Novabev Group: более 30% доходности в 2026 году после временной просадки
Novabev Group — крупнейший в России производитель крепких алкогольных напитков и владелец алкомаркетов ВинЛаб.
Компания фокусируется на:
- развитии своей ритейл-сети;
- расширении портфеля брендов;
- увеличении присутствия в сегменте премиального алкоголя.
В обзоре разбираем структуру бизнеса компании, анализируем финансовые и операционные результаты и оцениваем ее акции.
Ключевые тезисы
- Слабые ожидаемые результаты за 2025 год — временная просадка. В значительной степени такая динамика связана с разовыми факторами — кибератакой на ВинЛаб и увеличением расходов.
- В 2026 году мы ожидаем ускорения темпов роста выручки. По мере нормализации операционной деятельности и расширения сети ВинЛаб компания возвращается к более устойчивым показателям.
- Свободный денежный поток акционерам резко вырастет в 2026 году. Это увеличивает инвестиционную привлекательность акций Novabev.
- Долговая нагрузка в текущем году начнет уменьшаться по мере восстановления операционных и финансовых показателей группы.
- Акции компании выглядят существенно недооцененными. Дополнительным драйвером может стать потенциальное IPO ВинЛаба, которое может состояться в этом году.
Бизнес-модель Novabev Group и ключевые драйверы роста
Производство алкоголя
Novabev специализируется на следующих видах алкоголя:
- Водка. Novabev является лидером на российском рынке водки, однако доля этого сегмента в выручке снижается. В 2024 году продажа водки занимала 37% от всех доходов сегмента производства. В портфеле компании находятся преимущественно бренды сегментов премиум и суперпремиум: Beluga, «Архангельская» и Orthodox. Есть и более доступные марки: «Беленькая» и «Царь».
- Вино и шампанское. Винный сегмент Novabev продолжает активно развиваться: 51% продаж от производства и дистрибуции в 2024 году, однако значительная часть — это импорт. В активе компании находятся такие винные бренды, как Tête de Cheval, Vogue, Golubitskoe Estate.
- Другие крепкие напитки. Сегмент других крепких напитков у Novabev постепенно растет: 12% от общей выручки в сегменте производства и дистрибуции. Компания активно развивает такие бренды, как Devil’s Island (ром), а также расширяет линейку виски и джина, включая новые продукты: Fox & Dogs и Green Baboon.
По итогам первого полугодия 2025-го на продажу алкогольной продукции приходилось около 27% от общей выручки.
Розничная торговля
ВинЛаб — ключевой приоритет для компании. Novabev активно расширяет сеть: на конец сентября 2025 года количество точек увеличилось до 2 163 (+6% с начала года). Более того, Novabev рассматривает возможность открытия новых магазинов в ключевых регионах России.
Это не только стратегический канал продаж, но и инструмент управления спросом и продвижения собственных брендов. Novabev выигрывает у конкурентов благодаря:
- более высокой маржинальности собственных товаров по сравнению с продажами через сторонний ритейл;
- контролю над ассортиментом;
- гибкости в ценообразовании в условиях нестабильного рынка.
По итогам первого полугодия 2025-го на розничную торговлю приходилось около 69% от общей выручки.
Продовольственный бизнес
Этот сегмент ориентирован на Дальний Восток, где Novabev занимает сильные позиции в молочной продукции.
Основные направления:
- производство молочной продукции;
- дистрибуция соков и безалкогольных напитков.
Хотя этот сегмент составляет меньшую часть бизнеса, он способствует диверсификации деятельности и эффективно использует существующую дистрибуционную инфраструктуру компании.
По итогам первого полугодия 2025-го на продовольственный бизнес приходилось около 4% от общей выручки.
Рынок алкогольной продукции в России: тренды и структура спроса
Российский алкогольный рынок весьма устойчив к макроэкономическим колебаниям. Он характеризуется низкой эластичностью спроса и значительными барьерами для входа новых участников. Это приводит к высокой степени консолидации в оптовом и розничном сегментах.
