В 1 квартале 2022 Минфин отчитался о падении сборов НДС

Забавный факт: до пожаров, при цене 3400 руб. за акцию, капитализация составляла 707 млрд руб. При выручке 1 трлн в год, мультипликатор P/S (Price to Sales) составлял бы 0.71 Если предположить, что Озон, по аналогии с WB лишится примерно 1,5 млн кв.м. складских помещений, выручка составит лишь 685 млрд руб. При цене акции 2400 руб. за акцию, капитализация составит 500 млрд. руб., и теперь мультипликатор P/S составит уже 0.73 При падении цены акций на -1000 рублей, мультипликатор, показывающий соотношение выручки к капитализации вырос, кампания стала дороже по мультипликатором, а не дешевле. Падение акций - это не результат паники, а просто изменившиеся условия. OZON

OZON (3 часть) Итог: Переход в зомби-статус и переход под контроль государства. В результате этого шока совокупный финансовый долг маркетплейса (без учета кредиторки перед селлерами) превысит 300 млрд рублей. При нормализованной чистой прибыли в 10–14 млрд рублей (после восстановления) компания будет вынуждена отдавать весь свободный денежный поток на выплату процентов банкам. В таких условиях Ozon теряет способность инвестировать в развитие и переходит в статус "зомби-компании", работающей исключительно на обслуживание своих долгов. Ozon потребуется привлечь и разместить от 130 до 180 млрд рублей нового долга (в виде кредитных линий, облигаций или ЦФА). Облигационный рынок не способен единовременно переварить выпуск на 150 млрд рублей. Одновременно с этим Wildberries так же будет размещать облигации. Долг такого объема в стрессовых условиях обоим маркетплейсам придется привлекать с огромной премией к ключевой ставке. Привлечение 150 млрд рублей приведет к тому, что Ozon будет вынужден отдавать 25–35 млрд рублей в год только на выплату процентов, что полностью сотрет операционную прибыль оставшегося бизнеса. Поэтому разместить такой долг исключительно рыночным путем (через открытые биржевые бонды) будет практически невозможно компании потребуется синдицированный кредит пула крупнейших госбанков или прямая государственная поддержка. Внешнее управление: Кредиторы потребуют ввести своих представителей в Совет директоров Ozon с правом вето на любые стратегические решения (M&A, выплата дивидендов, смена топ-менеджмента). На ключевые посты (в первую очередь CFO — финансового директора) будут назначены люди, согласованные с госбанками, для прямого контроля за расходованием выделенных средств. Размытие капитала (Debt-to-Equity Swap): Когда наступит срок погашения тела долга, госбанки предложат реструктуризацию путем конвертации долга в акции (Debt-to-Equity Swap). Будет проведена гигантская дополнительная эмиссия акций в пользу кредиторов. Текущие доли частных инвесторов и миноритариев на бирже будут экстремально размыты. В результате пакет в 30–50%+ акций перейдет на баланс структур ВТБ, Сбера или профильных госфондов. Государство не может допустить краха маркетплейсов. Поэтому маркетплейс будут спасать любой ценой, но платой за это спасение станет переход актива под контроль государства. Оставлять стратегическую кровеносную систему торговли в руках ослабленных частных акционеров правительство не станет.

OZON (2 часть) Итоговая оценка падения выручки: Комиссии и логистика: до ~530 млрд руб. - после ~380 млрд руб. (-28% (-150 млрд) Прямые продажи (1P): до ~180 млрд руб. - после ~120 млрд руб. (-33% (-60 млрд) Реклама (Ozon Ads): до ~170 млрд руб. - после ~105 млрд руб. (-38% (-65 млрд) Финтех (Ozon Банк): до ~130 млрд руб. - после ~80 млрд руб. -38% (-50 млрд) Итог: -32% (-325 млрд) выручки. Количество акций в обращении ~208.5 млн штук, при цене 2400 рублей капитализация составляет ~500 млрд рублей. Расчет P/S: до атак, цена акции ~3500, капитализация ~730 млрд рублей, выручка ~ 1 трлн рублей, Trailing P/S: ~0.73 Текущий Forward P/S по цене акции ~2500, капитализация ~500 млрд, выручка ~675 млрд = ~0.73 Средний P/S за 5 лет: около ~1.3. Чистая прибыль (P/E): При единовременном списании 97 млрд рублей (CapEx + СТМ + 1% селлерам) и операционном шоке чистая прибыль становится отрицательной: Чистый убыток за год: от -57 до -90 млрд руб. (в зависимости от скорости сокращения операционных расходов). Средний P/E компании Ozon за последние 5 лет (2021–2025) 2021 год: Чистый убыток -56,8 млрд руб. 2022 год: Чистый убыток -58,2 млрд руб. 2023 год: Чистый убыток -42,7 млрд руб. 2024–2025 годы: Выход на околонулевой уровень по чистой прибыли (GAAP) и первые кварталы устойчивого плюса только к началу 2026 года. Прогнозируемая чистая прибыль в 2026 до шока: около 40 млрд рублей. После шока: убыток от -57 до -90 млрд рублей. После шока: Нормализованная прибыль (Следующие годы) Когда разовые списания останутся в прошлом, маркетплейс продолжит работу в уменьшенном масштабе (с потерей до 30% логистических мощностей). Чистая рентабельность бизнеса упадет с 4% до 1,5–2%. Значительная часть заработанных средств будет уходить на обслуживание новых кредитов, взятых для покрытия кассового разрыва в момент кризиса. Общая выручка сожмется до ~685 млрд рублей в 2026 году, прогнозируемая выручка в 2027 составил ~730 млрд рублей. Прогнозируемая чистая прибыль: нулевая в 2027, нулевая в 2028, прибыль 10–14 млрд рублей к 2029 при нормализации работы маркетплейса. Структура долга: Чистый финансовый долг (Кредиты и облигации): Около 150–200 млрд рублей. Это займы у банков и корпоративные облигации, которые привлекались для финансирования операционных убытков прошлых лет и закупок оборудования для складов. Обязательства по аренде (МСФО 16): Около 150–200 млрд рублей. По стандартам МСФО долгосрочные договоры аренды признаются как долг. Долговой шок: Банковские кредиты и облигации всегда имеют защитные ковенанты. При списании 97 млрд рублей EBITDA моментально становится отрицательной. Это означает технический дефолт по ковенантам. Банки получают юридическое право потребовать досрочного погашения выданных кредитов. Маркетплейсу придется вступать в тяжелейшие переговоры о реструктуризации, отдавая кредиторам долю в компании или соглашаясь на штрафные ставки. Физически склада больше нет, но юридически долгосрочный договор аренды на 15 лет продолжает действовать. До завершения судов со страховыми компаниями и девелоперами (что займет годы) Ozon обязан либо продолжать обслуживать этот "арендный долг", либо выплатить гигантские неустойки за разрыв контрактов. Дыра в Финтехе. Отток 100 млрд рублей означает, что банку нечем фондировать выданные кредиты. Чтобы не обанкротить банковское направление, материнской компании придется экстренно занимать деньги на открытом рынке (выпускать новые облигации) по крайне высоким кризисным ставкам и вливать их в капитал банка. Экстренное фондирование кассового разрыва: Помимо текущих долгов, компании нужны живые деньги «здесь и сейчас», чтобы компенсировать селлерам хотя бы минимальные суммы, восстановить инфраструктуру и арендовать временные склады. Потребуется привлечение минимум 50–80 млрд рублей нового долга. Учитывая преддефолтное состояние, новые займы будут выдаваться под залог оставшихся активов по стрессовым ставкам. Продолжение в 3 части: ONZ6 ONU6