Как подготовится к этому сценарию

🇺🇸📊 Друзья, добрый день. Сегодня в 21:00 по Москве нас ждет решение по ставке ФРС, а в 21:30 начнется пресс-конференция Кевина Уорша. И впервые за долгое время решение нельзя назвать полностью предрешенным: рынок оценивает вероятность сохранения диапазона 3,5–3,75% в 79%, а вероятность повышения на 25 б.п. - почти в 21%. Причина такой неопределенности - новый стиль коммуникации ФРС, который мы чуть подробнее упоминали вчера. В результате регулятор больше не готовит рынок к решению заранее, и рынку приходится самостоятельно выбирать между достаточно противоречивыми данными. С одной стороны, июньская инфляция оказалась заметно лучше ожиданий: CPI снизился на 0,4% м/м, базовый индекс вообще не изменился, а в годовом выражении core CPI замедлился до 2,6%. Рынок труда тоже не выглядит перегретым: экономика создала всего 57 тыс. рабочих мест, апрельские и майские данные были пересмотрены вниз суммарно на 74 тыс., хотя безработица пока остается сравнительно низкой - 4,2%. Это вполне достаточные аргументы, чтобы ставку не трогать. С другой стороны, до победы над инфляцией еще как до Китая раком. Почти все июньское снижение CPI обеспечил бензин, подешевевший за месяц на 9,7%, который впрочем в этом месяце вновь перешел к росту по понятным причинам. При этом PPI в годовом выражении остается на уровне 5,5%, а показатель без учета продовольствия, энергии и торговых наценок - 5,1%. Ну и немаловажно отметить, что эффект предыдущего роста цен производителей еще может добраться до конечного потребителя. Важно и то, что внутри самой ФРС сформировался достаточно миловидный раскол. В июньском дот-плоте девять участников закладывали повышение ставки до конца года, тогда как остальные девять ожидали ее сохранения или снижения. Поэтому сегодня, впрочем как и на прошлом заседании, взоры будут обращены не только на само решение, но и на распределение голосов. Если ставку сохранят, но за повышение проголосуют Лори Логан, Бет Хэммак и кто-то еще, рынок воспримет это как серьезную заявку на повышение уже в первый месяц осени. На рынках впредверии ставки ситуация неоднозначная. Многие рисковые активы, в частности SFU6 и GDU6 очень уж просятся в рост, и будто ожидают, что Кевин сегодня подкинет позитива. Да и широких продаж по рынкам пока не видно, хотя до открытия американской сессии картинка и не совсем репрезентативна. Мы скорее ожидаем ставку без изменений с умеренно негативным сигналом: Уорш, вероятно, снова подчеркнет, что одного хорошего отчета по инфляции недостаточно, ФРС не готова мириться с ростом цен, а следующие действия будут зависеть от данных и ситуации с энергоносителями (с кем поведешься от того и наберешься, напомним, Пауэлл все еще в совете директоров ФРС). То есть формально пауза, но без обещания продолжать ее дальше. Для рынков такой исход не обязательно окажется позитивным: конечно при сохранении ставки мы увидим выброс вверх, но, несколько голосов за повышение и жесткая пресс-конференция способны быстро вернуть давление на акции, облигации и криптовалюты, а насколько давление будет сильным, зависит уже от формулировок господина Уорша. Сильным позитивом станет только сочетание сохранения ставки, небольшого числа несогласных и признания Уоршем устойчивого замедления базовой инфляции.

