$DATA

🚛 КАМАЗ — новая стратегия развития. Интересно? Вот и наступил 2026 год 🎉 Пока большинство ещё доедает салаты, на бирже уже идут первые торги нового года. И первый пост в 2026 году я хотел бы посветить КАМАЗу и их обновленной стратегии развития. Но для начала предлагаю рассмотреть, что у компании сейчас. 📊 Итак, основные показатели из отчёта за 9 месяцев 2025 года по РСБУ: •Выручка: 203 млрд руб. (-11,2% г/г) •Чистый убыток: 29,1 млрд руб. (х7,6 г/г) 🚚 Основная проблема для КАМАЗа сейчас заключается в падении спроса на грузовики. За 9 месяцев 2025 года продажи на российском рынке среди всех новых грузовиков рухнули на 57% г/г. (Отдельно у КАМАЗа продажи сократились на 17% г/г). И у такой динамики есть много причин на самом деле, это и ранее большой ввоз более дешёвых китайских брендов, что привело к затовариванию складов и «перенасыщению» рынка грузовиков. Это и дорогой лизинг из-за высокой ключевой ставки, из-за чего лизинговые компании сильно сократили покупку новых автомобилей. Спрос просто сломался и быстро восстановиться ему сейчас негде. 💸 Откуда такой убыток? Одна из главных причин убытков — это процентные расходы: за 9 месяцев 2025 они подскочили в 2 раза и достигли 28,3 млрд рублей. Общий долг компании достиг уже 458 млрд руб. (+30% г/г). И это несмотря на поддержку со стороны государства, так на 30 сентября 2025 КАМАЗ получил 60,5 млрд руб. из бюджета в виде субсидий, из которых 59 млрд (+36% с начала 2025 года) ушло на компенсацию расходов, которые уже включены в себестоимость. И благодаря этому себестоимость за 9 месяцев снизилась на 7%. Плюс год назад убыток был занижен из-за дополнительных средств, которые были возвращены из резервов, тогда компания получила 11 млрд руб. разового дохода. ❓Новая стратегия развития: иксы неизбежны❓ (Основная информация представлена на фото ниже) Как мы видим, на первый взгляд все выглядит амбициозно. КАМАЗ планирует продавать 51 тысячу авто в год к 2030 году (по итогам 2024 года продали 35 тысяч) и 56 тысяч к 2036. Также планируется развитие линейки К5+, которая включает полную локализацию производства тягачей. Это основа БУДУЩЕЙ маржинальности. Планируется и создание карьерной техники, так как спрос в добывающей отрасли стабилен и маржинальность выше. Также будут и дальше развивать беспилотные тягачи и электротранспорт Но! Теперь давайте посмотрим, что мы имеем на самом деле: 1. Ежегодный прирост выручки в среднем на 7,9% в течение следующих 10 лет. То есть чуть выше официальной инфляции. Уже не так красиво выглядит. 2. Рентабельность по EBITDA. По стратегии мы видим, что рентабельность по EBITDA расти не будет, а это значит, что прибыль будет маленькой (с учётом огромных процентных расходов), не говоря уже о дивидендах. И причин, почему рентабельность не сможет расти также много, это и жесткая ценовая война с Китаем (не будет возможности сильно поднимать цены). И в особенности дорогая локализация. Производить свой двигатель, коробку передач и мосты в России сначала будет дороже, чем покупать их у глобальных гигантов. Поэтому расходы на производство в первое время будут расти параллельно с выручкой, съедая маржу. Это не мгновенная экономия, а стратегическая инвестиция с высокой первоначальной стоимостью. И только спустя пару лет уже, возможно, это начнёт приносить выгоду 👀Вывод: Сейчас у КАМАЗа непростое положение: огромный долг и затраты на его обслуживание, убыточность на операционном уровне, падающий спрос, а теперь ещё и увеличение капитальных вложений на реализацию долгосрочной программы развития. И даже растущая поддержка государства ситуацию сильно не вытягивает. Что касается программы развития, то на самом деле она не кажется такой уж «вау». На реализацию этой программы потребуется огромное количество денег, и сразу всё это не окупится. Но вот огромный долг и балансирование между околонулевой прибылью и убытками никуда не уйдут в ближайшем будущем. Пока тут риски слишком высоки. KMAZ #kmaz #камаз #пульс_оцени

