Валютная диверсификация облигаций для розничного портфеля

Войти

портфеля Пока курс валюты находится на годовых минимумах, стоит задуматься о хеджировании риска девальвации рубля через покупку валютных инструментов. В данном случае наиболее безопасным вариантом с точки зрения риска и прогнозируемости являются локальные валютные облигации, то есть бумаги, выпущенные по российскому праву, но при этом их номинал и купоны привязаны к иностранной валюте (доллар США, евро или китайский юань) и пересчитываются каждый день в соответствии с устанавливаемым курсом ЦБ. Начиная с января 2025 года большое количество российских компаний, в особенности экспортеров (Газпром, Новатэк, Сибур, Норникель и т.д.), выпустили такие облигации. Компании пошли навстречу частному инвестору с небольшим портфелем, предусмотрев номинал по некоторым облигациям всего в 100 долл, 100 евро или 1000 юаней. Именно из 10 таких облигаций мы соберем валютный портфель на сумму примерно 100 тысяч рублей, чтобы зафиксировать нынешний крепкий курс рубля и при удачном стечении обстоятельств попытаться на этом дополнительно заработать. Отмечу две вещи: 1) мы попробуем управлять дюрацией нашего портфеля, то есть сделаем так, чтобы облигации гасились равномерно в течение последующих 4 лет, поскольку мы не можем точно предугадать, каким будет курс рубля в определенный момент времени; 2) стоит помнить, что при владении облигацией больше трех лет вы будете освобождены от налога на валютную переоценку, то есть если через три года курс будет 150 рублей за доллар (а вы сейчас купите по курсу 77), то налог с этой курсовой разницы вы платить не будете. Но облигаций с таким длинным сроком погашения очень мало (в нашем списке это последние три бумаги), а юаневых и вовсе нет. Все облигации в портфеле от эмитентов не ниже уровнем А+, без оферт, колл-опционов и прочих нюансов и размещены в зависимости от срока погашения (от короткого к наиболее дальнему). 1. ГАЗПРОМ НЕФТЬ-006Р-02R Номинал 1000 юаней. Купон 7,5%, ежемесячный Дата погашения 16.01.2027. Кредитный рейтинг ААА 2. ЕВРАЗХОЛДИНГ ФИНАНС-003P-03 Номинал 100 долларов США. Купон 9,5%, ежемесячный Дата погашения 08.03.2027. Кредитный рейтинг АА 3. РУСАЛ-БО-001Р-15 Номинал 1000 юаней. Купон 7,25%, ежемесячный Дата погашения 13.03.2027. Кредитный рейтинг А+ 4. ГАЗПРОМ НЕФТЬ-006Р-01R Номинал 100 евро. Купон 7,5%, ежемесячный Дата погашения 01.07.2027. Кредитный рейтинг ААА 5. ЮЖУРАЛЗОЛОТО-001Р-05 Номинал 100 долларов США. Купон 9%, ежемесячный Дата погашения 10.10.2027. Кредитный рейтинг АА 6. НОВАТЭК-001P-03 Номинал 100 долларов США. Купон 9,4%, ежемесячный Дата погашения 27.02.2028. Кредитный рейтинг ААА 7. ЕВРАЗХОЛДИНГ ФИНАНС-003P-05 Номинал 100 долларов США. Купон 8,25%, ежемесячный Дата погашения 07.11.2028. Кредитный рейтинг АА 8. ГМК НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ-БО-001Р-14-USD Номинал 100 долларов США. Купон 6,4%, ежемесячный Дата погашения 26.08.2029. Кредитный рейтинг ААА 9. СИБУР ХОЛДИНГ-001P-08 Номинал 100 долларов США. Купон 6,65%, ежемесячный Дата погашения 08.08.2030. Кредитный рейтинг ААА 10. МЕТАЛЛОИНВЕСТ-002P-02 Номинал 100 долларов США. Купон 6,3%, ежемесячный Дата погашения 24.08.2030. Кредитный рейтинг АА Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Очередная турбулентная осень российского фондового рынка Второй год подряд я наблюдаю на рынке практически сплошную красную картину в отношении акций и облигаций, продолжающийся рост в золоте и нервное движение по валюте. Ключевые причины, в общем-то, те же самые: ухудшение состояния российской экономики, рост дефицита бюджета в очередной раз гораздо выше запланированного, отсутствие позитивного движения в геополитике. Как следствие, затягивание удавки денежно-кредитной политики, повышение всевозможных налогов, пошлин, акцизов, высасывание денежных потоков из бизнеса. По рынку долга еще помним ожидаемый огромный навес дополнительного размещения ОФЗ в IV квартале на 2,2 трлн руб (учитывая, что в предыдущих кварталах Минфин размещал по 1,5 трлн). Взгляды блогеров, лидеров мнений в отношении текущей ситуации разнятся: от тотального пессимизма до умеренного оптимизма. Если пессимизм понятен с точки зрения стандартной психологии (человеку сложно мириться с потерями, даже если они носят «бумажный» характер), то вот оптимизм требует определенной перестройки фокуса: падение стоимости активов = их удешевление = больший апсайд к росту в будущем. Ключевой вопрос здесь – а будет ли рост российского рынка в будущем (?) многим кажется схожим со ставками в казино, и с этим как будто бы сложно не согласиться. Но давайте посмотрим на рынки развивающихся стран БРИКС: за год индекс Бразилии +8,8%, Индии +1,1%, ЮАР +37,1%, Шанхайский композитный индекс +18% (а за 5 лет рост +19%). То есть всё очень разнонаправленно. Российский индекс показывает отрицательную динамику (-4,8% за год), но это абсолютно закономерно в текущих условиях. В такие моменты классический подход состоит в накапливании позиции крепких устойчивых компаний с хорошей дивидендной историей. Сюда можно отнести такие понятные истории как SBER, TRNFP, LKOH, MOEX. Мне не очень понятен слив X5 на 20% за последние пару месяцев: да, рост НДС ударит по торговым компаниям, по их маржинальности, но во-первых, повышение НДС не коснется социально значимых товаров (продовольствие, детские товары), которые продаются в том числе в магазинах Х5, во-вторых, повышение НДС также ударит и по сервисным компаниям типа MDMG, которые, переложив новый налог в свои чеки, могут лишиться части клиентов (в отличие от Х5). Ставку на девальвацию можно отыграть через экспортеров, не связанных с нефтью, чтобы избежать потенциальных рисков санкций и снижения цен. Здесь неплохо смотрятся PHOR, GMKN, SNGSP. Поскольку внутренняя экономика очевидно будет сжиматься, то это негативно повлияет на все растущие компании. Хороший потенциал есть у OZPH за счет неэластичности спроса на фармацевтику, особенно, дешевые аналоги в виде дженериков. Само собой, такой портфель не защищен от волатильности; но как крепкий корабль он сможет выдержать практически любой шторм на российском фондовом рынке. А перспективы раскручивания нового витка инфляции (смотрим на Казахстан) еще больше убеждают, что сейчас нужно находиться в хороших, качественных активах. Не ИИР

