Итоги короткой недели: рынок держится как может

Банковский сектор: прибыльный месяц и неприятные сигналы для ставки Вышел свежий #отчётЦБ «О развитии банковского сектора» за май. Кратко: Для банков картина хорошая: бизнес растёт, прибыль есть, средний ROE около 19%. Но для идеи быстрого снижения ставки отчёт скорее со знаком минус. Подробно • Требования к компаниям. (кредитование + вложения банков в облигации компаний.) ЦБ: «требования к компаниям по-прежнему активно росли». В мае плюс 1,5 трлн руб., или +1,5%, после +1,9% в апреле (рис 1). Всего — 105,5 трлн руб., годовой рост ускорился до 13,6%. Корпоративные кредиты — 98,9 трлн руб., +1,2% за месяц. Около половины прироста дали госкомпании и застройщики. Для SBER и VTBR это хороший плюс к процентным доходам. • Ипотека. ЦБ: «Ипотека продолжила расти умеренными темпами». Задолженность выросла на 0,3%, до 24,3 трлн руб. Но выдачи снизились: 328 млрд руб. против 359 млрд в апреле, минус 9% (рис 2). Господдержка — 55% выдач против среднего 82% в 2025 году. Тренд на снижение доли льготки продолжится. Семейная ипотека — 150 млрд руб. Рыночная — 148 млрд, средняя ставка — 17,7%. Так что хоронить PIKK ETLN LSRG не стоит. • Потребительское кредитование: рост значительно ускорился! (рис 3) Тут ЦБ есть на что посмотреть. Необеспеченное потребительское кредитованиев в мае +1,4% после +0,1% в апреле. Портфель — 12,8 трлн руб. ЦБ допускает сезонный фактор: отпуска, карты, кредиты наличными. Но быстрый рост необеспеченного кредита — это не самый лучший фон для снижение ставки. Для банков вроде T и MBNK (потреб кредитование) в плюс: больше выдач, процентного дохода и комиссий. • Средства населения и компаний. Самый интересный момент. Средства населения сократились: часть майских соцвыплат заранее пришла в апреле, плюс праздники и отпуска — люди больше тратили. Разово это можно списать на календарь. Но если отрицательная динамика повторится и в июне, это уже будет неприятный сигнал: банковские ставки всё хуже перекрывают инфляционные ожидания, и люди предпочитают тратить здесь и сейчас. А вот средства компаний, наоборот, существенно выросли: +1,8 трлн руб., или +2,9%, до 63,4 трлн. Основной вклад дали экспортёры. Рост цен на сырьё из-за напряжённости на Ближнем Востоке можно оценивать не только в заголовках новостей, но и в деньгах на счетах компаний. В июне динамика будет похожей. • Что в итоге? Чистая прибыль сектора — 362 млрд руб., +4% к апрелю, ROE — 19,4%. Банки больше заработали и на процентах, и на комиссиях. По ценам акций этого сейчас не скажешь — там распродажа. Но для банков момент в целом хороший: портфели растут, доходы растут, сектор остаётся прибыльным. Мне здесь по-прежнему интереснее SBER и $T. В VTBR, как обычно, нет: там ждём очередную допэмиссию. А вот для ЦБ это всё аргумент за осторожность. Экономика кредитуется, потребкредит оживает, население активно тратит. Плюс недельная инфляция снова ускорилась: за 16–22 июня ИПЦ прибавил 0,25%, с начала месяца уже 0,63%. Главный вклад — топливо: бензин +3,0%, дизель +2,7%. Рост очень сильный, и на этом подрастут инфляционные ожидания и у населения, и у бизнеса. Теперь ждём оперативные данные Минфина по бюджету в начале июля. Если расходы взяли под контроль — это плюс. Если нет — получим ещё один неприятный сигнал для ставки. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

"Власти предложили ограничить срок действия льготной ставки по ипотеке 15 годами" За 15 лет инфляция в РФ съедает платёж примерно в 2,5–3 раза, а бюджету нужна предсказуемость субсидий. Для PIKK ETLN SMLT LSRG фундаментально нейтрально, но по настроениям в моменте минус. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

**ОФЗ: Минфин сделал паузу перед большим торгом** Кратко Минфин отменил аукционы ОФЗ 24 июня из-за волатильности. Но главная интрига — III квартал: занимать нужно будет много, а рынок хочет премию, снова будут продавливать объёмами на размещении? До опорного заседания ЦБ лучше с длинными ОФЗ не играться. Подробно: Минфин решил 24 июня, что не будет проводить аукционы ОФЗ. Формулировка: «в связи с возросшей волатильностью на финансовых рынках» и «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации». В переводе на человеческий: рынок ОФЗ последние дни трясёт, доходности пошли вверх, покупатели хотят премию, а Минфин решил не выходить на рынок в момент, когда ему (эту премию) будут выкручивать с особым удовольствием. Несмотря на отмену, во II квартале Минфин почти полностью выполнил план. — План был 1,5 трлн руб. — Фактически привлекли 1,495 трлн руб. — Недобор — всего 5,44 млрд руб., или 0,36%. В районе погрешности. То есть план выполнен практически в ноль. В номинале объём размещения рублевых ОФЗ во II квартале составил 1,715 трлн руб. Для сравнения: в I квартале Минфин привлёк 1,37 трлн руб. при плане 1,2 трлн руб. В номинале 1,538 трлн руб. Но рынок после заседания ЦБ настроение испортил. Для длинных ОФЗ это неприятная комбинация: ставка снижается медленно, бюджетные расходы давят, а впереди всё равно большие размещения. Самое интересное начнётся в III квартале. По годовому плану внутренних заимствований на 2026 год — 5,509 трлн руб. За первое полугодие уже привлечено 2,865 трлн руб. Значит, на второе полугодие остаётся примерно 2,64 трлн руб. Если делить ровно на два квартала, то в III квартале Минфину надо будет привлекать около 1,3 трлн руб. Но с учётом текущих темпов расходов, плюс пару триллионов и желания не оставлять всё на декабрь, реальный ориентир может быть ближе к 2,5 трлн руб. А это уже значимый объём. Особенно для рынка, который после заседания ЦБ явно остыл и снова начал требовать дополнительную премию за риск. Так что III квартал у Минфина будет интересный. Доходности заметно подросли, покупатели стали осторожнее, а занимать надо будет много. Планы размещений на III квартал узнаем уже на следующей неделе — тогда картина станет понятнее. С длинными ОФЗ, такими как 26238 SU26238RMFS4 / 26230 SU26230RMFS1 и им подобными пока, на мой взгляд, лучше не спешить. Хотя распродали их уже довольно сильно, и идея снова аккуратно увеличить долю в стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги выглядит всё интереснее. Но подождём 24 июля — это будет опорное заседание ЦБ. К тому моменту накопится больше данных по инфляции, кредитованию, бюджету и риторике регулятора, а главное увидим обновлённый среднесрочный прогноз. После этого уже и будем решать, что делать с длинным долгом. А пока базовая тактика прежняя: купоны — в фонды денежного рынка LQDT / TMON@ и короткие корпоративные выпуски с хорошей купонной доходностью. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией