Полевые заметки

Пора фиксировать ставки по длинным облигациям? 🆕 15 крупнейших банков сообщили о снижении ставок по депозитам с начала января. Средняя доходность в зависимости от срока уже опустилась на 0,2-0,5% годовых. Средняя доходность ОФЗ с погашением от 3 до 5 лет снизилась до 14,57-14,73% соответственно. При этом личная инфляция не сказать чтобы сильно снизилась, поэтому длинные корпоративные бонды остаются одними из самых надёжных (если в текущих условиях применимо это слово) инструментов для фиксации высокой доходности на годы вперёд. 📌 Интересный факт: за 10 лет на МосБирже не было ни одного дефолта по облигациям среди публичных компаний (у которых есть акции) – были технические дефолты у Мечела и в 2022 году трудности с переводом средств. Но публичный статус выступает дополнительным оберегом для компании. В этих условиях можно обратить внимание на предстоящее размещение 13-го выпуска облигаций АПРИ. Это один из самых длинных выпусков на рынке корпоративных облигаций – 3,5 года, с ежемесячными выплатами купона. 🗝 Ключевые параметры выпуска: Планируемый объём: от1 млрд рублей Номинал: 1000 рублей Цена размещения: 100% от номинала Тип купона: фиксированный, не выше 24.5% годовых. Купонный период: 30 дней, выплаты раз в месяц Дата размещения: 23 января 2026 года Доступно для неквалифицированных инвесторов 🤔 Откуда возьмётся апсайд к рынку? Компания ориентируется на свои текущие выпуски, 11 и 12 (имеющие близкие доходности в 25%), но которые торгуются дороже номинала (102,5 и 104,4% соответственно). 🏡 Мой коллега @PetrGudyma на той неделе уже делал разбор отчёта компани за 2025 год, и вывод – крепкий игрок в девелопменте. Я с Петром согласен. 🔹 Объём продаж 16,2 тыс. кв. м (х2,3 г/г) 🔹 Объём продаж 4,4 млрд ₽ (х2,2 г/г) 🔹Доля ипотеки: 62%. Добавляет оптимизма позитивная 7-ми летняя история на бонд-маркете, своевременные погашения, всё это отражается в росте акций с момента IPO на 73%. ⚠️ Успехи в прошлом не гарантируют успехи в будущем, поэтому нужно следить за долгом и покрытием эскроу-счетами проектного долга в 17% (по данным на ноябрь, но, вероятно, активные декабрьские продажи должны были улучшить показатель). Но уровень стройготовности при этом один из самых высоких- порядка 70%. В целом, АПРИ выполняет обязательства по долгу, бизнес прибыльный и маржинальный. Риски типичные для девелопера, но баланс крепкий. 🛒 Как купить? Подать заявку на букбилдинг можно через брокеров: Альфа-Инвестиции, БКС Мир Инвестиций, ВТБ Мои Инвестиции, Газпромбанк Инвестиции, СберИнвестиции, Совкомбанк Инвестиции, Финам Инвестиции. 😢 Увы, в Т-Инвестициях такой опции нет. @T-Investments

☕️С Добрым утром, Друзья! Ну и "ситуация" развивается вокруг Гренландии - любо-дорого смотреть как подгорает у Европейских "партнёров". США прямым текстом говорят - Гренландия вопрос решённый, сосредоточьтесь на Украине и не мешайте. Проблема в том, что если Дания и Европа пойдут на это, то это станет мощнейшим прецедентом в современной истории и открывает возможности для захвата других европейских территорий в доктрине Монро. Например рядом с США есть сеть островов в Карибском море принадлежащих Франции, и несколько островов на Севере недалеко от Канады, и несколько островов в Тихом океане недалеко от Мексики. Собственно эти территории жизненно необходимы США для повышения безопасности 😳 США готовы заплатить фиатными деньгами за этот грабёж и этих денег хватит для закупки вооружений для Украины, если, конечно, Европейцы ещё хотят поддерживать этот конфликт. Просто если ЕС захочет поддержать Данию, то США могут перекрыть газовый вентиль и другие вентили, что добьёт коллапсирующую экономику Европы. Как говорил мой препод по бух учёту: "ситуация сложная, пора писать письмо в министерство" От этой глобальной неопределённости растёт Золото и серебро, и не падает нефть. Но с серебром и нефтью ситуация интересная — если эскалация произойдёт, то производство резко сократится, а значит спрос на эти ресурсы снизится, т.е. текущие цены по факту завышены, но раз цены не падают, значит трейдеры рассчитывают на мирное урегулирование. Отдельно отмечу укрупнения бизнесов. Сначала Астра сообщила, что планирует привлечь стратегического инвестора в лице Росатома — факт крайне не приятный. Всё куда дотягиваются руки Росатома - покрывается налётом безысходности и корпоративной неэффективности. Затем крупный пакет Элемента покупает Сбер у АФК Системы. Ранее Альфа выкупила Европлан Вам не кажется, что это похоже на план: выводят компанию на IPO — собирают кэш по хорошей оценке с физиков, затем акции падают на 40-60% и их выкупают крупные игроки. Мажоритарии довольны - кэш заработали и бизнес продали. Корпорации тоже довольны - получили точку приложения для своих корпоративных акул по повышению эффективности, внедрению сетевых технологий и ещё на 3-5 лет можно клепать отчёты об успешном успехе. Только результата нет - нет лидерства и независимости в чипах. ПО не удобное и компании и люди предпочитают ломать западные ПО, так к началу 2026 г. иностранное ПО в России по-прежнему активно эксплуатируют свыше 70% компаний (финансов, ритейла, телекома и ИТ, энергетики, промышленности, транспорта, логистики и госуправления). Компании заявляют, что Российское ПО - дорогое и кроме этого не закрывают потребности бизнеса. 💸Между тем рубль продолжает укрепляться. Предложение валюты от экспортёров остаётся стабильным, а импортёры вынуждены повышать цены на товары из-за новых налогов, что уже сказывается на снижении покупательской активности. Очень странные дела происходят... и всё это негативно для будущего нашего экономики в перспективе 5-10 лет. Хорошего вам дня и удачных сделок 🤗 ASTR ELMT SiH6 SLVRUB_TOM

