$SGZH Сегежа: повышаем целевую цену 🔸️Ключевые моменты •Сегежа объявила о завершении эмиссии дополнительных 62,8 млрд акций по цене 1,8 руб./акц., привлекла 113 млрд руб. •Компания сообщает, что долг сократится втрое до 60 млрд руб. — позитивно •Мы повышаем целевую цену до 1,5 руб. и сохраняем «Негативный» взгляд на компанию С учетом допэмиссии обновляем модель по Сегеже: увеличиваем количество акций и снижаем чистый долг компании. Ожидаем существенное уменьшение процентных расходов с III квартала. Отчетность за I квартал 2025 г. во 2-й половине июня еще не покажет изменений. Основной вызов перед компанией — наращивание операционной прибыли и выход на безубыточный уровень, чего мы пока не ожидаем в 2025 г. 📌 Главное • Меняем наши среднесрочные прогнозы по Сегеже в связи с более низкими процентными расходами. • Менеджмент в пресс-релизе указывает, что после снижения процентных платежей компания сможет сосредоточиться на развитии и, вероятно, ставит цель выйти на операционную прибыль. • Отрицательная избыточная доходность (-34%) предполагает «Негативный» взгляд. • Мы сохраняем «Негативный» взгляд, повышаем целевую цену до 1,5 руб./акц. 📌 В деталях •Сегежа привлекает 113 млрд руб. в рамках допэмиссии Сегежа завершила допэмиссию: разместила все 62,8 млрд акций (100% заявленных) по цене 1,8 руб. Общий объем размещения составил 113 млрд руб. (предполагалось около 101 млрд руб.). По данным компании, все средства направлены на погашение долга и процентов. В размещении приняли участие АФК «Система» и ряд внешних инвесторов, включая банки-кредиторы. Детали и условия входа других инвесторов (если они есть) не раскрывались. Позитивная новость, по взгляд не меняет Допэмиссия позитивна с точки зрения снижения долговой нагрузки, но не меняет наш в целом «Негативный» взгляд на бумагу. Компания сообщила, что после выплаты у нее на балансе сохраняется еще около 60 млрд руб. долга. •Оценки БКС на 2024 г. и 2025 г. ниже консенсуса ➤ Мы повысили наши прогнозы на 2025–2026 гг., но они все равно ниже консенсуса. При этом наш прогноз EBITDA на 2025 г. выглядит достаточно оптимистично с учетом текущего курса рубля и того факта, что спрос на пиломатериалы в Юго-Восточной Азии, судя по всему, растет слабо. Именно это и приводит к достаточно сдержанной оценке. ➤ Мы закладываем курс рубля 104,4/$ в 2026 г., что и предполагает выход на EBITDA в 25 млрд руб. В случае более крепкого рубля или более скромного роста продаж, наши прогнозы могут быть снижены. ➤ Для нашей оценки важны будущие периоды. Наш прогноз на 2025–2026 гг. может оказаться излишне оптимистичным (курсы, цены, объемы). Возможно, нам придется пересмотреть цифры вниз. Вместе с тем компания может провести меры по сокращению издержек, а диверсификация направления поставок снизит зависимость от китайского рынка пиломатериалов. ➤ Согласно последней финансовой отчетности за 2024 г., EBITDA сегмента пиломатериалов остается едва прибыльной (987 млн руб.). При этом EBITDA сегмента бумаги и упаковки стабильна (9,6 млрд руб.). •Повышаем целевую цену, взгляд остается «Негативным» Мы повышаем целевую цену, рассчитанную по методу дисконтированных денежных потоков, до 1,5 руб. Оценка повышена из-за снижения долга и внесения денег по цене, которая выше уровня, заложенного в нашей модели. Финансовые результаты за IV квартал 2024 г. не радуют, и сейчас мы не видим каких-то ценовых трендов, которые бы позволили изменить ситуацию. Ранее компания говорила о ряде благоприятных факторов: в частности, о росте цен на пиломатериалы в Китае. Однако крепкий рубль пока работает против экспортеров, в том числе Сегежи. На этом фоне оставляем «Негативный» взгляд. 💡 БКС Мир инвестиций