Снижение ставки: акции или облигации одной компании

Войти

. Как снижение ставки может по-разному сыграть для инвестора На следующей неделе — заседание ЦБ по ключевой ставке. Сейчас ставка 15,5%, и базовый сценарий рынка — её снижение примерно до 15%. В целом мы всё ещё находимся в цикле снижения ставок, а значит напрашивается простая идея: падение ставок — это плюс для компаний с долгом. Но есть важный нюанс. Этот плюс по-разному распределяется с точки зрения r/r (risk/reward) между разными инструментами — даже если речь идёт об одной и той же компании. Когда компания сильно закредитована, снижение ставки облегчает всю финансовую конструкцию: дешевле обслуживание долга, проще рефинансирование, ниже процентные расходы. Но в структуре капитала компании кредиторы стоят впереди акционеров. Поэтому улучшение финансовых условий сначала снижает риски для держателей долга, а уже потом может перейти в рост стоимости для акционеров (а может не перейти или переходить очень долго). Акционеры по сути получают то, что остаётся после всех обязательств перед кредиторами. Именно поэтому на одном и том же событии — снижении ставки — важно не только правильно оценить компанию, но и выбрать правильный инструмент. • Звучит немного абстрактно — давайте на примере. Возьмём историю М.Видео в контексте снижения ставки. Ситуация у компании сейчас непростая: — высокая долговая нагрузка — давление на маржу — обсуждение параметров допэмиссии — слабая динамика рынка электроники То есть классический кейс, где долг — главный фактор риска для инвестора. Да, снижение ставки будет помогать такому бизнесу: обслуживание долга дешевеет, финансовая нагрузка снижается, рефинансирование становится проще. Но для акций это далеко не всегда означает рост. С лета прошлого года ключевая ставка снизилась с 21% → до 15,5%, но акции М.Видео за это время тоже упали — примерно на треть. Потому что эффект в первую очередь идёт на стабилизацию баланса, а не на рост стоимости для акционеров. Плюс обсуждается размер допэмиссии, а значит акционеры столкнуться с размытием доли. • А вот на облигациях ситуация выглядит иначе. Например, выпуск МВ ФИНАНС 001Р-06 С лета прошлого года инвестор здесь получил не только очень высокий купон, но и рост цены облигации. Что здесь интересно: — рейтинг около BBB (ВДОшка со всеми вытекающими рисками) — фиксированный купон — текущая доходность около 25% годовых И в отличие от акций, снижение ставки здесь может работать в двух направлениях. Первое — высокий купон. Пока ставки остаются высокими, инвестор получает фиксированный денежный поток. Второе — возможная переоценка тела облигации. Если ключевая ставка продолжит снижаться бумаги с высоким фиксированным купоном могут ещё немного подрасти в цене — даже несмотря на то, что сейчас они уже торгуются чуть выше номинала. • Что в итоге Тренд на снижение ставки — это действительно плюс для закредитованных компаний. Но инвестору важно помнить: одна и та же макроидея может по-разному работать в разных инструментах. Иногда рациональнее становиться кредитором компании, а не её акционером — особенно когда бизнес ещё только пытается выбраться из долговой ямы и быть в акциях история неоднозначная без понятных перспектив. Т.е. важно выбирать не только компанию правильно, но и правильный инструмент для конкретной компании. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО Полюс: золото спасает отчёт, но инвестиционный цикл в самом разгаре Ключевые параметры (г/г): • Выручка: +2,6% (712,8 млрд руб.) • Операционная прибыль: −7% (418 млрд руб.) • Чистая прибыль: +2,8% (314 млрд руб.) • Капзатраты: +54% (180,8 млрд руб.) • Добыча золота: -16% (2,53 млн унций) •Общая картинка. Если смотреть на отчёт строго в рублях, результаты выглядят не плохими. Выручка выросла всего на несколько процентов, а операционная прибыль даже немного снизилась. Но есть нюанс. Золото — долларовый актив, а отчетность — рублевая. В 2025 году рубль укреплялся, и часть роста просто растворилась в курсе. Если посмотреть показатели компании в долларах (данные из операционного релиза), картина выглядит значительно лучше: - выручка выросла примерно на 19% - EBITDA — на 12% То есть бизнес фактически рос быстрее, чем это видно в рублевой отчетности. Ослабление рубля даст обратный эффект. •А вот что действительно немного смущает, так это рост TCC — денежная себестоимость добычи золота. Это один из ключевых индикаторов эффективности для золотодобывающих компаний. Справедливости ради надо учесть, что рост затрат связан в первую очередь с налогами, а не с операционной эффективностью. Основные причины — рост фискальной нагрузки: более высокий НДПИ на фоне дорогого золота, надбавка к НДПИ и изменение механизма её расчёта. То есть значительная часть роста себестоимости — это фискальная нагрузка, а не ухудшение экономики добычи. Но рост есть рост. Не очень приятный момент. • Новый инвестиционный цикл. Вторая важная история отчёта — капитальные затраты. CAPEX вырос сразу на 54% — до 180,8 млрд руб. Компания фактически входит в новый инвестиционный цикл. Основные вложения идут в: • Сухой Лог • Чульбаткан • Чертово Корыто • расширение действующих карьеров По сути сейчас компания закладывает фундамент следующего этапа роста добычи. Это означает, что высокие инвестиции будут сохраняться ещё несколько лет. И это «ок» если цена золота останется высокой, а вот если пойдёт вниз, то свободные деньги сильно уменьшаться, дивиденды в таком сценарии уйдут первыми. • Дивиденды Полюс традиционно придерживается политики выплаты около 30% EBITDA. С учётом текущих финансовых результатов и высокой цены золота дивидендный потенциал компании остаётся сильным, даже несмотря на рост CAPEX. Но не забываем, что в период активных инвестиций компания может гибко регулировать выплаты, чтобы финансировать крупные проекты. • Что в итоге? 