🛴За кадром красивых цифр В продолжение к опубликованному обзору от @PetrGudyma предлагаю более детально и критически оценить операционные итоги Whoosh за 2025 год. Отчёт на первый взгляд выглядит хорошо, и я в целом позитивно отношусь к компании, но давайте посмотрим, что скрывается за "оптимизацией" и "адаптацией". 🔹В отчёте менеджмент делает акцент на оптимизацию расходов и повышение рентабельности. Однако в контексте результатов за 9 месяцев 2025, кроется иная картина: •Чистый убыток составил 1,16 млрд рублей на фоне падения выручки и EBITDA. •ICR (Коэффициент покрытия процентов) упал до критических 1.3х — это означает, что текущей прибыли едва хватает для обслуживания долга. Т.о., заявления об оптимизации стоит рассматривать не как проактивную стратегию роста эффективности, а как вынужденные антикризисные меры в ответ на стремительное ухудшение финансового состояния. 🔺Интересно, что компания только к концу 1 кв. 2026 года планирует познакомить нас с "концепцией повышения эффективности", что указывает на то, что целостной программы пока нет, и компания действует реактивно. 🔹Отмечу также важный факт - сокращение городов присутствия. Количество локаций в России снизилось с 81 (в 3 кв 2025) до 77 (на конец года). WUSH называет это целенаправленным шагом для роста рентабельности. Выход в новые локации и уход это затраты на логистику по вывозу парка, потенциальные потери из-за неиспользованных активов, а также удар по узнаваемости бренда в регионе. Кроме того, столь быстрая коррекция географии (в течение одного квартала) после активной экспансии ставит под вопрос качество первоначальной стратегии выхода в города и анализа их маржинальности. Это выглядит как исправление ошибок, а не реализация долгосрочного плана. 🔹Повышение эффективности ремонта на 20% — двусмысленный показатель. Компания отчиталась о сокращении расходов на капитальное восстановление одного СИМ более чем на 20% за 9 месяцев 2025 года. Без дополнительной детализации этот показатель вызывает вопросы: 🟢Позитивный сценарий — Достигнута реальная экономия за счёт оптимизации процессов в ремонтных центрах, использования более дешёвых запчастей или повышения квалификации персонала. 🔴Негативный — Компания стала чаще списывать сильно изношенные самокаты, отправляя в ремонт только те, что требуют минимальных вложений. Рост списаний — это прямая убыль капитала и признак старения флота. 🟡Альтернативный — В ремонт попадает меньше самокатов из-за общего снижения интенсивности использования (число поездок упало на 7% за год), что искусственно снижает удельные затраты на восстановление. Роста долга (до ~11.5-12.9 млрд руб.) и сокращения операционного денежного потока указывает, что сценарий с увеличением списаний выглядит наиболее вероятным. 🌎 Латинская Америка — лучик света. Развитие в Латинской Америке — безусловно, самый сильный пункт отчёта. Рост поездок на 105% и удвоение аккаунтов впечатляют. Этот рынок обладает ключевыми преимуществами: круглогодичный спрос и более высокая рентабельность по EBITDA, чем в России. Однако возникает стратегический вопрос "Почему на фоне системных проблем в России и благоприятного курса рубля для инвестиций за рубеж, компания не ускоряет экспансию в Латинскую Америку ещё более агрессивно?" План "более чем удвоить парк СИМ в регионе в течение I полугодия 2026 года" звучит амбициозно, но нужно понимать, что даже после этого доля латиноамериканского парка в общем флоте останется небольшой (около 15%), что не окажет существенного влияния на общие результаты бизнеса. Необходимы более масштабные шаги по передислокации капитала и операционного внимания. 🛴Мне нравится бизнес WUSH и идея индивидуальной мобильности. Однако это не повод закрывать глаза на сложности: ↖️Ей удалось сохранить лидерство в России и показать взрывной рост в Латинской Америке, ↘️ Эти успехи омрачены глубокими финансовыми проблемами и неоднозначными управленческими сигналами. О серьезном кризисе говорит рано. Нужно дождаться годового отчета