Монетарная политика: основные принципы, цели и результаты
Инструменты монетарной политики
Влияние монетарной политики на инвестиции
Реакция инвесторов и роль ожиданий
Что такое монетарная политика
Монетарная политика — это совокупность экономических мер, с помощью которых государство через Центральный банк регулирует количество денег в обращении, уровень процентных ставок и доступность кредитов. Основная цель монетарной политики — обеспечить стабильность цен, устойчивый экономический рост и снижение уровня безработицы.
Инструменты монетарной политики
Чтобы влиять на ситуацию в экономике, регулятор использует несколько ключевых инструментов монетарной политики.
1. Ключевая ставка
Ее изменение влияет на стоимость кредитов и, соответственно, на потребительскую и инвестиционную активность. Например, в марте 2022 года после начала геополитического кризиса Банк России резко повысил ключевую ставку с 9,5 до 20%. Это была мера по сдерживанию инфляции и по стабилизации рубля.
Американский регулятор (ФРС США) в 2022—2023 годах повышал ставку с 0,25 до 5,5% в ответ на скачок инфляции. Это был один из крупнейших циклов ужесточения денежно-кредитной политики за последние десятилетия.
Повышение ставок делает кредиты дороже. Далее на них снижается спрос, и это замедляет инфляцию. Одновременно такие изменения могут тормозить экономический рост.
2. Операции на открытом рынке
Представляют собой покупку или продажу Центральным банком государственных ценных бумаг и других активов на финансовом рынке.
Например, покупка или продажа государственных облигаций позволяет контролировать рыночную ликвидность. В 2020 году ФРС США на фоне пандемии COVID-19 запустила масштабную программу выкупа облигаций, что привело к удешевлению кредитов и росту фондового рынка.
Покупка облигаций означает вливание ликвидности в экономику. Это ведет к росту предложения денег и снижению доходности облигаций. И наоборот, их продажа означает изъятие ликвидности и увеличение доходности бондов.
В качестве таких операций Банк России использует сделки с ОФЗ, а также депозитные аукционы.
- ОФЗ подходят для долгосрочного регулирования. Так, во время кризисов 2020—2022 годов ЦБ выкупал ОФЗ для поддержки рынка.
- Для точечного контроля ликвидности регулятор использует депозитные аукционы, привлекая избыточные деньги банков на депозиты под процент. Если в экономике избыток рублей, депозитные аукционы помогают избежать перегрева. Кроме того, банки не разгоняют инфляцию активным кредитованием.
3. Обязательные резервы
Это денежные средства, которые кредитные организации должны поддерживать на открытых в Центральном банке счетах (или в иной установленной форме). В нашей стране обязательные резервы — это средства кредитных организаций в рублях, которые они должны держать на определенных счетах в Банке России.
Центральные банки через установку нормативов обязательных резервов (НОР) могут регулировать уровень инфляции, количество денег в экономике и кредитную активность. Также они регулируют финансовую стабильность, увеличивая запас ликвидности у банков.
В России норматив обязательных резервов в последний раз менялся в июне 2023 года. Для банков с универсальной лицензией и небанковских кредитных организаций нормативы по всем категориям резервируемых обязательств в рублях повысились с 4 до 4,5%. В валютах дружественных стран они повысились с 5,5 до 6%, а в валютах недружественных стран — с 7,5 до 8,5%.
4. Кредитование банков
Этот инструмент подразумевает предоставление или ограничение доступа к финансированию для коммерческих банков. Центральный банк может предоставлять срочные кредиты банкам, испытывающим дефицит ликвидности, чтобы избежать системных сбоев.
В ноябре 2022 года механизм месячного РЕПО (запущен еще в пандемию) помог банкам привлечь 1,4 трлн рублей. Увеличение лимита аукциона РЕПО на один месяц сглаживало временные дисбалансы в срочности активов и пассивов банков.
В целом такие меры предотвращают банкротства, сохраняют доверие к банковской системе, особенно в периоды кризисов.
Виды монетарной политики
Есть два основных вида монетарной политики, которые применяются в зависимости от текущей экономической ситуации:
- Стимулирующая (мягкая) монетарная политика направлена на увеличение денежного предложения и снижение процентных ставок. Ее цель — поддержать экономическую активность в условиях спада.
Пример: ФРС США в 2020 году на фоне мирового экономического шока из-за пандемии снизила ставки почти до нуля (0—0,25%). Также регулятор запустил масштабную программу выкупа активов. В результате фондовые рынки выросли, снизилась доходность облигаций, кредиты стали доступнее.
