Профиль инвестора Konin | Тинькофф Инвестиции Пульс

Израиль атаковал Иран. Вероятно, началась очередная большая война на нашем земном шаре, и она затрагивает Россию очень серьезно. Во-первых, в начале года ряд представителей стран Европы заявляли, что в случае, если Иран не откажется от ядерной программы, то начнутся боевые действия. Была прямая угроза, и США разными способами давили на Иран, периодически прося Россию подключиться как посредника. Во-вторых, Россия недавно заключила 2 договора о стратегическом партнерстве. Один с КНДР, и солдаты КНДР в рамках него активно участвовали в конфликте с Украиной. Другой заключила с Ираном, как раз на фоне угроз Ирану. Текст договора с Ираном неизвестен, но он включает в себя сотрудничество в военной сфере. В-третьих, глава Израиля Нетаньяху заявил, что война Израиля с Ираном будет «долгой», и нужно запастись терпением. Следовательно, взаимодействие России и Ирана явно будет активизировано в рамках конфликта в связи с партнерскими договорами. Для России это грозит снижением внешних закупок вооружений и, возможно, необходимостью поделиться частью вооружений/технологий, вероятно, какими-то дополнительными санкциями из-за взаимодействия с Ираном на фоне этого конфликта. При этом Китай, как главный покупатель ресурсов Ирана, явно не будет переставать покупать ресурсы у него. А страны Персидского залива уже отказались помогать США в размещении их военных сил у себя для атаки на Иран, поэтому Иран не будет на текущем этапе блокировать нефтяные танкеры своих соседей. Геополитические новости по нефти позволят России не проводить в скором времени девальвацию, если такие желания были, и крепкий рубль еще какое-то время с нами останется. Я бы в нефтянников на этом фоне сейчас не лез, поскольку без перекрытия Персидского залива каких-то реальных эффектов на рынок нефти не будет. А вот с моральной точки зрения мир вновь поделится на несколько частей, в котором Лига арабских государств явно осудит атаку (Саудиты уже осудили), а ЕС/США, вероятно, поддержат Израиль. И два крупных конфликта в мире (в Израиле и на Украине) явно будут демонстрировать двойные стандарты. В результате мир, скорее, будет еще скорее деглобализироваться.

Инвесторы забыли, зачем покупали HH? Вчера HeadHunter сильно упал на рынке после новостей о том, что ФАС признал его доминирующим игроком на рынке с долей в 57%. При этом, похоже, инвесторы совсем забыли о том, что покупали они hh.ru как раз из-за того, что компания — лидер на российском рынке и это лидерство жестко защищает от конкурентов уже на протяжении многих лет. Поэтому не совсем понятна реакция на новости, вероятней всего, обычная новостная спекуляция у части игроков на фоне кейсов с Русагро и пр. Но в целом стоит сразу проговорить — большие компании на своих рынках активно взаимодействуют с надзорными органами, а эти самые надзорные органы всячески регулируют игроков. К примеру, тот же ФАС в 2019 году уже имел претензии к hh.ru по поводу его конкурентных ограничений, для hh.ru это закончилось штрафом в 737к руб. и аппеляциями до 2021 г. А из позитивного — 4 июня 2025 г. Минцифры и hh.ru на ЦИПРе представляли российскую площадку для подтверждения компетенций у IT-специалистов. Вот так, с одной стороны, hh.ru участвует в активностях государства по монополизации своей роли в обществе, с другой стороны, ФАС контролирует, чтобы эта монополия не была злой. Собственно, ФАС в новости о внимании к hh.ru подчеркнул, что на рынке появились и новые игроки («Авито Работа»), и внимание не означает каких-то плохих последствий для компании. Я в рамках своего корпоративного опыта работал продолжительное время в «МегаФоне» и отвечал за направление роуминга, и у меня было довольно частое взаимодействие с ФАС по поводу тарификации услуг. В целом нет никакой проблемы в поднятии цен, взаимодействие с ФАС обычно идет путем обоснования роста цен в рамках экселевской таблички по бизнес-направлению. И если вы заметно не нарастили себе маржу просто так за счет рынка, то претензий к вам по результату взаимодействий не будет. Можем посмотреть, что hh.ru в целом обосновывает свою цену как некий процент от зарплат населения, и с ростом зарплат растут и цены на их услуги. Собственно, растут и затраты самого hh на персонал и пр. деятельность. Поэтому каких-то проблем у компаний по этому поводу я не жду. Ну и в целом стоит помнить, зачем и что вы покупаете — компании-лидеры в своей отрасли всегда будут иметь контакты с правительством, и их взаимодействие будет разнонаправленным (из одних кабинетов правительства их будут ограничивать, из других кабинетов развивать). В кейсе HeadHunter идет просто будничная работа как компании, так и регулятора.

Биржа волатильней, но доходней остальных инструментов. Неожиданно заметил, что на фоне высокой ставки и коррекции на рынке с мая прошлого года люди стали под сомнение ставить сам принцип фондового рынка как способа накопления капитала, а также то, что он может расти. Давайте начнем с того, что есть довольно простая статистика за последние 20 лет по соотнесению доходностей разных классов активов. И инвестирование в рискованные активы (на биржу) на долгосроке позволяет вам обогнать остальные варианты активов. Но рядом с рискованностью вложений и высокой доходностью ходит и волатильность, когда нет стабильных доходностей из года в год. А под статистикой кроится простая логика: экономика циклична, в зависимости от динамики роста ВВП и динамики инфляции разные части экономики ведут себя по-разному. Бывают периоды, когда экономика перегревается и ее насильно охлаждают (наш текущий кейс), бывают периоды, когда экономика ослабевает и ее насильно разгоняют, и в эти периоды экстремумов индекс биржи может быть хуже более прогнозируемых доходов. Однако на большем горизонте времени экономика в основном более стабильно растет/развивается, и доходность от владения активом (в виде акций) превышает доходность от других способов вложений. Поэтому при инвестировании на биржу всегда надо учитывать доходность не за какой-то календарный период, а фактически по сочетании циклов роста и коррекции. При этом внутри акций есть те, бизнес которых особо не растет и они просто весь доход возвращают акционерам (это обычно дешевый бизнес), а есть такой, который растет быстрее роста ВВП и за пару лет увеличивается в размерах в разы (это обычно дорогой бизнес). Индекс Мосбиржи обычно состоит из дешевого стабильного экспортно-ориентированного бизнеса, поэтому обогнать эту доходность можно за счет покупки другого набора компаний. Как писал в прошлом посте, снижение ставки с 21% до 16% (это, вероятно, базовый сценарий в этом году) чисто математически увеличит потенциал справедливой цены растущих компаний на 60+% (при этом у них сейчас присутствуют апсайды по росту), а индекс, вероятно, сходит только на 35% (это расчеты из стратегии Т-Банка на 2025 г. в зависимости от разной ставки на конец года). Поэтому не нужно внутри циклов предаваться каким-то уныниям из-за коррекций и прочего, и не нужно требовать положительную доходность от рынка акций на падающем рынке. Если вы часть своего капитала направляете на биржу, то активней инвестируйте на этапе коррекций, поскольку последующий рост рынка начнется «неожиданно», и попытаться быстро выскочить из одних активов и заскочить в другие (т.е. маркет-тайминг) обычно не получается, поскольку никто не Ванга, и рост проходит обычно сильно мимо.

Инвестиции vs казино Элемент опубликовали пост в Пульсе, в котором рассказали о IR активностях в июне — они сходят в Сбер поговорить о компании и на «Смартлабе» будут выступать, а в комментариях заметил типичный подход — люди не понимают, что котировка компании на бирже не равно ее бизнесу, и ругают их за результаты 2024 г. Компания за 2024 год на 56% увеличила чистую прибыль, на 23% нарастила выручку и на 28% выросла EBITDA, рентабельность у них выросла с 24% до 25%. Компания буквально весь период говорит, что они много инвестируют, к 2026 г. закончится инвестиционный цикл и после него бизнес видоизменится (вырастут новые направления). Т.е. компания обещала на IPO много вкладываться в бизнес и растить его, и обещания выполняет. Акционеры у Элемента также заинтересованы в росте бизнеса, поэтому способствуют как рынками сбыта, так и реинвестированием денег в основной бизнес. Но случился важный момент — IPO случилось фактически на прошлом максимуме рынка, и цена IPO была как справедливая на конец года (т.е. буквально цена IPO в мае 2024 г. была равна справедливой оценке на конец 2024 г. компании в 0,25 руб.). И инвестировать в нее нужно было в долгосрок (т.е. 2+ лет). Сейчас у компании апсайд 100+%, результаты бизнеса хорошие, инвестиционный цикл компании сейчас фактически субсидируется государством, и когда для всех ключевая ставка 21%, для Элемента часть кредитов идет под 3% за счет гос. субсидий, поэтому масштабных рисков для планов компании не видно. И в результате мнение о компании под их постом с IR активностями: «перспектива ваша никакая», «они умеют и бабла себе в карман положить», «бабки мои верните». Вот здесь и всплывает отношение к бирже как к способу преумножить капитал, а не способу рискнуть и заработать. Инвестируя в какой-то актив, который имеет очень четкие показатели (как писал выше — рост прибыли/EBITDA/выручки), и понимая перспективу компании, можно получить справедливую оценку, и если текущая цена компании ниже этой справедливой оценки за вычетом безопасной доходности (т.е. банковского вклада), то имеет смысл инвестировать в компанию. Фактически вы меняете свое время, за которое вы будете владеть компанией, на эмоции других людей, готовых продать вам актив дешевле, чем он стоит на самом деле. И если представить, что такие инвесторы — это условный один и тот же «мистер Рынок», то он сначала сам купит актив по 0,22 рубля, потом вам его продаст по 0,13 рублей, а через какой-то период купит вновь его у вас по 0,3 рубля. Можно спросить — а зачем он это делает? А все потому, что «мистер Рынок» подвержен эмоциям и когнетивным искажениям, воспринимая покупки/продажи на бирже не как способ купить актив с определенной стоимостью, а как способ сделать ставку и выиграть/проиграть в ней.

Личный портфель в мае Доходность -224к Пополнения +326к Дивиденды +22к Из крупных покупок: Т-банк +139к HeadHunter +113к Henderson +30к Мысли по портфелю: Конечно, эта чехарда на рынке поднадоела, но «наш бизнес терпеть, и бизнес идет хорошо». С одной стороны, мне, конечно, радостно покупать активы, у которых апсайд по 60+%, а не какую-нибудь нефтянку/экспортеров, где на индексе в 2800 пунктов апсайда почти не осталось, однако уже хочется иногда менять идеи в портфеле. При этом предельно понятно, что цены на бизнесы при 21% ставке сейчас и при 13% на следующем витке остановки снижения ДКП будут отличны друг от друга, для компаний роста разница в справедливых оценках будет почти двукратна (собственно, и X5 наверняка вырастит с текущих мультипликаторов в 3,3 EV/EBITDA на конец 2025 г. до 5 EV/EBITDA). И получится вновь получить «средние» мультипликаторы по компаниям, которые были в прошлые года. Поэтому «маркет тайминг» для покупки акций сейчас хороший. При ставке в 10% у нас вновь начнется бум IPO, «Ростелеком» заявил, что на такой ставке выведет на рынок свои дочки «Солар» и ЦОДы, а АФК «Система» выведет часть своих бизнесов по очень высоким оценкам. Поэтому крупный капитал также, как и я, ждут возвращения нормальных мультипликаторов на рынок, чтобы можно было скинуть часть портфеля. А пока я активно несу деньги на биржу. Рассчитываю, что внесенные 2-3 млн. рублей в этом году дадут возможность в апреле-мае 2026 г. вывести на них же в районе 4-5 млн. Краткосрочно «поиграю» в маркет тайминг и за счет биржи хочу накопить на покупку участка в Подмосковье. В моем случае инвестиции очень простые — главное не лезть в непонятные истории типа «Газпрома» и СПБ биржи, где динамика бумаги зависит от чудесных сценариев, а покупать то, что отлично растет при любых сценариях. Даже показывающий «бумажный» убыток в моем портфеле «Диасофт» имеет контрактов на 24 млрд. руб., которые нужно просто закрыть, и его текущие оценки в 5 EV/EBITDA запросто превратятся в 10 EV/EBITDA при росте бизнеса на 20% г/г.

