 RU000A108P46 RU000A109551 RU000A106144 #дисембер_балтийскийлизинг --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.