$TATN $TATNP : стабильность или всё-таки рост

🏦 Банк Санкт-Петербург; проблема не там, где кажется На днях БСП представил отчёт за ноябрь и за 11 месяцев. Сегодня мы разберёмся, как у банка обстоят дела и где же главная проблема. 📊 Начнем с отчёта за ноябрь 2025 (РСБУ): • Выручка — 7,1 млрд руб.(-13,7% г/г) •Чистый процентный доход — 5,5 млрд руб.(-15,1% г/г) •Чистая прибыль — до 1,2 млрд руб.(-79% г/г) •Чистый комиссионный доход: — до 1 млрд руб.(+14% г/г) 💳 Комиссионные доходы: С комиссионными у банка всё относительно неплохо: За ноябрь рост составил 14% г/г. За 11 месяцев +3% г/г. Тут одним из основных драйверов можно назвать рост средств клиентов: средства корпоративных клиентов выросли на 30% с начала года, а розничных на 13,7%, что расширило базу для генерации комиссионных доходов от транзакций. Это позволило комиссионным вырасти в течение года, несмотря на пониженную деловую активность. Отдельно в ноябре сказывается уже постепенное восстановление деловой активности из за снижение ключевой ставки. 📉 Чистые процентные доходы: Основной негативный фактор здесь заключается в снижении ключевой ставки. У банка огромная доля корпоративных кредитов с плавающей ставкой. А значит, когда ключевая ставка снижается, проценты по таким кредитам автоматически уменьшаются, и банк начинает зарабатывать на них меньше. Да, у банка есть традиционно существенная доля дешёвого фондирования (привлечение денег), но при снижении ключевой ставки стоимость этого дешёвого фондирования уже минимальна. Банк не может снизить её еще сильнее вслед за рынком. Таким образом, доходы от активов падают, а стоимость значительной части фондирования остается на прежнем уровне. Что приводит и будет в дальнейшем приводить к снижению чистой процентной маржи. 🚨 Главная проблема банка: Снижение чистых процентных доходов, безусловно, влияет негативно на чистую прибыль, но главная проблема банка сейчас - это расходы на резервы. Только за ноябрь на них ушло 1,7 млрд руб. (практически в 1,5 раза больше чистой прибыли), а за 11 месяцев — 13,8 млрд руб. Именно это и привело к такому падению прибыли. Плюс резкий рост операционных расходов (+55,6% г/г в ноябре ) Причина такого роста расходов на резервы заключается в росте стоимости риска (CoR), который за ноябрь составил 2,2% и 1,8% за 11 месяцев (для сравнения, по итогам всего 2024 года этот показатель был 0,8%, а по итогам 2023 вообще отрицательный). Частично ухудшение CoR можно списать на активное наращивание самого кредитного портфеля: с начала 4 квартала розничный портфель вырос на 5% (+23,3% с начала года), корпоративный портфель немного снизился, но за 11 месяцев тоже показал рост на 19,8%. Но все же стоит отметить, что уровень просроченной задолженности на 1 декабря 2025 года составил лишь 2,1% (ниже Сбера), снизившись с 2,7% на начало года. То есть ситуация улучшается, и здесь на самом деле не так уж все и плохо. 🛡️ Тогда зачем банк так активно наращивает резервы? Ответ кроется в характере самого БСП. Банк характеризуется очень консервативной кредитной политикой (что отражалось в исторически низком CoR). Но в начале года, когда качество портфеля начало резко ухудшаться, банк начал также стремительно наращивать резервы, и сейчас уровень покрытия просроченной задолженности резервами — 159,6%. Это уже много, то есть банк перестраховывается и на всякий случай создаёт резервов больше, чем нужно. 📌 В итоге: Банк показал слабые результаты, процентные доходы падают и со снижением ключевой ставки продолжат снижаться. Но ключевая проблема не в них, а в сильном наращивании резервов (наращивают с запасом) из-за исторической консервативности банка. И при стабилизации ситуации с кредитным портфелем в будущем резервы могут начать распускать, что окажет положительное влияние на чистую прибыль Ко всему этому банк оценивается всё ещё дёшево (P/E около 3х). Но стоит понимать, что процентные доходы в ближайшем будущем не восстановятся,а роспуск резервов будет разовым фактором. BSPB #BSPB #пульс_оцени