Все хотят мира, но мира на своих условиях Интересно, что риторические заявления в геополитике изменились, но суть высказываний осталась прежней. Теперь все говорят о мире (а не о поражении противника), но мира на своих условиях, что равносильно всем предыдущим высказываниям. Отсюда «жесткая» риторика ЕС, когда те требуют своего мира и «удивляются», что противоположная сторона его не хочет, ну и последовательная риторика у России, где решаются проблемы с переформатированием проекта соседнего государства из враждебного в нейтральное (мир на основании устранения первопричин конфликта). Вообще образы мира для разных стран разны: Образ мира России — Стамбульские договоренности 2022 года (сокращение армии Украины до 100к чел, жесткий нейтралитет, отмена преследования русского языка) + конституционные границы РФ. Образ мира Трампа — война не ассоциируется с Трампом, и он заканчивает «Войну Байдена», все перестают стрелять, а начинают делать бизнес и все вместе богатеют. Границы и какие-либо ограничения на военную инфраструктуру не важны, поскольку основа договоренностей — экономическое сотрудничество, гарантирующее будущий мир. Образ мира Европы (Франция, Германия, Великобритания) — мир не сворачивает с глобализма, и Европа прекращает деиндустриализацию за счет милитаризации и локализации производства, построенный «райский сад» преодолевает конфликт на своей окраине и получает за пределами ЕС дешевую ресурсную базу (введенные потолки на продажу ресурсов с децентрализацией крупного соседнего государства). Образ мира Украины — мир не за ее счет, возвращение к треку развития «Украина не Россия», договоренности о десятилетиях финансирования со стороны ЕС как «план Маршала» и становление «Францией №2» по уровню развития (это была идея фикс на момент распада СССР), а также возмещения убытков со стороны России. Отсюда следует, что для России эта история про экзистенциальный конфликт, поэтому сторона не особо двигается. Для США / НАТО это история про «использование украинцев в драке против русских как вершина профессионализма!» (Цитата Кэллога, представляющего ястребиное крыло переговорщиков), поэтому все упирается в мнение Украины, для которой это также экзистенциальный конфликт, но в конфликте на истощение у нее нет ресурсов. В конфликтах с 2014 года Украина шла на уступки только после крупных военных поражений (например, Минск-1 и Минск-2), поэтому, вероятней всего, до яркого изменения на фронте ничего не произойдет. При этом военная стратегия России заключается не в продвижении войск вперед и занятии большего места путем сражений, а в перематывании войск противника, чтобы истощенная армия не смогла сопротивляться и пространства можно было бы занять проще, что дает возможность неожиданного получения такого яркого изменения на фронте. При этом есть структурная разница в армиях — в России богатые (государство) платит бедным за то, чтобы те шли в армию за огромные деньги, а на Украине богатые (государство и образовавшаяся «шляхта») забирают у бедных деньги, чтобы те откосили от армии. В итоге противоборство на долгосрочном периоде ведется на разных мотивациях военных, что подрывает дух армии Украины. И если вернуться к мирным инициативам и текущему состоянию переговоров, то я бы не ожидал прорывов, пока «на земле» остается текущая ситуация. При этом экономика в России находится в хорошем состоянии (инфляция замедлилась, много денег у населения, вероятно снижение ставки ЦБ и рост экономики от этого), во многом за счет ориентации на внутренний спрос и наличие временных союзов в переформатировании мировой повестки со стороны БРИКС+. Исходя из этого я по-прежнему избегаю очень странных идей на бирже по поводу мирных переговоров и возвращения в уровень взаимодействия до 2013 года, когда Газпром зарабатывал огромные деньги на продаже газа в ЕС, а внутренний рынок был максимально открытым и глобализация только начинала скатываться в протекционизм лидирующих блоков. Поэтому мой выбор сейчас - сектор внутреннего спроса + IT.

Диасофт и дивиденды Интересно наблюдать, как компании учатся быть публичными, но при этом и растущими. Диасофт буквально за пару месяцев выдал немного противоположные тезисы: 1. Компания хочет выплатить 1,6 млрд рублей дивами за финансовый 4Q (это 160 руб. на акцию). 2. Компания сохранит выплату дивов на уровне 80% EBITDA, но сделает доп. эмиссию в 2% акций. 3. Компания не будет делать доп. эмиссию акций, а попробует на свои деньги развиваться, но сократит процент выплаты дивов от EBITDA. В крайнем случае акционеры дадут в долг под 0%. 4. (сегодняшняя точка) Компания не будет распределять 1,1 млрд руб. прибыли за прошлые периоды, а выплатит за финансовый 4Q дивами 0,8 млрд руб. (80 руб.). Судя по решению на совете директоров, вместо займа от акционеров в 1 млрд решили просто не выдавать эти деньги дивидендами. В целом это максимально правильно, и вообще возникает вопрос, зачем растущая компания металась из стороны в сторону с этой допкой и займами от акционеров ради выплаты больших дивов, если она сейчас прибыльна и может реинвестировать прибыль назад. В целом же за финансовый год выплатят 223 руб. или же 7,1% див. доходности от текущей цены. Если игнорировать, что акция низколиквидная (и из-за этого ее укатали с момента IPO), то год после IPO провели на 4+, выросли не так хорошо, как планировали, дивов заплатили несколько меньше, чем планировали. Но крепко стоят на ногах, выпускают новые продукты, количество заключенных контрактов растет (с 16 до 23 млрд руб.), поэтому выглядят безопасной инвестицией на долгий срок. Но с рынком им еще учиться и учиться работать, но максимально круто, что общаются с рынком основные акционеры, а не наемные менеджеры.

