$UGLD не справился с прогнозами, которые заявлял при

📌 Новатэк — дивиденды будут маленькими? Недавно компания представила свой отчёт за 2025 год, где многих напугало падение прибыли на 63%, поэтому сегодня мы разберём, почему она упала, насколько это страшно и повлияет ли это на дивиденды. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка — 1445,6 млрд руб. (−6,5% г/г) •EBITDA — 859 млрд руб. (−14,8% г/г) •Чистая прибыль — 183 млрд руб. (−62,9% г/г) 🚢 Выручка упала, несмотря на небольшой рост добычи углеводородов (+1% г/г), что связано с сокращением продаж СПГ (−1,5% г/г) — в основном повлияла просадка продаж на Ямал СПГ. А основное давление на продажи продолжают оказывать санкции против проекта «Арктик СПГ 2» и сложности с логистикой; правда, с конца августа поставки с «Арктик СПГ-2» в Китай превратились уже в стабильный поток. Всего же в 2025 году проект поставил порядка 23 партий СПГ (≈1,3 млн тонн), и это всё ещё продолжается. ✔️Поэтому, если в этом году экспорт с «Арктик СПГ 2» продолжится, то возможно мы сможем увидеть даже рост продаж СПГ по итогам 2026, но влияние на прибыль скорее будет ограниченным из-за скидок, которые будут сдерживать темпы роста выручки. Также немного повлияло снижение цен на нефтепродукты (помним, что Новатэк также перерабатывает газовый конденсат в мазут, нафту) + укрепление рубля. 💥 Чистая прибыль, крах? Чистая прибыль обвалилась на 63% г/г, но ничего по-настоящему страшного здесь нет. Во-первых, давление оказала негативная курсовая переоценка в 24 млрд руб. - бумажный эффект, который не означает физической потери средств. Поэтому нормализованная чистая прибыль без учёта этого эффекта по итогам 2025 года составила 207 млрд рублей. Но даже так результат, мягко говоря, не очень. Дело в том, что на прибыль очень сильно повлияли разовые неденежные статьи, эффект от которых составил 301 млрд руб., поэтому чистая прибыль выглядит так плохо. Новатэк не объяснил, что это за такие статьи, но можно предположить, что, скорее всего, это обесценения каких-то активов,например того же «Арктик СПГ 2» в связи с пересмотром планов по проекту, из-за чего была снижена его оценочная стоимость. Как вариант — как раз из-за санкционного давления и сложностей с логистикой. ❗В моменте это бумажное списание, которое никак не влияет на кэш компании, но долгосрочно это не очень хорошо, так как по сути это значит, что будущие денежные потоки от этого актива будут ниже, чем менеджмент ожидал раньше, либо сроки окупаемости увеличились. Но опять же не факт, что это связано именно с «Арктик СПГ 2», но наиболее вероятно, скажем. Зато прибыль без этих разовых списаний и с корректировками составила примерно ≈508 млрд руб. 💰 Свободный денежный поток. Здесь всё замечательно. Чистые денежные средства от операционной деятельности выросли на 40,9% - до 503 млрд рублей. Это как раз показывает, что большинство факторов, повлиявших на прибыль, были бумажными и разовыми, а деньги у компании есть. Ну и дополнительно сократились расходы на капитальные вложения (−22,1% г/г) - до 150 млрд руб. 💸 Дивиденды: Вот тут самое важное. Новатэк платит дивиденды из нормализованной (скорректированной) чистой прибыли, в которой не учитываются бумажные убытки от обесценения и курсовых разниц. То есть дивы будут считать из прибыли в ~508 млрд руб. Отсюда теоретическая выплата при 50% ≈ 254 млрд руб., что даёт примерно ≈ 83–84 руб. на акцию за год (учитывая, что за 1П уже выплачено 35,5 руб.). Получаем дивиденд за второе полугодие в районе 47 руб. на акцию 🔎 Вывод: В общем, отчёт очень даже неплохой, несмотря на все трудности,крепкий рубль, выручка просела лишь на 6,5%. Единственное ,это обесценение каких-то активов на ≈300 млрд; если это реально «Арктик СПГ 2», то это, конечно, неприятно для долгосрочного инвестора, но в моменте ничего страшного нет: компания продолжает оставаться стабильной и платить хорошие дивиденды, ещё и с отрицательным чистым долгом. Главный драйвер — всё ещё возможное снятие санкций. NVTK #nvtk #новатэк #дивиденды #пульс_оцени

