📣 Инвестблогеры: между запретами и здравым смыслом

🚗 Делимобиль: все худшее позади? Прошло уже уже более двух месяцев с момента, когда СЕО Делимобиля стал его основатель Винченцо Трани. Но уже можно подвести предварительные итоги, насколько успешной оказалась стратегия нового антикризисного менеджера в непростой экономической ситуации. 📝 Компания опубликовала операционный отчет по итогам 2025 года. И нам здесь даже важны не абсолютные цифры, а вектор, куда все движется и наметился ли разворот. 🧐 Прошлый год, как и позапрошлый стали вызовами для многих бизнесов в разных секторах. В первую очередь это связано с ростом ключевой ставки, которая не просто сделала кредиты более дорогими, являющиеся важной составляющей большинства историй роста, но и "высушила" спрос со стороны потребителей. И такой двойной удар пережить оказалось непросто. ☝️ Но говоря про вышедший отчет, можно констатировать, что 2025 год Делимобиль прошел более-менее устойчиво, но цифры ясно показывают, что это был скорее год адаптации, чем роста. 📈 Выручка за год увеличилась на 11% г/г, до 30,8 млрд руб. при сокращении автопарка на 12% г/г. 🚗 При этом, несмотря на снижение количества машин в парке на 12%, проданные минуты сократились всего на 7% г/г, за счет увеличения длительности поездок. Ежемесячное количество активных пользователей не изменилось, оставшись на уровне 600 тыс. человек. ✔️ Общее число зарегистрированных пользователей выросло на 15% г/г, до 12,9 млн, что подтверждает тот факт, что рынок все еще далек от насыщения. Но активность этих пользователей оказалась чувствительной к цене и к перебоям в работе геолокационных сервисов и интернета. 📉 Во втором полугодии 2025 года рынок каршеринга в целом ушел в минус по поездкам, в том числе из-за веерных отключений мобильного интернета в ряде городов, а падение транзакций доходило до 25–30% г/г. Делимобиль здесь не стал исключением — агрессивная ценовая политика и фокус на более дорогом сегменте заметно охладили спрос. ✔️ Главное, что эти проблемы не умалчиваются, а менеджмент предпринимает шаги по снижению влияния экономической ситуации на бизнес. Первый шаг - сокращение автопарка на фоне высокой стоимости финансирования, что выглядит логично. Это снижает нагрузку на баланс, высвобождает капитал и говорит о более дисциплинированном подходе к масштабированию. В текущих условиях нельзя гнаться за ростом любой ценой, это может плохо закончиться, и у некоторых компаний именно так и случилось, кто вовремя не переключился на антикризисный режим. ✔️ Еще один важный шаг для устойчивости бизнеса Делимобиля — смена стратегии в конце 2025 года, о чем писал выше. Компания фактически признает, что перегиб с «Комфортом» был ошибкой, и возвращается к базовой модели эконом-каршеринга. Первые результаты выглядят обнадеживающе: рост проданных минут на пользователя более чем на 20% в декабре, улучшение удержания, возврат части клиентов, ушедших из-за цен. Но пока это только часть пазла, и делать далеко идущие выводы преждевременно. Главное, что Винченцо Трани, видимо, понимает, как работать в таких условиях, это ключевой момент. 💰 Маржинальность есть, но о прибыли говорить пока рано ⚖️ EBITDA по итогам 2025 года ожидается на уровне 6,2 млрд руб., чистый долг / EBITDA — около 4,8x. Уровень высокий, но контролируемый за счет наличия ликвидного автопарка. При этом компания все еще остается убыточной — чистый убыток 3,7 млрд руб. 📌 Резюмируя, небольшой просвет все-таки появляется — стратегия скорректирована, инфраструктура выстроена, а менеджмент даже планирует провести обратный выкуп облигаций. Но 2026 год станет проверкой, сможет ли компания вернуть объемы в эконом-сегменте и при этом сохранить маржу. Текущий отчет определенно внушает осторожный оптимизм, что дно уже пройдено, но будем следить за развитием событий. DELI ❤️ Ваши лайки — лучшая мотивация делать новые разборы и делиться аналитикой. @Investokrat

