Частный инвестор становится кредитором рынка облигаций

Высокий купон – признак риска. Облигационный рынок начал чистку Дефолтов на облигационном рынке становится всё больше, причём растут они именно тогда, когда ключевая ставка уже пошла вниз. На первый взгляд это выглядит парадоксом, но причина вполне понятна. Частный инвестор постепенно становится главным кредитором облигационного рынка: в июне сделки с облигациями совершили 794 тыс. человек, а доля физлиц в торгах достигла 17,5%. Одновременно растёт и число дефолтов. Это две стороны одного процесса. Почему дефолты растут именно сейчас По данным Банка России, в 2026 году в среднем три эмитента в месяц уходят в дефолт против двух в 2024-2025 годах. Причина – лаг между ставкой и финансовым состоянием компаний. Многие занимали в 2022-2023 годах под 7-10%, а рефинансировать долг пришлось уже при ставке 21%. Стоимость обслуживания резко выросла. До дефолта компания обычно проходит несколько этапов: пытается перекредитоваться, договаривается об отсрочках, продаёт активы, допускает технические просрочки. Поэтому пик дефолтов приходится не на пик ставки, а спустя несколько кварталов после него. Даже снижение ставки в 2026 году уже не спасает тех, кто подошёл к ближайшим погашениям без запаса ликвидности. Масштаб проблемы пока ограничен Рост числа дефолтов не означает системного кризиса. Во втором квартале на них пришлось всего 0,07% рынка корпоративных облигаций. В июне объём неисполненных обязательств по облигациям и ЦФА составил 1,09 млрд рублей, тогда как рынок корпоративных облигаций за месяц вырос на 881 млрд, до 36,3 трлн рублей. При этом рынок уже разделяет сильных и слабых эмитентов. Спред облигаций рейтинга BBB к ОФЗ в июне расширился на 101 б.п., тогда как по бумагам AAA и AA – лишь на 32 и 30 б.п. Деньги уходят в качество, а слабые компании теряют доступ к дешёвому фондированию. Высокий купон – это плата за риск Главная ошибка частного инвестора – выбирать облигацию по размеру купона. Средняя доходность корпоративных облигаций в июне составила 15,75%, однако отдельные выпуски торгуются с доходностью 50-130% годовых. Например, облигации «Евротранса», допустившего серию технических дефолтов, торгуются по 60-94% от номинала. Такая доходность отражает не щедрость эмитента, а вероятность того, что инвестор может не вернуть основную сумму долга. Высокая доходность реализуется только в одном случае – если компания доживёт до погашения. В случае дефолта под угрозой оказывается уже не купон, а весь вложенный капитал. Как распознать проблемного эмитента Обращать внимание нужно не только на купон. Первый сигнал — снижение кредитного рейтинга. Второй – высокая долговая нагрузка: чистый долг/EBITDA выше 3,5-4х и процентные расходы, поглощающие операционный денежный поток. Третий – близкая стена погашений при отрицательном свободном денежном потоке. Ещё один ранний сигнал – технические дефолты, которые нередко становятся предвестником полноценного дефолта. ❗️Рост участия частных инвесторов делает рынок облигаций сильнее и расширяет возможности финансирования экономики. Но зрелым он станет только тогда, когда инвесторы начнут выбирать облигации по качеству эмитента, а не по размеру купона. Высокая доходность почти всегда является компенсацией за высокий риск. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! EUTR

