Т‑Банк
Банк Бизнес
Инвестиции Сим-карта Страхование Путешествия Долями
Войти

Обзор Каталог Пульс Аналитика Академия Терминал
Т‑Банк
Войти
БанкБизнес
ИнвестицииСим-картаСтрахованиеПутешествияДолями

ОбзорКаталогПульсАналитикаАкадемияТерминал
Пульс
Fedor.Investor
30 апреля 2025 в 8:34
Дополнение по ВТБ ЗО-Т1 $RU000A1082Q4
Пришлось поразбираться с достаточностью. Резюме: рисков списания я считаю нет Раньше писал, что ЦБ усиливает требования к банкам по нормативам и это защищает нас от списания. Минимум по Н1.1. 4,5%, но сверху сейчас возвращаются временно отмененные в кризис надбавки трех типов - за системную значимость, за поддержание достаточности капитала и контрциклическая. Для банковских групп эти надбавки применяются только на уровне группы, то есть по нормативу Н20.1, для всех банков в сумме а не по отдельно головному банку. Очевидно логика такого применения нормативов - считается что головной банк всегда поднимет деньги дивами сколько надо из любой дочки и закроет свои обязательства, поэтому не надо от него требовать поддержание на голове избытка средств, если он по коммерческим соображениям решает развивать какой то дочерний банк и там держать деньги. Как говорил сам Костин в прошлом году, они смотрят на нормативы группы а не нормативы головы. Если Н1.1. самого банка будет подходить к 5,125%, мы увидим перечисление дивидендов с дочерних банков, где есть избыток капитала, как ВТБ делал прошлой осенью. Вобщем, что там сейчас, групповой Н20.1 факт на уровне 6,4%, тоже не высоко. На голове аналогичный Н1.1 равен 6,1%. Но теперь возвращаемся к надбавкам на сегодня: 4,5% базовый уровень 0,25% - антициклическая надбавка, ввели впервые с 1 февраля 0,25% - надбавка за системную значимость, вернули с 1 января 0,50% - надбавка за поддержание достаточности капитала, подняли на 0,25% с 1 января 5,5% - сумма. Смотрим на слайд ВТБ в приложении, они пишут что минимум по Н20.1 = 5,5%. Совпадает. Но с 1 июля увеличивается антициклическая надбавка, еще 0,25% прибавят. Итого, с 1 июля банк должен на группе поддерживать Н20.1 каждый день не ниже 5,75%! С минимальным запасом я думаю речь должна идти о хотя бы 5,9%, в идеале 6%. Это то ниже чего банк не должен уйти в результате выплаты ни в коем случае и ни при каких обстоятельствах. В переводе на понятный - еще ДО выплаты он должен найти и внести в базовый капитал деньги, скорее всего оформить в капитал прибыль начала года и может продать что то что "плохо заходит" в базовый капитал и довести Н20.1 до грубо >7%, чтобы после выплаты дивов в июле размере 1,1% оказаться не ниже 5,9%! Увидим в ближайших отчетах На самом деле все еще жестче, потому что выплата в июле-августе, но уже к 1 января надбавки СНОВА растут. И минимум по Н20.1 подрастает до 6,25%! То есть банк вынужден будет подтянуться к этому уровню уже через 1-2 квартала после выплаты. Получается что он фактически не может вообще допустить снижения норматива с текущих 6,4%. Наш порог 5,125% на головном банке, но как я выше написал, банк туда не смотрит и воспринимает вопрос переброски денег на голову как технический. Получается на группе банку придется обеспечить огромный буфер над рисковым уровнем достаточности 5,125%. Про то как он это сделает - я писал в прошлом посте, логика не меняется. Основной вывод тут - ЦБ нас не должен дать в обиду )) Минимальные уровни нормативов растут. Отчеты по нормативам делаются каждый день/квартал, пробить эти уровни и не иметь плана соответствия этим уровням для банка недопустимо, выплаты ЦБ может завернуть в таком случае. Поэтому риск списания субордов ноль я считаю. С выплатами купонов - июнь точно не могут тронуть, а дальше какие-то риски могут быть только при убытках/слабых результатах банка и разговорах о невозможности дивов в 2026 году, я считаю, но не из за выплаты дивов сейчас. Все, спам закончил. Надеюсь больше не будет поводов про ВТБ писать ) Всем хорошего дня!
