$OZON (ОЗОН)

МСФО за 6 месяцев 2026 года Финансы: − Выручка: 635,1 млрд ₽ (+47,8% г/г; 429,7 млрд ₽ годом ранее). o Относительно 2025 года темп роста замедлился с 63% до 48%, но остаётся высоким. − Скорректированная EBITDA: 106,7 млрд ₽ (+49% г/г; 71,7 млрд ₽ годом ранее). o Рентабельность EBITDA к GMV: 4,4% (+0,4 п.п.; 4,0% годом ранее). − Чистая прибыль: 14,6 млрд ₽ (−7,5 млрд ₽ годом ранее). o Во II квартале: 10,1 млрд ₽ (рост в ~28 раз г/г; 0,36 млрд ₽ годом ранее). o Ozon остаётся прибыльным пятый квартал подряд — переход к устойчивой чистой прибыли подтверждается. Операционные показатели: − GMV: 2,45 трлн ₽ (+36% г/г; 1,80 трлн ₽ годом ранее). o После роста на 45% в 2025 году темпы замедляются, но пока остаются выше годового прогноза 25–30%. − Количество заказов: 1,74 млрд (+78% г/г; 0,98 млрд годом ранее). − Активные покупатели: 69,2 млн (+14% г/г; 60,7 млн годом ранее). − Расходы на фулфилмент и доставку одного заказа: 156 ₽ (−12% г/г; около 177 ₽ годом ранее). o Заказы растут значительно быстрее клиентской базы — повышаются частота покупок и эффективность логистики. E-commerce: − Выручка: 523,9 млрд ₽ (+45% г/г; около 361,3 млрд ₽ годом ранее). − Скорректированная EBITDA: 70,0 млрд ₽ (+57% г/г; 44,6 млрд ₽ годом ранее). o Рентабельность EBITDA: 2,9% против 2,5% годом ранее. − Убыток до налогообложения: около 8,8 млрд ₽. o Во II квартале: 1,3 млрд ₽ (сокращение в ~6 раз к/к; 7,5 млрд ₽ в I квартале). o E-commerce приблизился к полной прибыльности. Финтех: − Выручка: 128,6 млрд ₽ (+54% г/г; 83,5 млрд ₽ годом ранее). − Скорректированная EBITDA: 36,7 млрд ₽ (+36% г/г; 27,0 млрд ₽ годом ранее). − Прибыль до налогообложения: 35,0 млрд ₽ (+50% г/г; 23,3 млрд ₽ годом ранее). o Финтех пока остаётся главным источником чистой прибыли Группы. o Чистая процентная маржа: 11,2% → 9,7%. o Маржа после резервов: 8,5% → 7,3%. o Стоимость риска: 10,3% → 11,2%; во II квартале — 12,8%. Прогноз менеджмента: − Рост GMV в 2026 году: 25–30%. − Скорректированная EBITDA: около 200 млрд ₽. − Положительная чистая прибыль по итогам года. Риски: − Прибыль Финтеха растёт, но снижение маржи и рост стоимости риска могут замедлить рост общей прибыли Ozon. − E-commerce приблизился к безубыточности, но пока остаётся убыточным до налогообложения. − Повреждение крупных складских или логистических объектов может привести к дополнительным расходам и перебоям в работе. Мысли: − E-commerce уже формирует около 66% EBITDA Группы. Его выход в прибыль до налогообложения должен компенсировать возможное замедление Финтеха — иначе рост общей прибыли Ozon может ослабнуть. Вывод: − Переход от захвата рынка к монетизации подтверждается: GMV и выручка сохраняют высокий рост, а EBITDA и чистая прибыль увеличиваются быстрее бизнеса. − Главный положительный сдвиг — e-commerce стал основным источником EBITDA и приблизился к безубыточности до налогообложения. − Следующий ключевой этап — выход e-commerce в прибыль и стабилизация маржи и стоимости риска Финтеха. ИНВЕСТ-СТРАТЕГИЯ Оценка: − EV/EBITDA LTM: около 5,2×. − EV/EBITDA 2026: около 4,2×. Действия: − Вернуться к пересмотру позиции после стабилизации инфраструктурных рисков и стоимости риска Финтеха.