Отчеты банков как маркер состояния экономики Вышедшие на прошлой неделе отчеты за первое полугодие 2025 года двух крупнейших российских банков SBER, VTBR являясь лакмусовой бумажкой состояния экономики, явно демонстрируют ее серьезное замедление. По всем показателям мы видим приближение к опасному состоянию рецессии (то есть нулевого или отрицательного роста ВВП), увеличению объемов «плохих» долгов и создания банками дополнительных резервов, что напрямую бьет по их чистой прибыли. Кредитный портфель – основное топливо для любого банковского бизнеса, за первое полугодие фактически не вырос. По корпоративным кредитам Сбер показал +0,7%, ВТБ +2,9%, по розничным кредитам Сбер +0,03%, ВТБ – падение на 3,8%. Высокая ставка Банка России действительно осушила экономику, перекрыв каналы для поступления новых денег в экономику, которые стали слишком дорогими и для бизнеса, и для населения. Вторая важная динамика – это сокращение средств корпоративных клиентов (то есть депозитов юрлиц) у Сбера на 1,4%, у ВТБ аж на 10,3%, и увеличение (что не удивительно, под такую-то ставку!) средств физических лиц у Сбера на 5%, у ВТБ на 4,5%. Из этих данных можно сделать два вывода: 1) тактический – банки поднабрали дорогое фондирование, что будет продолжать давить на их маржу и 2) стратегический – мы видим реальные денежные перетоки от компаний к населению, в руках которого накапливается все больше денежных средств. Я не удивлюсь, что в скором будущем либо мы можем столкнуться со страшилками в виде гиперинфляции 90-х годов, либо население будет основным кредитором и бизнеса, и государства. Третий момент – про управление рисками долговых портфелей. Банки продолжают наращивать стоимость риска CoR (Cost of Risk – отражает уровень ожидаемых кредитных убытков по отношению к объему выданных кредитов). У ВТБ этот показатель 0,8%, у Сбера 1,4%. Нормальным считается значение CoR в диапазоне примерно 0,5-1,0%, что соответствует контролируемому уровню кредитного риска. Рост CoR выше 1,5-2,0% может свидетельствовать о повышении кредитных убытков и ухудшении качества кредитного портфеля. Это означает, что существенно растет доля так называемых неработающих кредитов, по которым более 90 дней не соблюдаются обязательства по выплате основной суммы долга и/или процентов в течение длительного периода времени. Иначе говоря, растет число компаний и граждан, которые не в состоянии отдавать взятые кредитные средства. Это, скорее всего, мы увидим и на рынке корпоративных облигаций, где чем дальше, тем больше всё, что ниже уровня АА, будет скорее походить на минное поле. В итоге отчеты банков не просто намекают, а прямо-таки кричат о необходимости более существенного снижения ключевой ставки ЦБ в районе 14-15% для восстановления деловой активности и спроса. Но что страшнее для ЦБ – рецессия или инфляция – узнаем уже осенью. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Валютная диверсификация из облигаций для розничного