⛏️ Северсталь и хроники погружения ❌ Очередной пропуск дивидендов Северсталью уже никого не удивляет, платить их не из чего. EBITDA падает 5-й квартал подряд, а капитальные расходы (capex) меньше не становятся. 📢 Ситуацию в секторе описал генеральный директор Александр Шевелев: «2025 год оказался сложным для российской и мировой металлургической отрасли. Кризисные тенденции продолжили нарастать. Затяжной кризис на рынке недвижимости КНР привел к тому, что экспорт стали из Китая за весь год вырос на 7,5% по сравнению с предыдущим годом, достигнув исторического максимума в 119,02 млн тонн. Это оказывает давление на цены во многих регионах мира. Одновременно с этим спрос на сталь в России существенно снизился вслед за охлаждением экономики на фоне высокой ключевой ставки. Потребление стали в РФ снизилось примерно на 14% г/г, при этом замедление активности наблюдалось во всех ключевых отраслях-потребителях. Падение спроса привело к снижению цен на металлопродукцию в 2025 году.» 🏭 Продажи Северстали по итогам 25 года растут на 4% г/г. Результат кажется отличным на фоне падения спроса на 14%. Но, к сожалению, достигается он за счет низкомаржинальных слябов и низкой базы прошлого года (когда шли ремонты доменных печей). Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью снижаются на 1% г/г. Причем, по ходу года падение ускоряется (-3% в 3 квартале и -7% в 4). 📉 Добавляем сверху снижение цен и получаем -42% по EBITDA за год и -50% г/г за 4 квартал. Разворотом пока и не пахнет, погружение продолжается.. 🏗 Весь 25 год Северсталь активно инвестировала в обновление старых и постройку новых мощностей, потратив за год 173,5 млрд руб. Эффект от вложений проявит себя ближе к 28 году, а пока расходы сильно давят на свободный денежный поток, ставший отрицательным (-30,5 млрд). А еще, компания окончательно проела кубышку и нарастила чистый долг (ND/EBITDA = 0,16x). Запас прочности пока большой, но с каждым таким кварталом он будет сокращаться. 2️⃣6️⃣ Отдельно отмечу, что Северсталь в своей стратегии точно предсказала размер капзатрат на 25 год (170 млрд - прогноз, 173,5 - в реальности). А значит, можно верить и планам на 26 год, согласно которым, капекс составит 147 млрд. Это все еще много, но уже на 15% меньше прошлогоднего. Пик капзатрат с высокой вероятностью пройден! 📌 На фоне падения EBITDA и роста чистого долга, оценка Северстали изменилась в худшую сторону. EV/EBITDA = 6,2x. Чтобы цифра подтянулась к средним уровням (3х-4,5х в последние годы), должны либо вырасти показатели, либо упасть котировки. Второе пока более вероятно. 📢 Александр Шевелев на 26 год настроен осторожно: «Несмотря на постепенное смягчение денежно-кредитной политики, охлаждение экономики будет иметь инерцию, в связи с чем в 2026 году мы ожидаем дальнейшее снижение спроса на сталь.» CHMF ❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика! @Investokrat

🧩 Новый элемент в истории Сбера? На рынке произошло событие, затронувшее сразу трех (а если копнуть глубже, то четырех) эмитентов. Сбер выкупил 41,9% акций Элемента за 27 млрд рублей (37,6% у АФК Системы и 4,3% у миноритарных акционеров). АФК Система Роль Системы в сделке наиболее понятна. Компания пытается выжить в тяжелых внешних условий (жесткая ДКП, низкая инвестиционная активность). IPO - сейчас не вариант, а обслуживать долги надо. 🔄 Из 24,2 млрд руб. вырученных от продажи доли Элемента 17,3 млрд пойдут на выкуп допэмиссии Эталона, который в свою очередь, на этот капитал купит земельные активы у ... АФК Системы. Вот такая увлекательная финансовая карусель. Пока все выглядит так, что этот пир не для миноритариев. Элемент 🫡 После продажи доли Системой, Элемент окончательно превращается в квазигосударственный бизнес (под крылом Ростеха и Сбера), предназначенный для выполнения задач технологического суверенитета. 🧮 При этом, стоит Элемент не дешево: ~10 годовых прибылей. Сбер готов выкупить акции по оферте не ниже 0,1372 рублей за штуку, что примерно на 8% выше текущей рыночной цены. С поправкой на стоимость денег за время ожидания оферты, разница выходит небольшая, что-то выгадать на ней будет сложно. Зато, для оставшихся в акциях Элемента, появился отличный шанс выйти по хорошей оценке! Оставаться в нерыночной истории смысла нет, на мой взгляд. Сбер Сбер держат многие и его роль в сделке интересует нас больше всего. ❗️27 млрд руб. для Сбера - это капля в море (примерно 1,6% от прибыли 25 года). Однако, вслед за сделкой появились более значимые новости: в России утвердили новый план развития микроэлектроники, согласно которому, нужно будет вложить 1 трлн руб. в создание "Объединенной микроэлектронной компании" с контрольным пакетом у государства. Из этой суммы 250 млрд придется на Сбер. Получается в среднем по 50 млрд руб. вложений в год или же по 3% от текущей прибыли. Новость для Сбера умеренно негативная. Вложения в масштабах банка небольшие, но есть 2 нюанса. Во-первых, непонятно какая будет отдача от этих инестиций. Практика показывает, что подобные государственные "мегастройки" обычно убыточны. Во-вторых, мы не знаем, нет ли в планах государства "навесить" на зеленый банк еще несколько схожих по смыслу историй (вспоминаем Русгидро). 📌 Я буду приятно удивлен, если из инвестиций в микроэлектронику что-то выгорит и Сбер сможет на этом заработать напрямую или косвенно (через использование чипов для собственных нужд). Такой сценарий нельзя полностью исключать, но он маловероятен. Скорее всего, Сбер просто получил своеобразный "налог". Если сравнивать с сомнительными инициативами КПРФ, получается еще легко отделался. SBER SBERP ELMT AFKS ETLN ❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика! @Investokrat