Анализ убытков лизинговой отрасли 2025: крупные игроки с госучастием укрепляются, мелкие и непрозрачные компании в зоне риска. Рекомендации для инвесторов. Пост опубликовал Solus74 2026-06-08 09:28

Войти

Несмотря на впечатляющий совокупный портфель в 12 трлн. руб., делающий убыток в 3 млрд. руб. (менее 0,03%) статистически незначительным, финансовые результаты 2025 года обнажили глубокий раскол в лизинговой отрасли. Бурный рост прошлых лет (особенно скачок на 47% в 2024 году) привел к эрозии стандартов андеррайтинга: многие игроки "расслабились", наращивая риски на менее защищенных заемщиках. Как только рынок охладился, способность снижать убытки стала критическим фактором выживания, и здесь преимущество получили компании с госучастием или банковские "дочки", обладающие дешевым фондированием и капиталом. 🟢Что следует отметить: ✔️Убыток отрасли не является системным коллапсом благодаря огромному размеру портфеля. Главный бенефициар текущей ситуации - крупные игроки (например, ГТЛК), которые могут позволить себе создавать резервы, выкупать проблемные активы и сохранять устойчивость благодаря стабильному доступу к ликвидности. Их облигации (например, выпуск ГТЛК 002-13 со спредом 380 б.п. при рейтинге AA-) выглядят как возможность получить премию за риск без избыточной угрозы дефолта. ✔️Маленькие и независимые сейчас в зоне турбулентности. Например компании вроде Соби-Лизинга и Контрол Лизинга оказались крайне уязвимы. У них нет доступа к дешевому банковскому фондированию, что вынуждает их принимать на себя повышенные риски и работать с узкой клиентской базой. Пример Контрол Лизинга здесь показателен, где чрезмерная концентрация портфеля на одном клиенте (Монополия) поставила финансовое состояние компании в прямую зависимость от успеха контрагента. ✔️Сценарий для Контрол Лизинга - это скорее мягкое сжатие, а не коллапс. Несмотря на дистресс-уровень котировок облигаций (около 70% от номинала), наблюдается управляемое сокращение долговой нагрузки. Компания активно распродает активы, снизив банковский долг с 24 до 15 млрд. рублей. Аналитики полагают, что банки-кредиторы заинтересованы в контролируемом погашении долгов, что повышает шансы на погашение двух обращающихся выпусков облигаций по номиналу. ✔️Непрозрачность наказывается рынком. Отказ Контрол Лизинга от публикации МСФО и раскрытия бизнеса целиком лишил компанию доступа к широкому кругу институциональных инвесторов; в крупных банках такие эмитенты даже не проходят риск-комитеты, что усугубляет их изоляцию. 📍Мы видим, что рынок лизинга переходит от экстенсивного роста к жесткому отбору. Инвесторам, ищущим "перчинки" в доходности, рекомендуется избегать ставок на откровенно слабых и непрозрачных игроков, а обратить внимание на качественные имена с временным дисконтом в цене. Не является ИИР.

