🚛 КАМАЗ — новая стратегия развития

🚗Балтийский лизинг — худшее позади? Сегодня мы обсудим одну из самых крупных лизинговых компаний России. Рассмотрим годовой отчёт за 2025 год, посмотрим, на что стоит обращать внимание и чего ждать. Отчёт за 2025 год по МСФО: Процентные доходы: 42,3 млрд руб. (+24% г/г) Чистые процентные доходы: 12,8 млрд руб. (+3,3% г/г) Чистая прибыль: 3,1 млрд руб. (-56,8% г/г) 🔶Стоит начать с того, что лизинг сейчас в принципе сильно страдает от высокой ключевой ставки, так как тарифы по лизингу становятся выше, и клиенты временно отказываются от обновления парков, а сектор сталкивается с резким падением спроса. Достаточно посмотреть на данные «Эксперт РА», по оценке которых новый бизнес в лизинге по итогам 2025 года сократился на 40% г/г, при этом объём нового бизнеса у Балтийского лизинга снизился всего на 9% г/г, до 135,4 млрд руб. И на самом деле это огромный успех, благодаря чему в итоговом рэнкинге «Эксперт РА» за 2025 год Балтийский лизинг поднялся с 7-го на 4-е место по объёму нового бизнеса в России. Поэтому компания сработала значительно лучше конкурентов, и дальше мы в этом ещё убедимся. 🔶Процентные доходы: Процентные доходы показали хороший рост, но в первую очередь это связано с высокой доходностью действующего портфеля (так как ставки росли, а соответственно росли и проценты). На это нам ещё указывает то, что чистые инвестиции в лизинг почти не изменились за год — 161,4 млрд руб., то есть компания не масштабировалась от слова совсем в таких условиях. 🔶Процентные расходы Из-за повышения ключевой ставки и ещё дополнительного наращивания долга процентные расходы обычно растут быстрее доходов, так как обслуживание обязательств резко дорожает. Отсюда общие процентные расходы компании подскочили на 32% за год — до 32,3 млрд руб. Но опять же, несмотря на это, чистые процентные доходы всё равно выросли, что в таких условиях уже супер. 🔶Структура обязательств: Балтийский лизинг же берёт деньги для бизнеса из двух основных каналов фондирования: это кредиты в банках и выпуск облигаций. В 2025 году компания сделала заметный упор именно на облигации — обязательства по ним выросли до 68 млрд руб. (+20,3% г/г), хотя банковские кредиты всё ещё остаются основным источником финансирования, и обязательства там на 92,4 млрд руб. (-8,4% г/г). Такой перекос в сторону облигаций связан с диверсификацией источников денег, по крайней мере так говорит компания. 🔸По долговой нагрузке компания использует показатель Чистый долг / собственные средства = 6,2x (+0,7x г/г). Это скорее верхняя граница комфортного диапазона для лизинговых компаний. Ну и стоит понимать, что для лизинга высокий долг — это нормальная часть бизнес-модели, поэтому порог «высокой нагрузки» здесь выше, чем в других секторах. 🔶Дальше же, при снижении ключевой ставки темпы роста процентных доходов, скорее всего, замедлятся, но зато могут снизиться процентные расходы (если долг не будет сильно расти). Так как компании станет дешевле привлекать деньги через кредиты и облигации. В результате чистая процентная маржа, которая в 2025 году снизилась с 7,8% до 7,1%, должна постепенно восстанавливаться в будущем. 🔶Резервы. Наверное, главное, что так повлияло на прибыль. Суммарно в 2025 году на создание резервов ушло 4,7 млрд руб., что в 2,54 раза больше, чем год назад. Связано это с ухудшающейся платежеспособностью клиентов, так как доля просрочки выросла с 0,50% до 0,75% за год. Но в целом это общерыночная тенденция, зато при дальнейшем снижении ключевой ставки часть резервов потом может быть распущена. 🔶Вывод: Компания пережила 2025 год и довольно неплохо по сравнению с конкурентами, 2026 уже должен быть проще, так как ставки постепенно снижаются, поэтому можно сказать, что всё самое сложное компания прошла. Кредитный рейтинг: ruAA- со стабильным прогнозом от «Эксперт РА». Довольно высокий. RU000A10CC32 RU000A108777 RU000A10ATW2 RU000A10DUQ6 RU000A10DB16 RU000A108P46 RU000A10D616