806,8 $
−3,23%
18
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
2 июля 2025
АФК Система: рекордная рентабельность не спасает от давления ставки
2 июля 2025
MD Medical: здоровая инвестиция на растущем рынке
42 комментария
Ваш комментарий...
xzolla
3 мая 2025 в 7:05
Добрый день! А можете сделать отдельный пост про рублификацию? Почему вы против? Что будете делать, если рублификация будет принудительная (75% держателей проголосуют «ЗА»)?
Нравится
Fedor.Investor
3 мая 2025 в 7:48
@xzolla Ну там не хватит на пост пока соображений, просто курс не нравится, по моей оценке курс при нормальном импорте должен быть 100-110 рублей, а не 81 как сейчас. Тем более ждем санкции и падение экспортной выручки от нефти. Поэтому в рубли добровольно хочется перейти где то на справедливом уровне. Убедить 75% владельцев ЗО-Т1 скорее всего не получится, попытки же уже были, прошлым летом ВТБ пытался опрашивать владельцев, откликнулось типа 12% от владельцев, из них половина были против, цифры по памяти. Итого "ЗА" типа 6% от всех владельцев из 75% нужных. При текущем курсе даже при увеличенном сейчас купоне (летом могли по закону предлагать максимум 15%, а сейчас ключ + 5%) думаю они не соберут 75%. но конечно это не исключено. Если проголосуют то ну чо, такая селяви значит
Нравится
1
GastN
5 мая 2025 в 15:06
Сорри за оффтоп... А с какого момента мы считаем курсовую разницу и ЛДВ соответственно? С момента фактической покупки (до 02.22г.) или с замещения т.е. с 03.24г.? Вроде как принимался же закон по льготам долгосрочного владения для замещающих облигаций?
Нравится
1
Fedor.Investor
5 мая 2025 в 15:30
@GastN по памяти не помню точно сори
Нравится
2
VYACHESLAV_SCHAVA
16 мая 2025 в 6:18
всех благ
Нравится
1
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
Poly_invest
+3,9%
10,2K подписчиков
MoneyManifesto
+7,3%
1,4K подписчиков
The_Buy_Side
+49,5%
6K подписчиков
АФК Система: рекордная рентабельность не спасает от давления ставки
Обзор
|
Вчера в 18:48
АФК Система: рекордная рентабельность не спасает от давления ставки
Читать полностью
Fedor.Investor
115 подписчиков • 23 подписки
Портфель
от 10 000 000 ₽
Доходность
+11,71%
Еще статьи от автора
23 июня 2025
Всем привет! В последние недели на рынке расходились слухи про МКБ, что в банке какая то дыра, что будет санация, что в банке работает ЦБ, идут проверки и тому подобное. Я не знаю, как обстоят дела, инсайдов ноль как обычно, но знаю что слухи всегда распространяются быстро и их все любят, дыма без огня не бывает и все такое. Но не всегда подтверждаются потом На этом фоне облигации МКБ залили и они дают сейчас очень высокую валютную доходность.. Но с другой стороны, банк показывает прибыль, а истории которые всплывают в слухах из его прошлого в основном относятся.. к прошлому, и должны бы уже давно быть закрыты резервами за прошедшее время. Смена менеджмента может быть вызвана просто продажей банка осенью и сменой команды. Проверки - тем что новый хозяин трясет банк, чтоб убедиться в качестве купленного актива. Обещание укреплять капитал это не из за "дыр" а растущие требования к капиталу от ЦБ на фоне низкой прибыльности банка и невозможности добрать прибылью достаточный для нормативов капитал в будущем => нужен внешний источник. Точно смущает что всего 15% ссуд имеют имущественное обеспечение по отчету Франк медиа, и большая доля реструктуризаций, но возможно это какие то кредиты Роснефти например? Она держит суборды банка, то есть фактически является инвестором в банк, банк плотно с ней работает, и может "верить на слово" и давать комфортные условия Это мои догадки, попытки поискать иной взгляд на объект При этом, если опираться на факты, сложно понять, почему банк дальше выпускает прибыль в отчетах? Если там есть дыры, а у новых людей в банке еще и ЦБ стоит над душой и тут же что то проверяет, менеджмент будет в такой ситуации занижать резервы?.. А еще новому хозяину ведь