#LTI_аналитика $OZON Отчет Ozon за второй квартал Сегодня отчитался Ozon - очень сильные результаты: - GMV +51% YoY (ускорение vs +47% в Q1) - Выручка +87% - EBITDA 39 млрд руб (vs 0 год назад) - Впервые символическая чистая прибыль без бумажных переоценок Гайденс росту GMV увеличили с 35-40% до 40%+. Гайденс по EBITDA подняли с 70-90 млрд рублей до 100-120 млрд, но и новый гайденс выглядит консервативно относительно результатов на первое полугодие (уже заработали 71 млрд EBITDA). Про редомициляцию не сказали ничего нового, кроме того, что будет до конца года. На вопросы про навес ответили, что не боятся его и не планируют ничего специально делать, чтобы его нивелировать. По результатам за второй квартал и первое полугодие обращает на себя внимание несколько фактов: 1) Одновременное ускорение GMV при росте маржинальности. Обычно маркетплейсы могут гибко «переключаться» между ростом (увеличивая промо активности) и маржинальностью (снижая их), одновременный рост показателей - отличный результат. Также такой рост выделяется на фоне значительного замедления Яндекс Маркета (WB свои метрики перестал раскрывать). 2) Клиентские остатки Финтеха выросли в Q2 на 130 млрд рублей (+60% QoQ), очень сильный рост, причем весь за счет текущих счетов, которые дают Озон Банку бесплатное фондирование. Также впервые раскрыли NIM Озон Банка - 12.4% в Q2’25 (9.4% за вычетом резервов) - это даже выше, чем у Т-Технологий. При этом кредитный бизнес Озон банка пока не очень большой, основные доходы приносят бесплатные остатки на текущих счетах. Соответственно, снижение ключевой ставки будет немного давить на показатели Озон банка, в этом плане он похож на БСП среди публичных аналогов. 3) OCF формально 180 млрд рублей, но он по большей части сформирован притоком клиентских денег в Финтех, не знаю зачем вообще Ozon подсвечивает эту цифру. Но отдельно у Маркетплейса OCF тоже вырос до 27 млрд рублей, а FCF стал положительным в Q2. Здесь опять основная часть OCF сформирована оборотным капиталом, но это особенность бизнес модели, так что я не считаю эти цифры «нечестными», как считают некоторые инвесторы. 4) Маржа по EBITDA уже два квартала подряд ~4% GMV, из них ~2.5% относится к Маркетплейсу. Это уже фактически соответствует долгосрочному таргету маржинальности, который ранее коммуницировал менеджмент. Но судя по тому, как быстро Ozon вышел на эти цифры - это не предел и на горизонте нескольких лет можно увидеть и более высокие значения. Я покупал акции Ozon, когда их недавно пролили на новостях о редомициляции, и сейчас это одна из самых больших позиций в портфеле. @long_term_investments

#LTI_аналитика POSI Результаты Positive Technologies за первое полугодие На прошлой неделе Позитив отчитался за второй квартал и первое полугодие. Основные цифры за полугодие: - Отгрузки 7.4 млрд рублей, +49% YoY - Выручка 6.8 млрд, +28% YoY - EBITDAC -5.8 млрд (vs -2.5 млрд в H1’24) - NIC -7.6 млрд (vs -5.0 млрд в H1’24) Менеджмент подтвердил гайденс на этот год - Отгрузки 33-38 млрд рублей и положительный NIC. Напомню основные тезисы про отчетность российский разработчиков ПО, связанные с сезонность бизнеса, особенно актуальные для Позитива: 1) Результаты за первое полугодие в целом не очень показательны, так как основные доходы выпадают на четвертый квартал. Для понимания, 7.4 млрд отгрузок за полугодие - это только 22% от минимальной границы гайденса на 2025 год. 2) Убыток сам по себе тоже не показателен, важна динамика расходов. Позитив в этом году потратил “всего” ~1 млрд на PHDays в Лужниках в этом году vs ~1.5 млрд в прошлом. Штат сотрудников сейчас даже чуть меньше, чем год назад. Но расходы на R&D и капитализацию разработок подросли, плюс компания теперь тратит ~0.5 млрд в квартал на обслуживание долга, которого год назад не было. 3) С учетом того, что Позитив позиционирует нижнюю границу гайденса этого года как “точно сделаем”, его скорее всего подтвердят и после отчета за третий квартал, а получилось достичь или нет мы узнаем только в январе. В целом результаты оцениваю нейтрально. У меня сейчас нет позиции. Короткий комментарий по поводу недавних хакерских атак на целый ряд российских компаний, включая публичные Аэрофлот и Винлаб (Новабев). В моменте они вряд ли как-то отразятся на доходах Позитива, у компании длинный цикл продаж и крупные заказчики не начнут импульсивные покупки решений в сфере кибербезопасности. В Q4 и следующем году может быть небольшой положительный эффект, вероятно какие-то контракты будет заключить чуть проще, но вряд ли он будет значимым. При этом есть обратный риск - если будут новые атаки на компании, где стоят решения Позитива, может быть небольшой репутационный ущерб. Спекулятивный эффект на котировки от уже случившихся атак, вероятно, в значительной степени уже впитан в цену акций Позитива, они в последние недели лучше коллег по сектору. @long_term_investments

#LTI_аналитика OZON Переезд Ozon Компания объявила, что получила согласие Кипрского регулятора на на редомициляцию в Россию и назначила ВОСА насчет связанных с ней организационных вопросов на 1 сентября: https://ir.ozon.com/ru/sth/a96bc1e3 Вероятно, процесс и тайминг будут похожи на Т-Технологии - примерно через месяц после ВОСА будет остановка торгов, которая тоже продлится около месяца, т.е. ждем «новый» Ozon на Мосбирже где-то в конце октября-ноябре. После переезда по традиции может быть «навес» из Евроклира, но также акции станут доступны для покупки на ОПИФы, ИИС и т.д., и вероятно попадут в индекс Мосбиржи. Пока непонятно, какой будет фри флоат, потенциально до 40%. Были слухи, что Система могла сама скупать акции в ЕК и увеличить свою долю, но даже если это так, эту информацию вряд ли раскроют. Акции вчера на вечерке упали на новости на 5% (сегодня чуть восстанавливаются) - немного странная реакция, так как все было давно известно, в том числе примерные сроки, компания неоднократно говорила о планах «переехать» до конца года. Но российский рынок в целом не отличается эффективностью и часто реакция происходит только по факту новости, даже если она была ожидаемой. @long_term_investments