🔩 Эн+ и рост цен на металлы: какой реальный эффект

📌 Облигации Яндекс Финтех: всё, что реально важно знать инвестору Сегодня я предлагаю обсудить достаточно необычные выпуски облигаций от Яндекс Финтеха. Поговорим, что это,чем они необычны, и в чем подвох купонной доходности в 25% для одного из выпусков. Кто вообще настоящий владелец облигаций❓ Итак, всего у Яндекс Финтеха есть два выпуска, это выпуск 1 ( RU000A10AAQ4 ) и выпуск 2 ( RU000A10C3F4 ) Эти облигации выпускает не сам Яндекс и даже не Яндекс Банк напрямую, а СФО «Сплит Финанс». Что это за компания?. Ну,начнем издалека 😅 Сначала Яндекс Банк выдает людям кредиты (через «Супер Сплит» и просто обычные потребкредиты). Из них формируется кредитный портфель. Затем Яндекс Банк создает специальную компанию-прокладку — СФО (Специализированное Финансовое Общество). В данном случае это «СФО Сплит Финанс». Банк продает этой компании-прокладке права на долги людей (кредитный портфель), а уже эта компания выпускает облигации, обеспеченные этими кредитами. Это, кстати, называется секьюритизация (упаковка активов в ценные бумаги). Деньги от облигаций уходят банку, а выплаты по облигациям идут из тех денег, которые обычные люди платят по своим кредитам/супер сплитам. ‼️То есть по этим облигациям отвечает не Яндекс всем своим имуществом, а именно тот самый «портфель кредитов», который лежит в этой спецкомпании(СФО). 🚨 Главный риск Главный и пока маловероятный риск здесь заключается в том, что в какой-то момент может начаться массовый кризис неплатежей по кредитам, например люди просто перестанут платить за «Супер Сплит», тогда может появиться немаленький риск дефолта по этим облигациям (при этом Яндекс Банк или сам Яндекс юридически может не спасать эти выпуски). 🛡 А насколько это вообще надёжно? Оба выпуска имеют рейтинг AAA (самый высокий), и он не просто так нарисовался. Во-первых, там есть «запасы» (кредитов в портфеле больше, чем долга по облигациям), поэтому дефолт в случае чего маловероятен. И да, в портфель, который обеспечивает облигации, входят более «жесткие» с точки зрения кредитной дисциплины и регулирования активы («Супер Сплиты»), а не обычные короткие рассрочки в Яндекс Маркете на пару месяцев («Сплиты»). Это снижает риск, так как заемщики по «Супер Сплиту» с большей вероятностью будут стремиться избежать просрочек, чтобы не испортить свою кредитную историю. 🔄 Амортизация: Начнем с того, что у облигаций Яндекс Финтеха есть два периода: Револьверный (пополняемый): когда люди гасят кредиты, деньги не отдают инвесторам, а выдают новые кредиты и снова кладут в «корзину». Этот период по 1-му выпуску закончился (по 2-му закончится в августе 2026). Амортизационный: все деньги, которые люди возвращают по кредитам, сразу идут на погашение облигаций. (Этот период начинается у 1-го выпуска). С 2026 года по облигациям 1-го выпуска начинается амортизация (то есть будут возвращать номинал по частям). •27 января 2026 года: помимо купона, будет выплачена первая часть номинала в размере 121,14 руб. (12,11% от первоначального номинала). •27 февраля 2026 года: амортизация планируется 113,05 руб. •27 марта 2026 года: амортизация планируется 103,90 руб. И т.д. ⚠️Реальная доходность Тут стоит помнить, что сейчас 1 выпуск торгуется по цене 106% от номинала (1060 руб.). Если вы, допустим, купите облигацию по этой цене, то эта переплата в 60 руб. постепенно просто «сгорит» в ходе амортизации. Суть в том, что вы покупаете каждый рубль долга за 1,06 руб., а эмитент возвращает его ровно за 1,00 руб. При каждой выплате части номинала вы будете терять кусочек своей переплаты. В итоге купон в 25% частично уйдет на покрытие этого убытка, и реальная доходность (если держать до полного погашения) составит только 12% годовых. Чем выше цена покупки над номиналом, тем болезненнее амортизация (вы быстрее теряете переплату). Если же купить бумагу близко к 100% (как во 2 выпуске), то амортизация вам только в плюс: вы быстрее возвращаете свои деньги и сохраняете всю доходность купона целиком #пульс_оцени