выгодно быстро найти и показать убытки и вычесть их из платежей за бизнес старому владельцу, наверняка ведь он купил в рассрочку? Почему же тогда прибыль в отчетах? Почему она вся не уходит в начисление резервов на проблемные кредиты? Также - зачем платить по субордам? Банк имеет право никому ничего не объясняя, даже без всякого кризиса, остановить платежи по субордам (но теряя право платить дивы при этом). И тут есть интересная деталь. У нас 4 июля предстоит ближайший платеж по суборду МКБ ЗО 2021 RU000A108L24 По документации выпуска банк должен уведомить почтенных держателей не позднее 10 дней до выплаты очередного купона, если ему заблагорассудится не платить. То есть сегодня они уже должны все решить и объявить, получается? И если сегодня не придет плохих новостей, то значит и выплата состоится? Может тогда и проблемы особой там внутри нет? По крайней мере пока?😊 Сам суборды МКБ не держу, держу ВТБ. Но судьба коллег по инвестициям в субборды не безразлична😊 Успехов! RU000A108NQ6 RU000A108LX6 RU000A107R03 RU000A107VV1 CBOM
23 июня 2025
Всем привет! Решил изложить ради разнообразия свое понимание инвест идеи в компании ИКС 5. Держу в ней 30% депо (не в Тиньке). Основная акция! В моем понимании, до окончания СВО, которое пока не просматривается на горизонте, нужно оставаться в консервативных идеях – валютные облигации или компании, которые смогут в этих условиях показывать хорошие результаты, имеют невысокую оценку, отличное корп управление и делятся дивидендами. ИКС 5 как раз попадает в такой список. Всем предельно понятно и так, что компания лидер продовольственного ритейла, растет на 5-10% в реальном выражении в год + инфляция. Продукты это то что будут покупать в любой ситуации, сектор не подвержен спадам. Компания защищена от инфляции. У нее прекрасная IR служба, раскрытие, риск что тебя тут кинут кажется минимальным. Надежная история. Это знают наверное все. Что могут знать не все инвесторы: 1. ИКС 5 должна торговаться с премией к другим акциям по мультам. Компания нециклическая, с очень стабильными предсказуемыми показателями. Поэтому риск премия в оценке должна быть минимальной, акция по сути близка по характеру к эдакой облигации с индексируемым на инфляцию телом. Дополнительную премию компания должна получать и за постоянный рост выручки на 15-20% в год. Думаю речь должна быть о премии 15-25% к EV/EBITDA. 2) Компания может извлекать кэш из роста сети, 20-30 млрд в год Товары в сеть поставляются с отсрочкой платежа, если компания открывает новый магазин, то очень условно полки заполняются с отсрочкой платежа, товар распродается, и эти деньги можно крутить какое то время. В последний год этот механизм как будто немного сломался, если смотреть на цифры, но я думаю это временно из за сверх высокой ставки и сбоях в цепочках поставок, роста налогов и т.п. В этом или следующем году жду начала выпуска кэша из оборотного капитала, это поможет FCF в условиях двух лет высоких инвестиций. 3) Есть мнение, что у компании возникла системная проблема с маржинальностью. Это не так Люди смотрят на результаты последних пары кварталов, особенно EBITDA маржу 4,7% в Q1 2025, говорят что это смена тренда и экстраполируют это на будущее. Думаю это ошибка. Да, на компанию давит рост затрат на труд и меньшая инфляционная премия. Эти факторы дают эффект, но они не главное. Сама компания говорит что на маржу в основном давят растущие и пока не приносящие прибыли сегменты. Главным образом - «Чижик», который все еще убыточен на уровне EBITDA. Но. Уже в этом году это заканчивается, «Чижик» выходит в плюс в конце года и далее прибыль будет только расти. При этом если мы возьмем только главную сеть «Пятерочка» отдельно от остальных сегментов, EBITDA маржа остается крайне высокой в районе 8,8% за 2024 год!! Стоит убрать пресс убытка с нее и маржа компании подскочит! Сама компания метит вернуться на маржу 7% к 2028 году. 4) Долг очень низкий, а наращивать долг в разумных пределах и платить дивы - это умно! Многие говорят про "дивиденды в долг", что компания будет платить то, что не заработала и т.