О стратегии : планы и тактика (ч. 1) Начну с прогнозов. В рамках автоследования моя целевая доходность на календарный год (с 1 января по 31 декабря) составляет 35% годовых. Откуда берется этот ориентир? В среднем индекс Московской биржи за свою историю показывает рост около 18% в год. Однако состав индекса — это лишь определённый набор компаний. За счёт макроэкономического и фундаментального анализа можно выявить более перспективные активы — как внутри индекса, так и за его пределами — и на этом наборе получить альфу к рынку в районе 10-15%, итого и выходит 35%. 📈 Примеры результативности стратегии: * 2023 год: индекс полной доходности +53%, стратегия — +85% * 2024 год: индекс полной доходности +0,5%, стратегия — +9,7% Важно понимать: внутри года возможна высокая волатильность — рынок может сначала вырасти на 30%, а затем за пару месяцев упасть на те же 30%. Поэтому результаты каждого инвестора зависят от момента подключения к стратегии. Моя стратегия не предполагает частые сделки. Мы не занимаемся внутридневной или недельной торговлей — это скорее исключение. Стратегия коррелирует с индексом: если рынок падает — стратегия тоже проседает; если на рынке боковик или рост — стратегия показывает рост с опережением за счёт подбора активов и ребалансировок. Я не Ванга, и не могу предсказать, когда будет разворот или пик. Но благодаря анализу и выбору активов, могу сформировать портфель, который обгоняет рынок по доходности, а также применять тактики для более быстрого роста или более медленного падения, чем индекс. Это не казино. Это анализ, управление рисками и дисциплина: понимание справедливой стоимости бизнеса, умение входить/выходить в нужный момент и сохранять хладнокровие при волатильности. 🎯 Тактики использования стратегии: 1. 🔍 Минимальный вход + самостоятельный анализ  Вы подключаетесь на небольшую сумму, отслеживаете сделки, интегрируете их в свои действия. Это как получить «второе мнение» без личного общения — просто следите, что я покупаю, в каких пропорциях, и самостоятельно решайте повторять или нет. 2. 🕰️ Подключение с горизонтом 2+ лет  Если вы входите в стратегию и ждёте конкретного момента для выхода — это работа на более длинный срок. Горизонт должен быть от двух лет, особенно если вход произошёл вблизи рыночных максимумов. Например, если вы подключились 20 мая 2024 года — на пике индекса — то на текущий момент вы уже пережили цикл коррекции. Следующим шагом будет цикл роста, ожидаемо стартующий с понижения ставки ЦБ (ориентировочно — лето 2025 года). Такой подход позволяет достичь целевой доходности +35% в год на этих 2-х циклах (коррекции + роста). 3. 📊 Поэтапный вход + регулярные пополнения  Но я рекомендую следующую логику - разбейте первоначальную сумму для инвестиций на 6–8 частей и входите лесенкой — пополняя счёт каждую неделю. Это помогает усреднить точку входа. А позже регулярно пополняйте счет. Этот метод позволяет снизить риск и получить дополнительные пару процентов доходности за счёт сглаживания волатильности. Решение — за вами, но регулярное пополнение стратегии работает в вашу пользу, и итоговая доходность будет выше таргета в 35%.

О стратегии : планы и тактика (ч. 2) Автоследование — это инструмент работы с рынком, а не доверительное управление. Я не управляю вашим счётом и мы с вами не делаем портфель под ваш срок инвестирования и ваши цели с вашей толерантностью к риску , в рамках автоследования происходит следование за моей логикой инвестирования. Но для эффективного участия вам важно синхронизироваться по срокам инвестирования со стратегией. ✅ Что вы получаете от автоследования: 📈 Аналитику экономики и компаний, которую я регулярно провожу 🧾 Выбор качественных компаний на основании фундаментального анализа и статистически доказанной логике инвестирования, дающей альфу к рынку. 🧘 Снижение эмоционального давления от непонимания что сейчас делать с активами 🚫 Чем автоследование не является: ❌ Интрадей/спекуляции.  Автоследование не подходит для внутридневной торговли и в рамках стратегии мы этим не занимаемся. Следователи стратегии получают сделки с задержкой, и вместо условной прибыли в +0,5% по сделке вероятней всего у вас был бы убыток по каждой сделке. Поэтому мое автоследование для потребностей в интрадей торговле не подходит. 🕓 Краткосрочной стратегией.  Если вы заходите на 1–3 месяца, то просто получите срез портфеля на текущий квартал. Если индекс падает, то вы с автоследом просто упадете меньше чем рынок или на схожий уровень. Автоследование предполагает регулярные ребалансировки на основании анализа компаний и макро цикла. Отключившись через пару месяцев вы не выйдете из позиции вовремя и не войдёте в следующую — результаты сильно разойдутся и в результате вы свои инвестиционные решения будете воспринимать как результат автоследования, а это не так. И никакой альфы к индексу в итоге вы не сделаете, в этом кейсе лучше сразу следовать за индексом. ⏳ Инструментом с фиксированным сроком и доходностью.  Если вы хотите краткосрочно вложиться в рынок (краткосрок - это в районе 1 года), то в случае затяжной коррекции на рынке вы рискуете выйти с убытком. Для таких задач больше подойдут краткосрочные облигации или банковские вклады, и вложение на короткий срок фактически станет вашей ставкой на точку входа, которая не совсем зависит от автоследования. 🤝 В завершение: я всегда открыт к обсуждению в комментариях под моими постами и стараюсь отвечать в течении суток. Если у вас есть вопросы по конкретным компаниям — пишите и я расскажу логику и скину ссылки на материалы, объясняющий причины инвестирования. Я инвестирую вместе с вами в тот же набор компаний, нахожусь в рынке и исторически показываю доходность выше индекса. 🎯 Тактику в рамках портфеля я описывал в начале мая , выходящая статистика по инфляции и кредитованию говорят, что планы актуальны. Поэтому ждем цикл снижения ставок от ЦБ и переходим в цикл роста рынка от переоценки активов, игнорируя текущую волатильность на рынке из-за геополитики.