🏥 ЮМГ — путь выбран. За последнее время у «Юнайтед медикал групп» произошло много интересных событий: это и две крупных M&A-сделки, и объявление допэмиссии. Сегодня мы во всём этом разберёмся, оценим, какие теперь шансы на дивиденды и есть ли тут ещё идея. 1️⃣Итак, все началось с того ,что в начале ноября 2025 года ЮМГ приобрели 75% сети клиник «Семейный доктор». Сумма сделки: 17,6 млрд рублей. 🔹Финансировалась эта сделка за счёт кубышки ЮМГ, на начало ноября эта кубышка могла находиться как раз в районе 16-17 млрд руб. НО! Кубышка не исчезнет сразу, в октябре ЮМГ специально взяли краткосрочный займ 13,5 млрд руб. на 6 месяцев, за счёт него и частично средств из кубышки и была куплена данная сеть. Но в любом случае в апреле компании придется направить остаток кубышки на погашение займа. 🔹Что касается финансовых показателей. Выручка сети «Семейный доктор» по итогам 2024 года составила около 7,2-7,8 млрд руб. (в зависимости от источника), для сравнения выручка ЮМГ по итогам 2024 года составила 25,3 млрд руб. При этом по итогам 2025 года выручка «Семейного доктора» ожидается уже в районе 9,3 млрд руб. (+20-29% г/г). И тут одно из главных преимуществ, что «Семейный доктор» растет более быстрыми темпами, чем ЮМГ. Это значит, что выручка ЮМГ сможет расти ещё быстрее. В общем же «Семейный доктор» может добавить консолидированной выручке ЮМГ больше 9 млрд руб. в 2026 году. 🔹Но, с другой стороны, «Семейный доктор» работает в среднем ценовом сегменте. поэтому маржинальность там ниже, чем у премиального GEMC (около 25% по EBITDA против >40% у GEMC по итогам 2024). А значит, рентабельность ЮМГ в будущем в любом случае немного снизится. 2️⃣Покупка сети клиник «Скандинавия» в конце декабря. Но по сути, как таковой покупки в привычном понимании здесь нет. «Севергрупп» передаст ЮМГ 100% своей сети клиник «Скандинавия» (юрлицо ООО «Ава-Петер»). Взамен ЮМГ не платит деньги, а печатает новые акции (через допэмиссию) и отдает их «Севергрупп». 🔸Сначала предлагаю взглянуть на параметры допэмиссии: •Всего будет выпущено 32,8 млн новых акций. С учётом резерва (то есть не обязательно, что разместят все 32,8 млн акций). •Цена размещения: 766,2 руб. за акцию. Итого, если брать, что выпустят все 32,8 млн акций, то «Скандинавию» оценили в 25,1 млрд рублей. •Текущее количество акций: 90 млн шт. •Станет акций: ~122,8 млн шт. •Способ размещения: закрытая подписка в пользу «Севергрупп». То есть доля текущих акционеров максимум размоется примерно на 26,7%. А «Севергрупп» станут крупным миноритарием (владельцем максимум ~26,7% ЮМГ). 🔸В финансовом плане у «Скандинавии» всё неплохо, за 2024 год выручка составила 11,1 млрд руб. (+18% г/г). Тут рост тоже выше, чем у ЮМГ. Бизнес прибыльный, но, как и «Семейный доктор», менее маржинальный, чем сам GEMC. 💸 А что с дивидендами? С большой вероятностью в ближайшее время их не будет. Во-первых, часть кубышки уже ушла на приобретение семейного доктора, а остальная часть уйдет меньше чем через полгода уже на то, чтобы погасить займ в 13,5 млрд руб. А во-вторых, компании теперь понадобятся деньги на интеграцию двух огромных сетей. 👉Вывод: С одной стороны, создается медицинский гигант с уникальным охватом (Москва + Питер + регионы). Выручка в 2026 году вырастет более чем на 50%, а по объему выручки ЮМГ теперь обгонит «Мать и дитя». Плюс теперь ЮМГ ускорит темпы роста благодаря новым сетям. А с другой стороны, получаем размытие доли акционеров в ходе допэмисии, практически полностью разрушенные надежды на высокие дивиденды, ко всему этому в 2026 резко упадут процентные доходы, а это весомая часть прибыли. Краткосрочно в ЮМГ скорее будет преобладать негатив, но долгосрочно теперь может выглядеть интересно. В секторе здравоохранения ЮМГ самый дешёвый (P/E ~ 6x), но в эту оценку заложена плохая коммуникация с инвесторами и отсутствие чёткой дивидендной политики, которой ещё компания и не следует. Возможно, с приходом Севергрупп ситуация изменится. GEMC #gemc #пульс_оцени #дивиденды