п. Это немного недальновидный скажем так тейк на ситуацию. Чтобы это понять, надо мысленно посчитать кейс 2028 года. При росте выручки на 17% в год как обещает компания и выходе на обещанную EBITDA маржу 7% мы получаем в 2028 году EBITDA почти 500 млрд. Текущий долг компании на конец 2024 года 286 млрд, и если они не будут брать долг, то к 2028 году уровень долга будет грубо 0,5 EBITDA! Это очень и очень мало, поэтому долг НАДО брать! См первый комент ниже (сюда объяснение не влезло😊) SberCIB уже посчитали потенциальный див поток с учетом див политики, долга и FCF (см картинку), и получили 250 млрд в этом году и грубо 150 млрд в год в следующие три года. Это 650+400 рублей на акцию в этом году и в среднем 600 рублей в год в последующие годы! Кажется это отличная защитная бумага, которую можно просто купить и забыть, свои 25-30% годовых она будет в ближайшие годы приносить по моим расчетам (дивы и рост акции), что очень неплохо для качественной истории. Поэтому держу X5
17 июня 2025
Всем привет! Бумага падает, я продолжаю держать, но видимо надо еще раз сделать update по ситуации. Ранее я писал на тему дивов, что жду что ВТБ выплатит дивы используя накопленную жирную прибыль 1 квартала и допку около 100 млрд. Пока кажется идем по этому сценарию. Деньги будет платить головной банк, давайте посмотрим что будет с Н1.1: 01.02.25 5,5% (факт) 01.03.25 6,16% (+прибыль 2024 года) 01.05.25 6,77% (+прибыль 1 квартала 2025 года) 01.08.25 5.5% (после выплаты 275 млрд дивов) Q3’25 6,0% (после допки на 110 млрд) Допка 110 млрд получается если выпустить акций столько, чтобы не размыть долю Росимущества ниже 50% и продать акции по 90+ с премией к рынку. Думаю я очень близок в оценке суммы. Как видим, благодаря большой прибыли первого квартала и допке банк вцелом может выйти после выплаты с Н1.1 = 6%, то есть с ростом норматива к началу года! Растем все таки. Но бумага все равно падает. Во первых, рынок может не до конца понимать это все и что риски не так велики по нормативам. Во вторых, рынок начал побаиваться банков на фоне слухов про МКБ, см. коммент под постом. В третьих, и возможно это основной фактор – рынок вдруг поверил в крепкий рубль. Я отслеживаю оценку вмененной девальвации рубля как дельту между доходностью рублевых и валютных ОФЗ равной срочности. Так вот этот показатель снизился по длинным бумагам с пиков на 1,3% годовых. То есть все стали вдруг считать что рубль не будет сильно падать следующие 15-20 лет. Мы оказались в начале января по этому показателю, когда рубль был в районе 100 рублей. И то что тогда все ждали небыструю девальвацию после обвала рубля выше 100 было нормально, но то что сейчас люди перестали верить в девал на 80 похоже скорее на капитуляцию всех кто рано набрал валютных бумаг и теперь бежит оттуда. На этом фоне есть еще букс по рублификации (куда кстати влетело разом масса народу на новости и сейчас их везут вниз и думаю часть продает), голосование же прошло только по одному выпуску и нет ясности когда ВТБ сделает оффер по остальным. На этом фоне давят другие факторы выше и получается вялые продажи бумаги никто не встречает и она на малых объемах валится вниз. Скорее всего какой то заметный рост возможен уже после начала ослабления рубля, ну и полной ясности по рублификации. Касательно будущего банка, план по прибыли на этот год 430 ярдов, до конца года жду что заработают еще 300 млрд (+1,1% к нормативу). И в следующем году видимо выполнят свой текущий план – 650 млрд (+2% к нормативу если не платить дивиденды). Думаю что банк будет платить дивами все что им не нужно для выполнения нормативов ЦБ. И тут как много раз писал для любителей дивов есть проблема – надбавки к нормативам постоянно растут до 2030 года, каждый год, банку придется