🔮 Главные корпоративные интриги 2026 года Здравствуйте, читатели! 2025 год подходит к концу, и это был непростой период для всех нас, как в общем плане, так и в инвестиционном. Этот год стал особенно нервным для нашего рынка, было множество и разочарований, и положительных моментов. Но сегодня я предлагаю уже не вспоминать прошлое, а, наоборот, обсудить, что нас может ждать в 2026 году. 🏦 1. ВТБ ( VTBR ) и дивиденды — главная интрига 2026 года Менеджмент ВТБ в декабре 2025 года подтвердил планы направить на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. И можно было бы точно рассчитывать, что по итогам 2025 года на выплаты направят 50% от чистой прибыли, как за 2024 год, если бы не одна хроническая проблема: — достаточность капитала. Так, общий норматив достаточности капитала (Н20.0) на начало декабря составил 9,6% (минимально допустимое значение с учетом надбавок — 8,25%), и этот показатель до сих пор полностью не восстановился после выплат дивидендов за 2024 год. Исходя из этого, пока самый реалистичный сценарий — это то, что на дивиденды направят 30-40% от прогнозируемой банком чистой прибыли по итогам 2025 (500 млрд руб.), что рынок и закладывает. При таком сценарии выплаты могут составить от 13 до 16 руб на акцию. Но! Не исключено, что 50% от чистой прибыли тоже получится выплатить, если в 4 квартале удастся нарастить норматив Н20.0 с запасом (больше 10%), что в общем-то возможно. Тогда выплаты могут составить до 19-20 руб на акцию (доходность 26-27%) 🏗 2. ЮГК ( UGLD ) и новый собственник: Вторая крупная интрига — будущее ЮГК. После конфискации доли Струкова основной пакет акций ЮГК перешёл в собственность Росимущества. Первоначально планировалось продать эту долю до конца 2025 года. Но позже сроки продажи перенесли на первое полугодие 2026 года. 📌А совсем недавно Минфин дополнительно заявил, что продажа состоится только после полного анализа и оценки всех активов ЮГК. И тут всплыла интересная деталь: ЮГК,оказывается,это не только золото. У компании ещё есть активы в угледобыче, сельскохозяйственный бизнес и доли в винодельческих проектах. Но всё же главный вопрос для инвесторов — кто станет новым владельцем? На данный момент основным претендентом считается УГМК. Проблема в том, что в инвестиционном сообществе репутация у данной компании не самая лучшая. У УГМК есть истории, где интересы мелких акционеров учитывались в последнюю очередь. Поэтому акции ЮГК после таких новостей и падали: слишком много рисков появляется после прихода такого недружелюбного мажоритария. Но, возможно, будет и другой покупатель, тогда это может стать сильным позитивом. 🔥 3. Газпром( GAZP ) и дивиденды за 2025 год — интрига почти без интриги Скорее всего дивиденды здесь вряд ли будут, и на это есть несколько основных причин: 1. Минфин по итогам 2026 года заложил поступления по дивидендам госкомпаний всего около 700 млрд рублей. Один только Сбербанк своими дивидендами закроет львиную долю этой суммы. Добавьте туда Транснефть, Ростелеком, ВТБ и получится, что для Газпрома здесь места нет. Для сравнения, в 2025 году федеральный бюджет РФ получил около 1,1 трлн руб. от дивидендов. 2. Высокий долг и отрицательный FCF. Также у Газпрома все ещё огромный чистый долг в районе 6 трлн руб., на обслуживание которого тратится огромная сумма денег. Плюс огромная инвестпрограмма. Из за всего этого свободный денежный поток (FCF) у Газпрома все ещё отрицательный в несколько сотен миллиардов руб. А именно положительный FCF является одним из главных критериев для дивидендов. Но! На 2026 год Газпром снизил уровень инвестпрограммы на 500 млрд руб. до 1,1 трлн руб. А значит, у компании освободится полтриллиона руб. в 2026, что в теории может немного повысить шансы на выплаты дивидендов, но по итогам уже 2026 года. 📌 Впрочем, наиболее вероятный сценарий — эти деньги пойдут на обслуживание и погашение долговых обязательств. 🎄Всех с наступающим! Берегите себя #газпром #дивиденды #втб #югк #vtbr #gazp #пульс_оцени

