Доходности ОФЗ падают. Расходы бюджета — нет Кратко: Минфин идёт уверенно к перевыполнению квартального плана (1,3 трлн руб.). Инфляция продолжает замедляться, ставки по депозитам падают, спрос на длинные ОФЗ сохраняется. Но в этой комфортной картинке есть и риски — прежде всего фискальные. Подробно: На этой неделе Минфин разместил два выпуска: ▪️ ОФЗ 26238 SU26238RMFS4 — 16 лет до погашения ▪️ ОФЗ 26245 SU26245RMFS9 — 10 лет до погашения Спрос — 241,7 млрд руб. Размещение — 151,5 млрд руб. Чуть слабее, чем неделей ранее, но в пределах нормы. Тогда был ажиотаж перед ЦБ, сейчас — уже по факту снижения ставки. Главное: спрос сохраняется, размещения проходят спокойно. Темп выполнения квартального плана (1,3 трлн руб.). — опережающий. Как и в I квартале, вероятно, будет перевыполнение. На вскидку ~10% сверх плана должны сделать легко. Так как уже занял 1,13 трлн, а впереди ещё 2 аукционных дня. Всё это отражение позитивных ожиданий профессиональных участников рынка. • Что поддерживает ожидания?: — Инфляция — под контролем. Очередную неделю Росстат радует. Рост цен с 3 по 9 июня составил всего +0,03% после 0,05% и 0,06% двумя неделями ранее. С начала года — +3,60%, против +3,88% в аналогичный период 2024 года. Но в 2024 с Апреля пошёл разгон инфляции (рис 2). А в этом году, апрель, май и, судя по всему, июнь — спокойные месяцы. Это даёт Минфину пространство: ЦБ не видит поводов для ужесточения, а инвесторы спокойно берут длинные бумаги. — Ставки по депозитам — уверенно вниз. Средние ставки по вкладам в ТОП-10 банках уже вернулись к уровням, когда ключевая была 19% (рис 3) Доходность по депозитам снижается → Доходность по ОФЗ — выглядит всё привлекательнее. Плюс у банков снова появилась ликвидность: по свежим данным ЦБ, объём ликвидных активов вырос, а покрытие обязательств — улучшилось. Кредитование бизнеса замедлилось, что делает рынок госдолга более интересным для размещения. • Но есть и обратная сторона. Да, сейчас Минфин занимает уверенно. Но структура бюджета становится всё менее устойчивой. Разбирали оценку бюджета вчера: — доходы с начала года выросли всего на +3%, — расходы — на +20%, — дефицит — уже 3,4 трлн руб. Варианты решения задачки «откуда брать деньги?» для длинного конца кривой ОФЗ тоже не самые приятные. Поэтому инвестору важно не терять бдительность. Да, спрос на ОФЗ пока стабилен, а рынок радуется снижению ставок. Но во второй половине года турбулентность вполне возможна: — Если Минфин решит затыкать дыру за счёт наращивания заимствований — это создаст давление на доходности, особенно в длинных бумагах с фиксированным купоном. — Если ставка будет снижаться на фоне эмиссионной поддержки бюджета — это путь к росту инфляционных ожиданий и распродаже в длинном конце. — ФНБ — лишь временная подушка, и она быстро тает. • Оптимальный сценарий рынка? Рост нефти + девальвация (но не обвальная) рубля USDRUBF CNYRUBF , умеренное снижение ставки и аккуратный баланс между долгом и тратами. Тогда — и доходы пойдут вверх, и занимать будет проще, и ЦБ не придётся ужесточаться. Но это пока лишь предположения. Следим за цифрами. Индекс RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) тут максимумы похоже собрался обновить локальный после трёх дней коррекции (рис 4). Доходности ОФЗ опять все вниз пошли, рановато как-то на мой взгляд, ожидал коррекцию больше. В общем, рынок верит в лучшее. Осталось понять — обоснованно ли. #Минфин #ОФЗ #Бюджет - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Из ломбарда — в инфраструктуру. Платформа для роста других. Астрологи объявили неделю «ломбардов» количество постов про МГКЛ удвоилось 😄 Вслед за сильной операционкой — МГКЛ MGKL озвучил важное движение в цифре: «Ресейл Маркет» (дочка МГКЛ), открывает платформу для ломбардов по всей стране. Т.е. теперь продавать невостребованные залоги онлайн можно легально, без IT-затрат и в рамках 115-ФЗ любому ломбарду. Решил написать, так как это уже не ломбардный бизнес — это бизнес по инфраструктуре вторички: с генерацией описаний, AI-оценкой (в планах), автоподбором и выкупом. Контекст рынка: — Онлайн-продажи залогов пока редкость — только 16% ломбардов рассматривают цифровые модели. — Расходы на IT растут, а требований к закону всё больше. Модель масштабируемая, выручка — потенциально экосистемная. Гендиректор «Ресейл-АйТи» прямо говорит: ставка на рост и привлечение инвестиций. Плюс — вчера вышел отчёт ЦБ «Тенденции развития рынка ломбардов в 2024 году». Из интересного и по теме цифровизации: 1. «Только 16% ломбардов с одним регионом (а таких — 87% рынка) вообще рассматривают переход к онлайн-модели» 2. «Рентабельность у крупных — 13%, у мелких — 6–9%» 3. «Совокупная прибыль рынка выросла на +73% — до 8,8 млрд руб.» Так что в данном секторе цифра только начинается — и зарабатывать умеют пока в основном те, кто крупный и системный. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Что делать, если расходы растут в 7 раз быстрее доходов? — три сценария и их рыночные последствия. Варианты решения задачки вчерашнего поста про оценку бюджета за январь-май оказались интересны, давайте их обсудим. Кратко напомню суть. Минфин всё ближе подходит к непростому выбору: продолжать тратить надо — но за счёт чего? Доходы буксуют, ФНБ тает, заимствования дорогие, а ЦБ намекает, что «игры с печатным станком» обернутся ростом ключевой ставки. Ниже — три сценария, как правительство может закрыть бюджетную дыру, и почему каждый из них несёт свои риски. Особенно — для инвесторов в облигации. 🔹 1. Увеличение заимствований. Что это значит: больше выпусков ОФЗ на внутреннем рынке. Плюсы: формально «рыночный» способ, не требует эмиссии. Минусы: Риски перегруза долгового рынка. Т.е. быстрый рост доходностей → удорожание обслуживания долга. Мы это видели в прошлом году, когда Минфин мог легко накинуть к премии почти 2% за 2 недели. Обсуждали это в посте «Минфин пугает темпами» (16 октября 2024) Плюс это частично РЕПО-зависимая схема = квазиэмиссия. Реакция рынка: 📉 Облигации: негатив — рост предложения и доходностей → падение цен, особенно в дальнем конце и где маленький купон, т.е. такие как ОФЗ 26238 SU26238RMFS4 и 26230 SU26230RMFS1 📈 Акции: нейтрально-негативно — рост доходностей снижает оценку бумаг, но зависит от сектора (банки выигрывают, остальным — хуже). 🔹 2. Использование ФНБ Что это значит: трата накоплений, в т.ч. на компенсацию недополученных нефтегазовых доходов. Т.е. мы это уже видим. Плюсы: Быстро, без давления на рынок заимствований. Минусы: Ликвидная часть ФНБ быстро тает. Большие и постоянные продажи валюты из ФНБ давят на курс не в ту сторону (т.е. рубль сильно крепнет) Ограниченные источники пополнения. Разовый эффект — не решает проблему расходов в долгую. Реакция рынка: 📈 Облигации: нейтрально-позитивно — меньше заимствований = стабильнее цены. Крепкий рубль в плюс. 📈 Акции: умеренно позитивно — сохраняется бюджетная поддержка спроса и ликвидности. Негативно для экспортёров из-за курса USDRUBF 🔹 3. Эмиссионное финансирование (прямое или скрытое) Что это значит: печатный станок в разных формах (РЕПО, прямые кредиты, выкуп бумаг). Плюсы: гибко, масштабируемо, «удобно». Минусы: Рост инфляции. Потеря доверия к рублю и бюджету. Угроза дальнейшего ужесточения ЦБ как попытка справится с первыми двумя минусами. Давление на ЦБ может перейти в полную потерю самостоятельности. Т.е. такая Турция 2.0 времён ковида (крайнемаловероятно в текущей команде) Реакция рынка: 📉 Облигации: резко негативно — рост инфляции → рост ставок → падение цен. 📈/📉 Акции: краткосрочно — рост на ожиданиях ликвидности, долгосрочно — давление из-за инфляции и ставки. Лучше чувствуют себя экспортёры и «реальные активы». Долгосрочно все в плюс. Бизнес абсорбирует инфляцию. 🧩 Менее болезненные (и малореалистичные) альтернативы: — Повышение налогов (НДФЛ, НДС, акцизы). Минфин уже высказался [так как Президент поручил], что «правила» игры до 2030 менять не планируют — Секвестр расходов (больно для тех кого секвестируют) — Отказ от индексаций и субсидий (вряд ли в условиях СВО, лишний раз расстраивать народ не очень идея) А что выберут-то? Каждое решение — с издержками. Предполагаю, что Минфин будет лавировать между долгом, ФНБ и эмиссией, может приватизацию активно пушить начнут и т.п. Но если не пересмотрит траекторию расходов и/или комбо нефть+рубль не покажут что-то красивое на горизонте 2-3 месяцев, то печатный станок — вопрос времени. Да и ставку придётся опускать несмотря на инфляционные риски. 📌 Для облигационного рынка это означает высокую волатильность и растущие риски потерь. Особенно в длинном рублёвом фиксированном конце. 📌 Для акций — больше разброса по секторам: сырьевые компании чувствуют себя лучше, внутренний спрос и ритейл — под давлением ставки. Банки должны адаптироваться лучше всех. #бюджет2025 #облигации #Минфин #ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией