Рынок по-прежнему торгуется на заголовках

Сегодня выходит сразу три ключевые публикации: — данные по инфляционным ожиданиям населения, — инфляционные ожидания предприятий, — последние оперативные данные по недельной инфляции перед заседанием ЦБ.

За неделю до экспирации фьючерсов теханализ работает хуже, рынок искажается новостями. Уже завтра — заседание ЕС по финансированию конфликта, а в пятницу решение ЦБ по ставке и прямая линия царя. Поэтому сегодня логично разобрать опубликованный вчера бюджет — как один из ключевых ориентиров для решения ЦБ по ставке. ▪️Что рынок пропустил в новостном шуме В бюджетном прогнозе России до 2042 года не заложено ни одного профицитного года — дефицит закреплён как долгосрочная модель. Госдолг вырастет с 38 трлн рублей (17% ВВП) до 238 трлн (32% ВВП) в базовом сценарии и до 453 трлн рублей (около 70% ВВП) в консервативном. Для сравнения: • США >120% ВВП • Япония >250% ВВП ▪️Дефицит как новая норма В обоих сценариях бюджетного прогноза дефицит сохраняется на всём горизонте и к 2042 году вырастет до 21,6 трлн рублей (2,9% ВВП) в базовом варианте и 54,7 трлн рублей (8,4% ВВП) в консервативном, становясь структурной нормой. ▪️Расходы растут быстрее доходов За 18 лет расходы бюджета вырастут почти втрое — до 126–145 трлн рублей, тогда как доходы увеличатся лишь до 90–104 трлн, то есть даже в базовом сценарии они устойчиво отстают от расходов. ❗️Дефицит бюджета за 11 месяцев 2025 года уже составил 4,28 трлн рублей, а по итогам года ожидается около 5,7 трлн — это в пять раз больше изначально заложенного в бюджете уровня. ▪️Нефтегазовая база сжимается Существенная часть прогноза строится на снижении роли нефтегазовых доходов. Их доля в ВВП, по расчётам правительства, сократится с 5,5% в 2024 году до 1,9% к 2042 году. ❗️ При этом в модели заложена цена Urals на уровне $69 за баррель, тогда как фактически в отдельные периоды цена для налогообложения была ниже $45. Сейчас 50$. Параллельно прогноз предполагает ослабление рубля до 133 рублей за доллар к 2042 году. ▪️Как бюджет закрывает дефицит Выпадающие нефтегазовые доходы планируется компенсировать за счёт усиления внутреннего налогообложения — повышения НДС, ужесточения УСН и патента, а также пошлин и акцизов, что увеличивает фискальное давление на бизнес и потребителей. ▪️Рост долга как встроенный механизм Госдолг становится основным инструментом закрытия дефицита. В базовом сценарии он вырастет до 32% ВВП, что умеренно по мировым меркам, но в консервативном приблизится к 70% ВВП. ❗️ Это превращает государство в постоянного и крупнейшего заёмщика на рынке капитала и делает доходность ключевым фактором устойчивости всей системы. ▪️Что это значит для ставки и рынка При хроническом дефиците и росте долга ставка не может быть низкой: бюджету нужен спрос на ОФЗ и контроль инфляции. Рынок же закладывает быстрое смягчение, игнорируя более высокую нейтральную ставку и вторичную инфляцию, из-за чего возникает разрыв с логикой ЦБ. ▪️Почему ставка не может быстро снижаться Кажется, что снижение ставки должно удешевлять долг, но при дефицитном бюджете часто происходит наоборот. ❗️Государство занимает по рыночной доходности ОФЗ, и если ставка снижается слишком быстро, рынок закладывает риски и требует премию — в итоге обслуживание долга дорожает даже при мягкой ДКП. ▪️Логика решений ЦБ В таких условиях ЦБ может снижать ставку лишь осторожно — малыми шагами или через паузы: бюджет не оставляет пространства для агрессивного смягчения, а дальнейшее снижение влияет скорее на ожидания, чем на рост экономики. Поэтому... Бюджетный прогноз до 2042 года закрепляет постоянный дефицит и рост долга, и ставка не может быстро уйти ниже без риска разбалансировки. Уровни ниже 13% возможны только при резком замедлении экономики или изменении бюджетной логики, тем более что повышение НДС на 2 п.п. почти неизбежно уйдёт в цены и добавляет инфляционного давления. В этой конфигурации базовый сценарий для ЦБ — снижение на 0,5 п.п., альтернативный — пауза: небольшой шаг позволяет формально продолжить смягчение, не запуская ожидания быстрого цикла.

🗞 Утренний новостной фон 🌍 Геополитика ▪️ Орбан: избежать изъятия активов РФ, скорее всего, не получится ▪️ Лавров: Россия ожидает реакции США на их последние контакты с Украиной ▪️ Трамп: провёл «долгий и замечательный» разговор с европейскими лидерами и Зеленским — урегулирование на Украине ближе, чем когда-либо ▪️ США сообщили Украине: для мирного соглашения необходимо вывести войска из Донецкой области ▪️ Мерц: российские активы в Европе заморожены «надолго», доступа к ним в обозримом будущем не будет 🏦 Макро и ДКП ▪️ Кабмин РФ: инфляция существенно ниже прогнозной траектории по всем компонентам — услуги, продовольственные и непродовольственные товары ▪️ Аксаков: ЦБ РФ может снизить ключевую ставку до 16% на ближайшем заседании ▪️ ЦБ РФ с 2026 года сможет разрешать финорганизациям не раскрывать индивидуальную информацию 🛢 Нефть и энергетика ▪️ МЭА, Минэнерго США и BloombergNEF сохраняют прогноз существенного избытка нефти в 2026 г. ▪️ Ставки фрахта нефтяных танкеров, вероятно, останутся высокими в 1П 2026 г. из-за старения флота и санкций ▪️ Новак: фиксируется снижение цен на топливо в сегменте мелкого опта ▪️ Российская нефть ESPO продана в Китай с дисконтом $7–8 к Brent — Bloomberg ▪️ Российское судно отказалось от загрузки санкционного СПГ из-за льда — Bloomberg 🏭 Корпоративные события ▪️ OFAC отклонило предложение инвестбанка Xtellus о покупке зарубежных активов Лукойла ▪️ «Чистая планета» допустит фактический дефолт по выплате купона по облигациям 💰 Рынки и финансы ▪️ BTC ниже $86 000. Парам-пам-пам. ▪️ Илон Маск стал первым человеком в истории с состоянием $600 млрд — Forbes 📱 Технологии и медиа ▪️ VK Видео подвёл итоги 2025 года: — число авторов выросло в 2 раза — приложение установили более 91 млн раз