Дефолт Уральской стали: прогнозы и рекомендации по облигациям - markethub

DELI Паника или реальные проблемы? АКРА недавно понизило кредитный рейтинг Делимобиля до BBB+(RU) и изменило прогноз на «Негативный». Как и у двух главных дефолтников в лице Монополии и Гаранта. Понятно, что это все еще терпимый рейтинг, но справедливо ли он отражает финансовое состояние компании? Давайте разбираться. Один из главных маркеров - это YTM облигации. По его отклонению от средней по рейтинговой группе можно понять отношение инвесторов к бумаге. У Делимобиля значения в космосе: - Каршеринг Руссия, 001Р-02 - 47,8% - Каршеринг Руссия, 001Р-03 - 37,3% - Каршеринг Руссия, 001Р-04 - 64,1% - Каршеринг Руссия, 001Р-05 - 31,0% - Каршеринг Руссия, 001Р-06 - 29,3% - Каршеринг Руссия, 001Р-07 - 34,0% Что бы понять ситуацию точнее, нужно обратиться к отчету. Разбираемся с цифрами: - В 2026 году компании надо будет погасить 3 выпуска на 10 млрд руб. Делимобилю придется искать новые источники финансирования для погашения выпусков. Сегодня появилась новость об открытии кредитной линии основным акционером. Это одновременно позитив и негатив. Так как показывает, что с получением линий у банка дела обстоят не очень хорошо, но это прибавляет уверенности в погашении апрельских выпусков. Как говориться, «Пусть мажор услышит, пусть мажор придет, ликвидностью нас неприменно зальет» Давайте копнем глубже в отчет за 1П 2025 г. компания получила убыток в 1.9 млрд руб. из-за падения маржинальности бизнеса. Кэша за 2025 год компания не сгенерирует, как и в 2024 году, где денежный поток компании был отрицательным и составил - 6,6 млрд руб. За следующие 2 года компании придется выплатить по облигациям и по аренде 30,7 млрд руб., без учета начисленных %. Всю эту историю надо будет рефинансировать. Дешевые деньги с их проблемами никто не даст, да и банки сильно режут линии, придется выпускать облигации для жадных физиков. Так что стоит закладывать рефинанс по КС + 5, что приведет к росту процентных платежей до ~6млрд в год. Но сможет ли компания за это время начать генерить такие цифры по операционной прибыли. В теории - да. Делимобиль уже показывал схожие значения в 2023 году. Правда это был лучший год в истории компании. Но тссс Картинка выходит грустная. Чтобы Делимобиль просто покрывал начисленные проценты, компания в 2026 году должна показать исторический максимум по операционной прибыли и держаться на этих значениях хотя бы пару лет. Но каких либо предпосылок к этому я не вижу. На десерт выжимка финансовых и операционных показателей из моего прошлого обзора. Финансовые показатели МСФО 6м2025г (г/г) Выручка 14,7млрд (+16%) EBITDA 1,9млрд (-34%) ЧД/EBITDA 6,4 ICR 0,9 операционного денежного потока не хватает на покрытие процентных платежей Но, может, такое большое кол-во долгов позитивно отобразилось на операционке компании? (9м2025) Размер автопарка (-5%) Проданные машины (+386%) эффект низкой базы Проданные минуты (-5%) Резюмируя, компании очень тяжело, бизнес модель не сходится. Необходимо поднимать цены. Единственное светлое пятно - это поддержка акционера, но стоит понимать, что это лишь поддержит штаны, но не исправит фундаментальное положение. RU000A106UW3 RU000A10BY52 RU000A10AV31 RU000A106A86 RU000A10CCG7