🇺🇸🤔 Насколько можно верить прогнозам ФРС? Впредверии завтрашнего заседания Федрезерва, и заявлений Уорша о новом методе общения с рынками, давайте посмотрим, насколько вообще обычно соответствуют прогнозы ФРС действительности и стоит ли на на них опираться при попытке составления собственного прогноза монетарной политики. Каждые три месяца регулятор являет миру так называемый dot plot, в котором показана предполагаемая траектория ставок, и зачастую она не совсем совпадает с реальностью. И тут на самом деле проблема уже на этапе интерпретации: точки не являются коллективным обещанием или прогнозом FOMC. Каждая из них показывает ставку, которую конкретный участник Комитета считает подходящей при собственном сценарии инфляции, занятости и роста, которые могут сильно отличаться. Впрочем, бесполезным dot plot тоже не назовешь. Исследование ФРС на данных с 2012 года по первый квартал 2026-го показало, что среднеквадратичная ошибка медианного прогноза ставки составляет около 0,22 процентного пункта на горизонте одного квартала, 0,36 пункта - двух, 0,60 - трех и 0,88 пункта - четырех кварталов. На ближайшие месяцы прогноз ФРС оказался точнее консенсуса Blue Chip, модели VAR и фьючерсного рынка. Но уже на горизонте трех-четырех кварталов фьючерсы показывали немного лучший результат. Иными словами, ФРС действительно хорошо знает как она будет реагировать на ту или иную экономическую ситуацию, однако предсказывать ее значительно лучше рынка не умеет. Особенно быстро преимущество исчезает при смене экономического режима. В декабре 2021 года медианный SEP предполагал, что базовая инфляция PCE в 2022-м снизится до 2,7%, а ставка к концу года составит всего 0,9%. В действительности базовая инфляция достигла 5,2%, а диапазон ставки - 4,25-4,50%. Впрочем, это был не исключительно провал ФРС: первичные дилеры и Blue Chip также ожидали инфляцию около 2,5–2,6% и ставку ниже 1%. Ошиблась вся доминировавшая тогда модель, предполагавшая быстрое восстановление предложения и временный характер инфляционного импульса. Forward guidance в общем то нужно оценивать несколько иначе. Его задача заключается не столько в точном предсказании будущей ставки, сколько во влиянии на сегодняшние финансовые условия. Однако чем жестче ФРС связывает себя заранее объявленной траекторией, тем труднее ей реагировать на новые данные. После пандемии Комитет обещал сохранять ставку около нуля до выполнения сразу нескольких условий и продолжал покупки активов до ноября 2021 года, хотя инфляция уже резко ускорялась. Более того, исследования показывают, что прогнозы самой ФРС становятся якорем: аналитики и рынок слишком большой вес в моделях дают предыдущему SEP даже после появления новой информации. Показательно, что при Кевине Уорше этот спор перешел из теории в практику. На своей первой пресс-конференции 17 июня новый председатель прямо заявил: «Мы отказались от forward guidance». Пока речь идет о временном отказе в текущих условиях, а не о ликвидации инструмента навсегда: политику коммуникации ФРС пересматривает специальная рабочая группа. Сам Уорш не подал собственную точку в июньский SEP, хотя попросил остальных участников пока продолжить публикацию прогнозов. Его логика понятна: если рынок повторяет объявленную ФРС траекторию, а затем регулятор использует рыночные цены как независимый источник информации, возникает самосбывающееся пророчество. Уорш хочет, чтобы активы сильнее реагировали на экономические данные, тоесть сделать рынок посвободнее. Суммируя вышесказанное, прогнозы ФРС стоит использовать не как календарь будущих решений, а как описание условий, когда регулятор готов действовать. На коротком горизонте и в стабильной экономической среде они действительно содержат полезную информацию. На горизонте года и более неопределенность становится намного шире разброса точек, а крупный инфляционный, финансовый или геополитический шок легко ломает прогноз. Да и плох тот прогноз, который не пересматривается, как известно всем знакомым с теорией вероятности 😇

Казахстан останавливает основной маршрут экспорта нефти. Насколько это серьезно? Друзья, добрый день. 10 июля мы уже подробно разбирали общую ситуацию на нефтяном рынке, пока все идет по сценарию, особых уточнений не требуется, но сегодня мы бы хотели разобрать новую проблему мирового рынка энергоносителей, о которой стало известно буквально пару часов назад - прекращение поставок казахстанской нефти через Черное море. По данным Bloomberg, Казахстан остановил подачу нефти в систему Каспийского трубопроводного консорциума после серии атак на танкеры у терминала КТК под Новороссийском. Тут важно уточнить: речь идет не о полном прекращении всего нефтяного экспорта страны, а об остановке его основного направления. Через КТК проходит около 80% казахстанского экспорта. В июне поставки по трубопроводу составляли примерно 1,7 млн баррелей в сутки - почти 2% мирового предложения, по нему вывозится нефть с крупнейших месторождений страны: Тенгиза, Кашагана и Карачаганака. Остановке предшествовала целая серия инцидентов. 19 июля во время погрузки были атакованы танкеры ASIA и NISSOS IOS. Операции ненадолго возобновили, но уже 20 июля удар пришелся по танкеру NELSA, после чего отгрузку снова прекратили, и как стало ясно сегодня, на какой-то достаточно продолжительный срок. При этом сами причальные устройства, по данным Казахстана, не повреждены. Проблема сейчас не в разрушении трубопровода, а в невозможности безопасно загружать и отправлять танкеры. Почему тогда приходится останавливать подачу нефти в КТК? Пока отгрузка не ведется, сырье продолжает поступать в систему и заполняет доступные резервуары. Когда свободные мощности заканчиваются, Казахстану приходится сначала ограничивать прокачку, а при затяжной паузе - сокращать добычу (про опасность сокращения добычи мы с вами говорили уже не раз). Альтернативные маршруты тем не менее существуют: через Атырау - Самару, Китай, Каспийское море и далее по Баку - Тбилиси - Джейхан. Но быстро заменить ими КТК невозможно, После повреждения терминала в ноябре Казахстан уже перенаправил около 300 тыс. баррелей, и пока это потолок. Поэтому значение имеет продолжительность остановки. Если погрузка возобновится в ближайшие дни, вплоть до ~2 недель, часть нефти удастся разместить в системе, а влияние на мировой баланс будет почти незаметным. Если остановка затянется, рынок действительно может временно потерять большую часть из 1,7 млн баррелей в сутки, а в перспективе и потерять несколько сотен тысяч баррелей навсегда. На фоне сохраняющихся проблем вокруг Пролива с большой буквы рынок получил второй очаг напряженности. Путь BRQ6 к $120 становится все более осязаемым.