$TATN $TATNP : стабильность или всё-таки рост

📰 Яндекс — замедление темпов роста, но больше прибыли На днях Яндекс опубликовал итоговый отчёт за 2025 год. Результаты вышли ожидаемо сильные — сегодня мы на них посмотрим, разберём, за счёт чего идёт рост, взглянем на планы по 2026 году и обсудим почему сейчас наступает критический, важный сдвиг в финансовой модели компании. 📊А пока начнём с отчёта за 2025 по МСФО: • Выручка: 1,44 трлн рублей (+32% г/г). • Чистая прибыль: 79,6 млрд рублей (рост почти в 7 раз по сравнению с 2024 годом). • Скорр. EBITDA: 281 млрд руб. (+49% г/г). 🚕 Главный блок компании — это городские сервисы (Яндекс Го). Выручка данного блока за год составила 804,5 млрд рублей (+36% г/г), что и внесло основной вклад в общую выручку. При этом EBITDA выросла аж на 256% г/г. То есть компания перестаёт фокусироваться только на росте и привлечении клиентов и переходит на активную монетизацию. 🛍️Самый быстрорастущий сегмент тут, кстати, — электронная коммерция (Яндекс Маркет): его выручка выросла на 44% г/г — до 465 млрд руб. Пока, конечно, тут убыток, но он активно сокращается (за год сократился на 30% — до −40 млрд руб.). Самый прибыльный сегмент в данном блоке — и единственный прибыльный — это райдтех (такси): тут прибыль выросла на 37% за год, до 110 млрд руб. Плюс хорошо работает размещение рекламы в городских сервисах( в основном Яндекс маркет) . Доходы от неё только за IV квартал составили 21 млрд рублей (+31%). В целом тенденция крайне позитивная — возможно, уже по итогам 2026 года мы увидим положительный скорр. EBITDA у Яндекс Маркета. 💳 С другими сегментами в принципе похожая ситуация: сильный рост выручки и ещё более сильный рост прибыли. Финтех — самый быстрорастущий сегмент: его выручка выросла в 2,5 раза, до 86 млрд рублей. Несмотря на то что пока есть убыток по скорр. EBITDA, уже по итогам 2025 года он сократился на 74% — до −2,5 млрд руб. Поэтому есть все шансы, что по итогам 2026 года здесь будет получена первая чистая прибыль. 🤖B2B Tech (Yandex Cloud, Яндекс 360, ИИ) чувствует себя тоже замечательно — выручка +48% г/г, до 48 млрд руб. ИИ начинает постепенно генерировать какой-то доход: выручка платформы Yandex AI Studio выросла почти в 2 раза — до 2 млрд руб. Причём, несмотря на то что ИИ сейчас требует вливаний и, с большой вероятностью, убыточен, весь сегмент B2B прибыльный: скорр. EBITDA за год выросла до 9,4 млрд руб. (+141% г/г), в основном благодаря растущим Яндекс Клауд и Яндекс 360 с высокой маржинальностью. 🔎 С сегментом «Поиск» ситуация остаётся по-прежнему тяжёлой: всё ещё высокая ключевая ставка, из-за чего компании экономят и режут рекламные бюджеты, и доход с рекламы в поиске падает. Плюс уже достаточно высокая база. Поэтому за год выручка тут выросла лишь на 10% — до 551 млрд руб. 💸 Дивиденды: Менеджмент предложил выплатить 110 рублей на акцию по итогам 2025 года. Это на 37,5% больше, чем предыдущая выплата (было 80 руб.). Дивидендная доходность — около 3% за одну выплату. Вроде мало, но, учитывая, что компания платит несколько раз в год, для IT-сектора это выглядит очень солидно. Деньги у компании есть (денежных средств ~250,2 млрд ₽), скорректированный чистый долг / EBITDA ≈0.2х. Поэтому можно и повышать выплаты. 🔮 Планы на 2026: •Рост выручки на уровне 20% год к году. •Скорр. EBITDA на уровне 350 млрд руб. ✅ Вывод: Для Яндекс очевидно, что темпы роста ослабевают по сравнению с предыдущим годом, но при этом мы видим, как фокус менеджмента смещается на операционную эффективность, что позволит стабильно генерировать чистую прибыль, создаст более предсказуемые денежные потоки и базу для возможного повышения дивидендов в будущем. Теперь важно уже не расти как можно быстрее, а качественно улучшать маржинальность. Долгосрочно Яндекс всё ещё остаётся одной из топ-идей на рынке, даже несмотря на замедление темпов роста выручки. А если удастся и дальше спокойно наращивать прибыль, то в будущем нас может ждать трансформация Яндекса в полноценную дивидендную фишку. YDEX #ydex #яндекс #пульс_оцени