💚 Сбер: ускорение темпов роста продолжается Сбер продолжает ежемесячно публиковать свою отчётность, и сегодня мы вновь рассмотрим отчёт зелёного гиганта и заодно обсудим заявления руководства, касающиеся будущего банка. 📊 Начнем с отчёта за 11 месяцев 2025 года по РСБУ: •Чистые процентные доходы — 2,79 трлн руб. (+17,3% г/г) •Чистые комиссионные доходы — 656 млрд руб. (-2,7% г/г) •Чистая прибыль — 1,57 трлн руб. (+8,5% г/г) 💰 Кредитный портфель и процентные доходы Рост чистых процентных доходов происходит благодаря росту объёма работающих активов, т. е. увеличению кредитного портфеля. Розничный кредитный портфель вырос на 6,5% с начала года и только на 1,4% за ноябрь до 18,6 трлн руб. Ускорение роста портфеля связано со снижением ключевой ставки, что и привело, особенно в последние месяцы, к оживлению кредитования, а это, в свою очередь, отражается на увеличении объёма портфеля и процентных доходов от него. Сильнее всего продолжает расти портфель автокредитов, +36% с начала года и +4,5% за ноябрь. Растет и портфель жилищных кредитов, с начала года он вырос на 12,1% и на 2,1% за месяц. Связано это с ростом интереса к первичному жилью почти на 11% только в ноябре, что привело к росту объёма выданных кредитов по первичному жилью (258,5 млрд руб. в ноябре). Но вот портфель потребительских кредитов пока продолжает снижаться (-13,5% с начала года, -1% за месяц). 🏢 Корпоративное кредитование Корпоративный кредитный портфель растет ещё быстрее (в корпоративном сегменте чувствительность к снижению КС выше), с начала года он прибавил 11,6% с начала года и 0,7% за месяц до 30,2 трлн руб. 💳 Комиссионные доходы: Тут основное давление пока оказывает высокая база прошлого года (в прошлом году изменили способ учета доходов от некоторых сделок с крупными клиентами, что завысило комиссионные). Плюс часть дохода с транзакционных комиссий уходит в другие сегменты из-за перевода клиентов на подписочные продукты (СберПрайм), где многие транзакции либо дешевле, либо включены в подписку, что и снижает прямые комиссионные. 📈 Чистая прибыль: Но чистая прибыль все равно показала уверенный рост, тут дополнительным фактором выступило снижение расходов на резервы (-31% г/г за 11 месяцев и -71% за ноябрь г/г) все также благодаря снижению ключевой ставки. А вот операционные расходы за 11 месяцев выросли на 14,8% г/г до 996 млрд руб. И на 16% в ноябре г/г. Но по заявлениям Германа Грефа, к концу 2025 года Сбер планирует сократить до 20% всего своего персонала, что связано со сворачиванием неэффективных проектов. Сокращение персонала происходит с помощью ИИ, который вычисляет неэффективных работников. 🚀 Главные планы Сбера на 2026 год 🤖 И особое внимание будет уделяться как раз развитию искусственного интеллекта. В 2026 году Сбер вдвое нарастит инвестиции в развитие ИИ - до 350 миллиардов руб. (Большенство инвестиции в основном пойдут в генеративный ИИ). По мнению Грефа, в 2026 году использование искусственного интеллекта Сбером во всех сферах бизнеса может принести положительный эффект в 550 миллиардов рублей. Единственная проблема, что пока инвестиции в генеративный искусственный интеллект(GigaChat) не окупаются. — Также, по словам заместителя председателя правления Сбера, банк ожидает в следующем году рост чистых комиссионных доходов на 5–7%. — Ожидают ROE 22% в 2026 году (сейчас 22,5%). — Дивиденды планируется в размере 50% от чистой прибыли за 2025 год. 🧾 Итог: Сбер снова показал сильный отчёт, отдельно за ноябрь мы видим ускорение темпов роста, и не малую роль в этом играет снижение ключевой ставки. В общем же у банка всё хорошо. Сокращают неэффективный персонал, что приведёт к снижению расходов. Плюс активно развивают ИИ, да, не всё окупается и неизвестно когда окупится, но в общем же банк уже с этого получает большую выгоду. Долгосрочно Сбер всё также остаётся одной из самых надёжных историй с хорошими дивидендами. SBER SBERP #SBER #сбер #пульс_оцени

