Снижение ставки: акции или облигации одной компании

Войти

. Как снижение ставки может по-разному сыграть для инвестора На следующей неделе — заседание ЦБ по ключевой ставке. Сейчас ставка 15,5%, и базовый сценарий рынка — её снижение примерно до 15%. В целом мы всё ещё находимся в цикле снижения ставок, а значит напрашивается простая идея: падение ставок — это плюс для компаний с долгом. Но есть важный нюанс. Этот плюс по-разному распределяется с точки зрения r/r (risk/reward) между разными инструментами — даже если речь идёт об одной и той же компании. Когда компания сильно закредитована, снижение ставки облегчает всю финансовую конструкцию: дешевле обслуживание долга, проще рефинансирование, ниже процентные расходы. Но в структуре капитала компании кредиторы стоят впереди акционеров. Поэтому улучшение финансовых условий сначала снижает риски для держателей долга, а уже потом может перейти в рост стоимости для акционеров (а может не перейти или переходить очень долго). Акционеры по сути получают то, что остаётся после всех обязательств перед кредиторами. Именно поэтому на одном и том же событии — снижении ставки — важно не только правильно оценить компанию, но и выбрать правильный инструмент. • Звучит немного абстрактно — давайте на примере. Возьмём историю М.Видео в контексте снижения ставки. Ситуация у компании сейчас непростая: — высокая долговая нагрузка — давление на маржу — обсуждение параметров допэмиссии — слабая динамика рынка электроники То есть классический кейс, где долг — главный фактор риска для инвестора. Да, снижение ставки будет помогать такому бизнесу: обслуживание долга дешевеет, финансовая нагрузка снижается, рефинансирование становится проще. Но для акций это далеко не всегда означает рост. С лета прошлого года ключевая ставка снизилась с 21% → до 15,5%, но акции М.Видео за это время тоже упали — примерно на треть. Потому что эффект в первую очередь идёт на стабилизацию баланса, а не на рост стоимости для акционеров. Плюс обсуждается размер допэмиссии, а значит акционеры столкнуться с размытием доли. • А вот на облигациях ситуация выглядит иначе. Например, выпуск МВ ФИНАНС 001Р-06 С лета прошлого года инвестор здесь получил не только очень высокий купон, но и рост цены облигации. Что здесь интересно: — рейтинг около BBB (ВДОшка со всеми вытекающими рисками) — фиксированный купон — текущая доходность около 25% годовых И в отличие от акций, снижение ставки здесь может работать в двух направлениях. Первое — высокий купон. Пока ставки остаются высокими, инвестор получает фиксированный денежный поток. Второе — возможная переоценка тела облигации. Если ключевая ставка продолжит снижаться бумаги с высоким фиксированным купоном могут ещё немного подрасти в цене — даже несмотря на то, что сейчас они уже торгуются чуть выше номинала. • Что в итоге Тренд на снижение ставки — это действительно плюс для закредитованных компаний. Но инвестору важно помнить: одна и та же макроидея может по-разному работать в разных инструментах. Иногда рациональнее становиться кредитором компании, а не её акционером — особенно когда бизнес ещё только пытается выбраться из долговой ямы и быть в акциях история неоднозначная без понятных перспектив. Т.е. важно выбирать не только компанию правильно, но и правильный инструмент для конкретной компании. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Длинные ОФЗ теряют лоск: рынок уже закладывает паузы Кратко: Спрос на ОФЗ остывает. ЦБ смотрит на устойчивую инфляцию, бюджет и рост денежной массы. Поэтому длинные ОФЗ временно теряют лоск, а крепкие корпораты с доходностью повыше снова выглядят интереснее. Подробно: На аукционах ОФЗ спрос у Минфина заметно остыл. Суммарно разместили 104,8 млрд руб. с учётом допразмещения: 25,3 млрд руб. в ОФЗ 26253 SU26253RMFS3 , 63,9 млрд руб. в ОФЗ 26249 SU26249RMFS1 на основном аукционе +15,6 млрд руб. на дополнительном размещении. Причины слабого спроса обсуждаем последние недели. Сначала ЦБ охладил ожидания по быстрому снижению ставки. Потом вышли данные по денежной массе: М2 ускорилась до 12,5% г/г, а это не лучший аргумент в пользу быстрого смягчения ДКП. Следом добавился бюджет. Дефицит за январь–апрель вырос до 5,9 трлн руб., расходы — до 17,6 трлн руб. ЦБ уже не раз говорил, что бюджет — один из ключевых рисков для траектории ставки. Рынок это слышит и нервничает. Потом Новак фактически подтвердил: экономика охлаждается, и это нормально. Прогноз роста ВВП на 2026 год — всего +0,4%. То есть ЦБ никто не будет подгонять со снижением ставки ради ускорения экономики. Ещё вышел свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП». который хорошо ложится в эту картину. Главная фраза: условия «сдвигались в сторону смягчения, оставаясь жесткими». То есть рынок