Норникель — а что дальше?🤔 Вот и дошла очередь до отчёта норникеля 😁. Сегодня мы поговорим о результатах за 2025 год по МСФО, посмотрим, какие есть варианты развития событий, что будет с дивидендами и дорого ли оценена компания или всё-таки нет. 🧾Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка выросла на 10% до 13,8 млрд $. •EBITDA выросла на 10% до 5,7 млрд $. •Чистая прибыль выросла на 36% до 2,5 млрд $. 📈Выручка выросла не сильно, несмотря на сильный рост цен на металлы в течение 2025 года, так как, во-первых, рост цен на металлы равномерно «смазался» по всему 2025 году. А, во-вторых, в течение 2025 года немного падали цены на никель, который имеет большой вес в выручке. Но полный эффект от роста цен на металлы мы увидим только по итогам 1-го полугодия 2026 года из-за низкой базы 1-го полугодия 2025. Да и санкции всё-таки тоже оказывают какой-никакой эффект, из-за чего продать всё по высоким ценам не всегда получается. 💡А вот с чистой прибылью — куда интереснее, так как здесь основным драйвером оказались курсовые разницы. Благодаря ослаблению рубля компания получила значительный «бумажный» доход от переоценки своих валютных обязательств (174 млн руб.). И плюс отдельно курсовая переоценка составила $78 млн против убытка в $343 млн в 2024 году. Это всё суммарно и завысило прибыль. 💸Свободный денежный поток (FCF) Но вот реальные деньги у компании всё же появились. Скорректированный FCF за 2025 год вырос аж в 4 раза г/г — до 1,5 млрд руб. Основной драйвер роста FCF — увеличение операционного денежного потока до $6 млрд против $4,4 млрд. Норникель наконец-то начал распродавать накопленные за прошлые периоды запасы металлов, что привело к сокращению торговой дебиторки и высвободило $0,5 млрд из оборотного капитала (в прошлом году получили убыток более 600 млрд руб.) и увеличило операционный поток. Капитальные затраты же держались на уровне прошлого года (Capex лишь +8 г/г), отсюда такой рост FCF. 💰Дивиденды: Формально у Норникеля всё ещё нет новой утверждённой дивидендной политики, но менеджмент неоднократно говорил, что будет ориентироваться на скорректированный FCF. Сейчас у компании есть 1,5 млрд полностью свободных денег. Если проведём подсчёты (курс доллара возьмём 77 руб.), то получим: •Если выплатят 30% от скорректированного FCF: дивиденды составят ≈ 2,2 ₽/акцию. •Если выплатят 50% от скорректированного FCF: ≈ 3,7 ₽/акцию. •Если выплатят 100% скорректированного FCF: ≈ 7,45 ₽/акцию. И получаем достаточно скромную дивидендную доходность — до 5%. Направит ли компания всё на дивиденды? Сомнительно, учитывая, что главная цель компании — сокращать чистый долг, который за год вырос на 6% до 9,1 млрд руб. Но часть скорр. FCF вполне могут направить на выплаты . 📌Вывод: В целом отчёт нормальный; основной эффект от роста цен на металлы мы увидим ещё по итогам 1-го полугодия 2026. Компания чувствует себя хорошо, возможность направить деньги на дивиденды есть, вопрос — есть ли такое желание, учитывая, что дивидендной политики пока всё ещё нет и нужно гасить чистый долг. Позитив от текущих высоких цен на металлы во многом уже отражён в котировках. Единственный фактор, который пока не полностью учтён, - возможное ослабление рубля. Прежде всего потому, что нет понимания сроков и масштаба такого движения, а также того, какой к тому моменту будет ситуация на рынке металлов. Если цены останутся на текущем уровне или продолжат расти одновременно с ослаблением рубля, это может стать дополнительным драйвером для переоценки акций в среднесрочной перспективе. Если же цены начнут сильно снижаться при слабом рубле, эффект для рублевых показателей может быть частично сглажен; однако ухудшение результатов в долларах в таком случае, скорее всего, всё равно окажет давление на котировки. Наиболее негативный сценарий — падение цен на металлы при стабильном или крепком рубле. Зависит от того, в какой вариант вы верите больше, но пока кажется наиболее вероятен второй GMKN #GMKN #норникель #дивиденды