🌲 Сегежа: а допэмиссия точно помогла? Как мы знаем, «Сегежа» в этом году провела огромную допэмиссию, благодаря которой компании удалось сократить долг более чем в два раза, и, собственно, возникает вопрос, интересна ли теперь компания долгосрочному инвестору? Давайте разбираться. 📊 Начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка: ₽68,3 млрд (-10% г/г ) •OIBDA: 3,1 млрд руб (-63% г/г) • Чистый убыток: 32,2 млрд руб (+116% г/г) 📉 Почему падает выручка? Ситуация, как мы видим, все еще печальная. Выручка снижается из-за множества проблем, которые даже не зависят от компании, одна из таких - это цены на продукцию. Они все еще находятся на минимумах. 🧾А цены на бумагу, например, всё продолжают снижаться из-за низкого спроса. Но несмотря на это, её продажи выросли на 4% г/г, что обусловлено наращиванием производства и реализации премиальной белой мешочной бумаги, ее продажи только в 3-м квартале выросли на 36% г/г. Компания наращивает производство премиальной продукции, чтобы хоть как-то поддерживать маржинальность на фоне падающих цен. 🪵 Фанера Похожая ситуация наблюдается с фанерой: мировой профицит, отсутствие спроса и, как следствие, цены не растут. Но, несмотря на это, продажи тут нарастили на 1% г/г, в основном благодаря тому, что в 3 квартале начали поставки в Сирию и Ирак. 🪚 Пиломатериалы Та же ситуация и в пиломатериалах, тут объем продаж вообще сократился на 7% г/г, но отдельно в 3 квартале ситуация начала улучшаться благодаря небольшому росту цен в Китае (+5% относительно 2 кв.) из-за повышения спроса. Но пока цены тут все равно вблизи пятилетних минимумов. 🔥 Биотопливо Но все же не настолько все плохо, так продажи топливных пеллетов и брикетов выросли на 87% г/г, в основном за счет роста продаж внутри РФ, из-за программы по развитию пеллетных котельных в Красноярском крае. 💱 Дополнительная проблема для компании ко всему тому - это укрепление рубля. Бо́льшая часть выручки идёт от экспорта (в одних только пиломатериалах 77% продаж приходится на Китай). 💳 Что с долгом? Практический единственный радостный момент - это то, что в ходе допэмиссии, проведенной в начале года, Сегежа смогла сократить чистый долг на 57% до 61 млрд руб. Правда, процентные расходы за 9 месяцев все равно выросли на 12% г/г до 20,5 млрд руб. Но связано это с тем, что долг сократили лишь 4–5 месяцев назад, до этого первые 4–5 месяцев 2025-го он был рекордный, как и процентные расходы. 🚨 Главная проблема Сегежи: Поэтому из-за всего вышеперечисленного компания остаётся убыточной даже на операционном уровне (операционный убыток вырос практически в 7 раз до 13,3 млрд руб.). Именно в этом и заключается основная проблема компании — она убыточна на операционном уровне, доходы сокращаются, а расходы сократить не удаётся (единственное, что смогли сократить, это капитальные затраты на 25% до 3,6 млрд руб.). Поэтому никакие допэмисии не решат основные проблемы Сегежи. Пока компания убыточна даже на операционном уровне, она будет вынуждена наращивать долг и дальше в любом случае (в течение Q3 его уже успели нарастить на 3 млрд руб.). 🧾 Выводы: Сегежа представила ожидаемо слабый отчёт, главным позитивным моментом из этого отчёта является сокращение чистого долга после допэмиссии, в остальном же ситуация всё так же печальная. В первую очередь компании нужен рост цен на продукцию и ослабление рубля. ‼️Важно понимать, что даже после сильного снижения ключевой ставки Сегежа всё так же будет получать чистый убыток, да, он уменьшится, но никуда не денется (тем более 73% всех обязательств Сегежи с фиксированной процентной ставкой, и при снижении ключевой ставки расходы по долгу явно быстро не снизятся). Компании в первую очередь нужно выходить на операционную прибыль, а для этого нужно ослабление рубля и рост цен на продукцию. Только после этого снижение ключевой ставки позволит компании получать чистую прибыль и перестать наращивать долг. SGZH #sgzh #сегежа #пульс_оцени RU000A10CB66 RU000A1053P7 RU000A10CL64