💬 «За 15 лет не помню, чтобы бизнес был так

📡 МТС — по всем параметрам лучше Ростелекома Нейтральные цифры за Q4 2025: ▪️ Выручка 223 b₽ (+16% г/г) ▪️ OIBDA 72 b₽ (+19% г/г) ▪️ Чистая прибыль 21,5 b₽ (х16 г/г) ▪️ Net Debt/OIBDA 1,6 (–0,3 пункта г/г) На уровне 3 квартала. Принципиально нового нет: стабильное телеком-ядро и развивающиеся сервисы с более высокими темпами роста. В телекоме основной прирост дают услуги другим операторам связи (+33% г/г). 📈 Развивающиеся направления ▪️ Финтех (МТС Банк) — выручка +38% ▪️ Рекламные технологии — выручка +26% Кратный рост прибыли — за счет 16 b₽ прочих доходов. Это переоценка и процентные доходы по ценным бумагам МТС Банка. Как и Ростелеком, сдвинули часть проектов и сократили капекс на 31% г/г. Благодаря этому FCF без учета денежного потока банка стал положительным, по году тоже в плюсе. МТС и Ростелеком уже по 40% выручки получают от нетелеком-направлений. При этом у МТС: ▪️ Почти все новые бизнесы растут быстрее телекома. Исключение — продажи оборудования, где видим охлаждение рынка. И веб-сервисы, но это пока лишь 8% общей выручки. ▪️ При одинаково комфортной долговой нагрузке (Net Debt/OIBDA у обоих 1,6) прибыль МТС поддерживается доходами банка. Эта поддержка усилится по мере снижения ставки — у МТС Банка крупная позиция в ОФЗ. ▪️ IPO AdTech и Юрента будет раньше, чем Солара и РТК-ЦОД, т.к. они и сейчас растут двузначным темпом. ▪️ Подтвердили дивиденды в 35 руб. — это 15% доходность. Котировки реагируют небольшим ростом. Самый сложный период пройден, с каждым кварталом финпоказатели будут расти вслед за снижением ставки и процентных платежей. С большой вероятностью продлят дивполитику фиксированных выплат и оставят их близкими к 35 руб. Это тоже будет воспринято рынком позитивно. МТС достаточно хорошо смотрится как идея в среднесрок, а вот долгосрочно из-за высокого долга и нескольких лет выплаты дивидендов в долг — наоборот. Поскольку наш рынок в основном фокусируется на идеях с горизонтом в несколько месяцев, долгосрочными рисками тут можно пренебречь и покупать МТС на текущих под дивиденды летом и IPO дочек осенью. MTSS RTKM MBNK

Новые первичные размещения облигаций ☝️ МТС Очередной проходной флоатер от эмитента. Похожий по дюрации 16-й выпуск с купоном КС +1,75 п.п торгуется ниже номинала, что ограничивает потенциал снижения итогового спреда. Более-менее интересен выпуск может быть только при условии сохранения начального спреда, что маловероятно. ЭНЕРГОТЕХСЕРВИС Единственный малоликвидный фикс эмитента торгуется с YTM около 20% годовых. Более короткий флоатер с КС +5,5 п.п торгуется на номинале. В итоге это оставляет интерес участия на всех отметках до 19-19,5% итогового купона. С другой стороны, компания - крупный подрядчик нефтегазовой отрасли, где дела до момента последнего взлёта цен развивались в негативном ключе и объёмы бурения снижались. Для перспектив отрасли многое будет зависеть от возможности Brent удерживаться выше 80$ за баррель. БОРЕЦ КАПИТАЛ Собирают на рефинанс первого выпуска на 13 млрд руб. После смены собственника единственным акционером компании является Росимущество. Долговая нагрузка значительная, леверидж растёт, а покрытие процентных расходов снижается, и ситуация будет усугубляться по мере замещения прошлого дешёвого долга текущим дорогим. Помимо первого выпуска, компании гасить долларовые ЗО в сентябре ещё на ~20 млрд руб. Таких денег на счетах нет, а мощность ВКЛ ещё недавно была ограничена 10 млрд руб. Сам бизнес такой долг "не вывезет", вся надежда на "помощь друга" в лице Росимущества. Будет оно этим заниматься или устроит рестракт, лучше даже не гадать, а просто пройти мимо эмитента. НОВАБЕВ ГРУПП Фиксы компании торгуются с доходностями, максимально близкими к ОФЗ, и сложно объяснить такую любовь рынка. Особенно с учётом рейтинга компании на уровне АА и ухудшения отчётности. Ориентир в новом выпуске предполагает итоговую доходность практически на уровне ОФЗ при минимальном снижении итогового купона. На наш взгляд, выпуск не стоит интереса. MTSS BELU #облигации

🛢 Нефтяные горки Понедельник, 9 марта, войдет в историю. Нефть летала как последний скамкоин. Утром цена выросла на 27% к пятнице, а затем просела на 20%. О рисках при покупке нефти не раз предупреждали. Сбить цену удалось, по сути, словесными интервенциями: ▪️ МЭА может высвободить до половины своих резервов. ▪️ Трамп заявил, что «конфликт будет недолгим». Казалось бы — Ормуз реально перекрыт, а тут всего лишь слова. Но логика спекулянтов весьма проста: «страшно разгонять нефть до 150$, когда Трамп обещает скоро закончить». Можно словить такой убыток, что желания активно покупать нефть не возникает. 📉 Что дальше Трамп испугался высоких цен на нефть, и это главная причина сворачивать боевые действия побыстрее. С наскока сменить режим не удалось, переходят на план минимум: уничтожение инфраструктуры и «сделка». Трамп заявил, что «операция закончится не на этой неделе, но очень скоро». Он выиграл запас времени в пару недель (пока цены на нефть не будут ракетить), которых хватит для достижения плана минимум. Его объявят победой и очередным уничтожением ядерной угрозы Ирана. 📊 Итоги Цены на нефть могут предпринять еще одну попытку роста выше 100$, но, скорее всего, будут в боковике, а ближе к следующей неделе и вовсе перейдут к снижению. Все мысли из прошлых постов актуальны: ▪️ выходим из нефтегаза (закрываем позицию в Роснефти) ▪️ выкупаем просадку в финансовом секторе под продолжение снижения ставки и замедления инфляции ▪️ ожидаем обратного перетока из нефтегаза в другие отрасли #геополитика #нефть