2025 год для Полюса получился переходным. Снижение добычи связано с переходом карьеров на новые этапы разработки и ростом вскрышных работ. Но высокая цена золота уже сейчас поддерживает финансовые результаты. Если золото сохранится на текущих уровнях, а рубль ослабнет, то 2026 год вполне может стать рекордным для компании по финансовым результатам. Правда, нужно учитывать и вторую сторону медали — высокие инвестиции в новые месторождения будут ещё несколько лет давить на свободный денежный поток. На мой взгляд, история в Полюсе всё ещё рабочая. Высокая цена золота, потенциально более слабый рубль и сильная база активов делают кейс интересным и на 2026 год. Но это уже не история “купил и забыл” как мы обсуждали в прошлом и позапрошлом году. Взлетевшая оценка акций. Рост затрат, высокий CAPEX и зависимость дивидендов от внешней конъюнктуры требуют заходить в бумагу без лишней эйфории. Брать можно, но аккуратно, на распродажах и с пониманием, что часть будущего денежного потока уже заранее зарезервирована под большие стройки. PLZL USDRUBF CNYRUBF — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Слабый рубль: как защитить портфель и на чём заработать На прошедшей неделе курс рубль/доллар поднялся выше 80 рублей — в последний раз такие уровни мы видели только в прошлом году. Событие само по себе значимое, но для нас здесь важен не столько сам факт движения, сколько контекст, в котором это происходит. Силуанов прямо заявлял, что правительство рассматривает ужесточение бюджетного правила через снижение цены отсечения по нефти. Логика была сформулирована довольно прямолинейно: это нужно «чтобы обеспечить сохранение средств Фонда национального благосостояния и меньше оказывать давление на валютный рынок». Иными словами, политическая воля на более слабый рубль была озвучена публично. При этом рисовать картину исключительно одной жирной девальвационной кистью тоже не стал бы. В ближайшие недели рубль вполне может временно укрепиться. Причина — налоговая специфика нефтяной отрасли и продажи валютной выручки экспортёрами под налоговые выплаты. Разобрал всю эту логику подробнее в платном посте на @Richard_Happy Ещё внутри поста: — какие инструменты защищают портфель от слабого рубля — сравниваем фонды на золото, валютный денежный рынок, квазивалютные облигации и акции экспортёров — когда и что лучше использовать. — какие валютные идеи выглядят красиво на словах, но на практике могут разочаровать инвестора — какие компании и отрасли выигрывают от ослабления рубля, а какие, наоборот, могут столкнуться с давлением на прибыль Подробный разбор на @Richard_Happy Приятного чтения 🤝 USDRUBF CNYRUBF — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Неделя получилась отличной — почти учебник по геополитической экономике. Конфликт на Ближнем Востоке продолжается и уже дольше прошлогоднего. Чтобы США не решили, что это такая ежегодная традиция — бомбить Иран, Иран решил поиграть в теорию игр и применил тактику cost-imposition strategy — стратегию повышения цены игры для оппонента. Нефть закрепилась около $100. За неделю рост больше 10%. Рынок продолжает жить новостями вокруг Ирана и Ормузского пролива. Российский рынок на этом фоне чувствует себя вполне неплохо: помогают высокие цены на нефть ROSN LKOH и небольшое ослабление рубля USDRUBF CNYRUBF На долговом рынке тоже оптимизм. RGBI подбирается к 120 пунктам. Участникам нравятся комментарии Минфина о том, что изменения бюджетного правила будут сопровождаться приоритизацией расходов, чтобы не создавать дополнительных рисков для денежно-кредитной политики. (Хотя резать косты, когда дойдёт до конкретики, понравится уже не всем.) Сам рубль немного ослаб после приостановки продаж валюты по бюджетному правилу: юань за неделю поднялся выше 11,5, а доллар — выше 80. Давно такого не было. Но главная тема недели всё-таки нефть и геополитика. США заявляют, что активная фаза операции может продолжаться ещё 2–4 недели! Если читать заголовки подряд, то то один, то другой начинает говорить, что всё происходящее подозрительно выгодно России. Неужели раскусили нашего агента? Поэтому сегодняшний #пятничный_мем — про секретный доклад полковника Трампова в Кремль о том, как «случайно» всё так получилась 😃 С пятницей коллеги и отличных выходных! ✌️ — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Одна компания — два инструмента