📌 Новатэк — дивиденды будут маленькими? Недавно компания представила свой отчёт за 2025 год, где многих напугало падение прибыли на 63%, поэтому сегодня мы разберём, почему она упала, насколько это страшно и повлияет ли это на дивиденды. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка — 1445,6 млрд руб. (−6,5% г/г) •EBITDA — 859 млрд руб. (−14,8% г/г) •Чистая прибыль — 183 млрд руб. (−62,9% г/г) 🚢 Выручка упала, несмотря на небольшой рост добычи углеводородов (+1% г/г), что связано с сокращением продаж СПГ (−1,5% г/г) — в основном повлияла просадка продаж на Ямал СПГ. А основное давление на продажи продолжают оказывать санкции против проекта «Арктик СПГ 2» и сложности с логистикой; правда, с конца августа поставки с «Арктик СПГ-2» в Китай превратились уже в стабильный поток. Всего же в 2025 году проект поставил порядка 23 партий СПГ (≈1,3 млн тонн), и это всё ещё продолжается. ✔️Поэтому, если в этом году экспорт с «Арктик СПГ 2» продолжится, то возможно мы сможем увидеть даже рост продаж СПГ по итогам 2026, но влияние на прибыль скорее будет ограниченным из-за скидок, которые будут сдерживать темпы роста выручки. Также немного повлияло снижение цен на нефтепродукты (помним, что Новатэк также перерабатывает газовый конденсат в мазут, нафту) + укрепление рубля. 💥 Чистая прибыль, крах? Чистая прибыль обвалилась на 63% г/г, но ничего по-настоящему страшного здесь нет. Во-первых, давление оказала негативная курсовая переоценка в 24 млрд руб. - бумажный эффект, который не означает физической потери средств. Поэтому нормализованная чистая прибыль без учёта этого эффекта по итогам 2025 года составила 207 млрд рублей. Но даже так результат, мягко говоря, не очень. Дело в том, что на прибыль очень сильно повлияли разовые неденежные статьи, эффект от которых составил 301 млрд руб., поэтому чистая прибыль выглядит так плохо. Новатэк не объяснил, что это за такие статьи, но можно предположить, что, скорее всего, это обесценения каких-то активов,например того же «Арктик СПГ 2» в связи с пересмотром планов по проекту, из-за чего была снижена его оценочная стоимость. Как вариант — как раз из-за санкционного давления и сложностей с логистикой. ❗В моменте это бумажное списание, которое никак не влияет на кэш компании, но долгосрочно это не очень хорошо, так как по сути это значит, что будущие денежные потоки от этого актива будут ниже, чем менеджмент ожидал раньше, либо сроки окупаемости увеличились. Но опять же не факт, что это связано именно с «Арктик СПГ 2», но наиболее вероятно, скажем. Зато прибыль без этих разовых списаний и с корректировками составила примерно ≈508 млрд руб. 💰 Свободный денежный поток. Здесь всё замечательно. Чистые денежные средства от операционной деятельности выросли на 40,9% - до 503 млрд рублей. Это как раз показывает, что большинство факторов, повлиявших на прибыль, были бумажными и разовыми, а деньги у компании есть. Ну и дополнительно сократились расходы на капитальные вложения (−22,1% г/г) - до 150 млрд руб. 💸 Дивиденды: Вот тут самое важное. Новатэк платит дивиденды из нормализованной (скорректированной) чистой прибыли, в которой не учитываются бумажные убытки от обесценения и курсовых разниц. То есть дивы будут считать из прибыли в ~508 млрд руб. Отсюда теоретическая выплата при 50% ≈ 254 млрд руб., что даёт примерно ≈ 83–84 руб. на акцию за год (учитывая, что за 1П уже выплачено 35,5 руб.). Получаем дивиденд за второе полугодие в районе 47 руб. на акцию 🔎 Вывод: В общем, отчёт очень даже неплохой, несмотря на все трудности,крепкий рубль, выручка просела лишь на 6,5%. Единственное ,это обесценение каких-то активов на ≈300 млрд; если это реально «Арктик СПГ 2», то это, конечно, неприятно для долгосрочного инвестора, но в моменте ничего страшного нет: компания продолжает оставаться стабильной и платить хорошие дивиденды, ещё и с отрицательным чистым долгом. Главный драйвер — всё ещё возможное снятие санкций. NVTK #nvtk #новатэк #дивиденды #пульс_оцени