постепенно переваривает снижение ставки, но регулятор явно не хочет бежать впереди инфляции. Первый риск — устойчивые компоненты цен. ЦБ пишет, что снижение ставки было принято на фоне замедления инфляции, «однако устойчивые компоненты ценовой динамики пока остаются повышенными» и не дают оснований для более быстрого смягчения ДКП. Второй риск — бюджет и деньги в системе. ЦБ отдельно отмечает, что «в апреле рост денежных агрегатов ускорился», а осторожность по ставке связана в том числе с «параметрами бюджетной политики». Для нас это означает простую вещь: сценарий снижения ставки сохраняется, но рынок будет переоценивать скорость. Важны уже не просто будущие снижения, а их шаг и паузы между заседаниями. Поэтому для стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги длинные ОФЗ временно теряют часть своего лоска: идея остаётся, но уже не так интересно, из-за более медленного снижения. Пока дальше долю увеличивать не будем. А вот крепкие корпоративные облигации снова выглядят интереснее — надёжность приемлемая, доходность выше, купон приятнее. То есть вполне рабочая история. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Новак рынку: экономика охлаждается. И таков путь Александр Новак дал большое интервью «Ведомостям». Это важно: после Андрея Белоусова именно он курирует экономический блок правительства. То есть это не комментарий «ещё одного чиновника», а позиция человека на стыке правительства и ЦБ. Формально ЦБ независим, но не работает в вакууме. Кратко: Интервью Новака — не про «всё прекрасно», а про управляемое охлаждение. Ставку снижать будут осторожно, инфляцию возвращать к цели, рубль может оставаться крепче, чем многим хочется, а бюджету нужна дисциплина. Подробно: Главный вывод: экономика охлаждается и таков путь Новак: «Мы ожидаем, что в 2026 г. удастся сохранить положительную динамику ВВП +0,4%». Прогноз даже ниже нижней границы свежего среднесрочного прогноза ЦБ: у ЦБ на 2026 год диапазон роста ВВП — 0,5–1,5%, а правительство теперь говорит про 0,4%. Что это значит? Регулятор получает возможность не торопиться со снижением ставки. Аргумент «караул, экономика замедляется, срочно ставку в пол» будет работать слабее. Рост на 0,4% — официальный сценарий. Слабый ВВП — аргумент за будущие снижения ставки, но не за быстрые. ЦБ дали пространство действовать медленно: смотреть на инфляцию, бюджет, кредит и рынок труда. Так что вероятность пауз растёт. Для слабых заёмщиков это плохая комбинация. Если компания набрала долг под 20%+, обслуживать его при экономике около нуля сложно: спрос остывает, маржа сжимается, а купоны и тело долга никто не отменял. Отсюда и риск роста дефолтов: слабые бизнес-модели, которые держались на росте и постоянном рефинансировании, в такой среде первыми пойдут под нож. Второй момент по ставке: Новак здесь скорее на стороне ЦБ Новак прямо говорит: чем дольше сохраняется умеренно жёсткая ДКП, тем дольше будет сдержанный рост. Но чем сильнее разрыв между спросом и предложением, тем дольше может сохраняться жёсткая ДКП. Простыми словами: ставку снижать хотят, но не любой ценой. Высокая ставка давит на инвестиции, спрос и бизнес. Но если инфляция снова вернётся, хуже станет всем: и потребителям, и бизнесу. Для ОФЗ сигнал умеренно позитивный: тренд на снижение ставки сохраняется, но движение вниз будет аккуратнее — меньше шаг или больше пауз. Отдельно важный блок — рубль и нефть. Жаль, что в отличие от Белоусова про «оптимальный курс» Новак прямо не говорит. Но то что крепкий курс мешает озвучивает: «Эффект для бюджета (от дорогих экспортных цен) частично нивелируется через курс». • Что в итоге? Для ОФЗ фон рабочий, но ожидания по скорости снижения ставки надо поубавить. В акциях и корпоративных облигациях важнее смотреть на долг, маржу, денежный поток и зависимость от спроса. То есть под особым вниманием — весь сегмент ВДО. Но не только он. Если говорить про акции, то в зоне риска чувствительные к ставке истории: девелоперы вроде Самолёта SMLT, а также компании из других секторов, где высокая долговая нагрузка, маржа под давлением, а денежный поток слабый или нестабильный. Даже если брать надёжных эмитентов уровня ААА, вроде Магнита MGNT, вопросы остаются: бизнес крупный, но высокая ставка, аренда, долг, капекс и давление на маржу делают качество денежного потока особенно важным. В такой среде акциям сложно расти даже от того дна, до которого Магнит уже докопался. Но позитив тоже есть: ДКП работает с лагом в несколько кварталов. Т.е. к осени-зиме эффект от снижения ставки будет всё отчётливее доходить. Пока главный фильтр простой: кто пережил хорошо дорогие деньги без серьёзных повреждений, тот и будет интересен дальше. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Одна компания — два инструмента