🟡 Т-Технологии — подводные камни интеграции Росбанка... Здравствуйте, читатели! Сегодня я предлагаю посмотреть, как идут дела у жёлтого банка, что принесла интеграция Росбанка, и обсудим, что с ключевыми показателями в последнем отчёте. 📊 Итак, отчёт за 3 квартал 2025 по МСФО: •Чистый процентный доход: ₽130,7 млрд (+26% г/г) •Чистый комиссионный доход: ₽38,5 млрд (+31% г/г) •Чистая прибыль: ₽40,1 млрд (+6% г/г) 💰 Чистые процентные доходы: Главный драйвер процентных доходов — это, конечно, рост кредитного портфеля (+16% за год, почти до 3 трлн руб.). Тут пока все также имеется эффект от консолидации Росбанка, но помимо этого и органический рост выдач кредитов тоже сильно помогает. +Высокая ключевая ставка играла на руку. Но здесь есть и обратная сторона высокой ставки, а именно процентные расходы (стоимость денег для банка). Так, расходы на выплату процентов вкладчикам подскочили на 64%. Поэтому чистые процентные доходы выросли только на 26%. А процентная маржа снизилась до 10,7% (-0,8 п. п.). Но рост идёт с низкой базы прошлых лет, ко всему этому тут ещё сказывается эффект Росбанка. Поэтому пока ничего сильно страшного нет. 💼 Комиссионные доходы: Тут всё отлично. Рост идет за счет расширения базы клиентов (+16% г/г), роста счетов ИП и МСБ и развития экосистемы. 📉 Чистая прибыль: 1️⃣Результат сильно подпортила отрицательная переоценка пакета акций Яндекса. Для этого т технологии с недавнего времени отдельно выделяют «операционную прибыль», исключающую нестабильную переоценку акций Яндекса. Операционная прибыль за 3 квартал составила 45 млрд руб. (+19% г/г). 👉В 4 квартале будет, наоборот, положительная переоценка Яндекса, так как на протяжении всего 4 квартала их акции росли. Это уже принесет, возможно, больше 10 млрд руб. к прибыли. 2️⃣А второй ключевой фактор, повлиявший на прибыль, — это отчисления в резервы. Только за третий квартал на их создание ушло 46 млрд руб., что практически в два раза больше, чем год назад. Одна из причин - активный рост кредитного портфеля портфеля. (Больше выданных кредитов — больше резервов.) 🧩 Загадка CoR (Стоимости риска) Тут удивительная ситуация на первый взгляд: резервы растут большими темпами, а CoR, наоборот, снизился до 6,1% с 8,2% год назад. И это во многом результат «разбавления» портфеля группы из-за интеграции Росбанка. Если раньше основу бизнеса Т-Банка составляли традиционно рисковые кредиты (потреб кредиты, кредитки), где риск невозврата традиционно высок, то после поглощения Росбанка структура сильно изменилась: У Росбанка огромный портфель корпоративных кредитов и ипотек. Это кредиты с крайне низким риском дефолта по сравнению с потребительскими займами. Когда эти два баланса сложили, средний риск по всей группе упал. 👉В любом случае дальнейшее снижение ключевой может приводить к постепенному роспуску резервов, что будет положительно влиять на прибыль. 🔮 Прогнозы на 2025 год: что с их выполнением? •Рост операционной чистой прибыли минимум на 40% и выше. Этот прогноз с большой вероятностью исполнится. Уже за 11 месяцев операционная прибыль выросла на 43%, и очень вряд ли что-то сильно поменяется. •Рентабельность капитала (ROE) в районе 30%. По итогам 9 месяцев этого года ROE = 27,6% (-5,3 п. п.). Одна из причина снижения ROE тут — интеграция Росбанка. Он менее рентабелен (ROE 15–18%) по сравнению с Т-Банком (ROE 35%+), что снижает общий ROE. Выполнят ли тут прогноз? Точно сказать нельзя, но с большей вероятностью, скорее всего, смогут. 🧠 Вывод: Отчёт получился хорошим. Банк продолжает развиваться в новых условиях после интеграции с Росбанком. Основной негативный эффект от слияния - снижение ROE. Но будем надеяться, что итоговый прогноз по рентабельности всё же выполнят. В целом банк сохраняет уверенные позиции. Оценка P/E немного меньше 5, что, в принципе, не супер дорого за такие темпы роста, особенно в долгосроке. #Тбанк T #тинькофф #пульс_оцени