🚛 КАМАЗ — новая стратегия развития. Интересно? Вот и наступил 2026 год 🎉 Пока большинство ещё доедает салаты, на бирже уже идут первые торги нового года. И первый пост в 2026 году я хотел бы посветить КАМАЗу и их обновленной стратегии развития. Но для начала предлагаю рассмотреть, что у компании сейчас. 📊 Итак, основные показатели из отчёта за 9 месяцев 2025 года по РСБУ: •Выручка: 203 млрд руб. (-11,2% г/г) •Чистый убыток: 29,1 млрд руб. (х7,6 г/г) 🚚 Основная проблема для КАМАЗа сейчас заключается в падении спроса на грузовики. За 9 месяцев 2025 года продажи на российском рынке среди всех новых грузовиков рухнули на 57% г/г. (Отдельно у КАМАЗа продажи сократились на 17% г/г). И у такой динамики есть много причин на самом деле, это и ранее большой ввоз более дешёвых китайских брендов, что привело к затовариванию складов и «перенасыщению» рынка грузовиков. Это и дорогой лизинг из-за высокой ключевой ставки, из-за чего лизинговые компании сильно сократили покупку новых автомобилей. Спрос просто сломался и быстро восстановиться ему сейчас негде. 💸 Откуда такой убыток? Одна из главных причин убытков — это процентные расходы: за 9 месяцев 2025 они подскочили в 2 раза и достигли 28,3 млрд рублей. Общий долг компании достиг уже 458 млрд руб. (+30% г/г). И это несмотря на поддержку со стороны государства, так на 30 сентября 2025 КАМАЗ получил 60,5 млрд руб. из бюджета в виде субсидий, из которых 59 млрд (+36% с начала 2025 года) ушло на компенсацию расходов, которые уже включены в себестоимость. И благодаря этому себестоимость за 9 месяцев снизилась на 7%. Плюс год назад убыток был занижен из-за дополнительных средств, которые были возвращены из резервов, тогда компания получила 11 млрд руб. разового дохода. ❓Новая стратегия развития: иксы неизбежны❓ (Основная информация представлена на фото ниже) Как мы видим, на первый взгляд все выглядит амбициозно. КАМАЗ планирует продавать 51 тысячу авто в год к 2030 году (по итогам 2024 года продали 35 тысяч) и 56 тысяч к 2036. Также планируется развитие линейки К5+, которая включает полную локализацию производства тягачей. Это основа БУДУЩЕЙ маржинальности. Планируется и создание карьерной техники, так как спрос в добывающей отрасли стабилен и маржинальность выше. Также будут и дальше развивать беспилотные тягачи и электротранспорт Но! Теперь давайте посмотрим, что мы имеем на самом деле: 1. Ежегодный прирост выручки в среднем на 7,9% в течение следующих 10 лет. То есть чуть выше официальной инфляции. Уже не так красиво выглядит. 2. Рентабельность по EBITDA. По стратегии мы видим, что рентабельность по EBITDA расти не будет, а это значит, что прибыль будет маленькой (с учётом огромных процентных расходов), не говоря уже о дивидендах. И причин, почему рентабельность не сможет расти также много, это и жесткая ценовая война с Китаем (не будет возможности сильно поднимать цены). И в особенности дорогая локализация. Производить свой двигатель, коробку передач и мосты в России сначала будет дороже, чем покупать их у глобальных гигантов. Поэтому расходы на производство в первое время будут расти параллельно с выручкой, съедая маржу. Это не мгновенная экономия, а стратегическая инвестиция с высокой первоначальной стоимостью. И только спустя пару лет уже, возможно, это начнёт приносить выгоду 👀Вывод: Сейчас у КАМАЗа непростое положение: огромный долг и затраты на его обслуживание, убыточность на операционном уровне, падающий спрос, а теперь ещё и увеличение капитальных вложений на реализацию долгосрочной программы развития. И даже растущая поддержка государства ситуацию сильно не вытягивает. Что касается программы развития, то на самом деле она не кажется такой уж «вау». На реализацию этой программы потребуется огромное количество денег, и сразу всё это не окупится. Но вот огромный долг и балансирование между околонулевой прибылью и убытками никуда не уйдут в ближайшем будущем. Пока тут риски слишком высоки. KMAZ #kmaz #камаз #пульс_оцени