МГКЛ покупает банк и новую цену денег Совет директоров МГКЛ утвердил бизнес-план на 2026-2030 годы. Стратегия агрессивная. К 2030 году МГКЛ ждёт выручку до 82,4 млрд рублей, чистую прибыль 11,3 млрд, EBITDA 17,5 млрд и ROE 70,4%. Впрочем, уже сейчас компания растёт быстро. За первое полугодие 2026 года выручка увеличилась в 2,6 раза, до прогнозных 26,4 млрд рублей. Но важно качество этого самого роста. Важно, что он финансируется на дорогом рынке. По июньскому выпуску облигаций размер купона был 26% (!) годовых. Общий же облигационный долг составляет 6,9 млрд рублей. Только процентами МГКЛ платит по нему более 1,65 млрд рублей в год. Сейчас же заявлено, что в периметр группы должен войти банк с фокусом на операциях с драгоценными металлами. Так МГКЛ хочет купить доступ к совершенно другой цене денег. Депозиты могут дать более дешёвое фондирование, лицензия открывает операции со слитками и монетами, а сеть из более 200 отделений превращается из ломбардной инфраструктуры в розничную базу для «золотого банка». Но банк не повышает качество бизнеса автоматически. Это капитал, резервы, комплаенс, регулирование, качество активов и контроль ЦБ. Если фондирование станет дешевле, экономика МГКЛ действительно может измениться. Но одновременно банк потребует капитала и принесёт новые риски. Ранее я уже разбирал странную конструкцию МГКЛ: дивиденды за 2025 год убрали, а buyback до 897 млн рублей оставили. Причём проблема не в самом выкупе, а в судьбе пакета. Компания прямо говорит, что выкупленные акции могут пойти на корпоративные цели и мотивацию менеджмента, а не на погашение. Де-факто это траты на персонал через сложный механизм выкупа, что не несёт никакой отдачи акционерам. Более того, buyback можно заявить, но фактически его не осуществить. Либо осуществить на куда меньшую сумму. Поэтому в истории МГКЛ пока остается много вопросов. Надеюсь, ответы на них можно будет получить в ближайшее время. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! MGKL

«Пятёрочка» против маркетплейсов: старая модель слабеет Акции X5 резко упали после дивидендной отсечки. Выплата за 2025 год составила 245 рублей на акцию, а снижение бумаги даже превышало размер дивидендного гэпа. После отсечки рынок обычно сразу же отвечает себе на вопрос: хочет ли сейчас он покупать бизнес уже без ближайшей выплаты, рассчитывая на будущий рост и дивиденд. В случае X5 главный фокус теперь - сколько стоит классический офлайн-ритейл в мире маркетплейсов, быстрой доставки и цифровых экосистем. Бизнес классического офлайн-ритейла становится всё менее привлекательным: рынок перенасыщен магазинами, а покупателей больше не становится. Даже «X5» - самый эффективный из ритейлеров - потерял 1,7% трафика в первом квартале 2026 года. Операционные расходы при этом продолжают расти высокими темпами. Поджимает традиционный сегмент торговли и онлайн. Это продолжение линии, которую я уже разбирал на примере онлайн-доставки продуктов. X5 здесь показывает хорошие темпы роста. Но во-первых, доля онлайн все равно остается небольшой. А во-вторых, сам по себе рост продаж ещё ничего не гарантирует. Важно понимать, умеет ли компания превращать доставку в прибыль, или же покупает оборот ценой маржи. В случае с X5, как и с другими игроками рынка, вариант пока что второй. Как бы то ни было, X5 остается крупнейшим продуктовым ритейлом с растущей выручкой, сильной логистикой, широкой клиентской базой и дивидендной историей. В 2026 году компания ждёт роста выручки на 12-16%, рентабельности по скорректированной EBITDA не ниже 6% и CAPEX на уровне 4,5-4,7% от выручки. ❗️CAPEX становится частью инвестиционной истории. Офлайн требует постоянных вложений: магазины, персонал, склады, логистика, IT и обновление форматов. В такой модели оборот может расти, но рентабельность находится под давлением. Конкуренция тоже изменилась: X5 уже соревнуется не только с «Магнитом», «Лентой» и другими продуктовыми сетями. Рядом стоят Ozon, яндексовские «Лавка» и «Еда», «Самокат» и другие игроки, которые забирают контакт с покупателем, данные, частоту заказов и монетизируют обороты еще и финансовыми сервисами. В первом квартале 2026 года онлайн-продажи продуктов увеличились на 23,9%, до 482 млрд рублей, а доля онлайна на рынке продовольствия выросла с 5,7% до 6,6%. Потенциал остаётся огромным. Выиграют те, кто сумеет превратить онлайн в прибыльную бизнес-модель. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! X5 MGNT LENT OZON YDEX