Объем розничных продаж алкоголя* растет со среднегодовым темпом 1,3% г/г с 2019 года, следует из данных Ростабакалкоголя.
* Здесь и далее в контексте алкогольных напитков имеются в виду все напитки, за исключением пива и напитков на основе пива, сидра, пуаре, медовухи, если не указано иное
Наиболее активный рост заметен в кризисные времена:
- 2020 год — пандемия коронавируса;
- 2022—2023 годы — начало геополитического конфликта и введение масштабных санкций в отношении России.
В 2024 году впервые произошло небольшое снижение продаж до 227 млн декалитров* алкогольных напитков после двухгодичного периода роста. При этом в 2025-м падение ускорилось до 9,3% г/г, а продажи алкоголя снизились до 206 дал.
* Декалитр (дал) соответствует объему в 10 литров. Обычно он равен одному ящику с 20 бутылками объемом 0,5 л или с 30 бутылками объемом 0,33 л, согласно данным Федеральной службы по регулированию алкогольного рынка
Долгосрочный тренд на снижение популярности водки в России сохраняется. Если еще несколько лет назад она была лидером по продажам в рознице, то сейчас первую строчку занимает вино.
Более того, население чаще покупает другие крепкие напитки (коньяк, джин, виски и т. п.) по сравнению с водкой. В 2025 году наибольшее снижение потребления показали ликерные вина, коньяк и прочие напитки, в то время как наибольший прирост спроса ощутила категория ликеро-водочных изделий.
Одна из причин снижения спроса на водку — тенденция к меньшему потреблению крепкого алкоголя. Основными напитками молодежи (до 24 лет) являются пиво, слабоалкогольные коктейли, сидр. Среди крепких напитков — текила, ром, джин и реже водка, говорится в исследовании НИУ ВШЭ.
Предпочтение водке отдает более старшее поколение: 80% потребителей — это люди старше 35 лет.
В исторической динамике продовольственная инфляция часто опережала рост цен на алкогольные напитки. Однако в последние годы этот разрыв значительно сократился, а цены на различные алкогольные напитки стали расти быстрее, чем продовольственная инфляция.
Такая динамика объясняется следующими причинами:
- Снижение ассортимента и доступности. Ограничение импорта, вызванное уходом из России иностранных брендов, привело к уменьшению ассортимента и снижению доступности импортного алкоголя. Дополнительно осложнившиеся логистические условия для ввоза продукции привели к росту издержек, а значит, к удорожанию оставшихся товаров и общему росту цен на алкоголь.
- Повышение пошлин и минимальных розничных цен. Правительство поддерживает развитие внутреннего виноделия и для этого увеличивает пошлины на импортные вина из недружественных стран. Например, с 1 января 2026 года акциз на вино увеличился до 148 рублей за литр (+31% г/г), а на игристые вина — до 160 рублей (+28% г/г). Акциз на алкоголь крепче 18% увеличился на 11% (до 824 рублей за 1 л спирта). Кроме того, с января минимальные розничные цены на водку были повышены на 16,7%.
Операционные показатели Novabev
Общие отгрузки
Активный рост объемов отгрузок в 2022 году можно объяснить общей экономической нестабильностью и высокой неопределенностью. В кризисные периоды традиционно усиливаются стрессовые факторы, которые влияют на потребителей, что стимулирует спрос в том числе и на алкогольную продукцию.
В то же время снижение отгрузок компании с 2024 года, на наш взгляд, во многом связано с изменением потребительских предпочтений.
В первой половине 2025 года темпы рост отгрузок Novabev вернулись в позитивную зону (+4,7% г/г). Это произошло благодаря росту объемов реализации собственных и импортных товаров во втором квартале на 15,6% и 5% соответственно. По нашему мнению, резкий рост отгрузок собственной продукции после полутора лет снижения мог быть связан с возвращением напитков Novabev на полки одного из крупных федеральных ритейлеров.
