Инфляция Удивительно, но инфляция продолжает замедляться. Вчера вышла инфляция на уровне 0,79% н/н, что как бы много на фоне предыдущих значений в 0,07% н/н, однако это была неделя повышения ЖКХ тарифов, и без них инфляция составила бы 0,05% н/н, а если переводить в годовые значения, то была бы равна 3% SAAR. Учитывая, что июль мы пока идем очень хорошо, а август всегда был дефляционным месяцем, то текущий 3Q для инфляции будет периодом большого снижения. На этом фоне стоит отметить, что ЦБ будет заседать в следующие даты: июль — 25-е число август — нет заседаний по ставке сентябрь — 12-е число И получается, что сейчас мы идем ниже ожиданий ЦБ. 25 июля ЦБ также представит среднесрочный прогноз по основным ожидаемым показателям, и, вероятней всего, диапазон средних ставок снижен, а инфляция на конец года будет меньше ранних прогнозов. Если говорить о снижении ставки, то: 25 июля — вероятно снижение на 1-3% (до 17-19%) август — пропускаем 12 сентября — еще одно снижение (вероятно 16-17%) И до конца года на еще 2-х заседаниях в октябре и декабре ставку понизят до 15%. При этом ставка на уровне 15% — это довольно высокая ставка, с которой ЦБ в прошлый раз собирался бороться с инфляцией в 9%. В целом у ЦБ ранее были следующие градации ставок: +2% к инфляции — это мягкая ДКП +4% к инфляции — это нормальный уровень ДКП +6% к инфляции — это жесткая ДКП Заход на уровень 21% и продолжительное удержание ставки на таком уровне — это экстремальный уровень жесткости ДКП, который при инфляции в 4%, которая у нас есть сейчас, дает очень жесткий эффект на экономику. При этом ЦБ нужно очень мягко снизить ставку, чтобы накопленные 57 трлн. рублей на вкладах физлиц не ринулись в экономику одномоментно и не разогнали инфляцию вновь. Поэтому снижение ставки ЦБ и вот эти накопления убирают сценарий рецессии из экономики, структурно экономика очень сильна у нас, и встает вопрос нахождения оптимальной скорости снижения ставки. Стоит напомнить, что ЦБ еще перекручивал макропру коэффициенты, и снижение ставки не разгонит в моменте кредитный импульс так, как он мог бы, но он снизит доходы у банков и вернет деньги в производство и бизнес, где многие проекты вновь можно будет реализовывать. Ибо сейчас у многих ставка КЛЮЧ +3%-5%, т.е. у бизнеса уровня X5 кредит сейчас под 23-25%, а будет кредит в конце года уже под 18%-20%. Высвобождение внутренних ресурсов запустит вновь часть бизнес-проектов, и крупные компании + физики начнут разгонять экономику.

Сегодня дивидендная отсечка в X5, поэтому автоследование Infinity в моменте может показывать сильное падение на величину дивидендов - не пугайтесь. Дивиденды прийдут до конца месяца, в течении месяца ожидаю большую переоценку вверх (на опер. отчете 16 июля и 25 июля на снижении ставки ЦБ). В целом стоимость акций X5 жду сильно выше к концу года, о чем 5 июля готовил презентацию.

Ребалансировка на стратегии Infinity В рамках автоследования также произвел большую ребалансировку, основной акцент также сделал на X5. Почему убрал бумаги некоторых IT-компаний? Во многом это сантимент на рынке, спорить с рынком до фактических результатов пришлось бы долго (до отчетов за 4Q 2025 г., который опубликуют только в 2026 г.), поэтому не вижу в этом смысла, ибо основное движение по ставке ожидаю фактически летом-осенью, и его надо ловить. Второе: как только большие деньги будут заходить в акции, они будут заходить в наиболее торгуемые бумаги, а также с большой недооценкой. И если по условному Сберу глобальной недооценки не существует, а крупные нефтянники хоть и дешевы, но имеют риск внешних цен, то ритейлеры выглядят и дешево, и платят дивидендами много, поэтому будут одной из главных бумаг для покупок. А IT-бумаги большой ликвидностью похвастаться не могут. Ну и третье: в рамках инвестирования вообще не имеет смысла реагировать на текущий убыток по бумагам при равноценном обмене. Я фактически обменял бумаги со схожим апсайдом, но с более близкими драйверами по переоценке. У нас в портфеле как были бумаги с апсайдом в районе 70%, так и остались. Смена имен может быть неприятна только в случае разных апсайдов по бумагам, а так это лишь эмоциональная привязка к бумаге, которая на бирже не нужна. Взамен я не спорю с рынком и имею более близкие драйверы для переоценки бумаги.