$MOEX Тщательно проанализировали финансовые и операционные результаты Московской Биржи и сформировали умеренно позитивный прогноз по акциям ➜ Комиссионный доход после снижения в 2022 q2 каждый последующий квартал улучшался на фоне: - Восстановления объема торгов – в мае 2023 +21% г/г и +31% к локальному минимуму в октябре 2022 - Пересмотра тарифов на ряде рынков в сторону повышения – мейкеры (выставляющие заявки) освобождаются от комиссии, с тейкеров (удовлетворяющие заявки) взимаются - Расширения продуктовой линейки: добавлены расчетные фьючерсы на глобальные ETF акций из индексов S&P 500, NASDAQ-100, Hang Seng, DAX 40, Nikkei 225 (позволяют брать экспозицию на международные рынки без инфраструктурных рисков); валютные фьючерсы TRY/RUB, HKD/RUB, AED/RUB, INR/RUB, KZT/RUB, AMD/RUB; добавлена внебиржевая торговля акциями без листинга и т.д. - Кол-во активных клиентов физ. лиц с начала года выросло на 33% и достигло 2.8 млн в мае - Новые размещения акций (Мосбиржа ожидает 10 новых IPO в 2023 году) и облигаций и конвертации евробондов в замещающие облигации (Путин обязал рос. эмитентов сделать это до начала 2024 года) - Реинвестирования дивидендов – новый приток средств в акции, способствующий росту рынка ➜ Процентные доходы в следующем квартале ожидаемо просядут в ~2 раза кв/кв на фоне ухода денежных средств со счетов типа-С в АСВ – по данным ЦБ РФ их было ~350 млрд руб в октября 2022, в начале 2023 сумма, вероятно, достигла ~500 млрд руб ➜ При этом вероятность того, что отчисления на резервы окажут значимый эффект на чистую прибыль 2023 года существенно ниже по сравнению с 2022 годом В 2022 году чистая прибыль Мосбиржи была снижена на 13.1 млрд руб (до 36.3 млрд руб) на фоне создания резерва под ожидаемые кредитные убытки в течение всего года Без этого эффекта Мосбиржа стоила бы 5.7х по P/E 2022 ➜ Прогноз по росту операционных расходов в 2023 году включал в себя учет неорганической компоненты расходов, связанных с возможными сделками M&A. Если больших сделок не будет, расходы, вероятно вырастут на ≤10% ➜ Потенциальное возвращение к хорошим дивидендам За 2022 года распределили 30% от чистой прибыли на фоне: - Блокировки активов на НРД; сложностью поднятия дивидендов с НРД - Необходимости докапитализации дочерних компаний - Создания резервов - Сохранения кеша под возможные M&A При этом члены наблюдательного совета могут снова рассмотреть возвращение к более высоким дивидендам. + В 2023 q3 будут представлены новые стратегия развития и дивидендная политика ___________________ С учетом роста комиссионных и сокращения процентных доходов, по нашим оценкам, прогнозный P/E Мосбиржи составляет ~9х, против среднего исторического уровня 12.4x Считаем, что в среднесрочной перспективе компания выглядит привлекательно – будет расти вместе с активным открытием новых брокерских счетов и притоком капитала, как было в иранском кейсе