Газпром: дивиденды и финансовые риски в 2026 году

Войти

Нейтральный МСФО за Q3 25: ▪️ Выручка 2,2 t₽ (–8% г/г) ▪️ EBITDA 635 b₽ (–7% г/г) ▪️ Чистая прибыль 148 b₽ (год назад убыток 38 b₽) По выручке и EBITDA компания отработала примерно на уровне 2 квартала. По чистой прибыли результат хуже — снижение на 56% к/к. 🧱 Что мешает расти ▪️ Дисконты на российскую нефть и нефтяной бизнес под санкциями. Выручка –10% г/г, операционная прибыль –56% г/г. ▪️ Низкие цены на газ и крепкий рубль. Выручка газового бизнеса упала сильнее (–15% г/г). Основная просадка — экспорт. Опер. прибыль –31% г/г. ▪️ Отрицательный FCF 155 b₽: с 2024 года в большинстве кварталов наблюдается отток из-за капекса. Операционно прибыльны все бизнесы, хотя в прошлом году электроэнергетика и медиа были убыточными. 📉 Баланс не улучшился Долг 6,6 t₽. Основная проблема — значительная его часть в валюте. 50% финансовых расходов — курсовые разницы. В Q3 рубль немного ослаб, что привело к курсовому убытку 128 b₽. 📌 Низкая база прошлого года ▪️ Год назад рубль слабел сильнее, курсовой убыток был больше. ▪️ В Q3 24 250 b₽ ушло на отложенный налог на прибыль. Без этих факторов год назад компания тоже была бы прибыльна. Фактически рост чистой прибыли за 9 месяцев на 12% обусловлен курсовыми разницами. EBITDA выросла всего на 2% благодаря двум факторам: ▪️ Рост прокачек в Китай: «Сила Сибири» вышла на 100% мощности. ▪️ Индексация тарифов на газ на 10–12%. ⚠️ Три существенных риска вперёд ▪️ Ожидаемое ослабление рубля в 2026 году. Валютный долг не сокращается, курсовые убытки занизят прибыль. ▪️ Рост капзатрат: подготовка к стройке «Силы Сибири-2» + проект Восточной системы газоснабжения. ▪️ Дивиденды летом 2026 года, скорее всего, выплачены не будут. 💰 Что с дивидендами Вопрос не предрешён. Решение будет принимать государство весной. Стратегически дивиденды нужны всё меньше — капексу требуется финансирование. Ситуативно бюджет может вынудить выплатить дивиденды, как это было с ВТБ. На наш взгляд, вероятность невыплаты — около 70%. 📈 Идея по основана на завершении СВО Отчёт подтверждает: текущий интерес к Газпрому связан исключительно с ожиданием окончания СВО. Спекулятивно не так важно, будут ли сняты санкции или восстановятся поставки в ЕС — сначала рынок разгонит котировки к 180–200 ₽ просто на ожиданиях. Большой плюс GAZP — ограниченный потенциал падения: сильная поддержка 110–120 ₽ выглядит трудно пробиваемой. К тому же в 2026 году с высокой вероятностью будет рост финансовых показателей. Мы впервые за много лет рассматриваем GAZP как идею «под мир». Покупки — не раньше 2026 года.

🏦 Московский кредитный банк – есть признаки банкротства? 🧾 Неоднозначный МСФО за Q3 25 ▪️ Чистый процентный доход 30 b₽ (+13% г/г, +43% к/к) ▪️ Чистый комиссионный доход 3,7 b₽ (+23% г/г, +3% к/к) ▪️ Чистая прибыль 22 b₽ (х2 г/г, х5 к/к) ▪️ Увеличение резерва под кредитные убытки 188 b₽ (х14 г/г) Летом в банк пришли новые управленцы — и последствия быстро проявились. Кредитный портфель с начала года сократился на 16%, а просроченная задолженность выросла в шесть раз — до 668 b₽. Сейчас просрочка составляет 28% портфеля, что критично для любого банка. В 3 квартале МКБ активно формировал резервы под проблемные кредиты. В итоге он стал единственным банком, у которого чистый процентный доход за вычетом резервов ушёл в минус. 💰 Откуда взялся рост прибыли? ▪️ Комиссионный сегмент слабый: рост идёт за счёт гарантий, но масштаб минимальный ▪️ Доход 3 b₽ от операций с валютой и металлами не способен компенсировать ухудшение портфеля Ключевой фактор — на балансе появились облигации на 251 b₽, переданные в РЕПО. Их переоценка дала разовый доход 195 b₽, который и обеспечил рост прибыли. Вероятно, резервирование продолжится: текущий резерв в 311 b₽ покрывает лишь половину просроченных кредитов. Проблемы остаются, возможен повтор Q4-сценария с ростом активов (кэш, облигации), сразу передаваемых в РЕПО. 🚫 Почему банк неинтересен инвесторам ▪️ Плохое качество портфеля — просрочка выросла на 700% с начала года; ситуацию стабилизировал ЦБ ▪️ Высокая оценка: даже при прибыли 7–8 b₽ в Q4 FWD P/E = 7–8, что на 40–60% дороже Т-Технологий ▪️ Прибыль носит разовый характер, а не отражает устойчивую операционную деятельность ▪️ Спекулятивные разгоны: котировки начали расти за неделю до отчёта Предпочтительнее более прозрачные банки: #T Сбер. Более агрессивные варианты — Совкомбанк, МТС Банк. Все они торгуются заметно дешевле МКБ. Но важно помнить: при рецессии качество портфелей ухудшится у всех. 📌 Вывод Слухи о проблемах #CBOM были неслучайны. Банку действительно потребовалась поддержка, и без вмешательства он мог оказаться на грани банкротства. Помощь будет продолжаться — банк системно значим, закрываться ему не дадут. Но риски остаются высокими, и идея выглядит слабее альтернатив в секторе.