Однако во второй половине 2025 года отгрузки снизились на 7,7% г/г в результате кибератаки, которая произошла в июле 2025-го. Она на время парализовала деятельность сети алкомаркетов ВинЛаб и логистической инфраструктуры Novabev.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы ожидаем ускорения темпов роста отгрузок в 2026 году на фоне исчерпания негативного эффекта от кибератаки, а также дальнейшего расширения сети ВинЛаб, которая является ключевым каналом реализации алкогольного сегмента Novabev Group».
Прогнозы по финансовым показателям Novabev
Кибератака замедлит рост выручки, но эффект будет временным
В первом полугодии 2025-го темп роста выручки компании ускорился до 21,1% во многом за счет возвращения динамики отгрузок в алкогольном сегменте в положительную зону.
Результаты также поддержало возвращение LFL-трафика* магазинов ВинЛаб в положительную зону, что позволило увеличить сопоставимые продажи на 8,9% г/г.
* LFL (like-for-like) показатели — сопоставимые показатели за прошлый и текущий период у тех же торговых объектов.
Однако по итогам всего 2025 года мы ожидаем сокращения темпов роста до 7% г/г. На показателе скажутся несколько факторов.
- Последствия кибератаки в июле 2025 года, из-за которой сеть алкомаркетов ВинЛаб приостановила работу на две недели. Это привело к снижению выручки розничного сегмента группы в третьем квартале на 22% г/г.
- Необходимость предоставления дополнительных скидок в четвертом квартале для восстановления трафика в магазинах ВинЛаб. Это окажет давление на рост среднего чека.
- Замедление темпов расширения сети в 2025 году после активной фазы экспансии, проведенной в 2024-м.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«При этом в 2026 году мы ожидаем ускорения темпов роста выручки до 16% на фоне отсутствия негативного эффекта от кибератаки. Компания уже предприняла меры для усиления собственной системы информационной безопасности».
Рентабельность окажется под давлением
EBITDA Novabev в первом полугодии 2025-го увеличилась на 22% г/г. Маржинальность по этому показателю незначительно выросла (на 0,1 п.п. г/г) за счет более медленного роста расходов на оплату труда производственного персонала, по сравнению с выручкой, а также благодаря сокращению затрат на электроэнергию и прочих расходов.
Тем не менее, мы ожидаем, что по итогам всего 2025 года рентабельность EBITDA сократится. Это обусловлено несколькими факторами.
- Валовая рентабельность снизилась за счет увеличения в структуре консолидированной выручки группы доли ритейл-сегмента, который обладает более низкой маржинальностью;
- Активный рост заработных плат персонала сохранился за счет рекордно низкой безработицы на фоне падения темпов роста выручки.
- Промоактивность выросла для восстановления трафика покупателей после кибератаки на ВинЛаб.
Чистая прибыль сокращается на фоне роста ставок и налогов
В первом полугодии 2025-го чистая прибыль выросла на 4% г/г, а маржинальность по этому показателю снизилась на 0,5 п.п. (до 3%). В основном это связано с ростом чистых финансовых расходов на 39% г/г, а также с увеличением эффективной ставки налогообложения до 25%.
По нашим оценкам, чистая прибыль компании в 2025 году снизилась на 28% г/г, а маржинальность составила 2,3%. Основные причины:
- снижение рентабельности по EBITDA;
- опережающий рост чистых процентных расходов группы на фоне более высокой средней ключевой ставки в 2025 году;
- увеличение ставки по корпоративному налогу на прибыль с 20 до 25%.
Долговая нагрузка временно возрастет
По состоянию на 30 июня 2025-го коэффициент долговой нагрузки чистый долг / EBITDA (IAS 17*), по нашим оценкам, незначительно вырос: с 0,9x до 1,1x, что все еще является комфортным для компании уровнем.
