Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты

по бондам [2/7] Кейс 38-го выпуска ОФЗ как пример того, как Минфин ломает спреды Особенно показательна история с 38-м выпуском $SU26238RMFS4. Раньше у него была самая низкая доходность среди длинных ОФЗ — выпуск был «защищён» от доп. размещений: объём зафиксирован, долгосрочные инвесторы спокойно его выкупали, доходность сжималась. Как только Минфин начал активнее в нём размещаться — спред начал схлопываться. Сейчас он на минимальных отметках: 0,4–0,5%. Антон описывает потенциальную игру: банки набирают 10% выпуска на аукционе, через одну-две недели Минфин снова даёт размещение этого же ОФЗ — банки спокойно продают 5% накопленного на вторичке, потом на первичке снова берут под более высокую доходность. Цикл повторяется. Кирилл Кузнецов уточняет, что банкам ещё проще: достаточно зашортить на аукционе, закрыть шорт, и крутить «велосипед». Потенциальная идея — рассчёт на возврат расширения спреда, если Минфин «отпустит» этот выпуск. Когда длина может выстрелить Антон называет конкретное окно: самая большая точка ликвидности 2026 года — сентябрь-октябрь, когда купонами и погашениями по фиксам придёт 1,3 триллиона рублей. Минфин, скорее всего, выставит план ещё на 2–3 триллиона, но в этот момент денег в рынок поступит больше всего. Именно к этому моменту длина может сделать резкое движение вверх. Дополнительный фактор — мартовское погашение флоутера: деньги не пришли в фиксы (короткие фиксы даже падали в этот день), номиналы переложили во флоутеры. Это означает, что в фиксах сейчас сидит более стабильный пул держателей. Первичный рынок: эра «помогаторов» Пик первички, по словам Кирилла Захарова, пришёлся на 2025 год — «палку поставил, дерево растёт». Сейчас рынок другой. «Рынок организаторов, дробь помогаторов. То есть те, которые могут зайти в РПС и получить дешевле, чем остальные физики, которые на общих условиях. Соответственно, ты там берёшь по 100, кто-то берёт по 99, рынок открывается — который по 99, он сразу сливает, а ты сидишь и думаешь, что происходит». РПС — режим переговорных сделок, по которому дружественные деньги заходят в выпуск с дисконтом, а физик на общих условиях оказывается в минусе после открытия торгов. Кирилл Захаров принципиально не участвует в подобных схемах: на закрытом канале он рассказывает выпуски на общих условиях, а заходить с дисконтом, пока подписчики берут по номиналу, считает некультурным. Сценарий «как работать сейчас»: не лететь в первых рядах, ждать просадки после старта торгов и подбирать ниже номинала. Исключения, где первичка всё ещё работает «честно»: • Муниципалы и субфеды — Ульяновская область, Томская. На рейтинг здесь физики особо не смотрят, бумаги уходят в свободное плавание без РПС. • Ренессанс Капитал — «король сегмента ВДО», без проколов на размещениях. Выпуски разлетаются в первый день, на котлету. Пример — Фордевинд Факторинг: выпуск 300 млн с купоном ~23%, разорвали мгновенно, открылся с +1,5% в первый день. «Если уж не читайте отчётности, а если ты диверсифицируешься, ты просто не сможешь читать отчётности всего, что ты там набрал. Соответственно, не лезь куда-то ниже single A−» — Александр Симонов.