ВИ. ру — что за магия с долгом? 🔍 На днях все инструменты ру представили предварительные итоги 2025 года. И вроде они даже неплохие, наверное. Поэтому сегодня мы посмотрим, как компания отработала 2025 год, обсудим долг(самое интересное ) и дивиденды, чтобы понять 📊Начинаем как всегда с отчёта (операционного) за 2025 год: •Выручка: 183 млрд ₽ (~+8% г/г). При прогнозе в 179–183 млрд руб на 2025. •Чистая прибыль: >2,5 млрд руб. При прогнозе в 1,8–2,5 млрд руб на 2025. 🏢 Традиционно в последнее время главным растущим сегментом выступает B2B (корпоративный сегмент) — за 2025 год выручка тут составила 136 млрд ₽ (+16% г/г). Сказывается расширение ассортимента и продолжение развития высокомаржинальных СТМ (за год их доля выросла с 11,2% до 13,3%), да и в общем фокус менеджмента на данном сегменте Количество заказов тут пока тоже хорошо растёт (+10,5% г/г), но вот приток активных клиентов уже замедляется (+8,2% г/г), так как ВИ. ру сильно завязан на стройку и ремонт. Если стройка тормозит (ставки высокие, проекты откладываются), то новых корпоративных клиентов становится меньше. Но при снижении ставки ситуация должна начать улучшаться. 🏠 А вот ситуация в B2C сегменте (потребительском) куда хуже: тут выручка за год упала до 45 млрд ₽ (−13% г/г). Так как рынок DIY (частный ремонт/строительство) продолжает сжиматься из-за высоких ставок и снижения активности в строительном секторе, поэтому В2C ещё сильно теряет в количестве заказов (−18% г/г). А отдельно в Q4 квартале ситуация с выручкой в B2C сегменте ухудшилась ещё сильнее (−21% г/г). Ну и опять же поэтому компания сознательно смещает фокус на B2B, так как в потребительском секторе (B2C) ещё дополнительно крайне сложно конкурировать с маркетплейсами. А B2B-клиенты более лояльны и обеспечивают более высокую маржинальность. Если смотреть в общем, то сильнее всего страдают заказы — их количество упало на 11% г/г за 2025 год. А главным драйвером выручки стал рост среднего чека ≈ на 19%. И помимо обычного роста цен на товары (от инфляции), тут свою роль вкладывает B2B, так как в этом сегменте чек выше, чем в B2C. 💸 Чистый долг: Вот здесь ситуация немного удивительна, так как чистый долг по итогам 2025 стал отрицательным и составил −1,8 млрд руб (без учёта аренды, это важно). Для понимания: по итогам 9 месяцев 2025 года чистый долг ещё составлял 3,4 млрд руб. Как компании такое удалось, пока остаётся только догадываться. Но можно предположить, что компания генерировала сильный операционный денежный поток и все направляла на гашение долга или оптимизировала оборотный капитал (то есть освободилось много денег из оборотного капитала). Плюс планируют выкупить облигации на 2 млрд ₽. В сумме это тоже позволит сократить чистый долг и процентные расходы. Но помните, что это долг без учёта аренды: если учитывать аренду, то там будут десятки миллиардов руб. задолженности. 💵 Дивиденды: Совет директоров рекомендовал промежуточные дивиденды за 2025 (2 ₽ на акцию, что в сумме ≈1 млрд ₽). Это тоже знак, что у компании есть свободные деньги. 📌 Вывод: за 2025 год ВИ. ру представили ожидаемо слабый отчёт в связи с макроэкономической ситуацией и высокими ставками. Но вот ситуация с долгом интересна: скорее всего всё-таки часть средств высвободили из оборотного капитала, что привело к резкому всплеску кэша в 4 квартале и отрицательному чистому долгу. Если долг реально удалось погасить, то это большой позитив на будущее, так как процентные расходы резко упадут, что приведёт к росту чистой прибыли и более-менее адекватной оценке (сейчас p/e ~14х), но всё же пока стоит дождаться полного отчёта за 2025, чтобы понять, откуда именно взялось столько денег. Если, например, сильно вырастет кредиторка, значит часть денег по сути освободились в долг поставщикам. Но всё же, даже если упадут процентные расходы и резко вырастет прибыль, компания всё равно будет ещё дорогой для своих темпов роста (в 2026 p/e может составить 6–9х). VSEH #VSEH #пульс_оцени #обзор