постоянно уходить от порога списания субордов 5,125% все дальше и дальше. Как это выглядит на практике на примере норматива Н20.1 к которому применяются надбавки (группа банков в сумме): 01.04.2025 6,4% (факт) Q3’25 6,4% (прогноз – дивы не изменят норматив!) Мин с июля 5,75% (минимум со всеми надбавками к выплате дивов) Мин с янв’26 6.25% (рост надбавок с 1 января 2026) Мин с янв’27 7.25% (рост с 1 января 2027) Итого, мы видим что банк с помощью допки удержит норматив в этом году. И вцелом он на тоненького, но проходит с дивами в этом году и должен не расплескать ни капли капитала до января. На самом деле надо бы иметь запас над минимумом! Сбер например держит запас порядка 1%! Далее ВТБ в течение 2026 года должен подняться до >7,25% + 0,5 запаса = 7,75%! Рост надбавок ЦБ нас бережет!😎 Получается в течение 2026 года мы должны наконец выйти по нормативу на максимумы с момента СВО. Если в экономике РФ что то вдруг не треснет и прибыль ВТБ не обвалится. Напомню, на конец 2021 года норматив Н20.1 был 8,3% а ВТБ ЗО-Т1RU000A1082Q4 торговалась тогда под 9% доху, то есть это выше 100% номинала в переводе на сегодняшний день, а не 75% как бумага торгуется сейчас. Вобщем, жду разворота по валюте и новости про рублификацию
Т‑Банк
8 800 333-33-33Для звонков по России
Банк
Кредитные картыДебетовые картыПремиумИностранцамКредит наличнымиРефинансированиеАвтокредитВкладыНакопительный счетПодписка ProPrivateДолямиИпотека
Страхование
ОСАГОКаскоКаско по подпискеПутешествия за границуПутешествия по РоссииИпотекаКвартираЗдоровьеБлог Страхования
Путешествия
АвиабилетыОтелиТурыЖ/д билеты
Малый бизнес
Расчетный счетРегистрация ИПРегистрация ОООЭквайрингКредитыT‑Bank eCommerceГосзакупкиПродажиБухгалтерияБизнес-картаДепозитыРассрочкиПроверка контрагентовБонусы для бизнесаТопливо для бизнесаЛизинг
Город
Доставка продуктовРестораныАфишаСалоны красотыТопливоАвтомобилиБлог Города
Полезное
Т‑PayВход с Т‑IDИдентификация с T‑IDПлатежиПереводы на картуБиометрияОтзывыМерч Т‑БанкаПромокодыТ‑ПартнерыСервис по возврату денегОтслеживание посылокТ‑ОбразованиеКурс добраТ‑БлогПомощь
Средний бизнес
Расчетный счетСервисы для выплатТорговый эквайрингКредитыДепозитыВЭДГосзакупкиБизнес-решенияT‑Bank DataT‑IDЛизинг
Т‑Касса
Интернет-эквайрингОблачные кассыВыставление счетовБезналичные чаевыеМассовые выплаты для бизнесаОтраслевые решенияОплата по QR-кодуБезопасная сделкаВсе сервисы онлайн-платежей
Карьера
Работа в ITБизнес и процессыРабота с клиентами
Инвестиции
Брокерский счетИИСПремиумАкцииВалютыФондыОблигацииФьючерсыЗолотые слиткиПульсСтратегииПортфельное инвестированиеТерминалАкадемия инвестиций
Сим-карта
eSIMТарифыПеренос номераРоумингКрасивые номераЗапись звонковВиртуальный номерСекретарьКто звонилЗащитим или вернем деньги
Технологии от Т‑Банка
Речевая аналитикаРаспознавание и синтез речи VoiceKitПлатформа наблюдаемости Sage
Информация для получателей финансовых услугИнформация для ДепонентовНе является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
АО «ТБанк», лицензия на осуществление брокерской деятельности № 045-14050-100000, лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 045-14051-000100, выданы Банком России 06.03.2018 г. (без ограничения срока действия).
© 2006—2025, АО «ТБанк», официальный сайт, универсальная лицензия ЦБ РФ № 2673
Т‑Банк
8 800 333-33-33Для звонков по России
Банк
Малый бизнес
Средний бизнес
Инвестиции
Страхование
Город
Т‑Касса
Сим-карта
Путешествия
Полезное
Карьера
Технологии от Т‑Банка
Информация для получателей финансовых услугИнформация для ДепонентовНе является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
АО «ТБанк», лицензия на осуществление брокерской деятельности № 045-14050-100000, лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 045-14051-000100, выданы Банком России 06.03.2018 г. (без ограничения срока действия).
© 2006—2025, АО «ТБанк», официальный сайт, универсальная лицензия ЦБ РФ № 2673