🚀06.06: начало третьего цикла смягчения денежно-кредитной политики при Набиуллиной ❗️Сегодняшнее решение ЦБ (снизить ключевую ставку с 21% до 20%) знаменует старт третьего юбилейного цикла снижения ключевой ставки в период председательства Эльвиры Набиуллиной. 💡Hindsight bias в действии Как и ожидалось, многие эксперты уже заявляют, что «всё было очевидно». Особенно усердствуют публичные аналитики, которые теперь представляют свои прогнозы как безошибочные. Однако проблема в том, что состав этих «точных предсказателей» каждый раз меняется — это чистая случайность, напоминающая подбрасывание монеты. У ЦБ было всего два варианта: сохранить или снизить ставку, так что угадать не составляло труда(обсуждалось сохранение ставки и снижение на 0.5% и на 1%). Примечательно, что большинство аналитиков снова ошиблись, продолжив серию промахов за последние два года. 🔍Ключевые наблюдения 📉Замедление экономики стало очевидным для всех. Основной драйвер — сжатие кредитования, а также — снижение спроса. 💸Инфляционные ожидания остаются проинфляционным риском, но их не стоит переоценивать. Данные опросов могут искажаться из-за нерепрезентативной выборки: участники опросов вряд ли отражают поведение реальных платежеспособных потребителей. Скорее возникают вопросы к релевантности этих данных. 💼Рынок труда вызывает опасения ЦБ, но здесь явно намечается смена тренда. 📉Низкие экспортные цены, по логике ЦБ, могут косвенно разогнать инфляцию: возможно сокращение валютной выручки способно ослабить рубль. ❗️Противоречие в позиции ЦБ Примечательно, что Банк России заявил о будущей стабильности курса рубля, хотя ранее не смог объяснить его продолжительное укрепление. Это явная нестыковка в его риторике. ❓Что дальше? ЦБ оставил себе пространство для манёвра: от паузы и повышения до дальнейшего снижения ставки. Рынок отреагировал нервно — инвесторы ожидали более «голубиной» позиции. 0% комиссии за результат Bonds Just Bonds Новый максимум доходности. RBU5 SU26248RMFS3 CNYRUB CRU5

Почему инвесторы недооценивают доходность облигаций? Многие смотрят на индекс RGBI и успокаивают себя: мол, просадка в акциях или низкая ставка по депозиту — не так уж и плохо. Но здесь кроется ключевая ошибка: RGBI отражает только цены облигаций без учета купонов и реинвестиций купона и номинала. Если вы хотите оценить реальную доходность надежного портфеля гособлигаций, нужно смотреть на RGBITR — индекс, который учитывает купонные выплаты и их реинвестирование. Это аналог индекса МосБиржи полной доходности (с реинвестированием дивидендов). И вот что важно: RGBITR находится на абсолютных максимумах. Это значит, что владельцы самых надежных активов в стране не просто сохраняют капитал, но и зарабатывают рекордную доходность. С начала года прирост составил более 10% — как и у стратегии Bonds Just Bonds , которая ориентирована на сохранность средств и доходность за счет долговых бумаг, в первую очередь ОФЗ. Завтра — ключевое событие для рынка Завтра Банк России объявит решение по ключевой ставке — и это повлияет на весь рынок капитала. Я уже снизил процентный риск, переведя средства в РЕПО с ЦК — самое надежное размещение в стране. Какие факторы будут влиять на решение ЦБ? PMI: Обрабатывающая промышленность ниже 50 (сжатие). Сфера услуг выше 50, но спрос на услуги по-прежнему силен. Рынок труда: Безработица на минимумах, конкуренция за кадры высокая. Но тренд меняется: количество резюме растет, а вакансий — снижается. Вероятно, пик пройден. Кредитный импульс: В отрицательной зоне, кроме кредитов нефинансовым организациям. Денежная масса сокращается, что сдерживает инфляцию. Рост эмиссии облигаций: После ужесточения регулирования банков со стороны ЦБ, корпоратам ничего не остается кроме как активно выходить на долговой рынок, привлекая деньги частных и институциональных инвесторов. Цель — обеспечить ликвидность до снижения ключевой ставки, а затем рефинансироваться на более выгодных условиях. Что ждать дальше? Рынок закладывает снижение ставки до 18% к концу года и до 15% в течение 12 месяцев. Крепкий рубль помогает сдерживать инфляцию, но по ожиданиям ЦБ и экспертов, этот тренд вряд ли продлится долго. RBU5 SU26248RMFS3 CRU5

❓В преддверии заседания ЦБ: третий цикл смягчения c 6 июня? Последний цикл изменения ключевой ставки характеризовался внеочередными собраниями, как по повышению ключевой ставки, так и по её снижению. За время председательства Эльвиры Набиуллиной мы уже наблюдали два полноценных цикла смягчения монетарной политики – и сейчас, судя по всему, стоим на пороге третьего. ❗️Консенсус-прогнозы: между страхом и реальностью Рынок, кажется, слишком напуган, чтобы трезво оценить ситуацию. Два года ошибочных ожиданий дали о себе знать – аналитическое сообщество заметно дезориентировано. На этом фоне наиболее точным выглядит прогноз Bloomberg, который ожидает снижения ставки до 19%. Я склонен согласиться с этой оценкой – и вот почему. 🔍Как принимается решение о ставке? Ключевой фактор – бинарный вывод экономической модели, которую ЦБ использует под кураторством Заботкина. В неё загружаются все актуальные макроэкономические данные, после чего оценивается: 🔸коэффициент детерминации (доля инфляции, объясняемая моделью); 🔸"остаточная" инфляция и её не объясненные факторы (затем производится экспертная оценка). Судя по всему, Bloomberg располагает схожей моделью и сопоставимыми данными, что и объясняет точность их прогнозов. Далее вступает в силу confirmation bias (предвзятость подтверждения): как только модель сигнализирует о необходимости смягчения, сотрудники ЦБ подсознательно начинают интерпретировать новые данные в пользу снижения ставки. Это создает самоподдерживающийся эффект, который рынок постепенно начинает учитывать. 💵Практические последствия Снижение ставки до 19% уже отчасти заложено в цены. Текущие покупки долговых инструментов с процентным риском – это не ставка на сам факт смягчения до 19%, а игра на: 🔸скорость дальнейшего снижения ставки; 🔸форму кривой доходности в среднесрочной перспективе. 💡Таким образом, решение ЦБ каким бы они ни было в рамках снижения до 19% уже в ценах – теперь важнее дальнейшая динамика и форма кривой. Bonds Just Bonds RBU5