- Сдерживающая (жесткая) монетарная политика применяется в случае перегрева экономики или высокой инфляции. Чтобы замедлить рост цен, регулятор повышает ставки и ограничивает доступ к кредитам.
Пример: Банк России в 2022 году на фоне инфляционного и валютного шока после начала СВО и введения санкций резко повысил ставку с 9,5 до 20%. Регулятор ограничил валютные операции и временно заморозил продажи ОФЗ. В результате рубль стабилизировался, а потребительский спрос ослаб.
В условиях экономической нестабильности Центральный банк может также использовать комбинированные подходы, балансируя между поддержкой роста и контролем над инфляцией.
Влияние монетарной политики на инвестиции
Изменение ставки, объема ликвидности и ожиданий от будущего курса национальной валюты может заметно изменить поведение инвесторов.
Наиболее чувствительными к действиям Центрального банка являются акции и облигации — ключевые финансовые инструменты фондового рынка.
Акции
Цены акций зависят от будущих доходов компаний и от привлекательности альтернативных вложений. Поэтому изменение условий финансирования может быстро изменить отношение инвесторов к фондовому рынку.
Когда Центральный банк снижает процентные ставки:
- заемные средства становятся дешевле, что сокращает издержки компаний;
- повышается потребительская активность, что улучшает выручку и прибыль бизнеса;
- инвесторы начинают направлять средства в акции, так как доходность облигаций и депозитов снижается;
- ожидания по будущему росту компаний повышаются, соответственно, котировки акций растут.
Когда ставка растет:
- кредиты дорожают и бизнес сокращает инвестиции;
- потребители становятся более сдержанными в тратах и инвестициях;
- доходность безрисковых активов (например, облигаций) растет, и часть капитала с рынка акций уходит;
- акции становятся менее привлекательными, поэтому их цена может снижаться.
Облигации
Облигации особенно чувствительны к изменению процентных ставок, так как их цена обратно пропорциональна рыночной доходности.
У облигаций ставка и доходность движутся в разных направлениях.
Как это работает:
1. Центральный банк повышает ключевую ставку.
2. Доходность новых облигаций на рынке растет.
3. Существующие облигации с низкой доходностью становятся менее привлекательными.
4. Их цена падает, поэтому держатели фиксируют убытки при продаже до срока погашения.
При снижении ставки, наоборот, старые облигации с более высокой доходностью растут в цене, так как становятся выгоднее новых.
Влияние ставок на рынок облигаций можно обобщить так:
1. Рост ставок = снижение цен на облигации.
2. Падение ставок = рост цен на облигации.
Кстати, взгляд аналитиков Т-Инвестиций на рынки облигаций, акций и экономику в целом можно узнать в стратегии на 2025 год. Например, ключевую ставку к концу года они прогнозируют на уровне 13%. В 2026 году она продолжит снижаться. А инфляция, по прогнозу аналитиков, к концу 2025 года опустится приблизительно до 6%.
Реакция инвесторов и роль ожиданий
Ожидания от монетарной политики тоже играют важную роль. Если рынки ожидают ужесточения политики (например, повышения ставки), фондовые индексы могут снижаться, не дожидаясь фактического решения регулятора.
Кроме того, важен тон выступлений представителей ЦБ — к концу года «ястребиный» (жесткий) сигнал может вызвать волну распродаж. «Голубиный» (мягкий) тон способен поддержать рост котировок.
Влияние монетарной политики на фондовый рынок особенно ощутимо в странах с развитым финансовым сектором и высокой долей частных инвесторов. Здесь конкуренты в борьбе за капитал, компании и целые сектора, реагируют на сигналы Центрального банка очень чутко.
Интересно, что в апреле 2025 года россияне скупают акции на падающем рынке. Частные инвесторы стали меньше интересоваться облигациями с фиксированным купоном и переключились на акции — сейчас этот инструмент на первом месте в общем объеме покупок.
Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец комментирует поведение российских инвесторов следующим образом: «Реальность последних нескольких лет заключается в том, что российские розничные инвесторы показывают, что называется, контрциклическую реакцию — когда рынок падает, они выкупают просадки, пользуясь снижением цен. Это, в принципе, рациональная стратегия, если мы знаем, что рынок недооценен».
Таким образом, реакция рынка на монетарную политику во многом зависит от ожиданий инвесторов и их готовности адаптироваться к изменениям. В условиях нестабильности такие стратегии, как «контрциклическое» инвестирование, могут помочь извлечь выгоду из рыночных колебаний.