📌 Оферта в Европлане — как заработать в 3 раза больше, чем на депозите Оферта — продолжение сделки покупки Европлана Альфа-банком. По закону Альфа обязана сделать предложение о выкупе, так как приобретает долю более 30%. 👉 14 декабря акционеры SFI голосуют по продаже, затем сделку должен одобрить регулятор. После этого Альфа объявит оферту. 👉 С высокой вероятностью цена выкупа будет соответствовать средней за 6 месяцев — сейчас это около 590 ₽. 🧩 Тактика для тех, у кого нет акций в портфеле 1️⃣ Покупка по текущим уровням (около 600 ₽) и удержание до дивиденда. 2️⃣ Получение дивиденда и ожидание объявления оферты. 3️⃣ Продажа акций по оферте. Дивиденд составляет 58 ₽. Покупая по 600 ₽, вы получаете 58 ₽ дивиденда и выкуп примерно по 590 ₽. Доходность — около 8% за 2 месяца. Это эквивалентно 48% годовых, то есть примерно в три раза выше доходности коротких депозитов (около 16%). Основной риск — регулятор может затянуть проверку сделки, и оферта сдвинется по срокам, а средняя цена окажется ниже. В этом случае доходность будет около 6–7%, что всё равно выше классических депозитов. 📒 Итог Рабочая, консервативная идея с умеренными рисками. Можно получить доходность выше, чем по депозитам и облигациям, но придётся пройти бюрократическую процедуру участия в оферте.

👌 Обмен иностранных активов подтверждён Инвестиционная палата официально сообщила о предстоящей процедуре. В ноябре это отрицали, теперь информация раскрыта. Подробнее: ▪️ Срок — примерно до года. Нужно разрешение западных регуляторов, которого пока нет ▪️ В обмене участвуют бумаги, приобретённые до 2 июня 2022 ▪️ Бонды и другие срочные бумаги с погашением раньше июня 2026 обмену не подлежат ▪️ Иностранные держатели вправе не принять к обмену любые из предложенных бумаг ▪️ Обмен будет по частям, может исполниться частично или не исполниться вовсе ▪️ Права на полученные российские бумаги могут быть ограничены на период после обмена ▪️ Может возникнуть доход от выгодной продажи бумаг, облагающийся налогом ▪️ До 30 декабря клиенты Инвестпалаты должны подать заявки на обмен Спустя год процесс подошёл ко второму этапу обмена. Первый длился около пяти месяцев, этот, вероятно, окажется более долгим. Ключевое отличие — отсутствие лимита в 100 тыс. рублей, то есть теперь можно в теории обменять весь объём замороженных ИЦБ. ⚠️ Риски навеса По слухам, инвесторы смогут продавать лишь по 0,14% полученных в результате обмена российских акций ежедневно. С такой скоростью 100% можно будет реализовать только через два года после начала обмена. Это именно слухи — фактический лимит может быть выше. Но главное — ЦБ понимает риски и будет сдерживать навес. Другие брокеры также начинают присоединяться. Например, БКС предлагает иностранные бумаги в обмен на Сбер и принимает заявки до 21 декабря. 📌 Итоги В целом новость выглядит позитивно: массового навеса не будет, риск серьёзной просадки снижается, а сам процесс обмена растянется во времени. Инвесторы смогут хотя бы частично разблокировать свои активы.

🔥 Газпром – окончание СВО и дивидендная загадка