Всем привет! В последние недели на рынке расходились слухи про МКБ, что в банке какая то дыра, что будет санация, что в банке работает ЦБ, идут проверки и тому подобное. Я не знаю, как обстоят дела, инсайдов ноль как обычно, но знаю что слухи всегда распространяются быстро и их все любят, дыма без огня не бывает и все такое. Но не всегда подтверждаются потом На этом фоне облигации МКБ залили и они дают сейчас очень высокую валютную доходность.. Но с другой стороны, банк показывает прибыль, а истории которые всплывают в слухах из его прошлого в основном относятся.. к прошлому, и должны бы уже давно быть закрыты резервами за прошедшее время. Смена менеджмента может быть вызвана просто продажей банка осенью и сменой команды. Проверки - тем что новый хозяин трясет банк, чтоб убедиться в качестве купленного актива. Обещание укреплять капитал это не из за "дыр" а растущие требования к капиталу от ЦБ на фоне низкой прибыльности банка и невозможности добрать прибылью достаточный для нормативов капитал в будущем => нужен внешний источник. Точно смущает что всего 15% ссуд имеют имущественное обеспечение по отчету Франк медиа, и большая доля реструктуризаций, но возможно это какие то кредиты Роснефти например? Она держит суборды банка, то есть фактически является инвестором в банк, банк плотно с ней работает, и может "верить на слово" и давать комфортные условия Это мои догадки, попытки поискать иной взгляд на объект При этом, если опираться на факты, сложно понять, почему банк дальше выпускает прибыль в отчетах? Если там есть дыры, а у новых людей в банке еще и ЦБ стоит над душой и тут же что то проверяет, менеджмент будет в такой ситуации занижать резервы?.. А еще новому хозяину ведь выгодно быстро найти и показать убытки и вычесть их из платежей за бизнес старому владельцу, наверняка ведь он купил в рассрочку? Почему же тогда прибыль в отчетах? Почему она вся не уходит в начисление резервов на проблемные кредиты? Также - зачем платить по субордам? Банк имеет право никому ничего не объясняя, даже без всякого кризиса, остановить платежи по субордам (но теряя право платить дивы при этом). И тут есть интересная деталь. У нас 4 июля предстоит ближайший платеж по суборду МКБ ЗО 2021 RU000A108L24 По документации выпуска банк должен уведомить почтенных держателей не позднее 10 дней до выплаты очередного купона, если ему заблагорассудится не платить. То есть сегодня они уже должны все решить и объявить, получается? И если сегодня не придет плохих новостей, то значит и выплата состоится? Может тогда и проблемы особой там внутри нет? По крайней мере пока?😊 Сам суборды МКБ не держу, держу ВТБ. Но судьба коллег по инвестициям в субборды не безразлична😊 Успехов! RU000A108NQ6 RU000A108LX6 RU000A107R03 RU000A107VV1 CBOM

Всем привет! Решил изложить ради разнообразия свое понимание инвест идеи в компании ИКС 5. Держу в ней 30% депо (не в Тиньке). Основная акция! В моем понимании, до окончания СВО, которое пока не просматривается на горизонте, нужно оставаться в консервативных идеях – валютные облигации или компании, которые смогут в этих условиях показывать хорошие результаты, имеют невысокую оценку, отличное корп управление и делятся дивидендами. ИКС 5 как раз попадает в такой список. Всем предельно понятно и так, что компания лидер продовольственного ритейла, растет на 5-10% в реальном выражении в год + инфляция. Продукты это то что будут покупать в любой ситуации, сектор не подвержен спадам. Компания защищена от инфляции. У нее прекрасная IR служба, раскрытие, риск что тебя тут кинут кажется минимальным. Надежная история. Это знают наверное все. Что могут знать не все инвесторы: 1. ИКС 5 должна торговаться с премией к другим акциям по мультам. Компания нециклическая, с очень стабильными предсказуемыми показателями. Поэтому риск премия в оценке должна быть минимальной, акция по сути близка по характеру к эдакой облигации с индексируемым на инфляцию телом. Дополнительную премию компания должна получать и за постоянный рост выручки на 15-20% в год. Думаю речь должна быть о премии 15-25% к EV/EBITDA. 2) Компания может извлекать кэш из роста сети, 20-30 млрд в год Товары в сеть поставляются с отсрочкой платежа, если компания открывает новый магазин, то очень условно полки заполняются с отсрочкой платежа, товар распродается, и эти деньги можно крутить какое то время. В последний год этот механизм как будто немного сломался, если смотреть на цифры, но я думаю это временно из за сверх высокой ставки и сбоях в цепочках поставок, роста налогов и т.п. В этом или следующем году жду начала выпуска кэша из оборотного капитала, это поможет FCF в условиях двух лет высоких инвестиций. 3) Есть мнение, что у компании возникла системная проблема с маржинальностью. Это не так Люди смотрят на результаты последних пары кварталов, особенно EBITDA маржу 4,7% в Q1 2025, говорят что это смена тренда и экстраполируют это на будущее. Думаю это ошибка. Да, на компанию давит рост затрат на труд и меньшая инфляционная премия. Эти факторы дают эффект, но они не главное. Сама компания говорит что на маржу в основном давят растущие и пока не приносящие прибыли сегменты. Главным образом - «Чижик», который все еще убыточен на уровне EBITDA. Но. Уже в этом году это заканчивается, «Чижик» выходит в плюс в конце года и далее прибыль будет только расти. При этом если мы возьмем только главную сеть «Пятерочка» отдельно от остальных сегментов, EBITDA маржа остается крайне высокой в районе 8,8% за 2024 год!! Стоит убрать пресс убытка с нее и маржа компании подскочит! Сама компания метит вернуться на маржу 7% к 2028 году. 4) Долг очень низкий, а наращивать долг в разумных пределах и платить дивы - это умно! Многие говорят про "дивиденды в долг", что компания будет платить то, что не заработала и т.п. Это немного недальновидный скажем так тейк на ситуацию. Чтобы это понять, надо мысленно посчитать кейс 2028 года. При росте выручки на 17% в год как обещает компания и выходе на обещанную EBITDA маржу 7% мы получаем в 2028 году EBITDA почти 500 млрд. Текущий долг компании на конец 2024 года 286 млрд, и если они не будут брать долг, то к 2028 году уровень долга будет грубо 0,5 EBITDA! Это очень и очень мало, поэтому долг НАДО брать! См первый комент ниже (сюда объяснение не влезло😊) SberCIB уже посчитали потенциальный див поток с учетом див политики, долга и FCF (см картинку), и получили 250 млрд в этом году и грубо 150 млрд в год в следующие три года. Это 650+400 рублей на акцию в этом году и в среднем 600 рублей в год в последующие годы! Кажется это отличная защитная бумага, которую можно просто купить и забыть, свои 25-30% годовых она будет в ближайшие годы приносить по моим расчетам (дивы и рост акции), что очень неплохо для качественной истории. Поэтому держу X5

Всем привет! Бумага падает, я продолжаю держать, но видимо надо еще раз сделать update по ситуации. Ранее я писал на тему дивов, что жду что ВТБ выплатит дивы используя накопленную жирную прибыль 1 квартала и допку около 100 млрд. Пока кажется идем по этому сценарию. Деньги будет платить головной банк, давайте посмотрим что будет с Н1.1: 01.02.25 5,5% (факт) 01.03.25 6,16% (+прибыль 2024 года) 01.05.25 6,77% (+прибыль 1 квартала 2025 года) 01.08.25 5.5% (после выплаты 275 млрд дивов) Q3’25 6,0% (после допки на 110 млрд) Допка 110 млрд получается если выпустить акций столько, чтобы не размыть долю Росимущества ниже 50% и продать акции по 90+ с премией к рынку. Думаю я очень близок в оценке суммы. Как видим, благодаря большой прибыли первого квартала и допке банк вцелом может выйти после выплаты с Н1.1 = 6%, то есть с ростом норматива к началу года! Растем все таки. Но бумага все равно падает. Во первых, рынок может не до конца понимать это все и что риски не так велики по нормативам. Во вторых, рынок начал побаиваться банков на фоне слухов про МКБ, см. коммент под постом. В третьих, и возможно это основной фактор – рынок вдруг поверил в крепкий рубль. Я отслеживаю оценку вмененной девальвации рубля как дельту между доходностью рублевых и валютных ОФЗ равной срочности. Так вот этот показатель снизился по длинным бумагам с пиков на 1,3% годовых. То есть все стали вдруг считать что рубль не будет сильно падать следующие 15-20 лет. Мы оказались в начале января по этому показателю, когда рубль был в районе 100 рублей. И то что тогда все ждали небыструю девальвацию после обвала рубля выше 100 было нормально, но то что сейчас люди перестали верить в девал на 80 похоже скорее на капитуляцию всех кто рано набрал валютных бумаг и теперь бежит оттуда. На этом фоне есть еще букс по рублификации (куда кстати влетело разом масса народу на новости и сейчас их везут вниз и думаю часть продает), голосование же прошло только по одному выпуску и нет ясности когда ВТБ сделает оффер по остальным. На этом фоне давят другие факторы выше и получается вялые продажи бумаги никто не встречает и она на малых объемах валится вниз. Скорее всего какой то заметный рост возможен уже после начала ослабления рубля, ну и полной ясности по рублификации. Касательно будущего банка, план по прибыли на этот год 430 ярдов, до конца года жду что заработают еще 300 млрд (+1,1% к нормативу). И в следующем году видимо выполнят свой текущий план – 650 млрд (+2% к нормативу если не платить дивиденды). Думаю что банк будет платить дивами все что им не нужно для выполнения нормативов ЦБ. И тут как много раз писал для любителей дивов есть проблема – надбавки к нормативам постоянно растут до 2030 года, каждый год, банку придется постоянно уходить от порога списания субордов 5,125% все дальше и дальше. Как это выглядит на практике на примере норматива Н20.1 к которому применяются надбавки (группа банков в сумме): 01.04.2025 6,4% (факт) Q3’25 6,4% (прогноз – дивы не изменят норматив!) Мин с июля 5,75% (минимум со всеми надбавками к выплате дивов) Мин с янв’26 6.25% (рост надбавок с 1 января 2026) Мин с янв’27 7.25% (рост с 1 января 2027) Итого, мы видим что банк с помощью допки удержит норматив в этом году. И вцелом он на тоненького, но проходит с дивами в этом году и должен не расплескать ни капли капитала до января. На самом деле надо бы иметь запас над минимумом! Сбер например держит запас порядка 1%! Далее ВТБ в течение 2026 года должен подняться до >7,25% + 0,5 запаса = 7,75%! Рост надбавок ЦБ нас бережет!😎 Получается в течение 2026 года мы должны наконец выйти по нормативу на максимумы с момента СВО. Если в экономике РФ что то вдруг не треснет и прибыль ВТБ не обвалится. Напомню, на конец 2021 года норматив Н20.1 был 8,3% а ВТБ ЗО-Т1RU000A1082Q4 торговалась тогда под 9% доху, то есть это выше 100% номинала в переводе на сегодняшний день, а не 75% как бумага торгуется сейчас. Вобщем, жду разворота по валюте и новости про рублификацию