💡Интер РАО — есть ли долгосрочная идея? Сегодня мы поговорим об Интер РАО и об их потенциальных долгосрочных драйверах роста, а также заодно затронем последний отчёт компании. 🔶Отчёт за 1 квартал 2026: Выручка: 523,3 млрд руб. (+18,6% г/г) EBITDA: 56,7 млрд руб. (+3,8% г/г) Чистая прибыль: 46,5 млрд руб. (-1,5% г/г) 🔶Выручка у Интер РАО постоянно и стабильно растёт, что неудивительно, учитывая ежегодные индексации тарифов на электроэнергию, которые и являются одним из главных драйверов. Так, например, за год цены на рынке на сутки вперёд (РСВ) подскочили на 19,1% в 1-й ценовой зоне и на 20,5% во 2-й ценовой зоне. Плюс в качестве самого ближайшего драйвера роста выступит индексация тарифов с 1 октября 2026 года: цены на электроэнергию для населения вырастут на 11,3%. Однако в 2027 году индексация тарифов для населения уже будет чуть поменьше — 8,6%, зато в 2028 уже 9,1% (по крайней мере, так планируется). Прогноз по индексации, кстати, повысили буквально месяц назад, раньше он был сильно ниже. Поэтому для Интер РАО это явный позитив, не то что для нас с вами🙂 Общая же выручка от сбыта выросла на 20,2% до 361,4 млрд руб., а от генерации — на 20,6% до 108,3 млрд руб. 🔶Плюс у Интер РАО есть и другие новые быстрорастущие направления, например строительство и инженеринг, где выручка выросла на 73% до 40,5 млрд руб. В основном это стройка и проектирование разных энергетических объектов, и пока это очень перспективный сегмент, учитывая, что в стране идёт масштабная программа модернизации электростанций. 🔶Кубышка и проценты: Самое интересное для многих инвесторов в Интер РАО, но пока тут всё та же тенденция — снижение кубышки, которая частично финансирует огромную инвестпрограмму компании. Так, за год кубышка снизилась на 18% до 407,8 млрд руб. Процентные доходы на этом фоне тоже, понятное дело, снижаются (-30,4% г/г). 🔸Если же говорить отдельно про капитальные затраты, то напомню, что сейчас у компании как раз идёт пиковая фаза инвестпрограммы: на 2026 год запланировано 269,6 млрд руб. капитальных затрат, из них 123,9 млрд руб. на новое строительство. Но вот дальше capex должен снижаться: 214,5 млрд руб. в 2027 году, 165,9 млрд руб. в 2028 году, 110,9 млрд руб. в 2029 году и 41,8 млрд руб. в 2030 году. ❗Сразу стоит пояснить один момент: снижение капекса не приведёт к моментальному улучшению прибыли и, соответственно, росту дивидендов. Так как за время реализации инвестпрограммы кубышка компании может прилично сократиться, хотя сама компания планирует, что с 2027 года инвестпрограмма будет финансироваться уже только за счёт операционной деятельности. Но в любом случае процентные доходы снизятся как минимум из-за снижения ключевой ставки. Поэтому эффект от снижения капекса здесь скорее долгосрочный и связан в первую очередь с возможным ростом выручки и прибыли от новых проектов после их ввода в эксплуатацию. Впрочем, далеко не факт, что этот эффект полностью компенсирует выпадающие процентные доходы. 👉Лично я считаю, что основной драйвер роста акций может быть связан с увеличением payout с нынешних 25% до 50% от чистой прибыли после завершения основной части инвестпрограммы и выхода компании на стабильный положительный свободный денежный поток. Если предположить, что все эти годы Интер РАО накапливала средства именно под реализацию текущей инвестпрограммы, то после её завершения компания сможет более охотно делиться прибылью с акционерами, среди которых есть и государство, которому дополнительные деньги были бы весьма кстати. Но это лишь предположение, и далеко не факт, что именно такой сценарий будет когда-то реализован вообще. По крайней мере, пока ещё такого ни разу в истории не было 😁 📌В любом случае Интер РАО остаётся надёжной и консервативной историей с хорошими дивидендами. А вы как, верите, что Интер РАО когда-то начнёт направлять на дивиденды 50% от прибыли? Ну или хотя бы 30–40%?) IRAO IRU6 IRZ6 IRM6