Шеринг vs владение Нашел исследование Яндекса от 2020 года по сравнению стоимости владения своим авто и альтернативными способами передвижения. Да, немного не актуальное по цифрам, но пропорции между такси/каршерингом/типом машины в целом сохраняются и актуальны и в 2025 г. Если вы проезжаете на автомобиле до 5 000 км в год, то для вас владеть собственным автомобилем бессмысленно, каршеринг точно будет в итоге дешевле в сравнении с ценой владения авто, даже такси эконом-тарифа будет дешевле, чем владение личным Polo, Solaris, Logan. Если ездить в районе 7500 км в год (для меня это сценарий поездок за город каждые выходные, плюс по городу по необходимости), то собственные Vesta, Polo, Solaris, Logan становятся уже экономически выгодными, но всё выше классом всё еще невыгодно использовать. При пробеге в районе 10 000 км в год что-то на уровне Skoda Octavia становится интересным (каршеринг будет дешевле, но не критично). Далее чем больше ваш годовой пробег, тем более выгодна собственная автомашина и более высокий класс авто становится окупаемым в сравнении с альтернативами. Поэтому аудитория людей, которая катается до 5-10к в год, является будущим ядром пользователей каршеринга (ну и/или такси). В России 43 млн. личных автомобилей и 0,05 млн. каршеринговых автомобилей, постепенно парк личных автомобилей начнет сокращаться и будет расти замещение сценариев использования авто и форм собственности. Еще из интересного, что есть большая разница в поколенческих сценариях, когда старшее поколение желает владеть вещами и с осторожностью относится к шерингу имуществом, а вот новое поколение не видит необходимости владеть имуществом. В России на горизонте ближайших 10-15 лет будет активно входить в самостоятельную жизнь новое большое поколение (по 1,5-2 млн. родившихся ежегодно), рожденное во время всплеска рождаемости с 2000-х гг., поэтому есть долгосрочный фактор перекоса формы потребления авто.

Стоит ли ждать мира? Вся геополитическая эскалация последних месяцев подходит к своей кульминации: блок ЕС + Украина выдвинули свой ультиматум по немедленному миру, Путин выдвинул свое контрпредложение по немедленному старту переговоров, Трамп поддержал старт переговоров и выдал коммуникацию, что Украина должна согласиться. Развязка старта этих переговоров и их итог позволит для США выйти из конфликта и переключиться на другие истории, о чем говорили вице-президент США Вэнс и глава Госдепа Рубио. Если переговоры прекратятся, США выйдут со словами «мы сделали что могли, стороны не могут договориться, а у нас много других дел», если РФ и Украина договорятся, Трамп заявит, что «это была война Байдена и Трамп ее завершил, больше не погибнет ни один человек». Проблематика данных переговоров в том, что для Украины уже естественна и единственна концепция существования в роли «Анти-России», и для заключения мирного договора необходима смена концепции развития государства, на что текущее руководство и большая часть общества не пойдет. Плюс есть территориальная проблема, не решив которую, мы, вероятней всего, увидим продолжение СВО, но через 3-4 года. Реваншистские настроения будут у обоих сторон. Более того, текущее внешнеполитическое руководство ЕС, главного партнера Украины и его цель по интеграции, также настроено на построение «нового железного занавеса» между РФ и ЕС. Поэтому вероятность мирного договора на текущем этапе конфликта маловероятна. Вероятней всего, США после выхода из конфликта на территории Украины вернут дипломатический уровень отношений с Россией на что-то более приемлемое, возобновив возможность торговли за доллары и позволив вернуться своему бизнесу в РФ. Причина изменений отношений между Россией и США будет заключаться в более широкой повестке, которая есть между странами в текущей геополитической ситуации в мире. А вот мира, вероятней всего, не будет, поскольку позиции ЕС + Украины и РФ диаметрально противоположны, и, вероятней всего, нам пару лет еще нужно будет вести «войну на истощение», пока у одной из сторон не начнутся структурные сдвиги. Поэтому истории с инвестированием в «акции мира», которые возвращают мировую экономику и экономику РФ в 2013 г., являются на текущий момент эмоциональными ошибками.

Где концентрировать капитал для максимальной отдачи? На днях венчурный фонд «Восход» (который имеет тикер TKVC в Т-Банке, но не торгуется) опубликовал приоритеты в инвест-стратегии, и презентация фокуса их инвестирования оказалась максимально близка с моим подходом к отбору компаний. В целом логика простая: в мире постепенно подходит к завершению 5-й технологический уклад, и в 2030-х должен наступить 6-й технологический уклад. Логика смены технологических укладов в мире, как всегда, подразумевает смену модели мироустройства (Pax Americana заканчивается с пиком в глобализации, наступает деглобализация, и панрегионы будут выстраивать свои зоны технологий). Наибольшую отдачу дадут компании, которые: • попадают под задачи сувернитета государства (и его панрегиона); • стимулируются государством посредством мер бюджетной/законодательной поддержки; • отвечают на глобальные вызовы (т.е. это не старая экономика); • и имеют понятный прогнозируемый рынок. В итоге приоритетные направления: • Робототехника; • Новая мобильность; • Микроэлектроника; • IT; • Космос; • Биомедицина. Венчурные инвестиции в рамках отдельного фонда хороши, но напомню, что основной источник финансирования разработок у нас в стране — это крупные предприятия. И так уж получается, что ряд компаний, торгуемых на бирже, подходят под приоритетные направления и этого фонда, и вероятней всего получат от рынка больше, чем небольшие компании на этапе венчурного финансирования. Например, направления микроэлектроники и робототехники в вашем портфеле может закрыть "Элемент" Поэтому инвестиции в рамках личного капитала можно построить с таким же далеким прицелом, как и у венчурных фондов, но с меньшими издержками. Однако хочется увидеть ряд анонсированных ранее IPO, чтобы получить большее покрытие в интересных отраслях (очень жду IPO «X-холдинга»).

Ожидания от «после майских» На бирже с февраля месяца и по текущий день присутствует активный новостной трейдинг, в рамках этого периода фундаментальный анализ где-то в сторонке стоит и ждет, пока все наиграются в отыгрыш очередных политических комментариев. Утром на комментариях Трампа условный "Юнипро" делает +4%, вечерний комментарий приводит к закрытию "Юнипро" на следующий день в -4%. И так каждый день, затрагивая все компании рынка. При этом бизнес многих компаний вообще не зависит от того, что скажет Трамп, некоторые как показывают прибыль и растут на 20%, так и продолжат это делать в будущем. Поэтому общее ожидание от будущего — ждем снижения ставки, когда все перестанут играть в геополитиков, а начнут макроэкономику отыгрывать. Я ожидаю, что в июне ЦБ даст еще более голубиный комментарий, а в июле снизит ставку на 1%, запустив цикл снижения денежно-кредитной политики. За это говорит стабилизировавшаяся инфляция и опережающие данные по кредитам. Учитывая, что летом у нас будет дивидендный сезон, весь рынок может очень сильно переоцениться в период июня-августа. И если условный Сбер имел довольно стабильную оценку и не сильно падал, то большая часть компаний роста сильно отпадали и не восстановили свои предыдущие оценки, в результате ожидаю летом ралли в них. Однако снижение ставки с 21% по 1% на заседании все равно будет стрессовым сценарием для экономики, вероятно, мы придем к 17% к концу года, и только увидев инфляцию в 4% в декабре, ЦБ с экономическим блоком успокоится и перейдет к более активному снижению в 2026 г. (ожидаю до уровня инфляция +4-6%, т.е. снижения ставки ЦБ до 10%) И вот, отыграв летом-осенью сильные истории роста, которые генерируют прибыль «здесь и сейчас», в конце года можно будет делать большие ставки на циклические компании с прицелом на 2026 г. Вероятней всего, сектор недвижимости вновь оживет и будет одним из лидеров в экономике (по ставке возле 10% уже возможен рост рыночной ипотеки, и на это будут активно ставить). При этом в рамках мировой экономики стоит отметить, что в мире переизбыток нефти, в 2026 г. будет переизбыток газа, поэтому для экономики РФ драйверами будут ненефтегазовые доходы. В скорректированном бюджете на 2025 г. доля нефтегазовых доходов уже снижена до 21%. А учитывая геополитику и борьбу США со всеми через торговые войны, можно ожидать продолжение выстраивания Россией «локализованной» экономики, когда ставка делается на развитие своих чемпионов в каждой отрасли и защиты экономики путем законодательства. Компании, которые будут работать на защищенном рынке при снижающейся ставке в статусе «чемпионов», и будут лидерами роста на горизонте нескольких лет. Ну а пока «после майских» все также буду ждать, когда рынок из новостного режима перейдет в оценку макро, и никаких ребалансировок делать не планирую. Все также на 100% в акциях.

Новые подходы у Henderson На днях Henderson впервые провел «показ новой коллекции», собрав большое количество инфлюенсеров у себя на мероприятии. Подобный показ демонстрирует новое, на мой взгляд, более правильное развитие модного дома: Во-первых, Henderson начал акцентировать внимание на «капсульном» наряде (продавать 4-5 вещей в наборе значительно выгодней, чем 1 вещь, понадобившуюся срочно в очередном погодном сезоне). Мужчинам в целом сложно подбирать наряд, и обозначенная Henderson собственная цель занять подавляющую долю вещей в гардеробе конкретного мужчины, компания старается выполнить «капсульными наборами». Во-вторых, Henderson вышел за рамки идеи с «амбасадорами» бренда, куда обычно набирали ярких представителей среди мужчин (Хабенский, Ковальчук, Мартиросян), и теперь про бренд у себя в соц. сетях рассказывают просто гости показа типа Воли и Утяшивой. Это в моменте дает большие охваты на новую аудиторию. И пока рынок торгует акции дешевле цены IPO, фундаментально «ценности» внутри акции прибавилось с момента старта торгов на бирже. Учитывая, что в 2024 г. компания имеет EBITDA около 7,6 млрд рублей, по текущим ценам у нее мультипликатор EV/EBITDA 4,5. Если попробовать приравнять ее к продуктовому ритейлу, то мультипликатор должен быть в районе EV/EBITDA 6 (и это при том, что рентабельность по EBITDA в продуктовом ритейле 6%-8%, у алкоголя 14%-18%, а у одежды 38%), хотя явно после окончания СВО EV/EBITDA будет в районе 10 (из-за маржинальности и с ориентиром на оценки во внешних рынках). Справедливая цена на конец 2024 г. в таком случае должна стартовать от 1050 руб. На открытии рынков внешним инвесторам (и на снижении ставки) может уйти до 1800 руб.

Китай vs США Мне кажется интересным, что Китай впервые за долгое время начал активное противостояние США. Ранее Китай старался или договориться с кем-то, или словесно реагировать, а фактически ничего не делать (отсюда и пошло выражение «последнее китайское предупреждение», означающее пустое предупреждение, за которым, вероятно, пойдет еще одно «последнее предупреждение»). Но теперь в ситуации с тарифами Китай уперся. И вероятная причина в смене поведения — Китай с 2000 года поменялся местами с США в системе мировой торговли и стал доминирующим игроком. В 2000 г. объем внешней торговли США составлял 2 трлн. $, и до 2024 г. он рос в среднем по 4,2%. В 2000 г. объем внешней торговли Китая составлял 0,474 трлн. $, и до 2024 г. он рос в среднем по 11,3%. В итоге в 2024 г. общий объем торговли США — 5,3 трлн. $, а Китая — 6,2 трлн. $. И стоит помнить, что рядом с Китаем находится Тайвань, у которого объем внешней торговли еще 0,86 трлн. $, и Китай намерен в текущее правление Си решить вопрос с независимостью острова. Экономическая война сейчас идет за подтверждение лидерства в мировой торговле и нового «статуса-кво». Однако, вероятно, Китай не успел поменяться ментально, чтобы занять место США в системе мировой торговли, а США эту систему мировой торговли разрушают. Мне еще нравится мысль, который транслирует политолог Павел Щелин, что США с приходом Трампа (и, вероятно, позже прихода Вэнса на пост президента) уходят из проекта глобальной мировой торговли и морской державы в сторону континентальной державы, перемещая внимание на включение территорий Северной Америки в свое юридическое управление, ну и по результату США идут в построение Технологической республики (ген. дир. Palantir недавно выпустил книгу с таким названием, и, кажется, это идеологический ориентир Трампа). России и нашему рынку на фоне этих тектонических изменений в мировой торговле здорово иметь свои «альтернативы» основным внешним производственным возможностям, отсюда при инвестировании на долгострок здорово выбирать не экспортные компании, которые могут потерять долю рынка из-за развалившейся мировой торговли, а компании, создающие внутренний продукт как замену иностранным решениям. В этом плане, вероятно, с заключением мировых соглашений через Украину вновь может пойти российский газ, но экономика ЕС уже вступила на путь деиндустриализации, когда США радеют за перемещение к себе производственных компаний, а Китай ищет рынок сбыта для своей продукции. И толку думать, что ЕС сможет потреблять столько же газа, если промышленность оттуда уходит.

🌍 Казань: четыре дня между историей и будущим Как-то на майские праздники я решил перегрузиться и на пару дней съездить в Казань. Не планировал посетить все, что можно было, но точно знал, что есть места вне города, куда я точно должен съездить. ✈️ Перелёт: быстрее, чем дорога на дачу Из Москвы до Казани — всего 1,5 часа в воздухе. У меня вылет был в 11:00, а к 14:00 я уже заселился в отель и гулял по центру. На мой взгляд если взять утренний рейс, то получится полноценное использование дня и можно будет много посмотреть. 🏢 Городской коктейль: Кремль, Париж и дроны Первым делом меня поразило то, что вся городская навигация и таблички дублируются на татарский и русский языки. Это создавало ощущение, что я оказался за границей. Интересна прогулочная зона в центре, включающая Кремль, Дворец сельского хозяйства и набережную. По соседству расположен жилой комплекс из нескольких зданий, напоминающий центр Парижа. Пару лет назад можно было просто посидеть на газоне напротив Дворца совета, поесть еду на вынос из соседних кафешек и запустить дрон, чтобы заснять местный маленьких "Париж". И хоть я ездил уже в начавшемся СВО, но с дронами сейчас строже. 🚘 Загородный маршрут: храмы, остров и IT-город Однако больше всего мне запомнился день поездки по Татарстану. Мой маршрут был таким: «Казань» —> «Храм всех религий» —> «Раифский монастырь» —> «Остров Свияжск» —> «Иннополис» —> «Казань» 🕌 Храм всех религий.  Эклектичная постройка какого-то энтузиаста-одиночки, который всю жизнь строил свой собственный храм на собственном участке, а потом начал продавать билеты на вход. Внешне он сочетает башенки из разных храмов мира, а внутри множество залов, повторяющее убранство храмов разных религий - ислама, буддизма, христианства и даже древнего Египта. Прогулка по храму оставила приятные впечатления. ⛪️ Раифский монастырь (древний монастырь, созданный в 1661 г.) Приятный древний храм, прогулка по нему заняла у меня 30 минут. Но самое большое впечатление в монастыре у меня оставил заблокированный каршеринг на парковке. Оказалось, что там не ловит интернет симка МегаФона, связи просто не было, и я не мог уехать, заведя авто. Меня спасло только то, что на моей e-sim был «Теле2», который имел все отличное LTE в той точке, и, провозившись минут 15 с пополнением счета, я наконец уехал в следующую точку путешествия. 🏡А вот в Свияжске мне очень понравилось. Это крепость на маленьком острове на Волге, которую основали в 1551 году в рамках похода Ивана III на Казань. В Свияжске интересно просто побродить. Моя прогулка заняла часа 3. Особенно запомнилась деревянная церковь, построенная в 1551 году и видевшая самого Ивана Грозного. А также небольшие сады для прогулок из яблонь, привезённых из имения Толстых — Ясной поляны. Лев Толстой в своё время издал книгу «Круг чтения», составленную из тысяч изречений мудрецов и философов. Одно из них было про Аристотеля и его школу «перипатетиков» — «прохаживающихся», названную от привычки Аристотеля передавать ученикам знания во время прогулок в саду. После прогулки в том саду сразу захотелось свой дом и такой же сад для прогулок и размышлений. 🧑‍💻 Иннополис был интересен как концепция города, созданного с нуля, где предлагается как обучение в крутом университете профессии 21 века, так и последующая работа, соответствующая новому тысячелетию. Ну и катающееся беспилотное такси от Яндекса по городу было интересным. Если говорить о стоимости аналогичной поездки на эти майские, то получится: ✈️Перелёт — 27,6к ₽ 🏨Гостиница (я останавливался в Neo Kazan Palace By Tasigo) — 50к ₽; 🚘Каршеринг — 7к ₽. Мне гостиница вышла дешевле из-за туристического кэшбека, по текущей цене я бы не взял, и посмотрел что-нибудь подешевле, все равно в гостинице не так много времени надо проводить. ⚖️По ощущениям (если сравнивать с 19 странами, где я был, и большим количеством разных городов), выходные в Казани интереснее, чем поездка в Минск, Катар или Порто, но менее захватывающе, чем поездка в Дагестан, Грузию или Карелию.