✈️ Самолёт — какая реальная ситуация с долгом? 💬 Как вы знаете, недавно самолёт обратился к государству с просьбой о господдержке. И возникает вопрос, у крупнейшего застройщика страны реально всё так плохо или компания просто захотела денег? Сегодня мы полностью разберем всю ситуацию с долгом самолёта (на 30.06.25), посмотрим на множество показателей и разберёмся, что там на самом деле. 📊 Итак, по итогам 6 месяцев 2025 года самолёт в пресс-релизе нам указывает на чистый корпоративный долг в 128 млрд руб и долговую нагрузку чистый долг / EBITDA LTM = 1,13×. Но вот общий долг самолёта, с учётом проектного финансирования, по итогам 1 полугодия составил 704 млрд руб при кэше в 26,5 млрд руб. Тогда, если из всего долга мы вычтем только реальный кэш компании, получим, что сейчас, в моменте, соотношение чистый долг / EBITDA (скорр.) LTM примерно 5,9× - это огромная долговая нагрузка. Даже если мы ещё вычтем из общего долга остатки на эскроу-счетах в 326 млрд руб, получим соотношение чистый долг − эскроу / EBITDA ≈ 3,1×, что всё ещё много. Но самолёт показывает именно свой чистый «корпоративный» долг: он дополнительно убирает все проектные кредиты в СПВ (отдельные фирмы, которые материнская компания создаёт только для одного проекта) и на которых в основном берётся проектное финансирование, поэтому этот показатель даёт гораздо меньшие коэффициенты. ⚠️ Проблема в том, что каждая СПВ платит проценты по своему проектному долгу из потоков от проекта (поступления с эскроу), но иногда банк просто увеличивает сумму основного долга СПВ на величину этих процентов. Но если этих потоков не хватает, банк может потребовать поддержки от материнской компании (то есть самолёта) — тогда бремя переходит на холдинг. Поэтому с точки зрения реальной долговой нагрузки проектный долг нужно учитывать. 🔎 Ещё стоит учитывать, что часть корпоративного долга может «опускаться» в проекты (то есть переброшена/реализована через СПВ), что искусственно может уменьшать корпоративный показатель, но всё равно не снижает общей долговой нагрузки группы. (Причём это относится вообще к любому застройщику, поэтому смотреть только на «чистый корпоративный долг» — не самая лучшая идея.) 💸 Следующее, что нам понадобится, - это покрытие проектного финансирования эскроу, которое только 60%. Что это значит? Это отношение (остатки на эскроу) / (проектное финансирование). Если ≈60 % - значит эскроу покрывает только ~60 % проектного долга, т.е. не всё. И если будет просадка продаж - появляется дыра, потому что проектный долг больше, чем то, на что он опирается. И если всё, на что был взят проектный долг, продать не получится или получится со скидками, образовавшуюся «дыру» самолёт будет закрывать из своих средств, которых у компании не так-то и много. 🚨 Ещё тревожных звоночков: Debt / Equity ≈ 14× - это суммарный долг / собственный капитал. 14× = очень много; значит у компании почти нет собственного капитала относительно долга. Маленький «буфер» на случай убытков. Ещё один важный показатель, который нам пригодится, — это ICR, он равен ≈ 1,05 - это EBITDA / процентные расходы. 1,05 значит, что операционная прибыль едва покрывает проценты. То есть если EBITDA будет расти медленнее, чем процентные расходы, компания рискует полностью перестать покрывать проценты, а значит ICR может стать < 1, а тогда риск техдефолта уже будет большой. 📝 Вывод: Сейчас самолёт ходит по лезвию: обслуживать долги компания пока может (не без помощи продаж своих активов), но если рост прибыли или продаж квартир замедлится, то тогда ситуация может стать плачевной и очень быстро. 50 млрд от государства сильно ничего не поменяют - они помогут в случае чего закрыть какую-то дыру и держаться дальше, но без быстрого снижения ключевой ставки через время деньги могут снова понадобиться. Поэтому риски здесь очень высоки, как в акциях, так и в облигациях. SMLT RU000A10BW96 RU000A10BFX7 RU000A107RZ0 RU000A10E6U4 RU000A109874 RU000A10CZA1 #самолет #пульс_оцени