Мечел и Распадская – худшая инвестиционная идея 2024 года

🛢Почему не стоит покупать российских нефтяников? Отрасль всё ещё переживает негативную фазу: ▪️ Цена нефти — в глобальном нисходящем тренде. Отскоки на фоне ближневосточного конфликта — разовые ▪️ Дисконты на российскую нефть — на максимумах с ноября. В западных портах выросли до 27–29 $/барр., в восточных — до 18 $/барр. ▪️ Доля импорта в Китай снизилась с 20% до 17% по итогам 2025 ▪️ Избыток в 4,5 млн баррелей в сутки не предполагает роста в 2026 У российских нефтяников есть 2 в принципе неплохих драйвера: ▪️ Ослабление рубля ▪️ Окончание СВО. Это и сокращение дисконтов Urals, и снижение напряжённости в танкерном флоте (т.н. «теневом») Комбинация этих факторов действительно приведёт к росту котировок. Но есть проблема. В любой сырьевой компании стоит следить за спредом акции к цене коммодитиз. И у всех нефтяников вырисовывается следующее: ▪️ Динамика акций с начала 2025 отстаёт от динамики рублёвой цены Brent (график ниже) ▪️ «Премия» к котировкам Brent в 10–20% сохраняется весь год У нефтяников есть маржинальный перерабатывающий сегмент. Но их котировки всё ещё не в полной мере отражают снижение цены базового товара. ✍️ По-прежнему считаем, что рано покупать нефтяников. В случае срабатывания вышеотмеченных драйверов котировки будут расти. Но нынешний спред сдержит их рост. ☝️ Простыми словами, нефтяники не заложили в цену все имеющиеся проблемы, и при решении этих проблем их рост будет ограничен. Также отметим, что лучшие варианты в отрасли, где хотя бы спред меньше, — Роснефть и Лукойл. Но у Лукойла есть дополнительная проблема в виде ухудшения баланса, продажи активов с дисконтом и вероятного снижения дивидендов. А Татнефть всё ещё самый дорогой из нефтяников (что подтверждается по EV/EBITDA). ROSN TATN LKOH

Результаты портфелей в январе Индекс вырос на 2%. Основной рост пришелся на 2-ю половину месяца на фоне очередной встречи Путина и Уиткоффа. Затем последовал на откат на отсутствии прогресса в переговорах. Результаты: ▪️ Форвард +32% ▪️ Титаны +7% ▪️Бонд +1.23% 💼 Портфели 👉 &Форвард вырос на 32%. Опередили индекс за счет историй, не зависящих от геополитики. Наибольшую доходность дал SFI. Отметим и ряд сделок, где доли были чуть меньше чем в SFI (10-15%): Аренадата, ВТБ, ДОМРФ. Покупали нефть в 1-й половине месяца на фоне геополитической напряженности в Иране. Поучаствовали в ралли золота в позициях Полюса и Селигдара. Часть этого позитива перекрылась убытком в Русолово из-за более позднего набора позиции и убытком от шорта Эталона. 👉 &Титаны выросли на 7%. Тоже лучше индекса за счет новых позиций в ДОМ РФ и Норникеле. В портфеле нет прямых бенефициаров мирных переговоров и много финансового сектора, который пока демонстрирует сильные результаты в этом году (например, ВТБ). Есть крупные позиции в Полюсе и Яндексе, которые выдали сильный январь. 👉 &Бонд принёс 1.23% за январь, несмотря на сложности с доступностью эмитентов в Т-инвестициях. По этой же причине сохраняется значительная доля LQDT в портфеле (24%). Было совершено 6 сделок за январь, из них две носили технический характер. 📉 Доходность фондов — для сравнения с Бондом ▪️ «ДОХОДЪ Сбондс Корп. облигации» — 0,79% за январь ▪️ «БПИФ Альфа Управляемые облигации» (Альфа-Банк) — 0,32% ▪️ «БПИФ Т-Капитал ОБЛИГАЦИИ» (Т-банк) — 0,39% ▪️ «БПИФ Российские облигации УК ВИМ» (ВТБ) — 0,52% И этот список можно продолжать долго. На протяжении последних лет все облигационные портфели стабильно обгоняют любой крупный БПИФ или облигационный фонд. И зачастую это разница кратная. 🧠 Как достигается результат Средний рейтинг в портфелях не опускается ниже BBB, а доля эмитентов с рейтингом ниже не превышает 20% от общего объёма. Такая доходность получается не за счёт бездумного ухода в риск с высоким купоном, а за счёт грамотного подбора эмитентов по соотношению риск/доходность. План на февраль В Титанах начнется ротация из защитных акций в бенефициаров мира. Важно поймать хороший момент, когда бенефициары мира откатятся. Также, начинается публикация годовых отчетностей и пресс-релизов с предварительными итогами. Часто после этого мы выходим из историй, где ожидается ухудшение ситуации, в компании, где наоборот появляются позитивные новости. В спекулятивном портфеле продолжим выбор лучших историй на горизонте нескольких месяцев. Рассматриваем, в том числе, возврат в SFI (вопрос в точке входа). Основная задача в Бонд — доформировать портфель, пользуясь возможностями купить хорошие первичные размещения в первые дни торгов. SFIN DOMRF GMKN VTBR