Биржа vs реальность Удивительно как волатильность на рынке отличается от того, что происходит в реальной жизни. Возьмем последние 1,5 месяца. У нас индекс сходил на -17,2%, и в этот же срок отскочил от дна на 6%. При этом в реальной жизни бизнесы себя так не ведут. Бизнесам свойственна долгосрочная тенденция деятельности и сезонность в их сфере. При падении на 17% выручки компаний мы бы могли увидеть депрессию на улицах, выражающуюся в разбое, мусоре и закрывающихся компаниях. А условный Сбер как рос в январе-феврале, так и продолжает расти в марте. Конверсии из рекламы в покупку товара (в случаях Сбера - оформления кредита) на больших рынках плюс-минус одинаковы и понятны. У условного дома моды мужской одежды Henderson из-за теплой погоды зимой может упасть темп роста, но когда погода начинает диктовать необходимость менять одежду, месячный рост в 10+% сменяется ростом в 20+%. При этом на фоне растущего бизнеса котировки падали 17% за 1,5 мес. Ценность владения акцией растет, но цифры на табло временно не отображают реальность. Для меня эта история про то, что длинные деньги на таких аномалиях могут хорошо зарабатывать, и важно смотреть на реальный бизнес. И вне зависимости от того, что скажет Трамп, люди в России все равно будут держать деньги в крупном банке и брать кредиты, а одеваться будут в бренде, который доступен в ближайшем ТЦ/пункте выдачи маркетплейса и к которому они привыкли за 30 лет. Поэтому лучшее лекарство от такой волатильности - это стратегия регулярного пополнения счета и отсутствия продаж в бумагах, если только инвест кейс не развалился. Пока рынок падал, я несколько раз крупно довносил деньги, где-то на 90% пополнений покупал X5. Я его покупал как по текущим 3351 ₽, так и по 3700 ₽, так и по 3200 ₽ брал. У меня может быть промежуток времени, когда захожу лесенкой, не зная как поведет себя рынок, но обычно пополнения счета происходят разово всей желаемой суммой. Когда у вас есть понимание ценности компании (по X5 это справедливая цена в 5200 ₽ по текущему бизнесу +40% дивов за 12 мес.) менять что-то от эмоций на бирже не имеет смысл. И как инсайдер в рамках российской IT отрасли с интересом наблюдаю реализацию крупных проектов со стартом в 2027 г. с одной стороны, и настроением «все пропало» на бирже, где IT распродают. Поэтому в такие периоды нужно «заземляться» и обращать внимание на то, что происходит в реальности с бизнесом. П.С. А еще стратегия регулярных пополнений может отучить воспринимать инвестиции как казино, где сделал ставку и ждешь - сработала или нет. Бизнес думает долгосрочно, и в инвестициях в бизнес нужно синхронизировать с ним сроки.

Интересно жить в исторические времена. В прошлом году у нас была самая продолжительная по времени коррекция на московской бирже, а в этом году у нас самое большое количество дней подряд, когда рынок падает. И все это скорее на эмоциональном фоне. Начнем с того, что наш рынок дешев. К сожалению или к счастью, но иранский сценарий, который мы всерьез рассматривали в 2022 году, когда все понесут свои деньги на биржу в качестве защитного механизма от инфляции, не реализовался. Деньги все несут или в банк (и тут ЦБ молодец, смог абсорбировать 10 трлн руб. ежегодно), или тратят. И если рынок у нас дешевый, то интересно посмотреть, не окажется ли он в будущем «дорогим» в связи с тем, что прибыли компаний упадут. Давайте разберем пару вводных: 1. Глобализации конец. Буквально 17 лет назад в 2008 году был пик глобализации, и мир старался эффективней производить то, что он умеет, и максимально кооперироваться. У доллара было максимальное использование среди всех способов платежа, и санкции против страны означали исключение из общей кооперации. А вот последние пару лет мы видим, что мир делится на региональные группы, в которых какой-то лидер защищает свои интересы. И если ранее США старались доминировать во всем мире, в рамках глобализации исключая какие-то провинившиеся страны из общей торговли, то теперь США вывели себя из всей этой истории и за право торговать с собой исключают какие-то группы стран из своей орбиты. Для России эта история означает, что отдельные регионы начнут дублировать основные производства, и им потребуется весь набор ресурсов/технологий, но у предыдущих лидеров потребления упадет спрос на ресурсы. Условному Китаю, против которого введены фактически заградительные пошлины в 54%, вероятно, не нужно будет столько нефти/газа и других ресурсов, поскольку производство у него упадет. Отсюда вывод №1 — экспортные компании нужно постараться избегать, поскольку в мире спрос на ресурсы может перераспределиться не в пользу «дружелюбных» союзов. И, вероятно, вывод №2 — экспортные компании в будущем сократят долю в индексе, также, как это случилось в США, в пользу других компаний. 2. Экономика России трансформировалась. Раньше 50% доходов бюджета РФ строилась вокруг нефтяных доходов, с СВО у нас данный параметр упадет в этом году до 27%, в плане в ближайшие годы довести до 23%. Проблема текущей экономики — у нас мало собственного населения, чтобы мы могли развивать технологические отрасли и самостоятельно закрывать производство в ряде отраслей, нам нужно 300+ млн людей, которые могут потреблять наши товары. Глобально в рамках дипломатии сейчас выстраивается контур в ЕАЭС (185 млн) + стратегические договоренности (КНДР 26 млн + Иран 92 млн) + ряд африканских стран (Сахель 71 млн), который в сумме дает 374 млн человек, что должно хватать для развития промышленности и перестроения экономики. Итого российские компании, которые развивают альтернативный мировому стек продукции 5+ технологического уклада (типа «Элемента», Ozon, «Астры», Яндекс и пр.) долгосрочно станут столпами региональной экономики, а на текущем этапе могут продолжать тему «импортозамещения» иностранных компаний или занятия рыночных ниш, куда сильных иностранцев не пускают. 3. ЦБ в один момент снизит ставки, а инфляция снизится. За последние пару лет инфляция очень сильно разогналась, выручка у компаний разогналась, но фактически стоимость бизнеса не изменилась (во многих случаях упала). Условно по какой-то причине вы стали платить в соседнем магазине больше за молоко, и в среднем чаще в этот магазин ходите, у магазина выручка и прибыль растут, но стоимость магазина упала. В логичном стечении обстоятельств это ситуация была бы из разряда сюрреализма, но на московской бирже это временное искажение реальности правдиво. Аналитики сейчас закладывают "вечное" дисконтирование стоимости активов на 20+%, но при падении ставки ЦБ до 10-13% многие акции покажут недооценку в 60+%, и мультипликатор P/E вернется к своим историческим значениям.