* IAS 17 (International Accounting Standard 17) — международный стандарт финансовой отчетности.
По нашим прогнозам, по итогам всего 2025-го долговая нагрузка Novabev по этому показателю возрастет до 1,2x в результате сокращения EBITDA за последние 12 месяцев из-за последствий кибератаки.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«По мере восстановления операционных и финансовых показателей группы с 2026 года мы ожидаем снижения показателя чистый долг / EBITDA до 0,7x».
FCF сократится в 2025 году из-за снижения прибыли и инвестиций
По нашим прогнозам, в 2025 году свободный денежный поток для акционеров (FCFE) снизится до 2,2 млрд рублей. Это связано со следующими факторами.
- Чистая прибыль снизилась.
- Процентные платежи выросли в результате рефинансирования части кредитного портфеля по более высоким ставкам в 2025 году.
- Программа капитальных затрат может расшириться для укрепления защитной IT-инфраструктуры группы с целью предотвращения будущих угроз в области кибербезопасности.
- Отсутствует позитивный эффект в оборотном капитале от оптимизации запасов Novabev по сравнению с 2024 годом на фоне кибератаки.
Александр Самуйлов, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«В 2026 году мы прогнозируем резкий рост свободного денежного потока акционерам на фоне восстановления операционной прибыли Novabev Group, слабого роста капитальных затрат, а также позитивного эффекта на оборотный капитал за счет дополнительной оптимизации запасов».
Дивиденды Novabev: ожидаем щедрых выплат
Дивидендная политика группы предусматривает выплату не менее 50% прибыли, однако в последние годы Novabev стабильно превышает этот уровень, демонстрируя приверженность щедрой дивидендной политике.
В октябре компания выплатила 20 рублей на акцию за первое полугодие 2025-го, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат свыше 90% от чистой прибыли.
В конце октября прошлого года дочерняя структура Novabev Group выкупила около 6,1 млн акций материнской компании (4,8% от уставного капитала группы) по цене в 377,4 рублей за акцию. Это положительно повлияет на размер дивиденда на акцию группы, так как компания на начисляет дивиденды на квазиказначейский пакет акций.
Мы ожидаем, что на горизонте 12 месяцев компания распределит между акционерами около 30 рублей на акцию. Это соответствует доходности в 7% и является неплохим показателем для растущего бизнеса.
Динамика акций Novabev
С начала 2025 года доходность акций Novabev с учетом дивидендов составила -5%. Это значительно слабее динамики индекса Мосбиржи потребительского сектора полной доходности, который за этот срок вырос на 8%.
Мы объясняем такое отставание бумаг Novabev двумя основными факторами.
- Сказались последствия хакерской атаки 14 июля 2025 года. Работа сайта и оффлайн магазинов ВинЛаб была временно приостановлена. Полноценную работу сети удалось восстановить лишь спустя месяц после инцидента.
- Рынок настороженно отреагировал на квази-сплит компании в августе 2024-го, когда Novabev увеличил количество акций в обращении путем начисления держателям по семь бесплатных бумаг на каждую ранее приобретенную. Доли акционеров не изменились, но появление новых бумаг привело к начислению налога на материальную прибыль.
Оценка акций Novabev: потенциал роста и инвестиционные риски
Несмотря на ожидание слабых финансовых результаты во второй половине 2025 года, мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций Novabev.
Мы прогнозируем сильную динамику выручки и EBITDA компании в 2026 году в том числе за счет отсутствия негативного единоразового эффекта от кибератаки. Бумаги остаются существенно недооцененными, а дополнительным драйвером может стать потенциальное IPO сети ВинЛаб, которое потенциально может состояться в этом году.
Мы сохраняем целевую цену в 535 рублей за акцию, что подразумевает потенциал роста на 25% в течение года. С учетом дивидендов общая ожидаемая доходность составляет 31%.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