♻️Полипласт — 2026 будет решающим? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о крупнейшем химическом холдинге России. Обсудим последний отчёт компании за 2025 год, её долги, проценты, плюсы, проблемы и всё, чтобы понять, стоит ли держать у себя облигации данного эмитента и насколько они рискованны. 🔶Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО: Выручка: 236,4 млрд руб. (+69,5% г/г) Валовая прибыль: 81,6 млрд руб. (+52% г/г) Чистая прибыль: 17,3 млрд руб. (+45,2% г/г) 🔸Как видно, растёт компания очень даже хорошо, и это не какая-то случайность: у Полипласта огромная инвестпрограмма, которая и даёт сейчас свои плоды. Только за 2025 год компания ввела в эксплуатацию 2-ю очередь на заводе полимерных порошков в Новомосковске, параллельно более чем наполовину был реализован проект модернизации производственного комплекса «Хромик». Плюс завод «Полипласт-УралСиб» в 2025 году вышел на завершающую стадию строительства первого в России крупнотоннажного производства эпоксидных смол в Уральском регионе. И это ещё не всё, но я думаю, вы поняли, какими темпами развивается компания. Несомненно, в долгосрочной перспективе это плюс: компания растёт, импортозамещение идёт полным ходом, но проблема в том, что все эти проекты почти полностью финансируются за счёт заёмного капитала. 🔶Долг и процентные расходы. Из-за крупной инвестпрограммы общий долг за прошлый год вырос до 235,4 млрд руб. (+70% г/г), чистый долг — до 230,9 млрд руб. (+81% г/г). А соотношение чистый долг / EBITDA уже 3,9x против 3,1x годом ранее. Уже много, но не страшно пока. Пока, как заметно, долговая нагрузка растёт быстрее, чем финпоказатели, что не очень хорошо, но и не критично, особенно учитывая, что пока не все проекты компании успели заработать. 2026 год в этом плане будет показательнее. 🔸Процентные расходы на фоне роста долга тоже выросли на 101,4% г/г до 27,5 млрд руб. Здесь уже напряжённее, так как запас прочности у Полипласта тут небольшой. Так, денежный поток превышает процентные расходы только в 1,27 раза. Не сказать, что это хорошо, если честно, потому что на развитие или возврат тела долга из собственных средств почти ничего не остаётся. 🔶Проблема ликвидности: Проблема ещё в том, что приличное количество денег заперто в оборотке: запасы, например, выросли на 50% г/г, дебиторка (долги покупателей) и кредиторка (долги поставщикам) выросли до 58 и 52,5 млрд руб. соответственно. В результате часть денежного потока оседает в оборотном капитале, что повышает зависимость от внешнего финансирования. Неприятная ситуация. Но из-за этого коэффициент текущей ликвидности просел до 0,7х. То есть краткосрочные обязательства превышают оборотные активы, поэтому, опять же, сейчас компания очень сильно зависит от рефинансирования. Благо пик погашения облигаций ожидается только в 2027 году (~30 млрд руб.), поэтому компания, скорее всего, успеет спокойно перекредитоваться по более низким ставкам, а часть долга, возможно, погасить из собственных средств. 🔶Вывод: Главное, чтобы компания смогла спокойно пройти текущую масштабную инвестпрограмму и в дальнейшем начать успешно окупать свои инвестиции и, соответственно, гасить долги. В этом плане 2026 год станет очень важным, где мы сможем понять, была ли оправдана столь агрессивная долговая политика для инвестпрограммы и возможно ли будет приступить к снижению долговой нагрузки после завершения основных проектов. В 2026 году холдинг как раз должен закончить текущую инвестпрограмму. А уже после итогов 2026 года можно будет обсудить дальнейшие перспективы компании. Пока же риски, в основном связанны с возможным кассовым разрывом или сложностями с рефинансированием долга. Однако компания на текущий момент может обслуживать свои долги и рефинансировать старые. Посмотрим, что будет дальше. RU000A10F7V9 RU000A10BPN7 RU000A10DZK8 RU000A10AYW2 RU000A10BFJ6 RU000A10C8A4 RU000A10AEG7