✈️ Самолёт — спасёт ли государство компанию? Неоднократно писали о том, что стоит обходить Самолёт стороной. Вышедшая новость не должна вызывать никакого удивления. 4 февраля стало известно, что Самолёт обратился за помощью к государству. Причём случилось это ещё в середине января, а публичной информация стала только сейчас. На Дне инвестора компания об этом решила скромно умолчать. ▪️ Просят 50 млрд руб. льготного кредита на срок до 3 лет ▪️ В обмен готовы предоставить государству блокирующий пакет акций для участия в управлении, но с правом обратного выкупа ▪️ Мажоритарии готовы докапитализировать на 10 млрд руб. ▪️ Цель — выполнение обязательств перед дольщиками и инвесторами Официальный комментарий: «Это нормальная практика для многих отраслей. Будут так делать и дальше». ❗️ 50 млрд — сравнительно небольшой объём в рамках долга компании. На начало 3 квартала у Самолёта долг — более 700 млрд руб. (380 млрд руб. с учётом эскроу). Это деньги буквально на выживание, вероятно, без них протянуть будет очень сложно. ‼️ Риск — в недостатке ликвидности. Предупреждали осенью. Летом тоже были проблемы со сроками сдачи недвижимости, но это быстро забыли. Недавно отчитывались за 2025 год, там также виден слабый рост продаж (падение к/к в 4 квартале) и большая доля переносов срока ввода. 🤔 Too big to fail? ▪️ Это лидер отрасли по объёмам стройки, № 3 по объёмам ввода в 2025 году ▪️ Банкротство приведёт к серьёзному потрясению на рынке недвижимости и огромным проблемам у банков. Кредиты и облигации компании есть у Сбера, ВТБ, Совкомбанка. Плотно связан и ДОМРФ С высокой вероятностью компании помогут, на этом пойдёт вынос шортистов, которые сейчас плотно набиваются в акции. Однако помощь может прийти в разной форме. Компанию могут и «раздербанить» на несколько активов — есть и другие сценарии, которые акционерам не понравятся. 📌 Итоги Основная проблема — апсайд тут ограничен. Если объявят о поддержке и вынесут шортистов, котировки могут уйти вверх на 10–20%. А риск в случае негативного сценария — падение на 40–60%. Риск просто не стоит того. Также стоит учитывать, что котировки могут снижаться просто в ожидании решения правительства, в течение нескольких недель. И ваш возможный апсайд в 10–20% будет перекрыт падением. Простыми словами — с высокой вероятностью компания не обанкротится, но возможный апсайд просто не стоит такого риска. Не нужно смотреть на график, где Самолёт торговался по 4000 рублей. Эти уровни недостижимы для компании. В лучшем случае продолжится существование за счёт кредитной иглы и постепенной распродажи земли и объектов с дисконтом. Лучше сосредоточиться на более дешёвых застройщиках с более высоким покрытием эскроу. Сейчас это Эталон и Glorax. SMLT