Текущая ситуация на рынке: ставки, ОФЗ и корпоративные облигации

Войти

📉 Снижение ставки ЦБ и радость ОФЗ-шников. ЦБ сделал первый шаг, снизив ключевую ставку на 1%. Обсуждения теперь вращаются вокруг темпов дальнейшего снижения — некоторые прогнозируют 15% к концу года. Держатели ОФЗ довольны: цены растут, доходности на длинном конце уже около 15% годовых. 🤔 На вторичном корпоративном долговом рынке скорее апатия. Вопреки ожиданиям, корпоративные облигации с повышенной доходностью (относительно ОФЗ) не демонстрируют роста или даже дешевеют. Эта тенденция усилилась после недавней серии дефолтов ( • Среднесрочные инвесторы довольны: высокий купон продлится дольше. • Спекулянты разочарованы: апсайд не реализуется. 🚩 Первичный рынок: отрыв от реальности? Размещения всё чаще игнорируют фундаментальные риски в пользу надежды на снижение ключевой ставки: • Купоны на новых выпусках падают, несмотря на проблемы эмитентов. • Отчётность перестаёт быть фокусом — магия «длинных фиксов» делает своё дело. • Новые выпуски пытаются разместиться с доходностью на уровне или даже ниже вторичного рынка. Пример: СибАвтоТранс размещает новый выпуск завтра, но сегодня его выпуск 1Р5 на вторичке выгоднее первички, ликвидности хватает – его наоборот распродают. 📊 Некоторый хаос на кривой доходности: Логичные перекладки между выпусками одного эмитента происходят редко. Примеров много, самый яркий — облигации ТГК-14: • Выпуск 1Р3 торгуется ~113% от номинала. • Тот самый новый 1Р7 до сих пор по 83% от номинала (YTM 29% на 5 лет) – держатели этого выпуска нервно ерзают в стакане. Парадокс: в свете ситуации вокруг ТГК природа рисков одинакова для всех выпусков, но реакция — кардинально разная. 📈 Акции в сужающемся треугольнике Рынок акций продолжает консолидироваться в сужающемся диапазоне, с тенденцией к нижней границе. Направление дальнейшего движения не ясно. У многих аналитиков преобладает нейтральный настрой, сильных идей мало. Комментарии с ПМЭФ не воодушевили, проблем много. Исключение — держатели ВТБ , уверовавшие в дивидендную историю на долгие годы вперёд. ❓ Лето обещает быть крайне интересным... А пока ждём финальный купон у размещения Самолета (

На самом деле, на примере моего знакомого с портфелем только из облигаций – я не уверен что это правильный подход игнорировать совсем акции. Но это его путь. Я уже писал в декабре что жду плавного и медленного роста - https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Dimirlov/da5d766f-267d-4e58-bf8e-ac193eeef02b/ И что-то похожее уже начинает прорисовываться. Просто на этом пути много допущений: • ЕСЛИ ЦБ продолжит снижать ставку • ЕСЛИ Минфин не пойдёт с налогами к каждой прибыльной компании ради пополнения бюджета • ЕСЛИ не будет большой рецессии • ЕСЛИ не будут новых экстра шоков На бирже очень много людей, которые пришли после 2022 года и не представляют как могут компании платить дивидендами по 6-7% максимум и что это нормально. Сейчас 13-15% никого не удивить, а может быть ведь в 2 раза ниже. Например, при нормальной ключевой ставке банки могут стоить не дешевле капитала, а значительно дороже. Тот же условный Сбер SBER может стоить не 300 рублей, а все 700 в 2028 году, попутно выплатив 2 дивиденда. Это не сложно представить, считаем прирост капитала за это время и перемножаем на мультипликатор 1,3-1,4 P/B (когда-то на пике он стоил 1,8 капитала). Сейчас сложно представить ВТБ VTBR по 200, но и это вполне возможно. А диаграмму оценки Т-технологий T по 6-8 капиталов лучше даже не показывать. 👉 Снижение ключевой ставки может поднять много лодок – и с точки зрения их оценок на бирже, и с оживления экономики и бизнеса. Другое дело что на этом пути есть много ЕСЛИ в настоящий момент. И что будет за 2-3 года большой вопрос. Облигации делают результат чуть более предсказуемым, акции же дадут больше.

Текущая картина на рынке неоднозначна