🏦Забытый сундук с золотом "Селигдара"

Сегодня хотелось бы поговорить про применение финансовой математики при работе с облигациями - хеджирование облигаций, номинал которых привязан к золоту или валюте. В контексте текущего поста давайте остановимся на золоте, в частности на облигациях Селигдар - $RU000A1062M5. 📌Цель Посчитаем что будет, если мы купим золотые облигации Селигдара и продадим риск изменения цены золота через фьючерсы. Как итог мы получим синтетическую рублёвую облигацию (золотую, на доходность которой не влияет изменение цены золота и весь поток идёт в рублях), её позже сравним с классическими рублёвыми облигациями Селигдара с фиксированным купоном - глянем есть ли неэффективность в линейке облигаций. 📉Скучная базовая математика Текущая котировка GOLD001 - 8,542 рубля при номинале 10,276, цена в пунктах получается 8542 / 10276 = 83.13%. Купонная доходность - 5.5%, с учётом цены в пунктах эффективная купонная доходность - 6.62%. Доходность от дисконта сейчас не будем трогать - чуть позже узнаете почему 📈Магия хеджирования Доходность в золоте купонами - примерно 6.62%. Давайте подумаем что будет, если мы против золотой облигации номиналом 1 грамм продадим вечный фьючерс на тот же 1 грамм золота. Таким образом мы избавимся от риска золота и получим рублёвую облигацию. Стоит упомянуть, что номинал пересчитывается с гэпом от текущих цен на золото, а фьючерс крутится вокруг текущей цены золота, есть скрытые риски - можем разобрать их в отдельном посте - пишите об этом, если интересно. Рассчитаем итоговую математику. Затраты на фьючерс - на КПУР ГО будет 461 рубль по текущим котировкам. Доходность при продаже вечного фьючерса в золоте можно брать в среднем как КС+0.5 - но это сравнительно рискованный инструмент и он может на протяжении месяца приносить доходность ниже КС, среднее можно брать как КС+0.5 на основании статистики торгов за последние годы. Суммарные траты на синтетическую облигацию: Траты: GOLD001 - 8542₽ ГО $GLDRUBF - 461₽ Сумма - 9003₽ Доход в год по текущим котировкам: Купоны примерно - 563.77₽ Фандинг от вечного фьючерса - примерно 1768₽ (17% от цены грамма золота) Сумма - 2331.77₽ 💸В процентах доходность денежного потока: 25.9% 🔍Заметки на полях И это я брал самые скромные оценки и не брал в учет реинвестирование и дисконт (по личным оценкам можно получить в районе 31%, но мне кажется это завышенным ожиданием с моей стороны и у меня не хватит объёма ликвидности чтобы корректно реализовать реинвестирование, я целюсь в 29% примерно). Стоит указать, что фандинг по вечным фьючерсам никто не гарантирует, но я привёл свою статистическую оценку по нижней границе. Можно заменить вечные фьючерсы на срочные - но в таком случае мы берём риск дюрации, который у нас и так есть в облигации, я предпочитаю брать его только через дисконт в облигации, но не через размер контанго во фьючерсе - в крайних случаях микс, с большей долей финансового потока через фандинг. 😏Почему это может быть неэффективностью, а не завышенным риском? Давайте посмотрим на рублевые облигации Селигдар со схожей датой погашения (риск дефолта, закладываемый рынком должен быть близким). Рублевая облигация с фиксированным купоном Селигдар 001Р-06: 1) Погашение - 02.04.2028. 2) Доходность с учётом реинвестирования - 18,06% Синтетическая рублевая облигация, на основании GOLD001: 1) Погашение - 31.03.2028, ранее рублёвой 2) Доходность БЕЗ учёта реинвестирования - 25.9%, выше более поздней по погашению рублёвой облигации Вероятно вы могли задуматься о том - а вдруг золотые облигации являются субординированными? Нет, статуса субординированности нет у золотой облигации GOLD001. 🤔 Может ли что-то пойти не так? Да, если вы всё ещё понимаете на фондовом рынке какой страны мы все находимся. У Селигдара высокий CAPEX, но вложения уже начали приносить доход - в Хвойном началась добыча, хотя при этом по последней отчетности Селигдар всё ещё не выглядит устойчивым. 😇Подписывайтесь, будет интересно!