💊 ОЗОН Фармацевтика $OZPH — сильный отчёт, но внимание

к cash-flow и ставке ЦБ ❗️ Главные факты • Рынок ЛП (9М2025) ≈ 2,0–2,1 трлн ₽ (рост ~13%). • Продажи Озон Фарма +25% г/г — растёт быстрее рынка (~на 12 п.п.). • Выручка 9М2025: 21,4 млрд ₽ (+28% г/г) — драйверы: упаковки +8% и средняя цена/упаковка +18%. • Валовая прибыль +33%, чистая прибыль +50% → 3,45 млрд ₽. Рост чистой прибыли по итогам 3-го квартала превысил 200%. • OCF (до изменений в ОК): 7 841 vs 5 333 млн ₽; чистый OCF после изменений в ОК 3 311 vs 6 228 млн ₽ (−47%). • Инвест. отток ≈ 6,2 млрд ₽; CAPEX 2 990 млн ₽ (+23%). FCF +322 млн ₽ (положительный, но значительно ниже прошлого года). • Денег на балансе (30.09.2025): 2 524 млн ₽. Общий долг 13 109 млн ₽ → чистый долг 10 585 млн ₽. • Чистый долг / EBITDA ≈ 0,9× (без аренды) / 1,1× (с арендой). • Совет директоров рекомендовал дивиденды за 3К 2025 — 0,27 ₽/акция (ДД ~0,5%). ✅ Что хорошо • Быстрый рост выручки и более быстрый рост валовой и чистой прибыли — явное улучшение маржинальности и операционной эффективности. • Компания грамотно расширяет ассортимент и продаёт больше «дорогих» позиций. • Долговая нагрузка контролируема — соотношение чистый долг/EBITDA низкое. ❌ Риски / на что смотреть • Сильный отток ОCF после изменения в оборотном капитале; факторинг и проценты снижают операционные денежные потоки. • Инвестиции и CAPEX «съедают» кэш — FCF почти обнулён. Риск отрицательного FCF в ближайшие 4–8 кварталов при сохранении текущего CAPEX. • Высокая стоимость долга (в среднем ~20%) и большая доля плавающей ставки; 75% долга рефинансируется/погашается в следующие 3 года → при сохраняющейся высокой ставке давление на ликвидность усилится (момент возможных проблем — 3К 2026, по оценке аналитиков). • Дивиденды под вопросом: политика повысила целевой payout до 35%, но при почти нулевом FCF привлекательных выплат ждать не стоит.