$SFIN – ЧТО У ВАС ЗДЕСЬ ПРОИСХОДИТ

EUTR - ГЕНИИ ПЕРВИЧКИ? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! Пишу для вас заметку по событиям с новым размещением бондов Вчера было размещение бондов ЕвроТранс, БО-001Р-09 на 2,5 млрд для привлечения ликвидности и погашения уже сегодня выпуска ЕвроТранс, RU000A105TS5 на 3 млрд Нормальная рыночная практика - рефинансировать свои долги. Но в чем тут «закавыка»? В первый же день торгов новый выпуск упал на 10%❗️, что вызвало очевидные вопросы и МЯГКО ГОВОРЯ непонимание у инвесторов Я сам в размещение не участвовал и мы с Олегом не рекомендовали этого делать - оказались правы ЧТО ВООБЩЕ СЛУЧИЛОСЬ? — смотрите объем торгов сегодня: по выпуску прошли колоссальные суммы на вторичном рынке, что вызвало сильное падение цены — при этом цены других выпусков в целом стоят на месте (самое сильное падение на 1,42% - в том же 8 выпуске, о котором писали ранее и предполагали его продажи в стакан) Выпуски 5 и 6, которые я сам держу - также на месте — острожно предполагаю, что движение в 9 выпуске и более сильное падение в 8 связано с продажей в стакан остатков неразмещенной суммы перед завтрашним погашением бондов Мы давно заметили странные движения по 8 выпуску, связанные с продажей неразмещенного объема в стакан. Сегодня - история повторилась. И главное - КАК! ❗️Тем не менее, призываю не паниковать. Если вы брали выпуск на размещение - не нудно продавать его в стакан на панике, вызывая каскад продаж ❗️Сегодняшние события не связаны с дефолтом или «кончиной» компании уже завтра и носят технический характер пролива стакана По предварительным данным, по итогам 2025 года финансы в целом в порядке: ✔️ Выручка составила 250 млрд руб. (+34% г/г), EBITDA превысила 24 млрд руб. (+42% г/г), общий показатель «Долг/EBITDA» по итогам 2025 г. – ниже 2,4x. Долговая нагрузка, включая лизинг, снизилась по отношению к 30.09.2025 г. более чем на 500 млн. ✔️ Также отмечу, что в период с 15 января 2026 года Евротранс выкупил по оферте бондов на 191 млн и выплатил все купоны - ликвидность у компании ПОКА есть Таким образом, погашение 2 выпуска пройдет, в стакан не будут сливаться большие объемы и 9 выпуск потихоньку восстановится - там уже можете продать свои позиции Всем спасибо! Вот такая не самая позитивная заметка P.S. Меня удивляет поведение некоторых эмитентов на рынке и упорное желание «закатать» свою репутацию…и вроде бы не самых последних эмитентов по размеру и кредитному качеству… Как думаете, зачем это делать вот так топорно, провоцировать панику среди инвесторов и самим себе повышать премию к КС?! 🤦‍♂️

SVCB (Совкомбанк). ЗАЧЕМ, КОГДА ЕСТЬ SBER? Автор: Олег Вдовин Главный вопрос, который всех мучает: ПОЧЕМУ БАНК, КОТОРЫЙ ДОЛЖЕН РАСТИ НА СНИЖЕНИИ СТАВКИ – НЕ РАСТЁТ? Отвечаю: на самом деле растет, но не акции, а финансовые показатели. ☝️На картинке с графиком чистой процентной маржи видно, как резко начала расти маржа после начала цикла снижения КС. 1 квартал 2025 было дно по марже, затем на фоне снижения КС пассивы начали резко дешеветь и привели к росту маржинальности основного бизнеса банка. Этот процесс будет продолжаться, но для резкого рывка результатов нужно было резкое снижение КС, а мы получили длительный цикл, который не способствует мгновенному изменению в финансах. Поэтому история роста на снижении ставки так растянулась во времени. Также не забываем, что банк занимается выдачей кредитов, а портфель Совкомбанка всегда был более рисковым, чем у Сбера. В 2025 году резервы были на уровне 2020-2021 года, а вот в 2025 году начался рост стоимости риска. А даже рост стоимости риска на 0,5-0,7% дает дополнительно расход в 15-20 млрд руб., что значительно для банка. Медленное снижение ставки означает БОЛЕЕ ДЛИТЕЛЬНЫЙ ПЕРИОД ВЫСОКОЙ СТОИМОСТИ ДОЛГА для бизнеса, который кредитует Совкомбанк. Это повышает риски ухудшения качества кредитов и платежной дисциплины, что скорее всего приведет к росту резервов и как в 2025, так и в 2026 году резервы останутся повышенными! Эти риски отодвигают реализацию идеи во времени и именно они привели к тому, что акции не растут на фоне снижения ставки. Но что в итоге делать? Продавать акции? Посмотрим на другие метрики: Несмотря на тяжелый период, банк остается прибыльным, совершает поглощения и растет. Капитал банка на максимуме за все время, а рентабельность в 3 квартале начала восстанавливаться как за счет чисто банковского бизнеса, так и благодаря разовым эффектам. Активы тоже растут достаточно быстро, особенно благодаря поглощению Хоум-банка. В 2023 году активы выросли на 45%, в 2024 году на 27%, а ЗА 9 МЕС 2025 АКТИВЫ ПРИРОСЛИ НА 6,6%. В целом, с учетом выплаты дивидендов, Совкомбанк может расти примерно на 15% в год. И это будет быстрее Сбера. Маржа активов и ROE в неволатильные периоды стабильны, это видно по результатам 2019-2021 года. Выход на аналогичные стабильные показатели - основная идея в Совкомбанке на ближайшие пару лет. Только лишь надо сделать небольшую коррекцию на фоне роста налога на прибыль. В идеальной среде показатели стабильного банка растут закономерно. На картинке показал, как это могло быть у Совкомбанка и как было в 2019-2021 годах, когда рост бизнеса и маржа были стабильны. А затем началась волатильность показателей. Но рано ил поздно показатели стабилизируются и банк выйдет на рекордные показатели прибыли. На схеме нормализация указана в 2028 году, но в реальности когда она произойдет, СКАЗАТЬ НЕВОЗМОЖНО. На это повлияет много факторов, которые в пути могут измениться. Например, скорость снижения ставки, рост дефолтности кредитного портфеля, новые налоги на банковский сектор, которые пытаются ввести, но пока их не принимают. Также по пути мы можем получить новые выгодные поглощения, которые дадут буст для роста активов и прибыли. ☝️Я уверен, что ЦБ будет снижать ставку, и даже если снижение будет чисто символическим, например за год с 16% до 15%, маржа банка все равно подрастет. Но я также уверен, что в этом году у банка почти нет шансов показать рекорд по прибыли и уверенно уйти в район 22% ROE, как было в нормальное время. А вот в 2027 году такой шанс есть, в 2028 году этот шанс еще выше. При оценке 6 P/E в 2028 году Сбер может вырасти на 100%, а Совкомбанк на 173%. С учетом дивидендов Сбер может принести 140%, а Совкомбанк 192-200%. –––––––––––––––––––––––––––– Я держу и SBER, и SVCB В SVCB больше рисков и он сильнее покажет себя при снижении ставки, в Сбере меньше рисков, он и расти он так быстро не будет – это аксиома. У меня всё. Спасибо за внимание.

ПРИШЛО ВРЕМЯ ПОКУПАТЬ ОФЗ? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! Решил написать короткую оперативную заметку по ситуации с ОФЗ За прошедший месяц RGBI скорректировался на 2%, а отдельные длинные ОФЗ-ПД - еще сильнее (например, ОФЗ 26248 на 3%) из-за высокой дюрации ОФЗ сейчас корректируются на фоне: — новогоднего ралли и покупок облигаций под длинные выходные — вышедшей вчера негативной статистики по недельной инфляции - целых 1,26% за неделю! (здесь основной рост - НДС и индексация ЖКХ, которые являются разовыми факторами) Думаю что такое негативное движение - излишне и сейчас хороший момент для формирования долгосрочной позиции в ОФЗ-ПД Текущая коррекция - временная и достаточно быстро котировки начнут постепенно восстанавливаться Свой взгляд на динамику КС и перспективы рынка бондов в 2026 году в целом не меняю А значит, длинные ОФЗ с фиксированным купоном - очень хорошее решение, особенно в условиях просадки цен в последнее время ❗️На горизонте года, если КС снизится до 13-14% (что вполне вероятно), длинные ОФЗ дадут 23-28% годовых Даже если не продавать ОФЗ через год, то сейчас можно зафиксировать 14,5% доходности на 10 и более лет вперед - очень интересно для долгосрочных инвесторов Всем стабильного и, главное, долгосрочного PROFIT-a!