Убыток как отражение воли: ГТЛК сменила резервную политику, показав рекордный минус ✅️Цифры на бумаге часто врут. Глядя на рекордный убыток Государственной транспортной лизинговой компании (ГТЛК) в 14,2 млрд. рублей за первое полугодие 2026-го, можно представить, что дела идут из рук вон плохо. Но реальность, как это часто бывает, оказалась перевернутой с ног на голову. ✅️Секрет кроется не в самой прибыли, а в той финансовой "подушке безопасности", которую компания решила экстренно набить. В прошлом году ГТЛК получила хороший плюс, просто распустив старые резервы на 12 млрд рублей - это как достать деньги из заначки и записать их в доход. В этом году всё иначе: распускать нечего, восстановлено лишь 115 млн. ❗️Зато создано новых резервов аж на 20 миллиардов. ✅️Это не паническое бегство, а холодный расчет. Менеджмент компании, глядя на экономический шторм, предпочитает признать потенциальные риски прямо сейчас. Проще говоря, они перекладывают деньги из кармана прибыли в сейф на случай плохих долгов, жертвуя красивой отчетностью ради реальной устойчивости. ✅️Хорошая новость в том, что сама компания работает исправно. Если отбросить все эти резервные и курсовые качели, реальный бизнес ГТЛК устойчив. Операционная прибыль практически не дрогнула, составив почти 48 млрд. рублей. А портфель лизинга (чистые инвестиции в аренду) и вовсе вырос почти на 20%, достигнув 560 млрд. Раньше кошелек компании опустошали скачки валют (год назад курсовые разницы съели 23 млрд.), а теперь основной "пожиратель" это сознательное решение руководства. Убыток ГТЛК - это не провал, а плата за «чистку" баланса. Здесь нет катастрофы, есть прагматичное желание зафиксировать максимум провизий сейчас, чтобы в 2027 год войти налегке и с чистой совестью. Перед нами классический пример того, как учётная политика маскирует здоровый бизнес. Компания меняет шкуру, наращивая мышцы, и это стоит воспринимать не как слабость, а как подготовку к долгой дистанции. *На мосбирже размещены более 110 выпусков облигаций, в т.ч. номинированных в валюте, а также ЦФА. Облигации ГТЛК имеют высокие кредитные рейтинги от двух ведущих российских агентств. Уровень рейтингов един для эмитента и для большинства его облигационных выпусков АКРА: АА-(RU), прогноз «Стабильный», Эксперт РА: ruAA-, прогноз «Стабильный». А как вы считаете: что важнее для крупной госкомпании в период турбулентности - показывать бумажную прибыль здесь и сейчас или, жертвуя ей, создавать железобетонный резервный фонд на будущее?

Эффект масштаба: операционная прибыль "Россетей" взлетела на фоне опережающего роста выручки ПАО "Россети Северо-Запад" MRKZ сообщило о финансовых результатах за январь–июнь 2026 года (в сравнении с аналогичным периодом 2025 года). Следует сразу отметить, что компания демонстрирует уверенный рост по всем ключевым показателям, а чистая прибыль увеличилась почти в 4 раза. Так: ✔️выручка выросла на 17,7% до 44,3 млрд. руб. ✔️себестоимость продаж увеличилась на 9,9% до 38,6 млрд.руб, что положительно сказалось на валовой прибыли. ✔️прибыль от продаж показала значительный рост в 2,9 раза до 4,7 млрд. руб. Это говорит об успешном контроле над коммерческими и управленческими расходами. ✔️прибыль до налогообложения выросла в 4,3 раза (с 1,07 млрд. до 4,59 млрд. руб.). Такой взрывной рост связан не только с основной деятельностью, но и с резким увеличением прочих доходов (включая проценты к получению и доходы от участия в других организациях). ✔️чистая прибыль увеличилась в 3,7 раза и составила 3,45 млрд. руб. (в 2025 г. — 0,92 млрд. руб.). Несмотря на существенный рост налоговой нагрузки, компания сохранила многократный прирост итоговой чистой прибыли. Ранее об облигациях компании тут: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Solus74/ccaee72b-9e9c-4df4-8d8a-d6f165a6c70d?author=profile&channel=sharing

Positive Technologies: от убытков к прибыли - как компании удалось переломить тренд? Positive Technologies POSI представила результаты первого полугодия 2026 года, и они впечатляют. Компания не только существенно нарастила выручку, но и продемонстрировала отличную динамику в восстановлении финансового здоровья. ✔️Выручка по МСФО выросла на 41% относительно прошлого года, достигнув 9,5 млрд. рублей. При этом во втором квартале темпы роста составили 38,6%, что подтверждает устойчивость положительной динамики. ✔️Однако главная новость - это сокращение чистого убытка в 3,7 раза до 1,4 млрд. рублей, а во втором квартале компания и вовсе вышла на небольшую чистую прибыль в 24 млн. рублей. Впервые за долгое время показатель EBITDA стал положительным - 800 млн. рублей против убытка в 2,5 млрд. годом ранее. ✔️Ключевой драйвер этих изменений - это рекордный рост отгрузок на 45% год к году, до 10,7 млрд. рублей. Этот результат не просто превысил прогноз менеджмента в 8,5 млрд, но и заметно обогнал ожидания рынка. Особенно отрадно, что доля новых контрактов увеличилась с 27,4% до 54,9%. Видно, что компания активно расширяет клиентскую базу и снижает зависимость от продления старых лицензий. Важно, что рост не был достигнут за счёт безудержного увеличения затрат. Напротив, общие расходы сократились на 13% (2 млрд. рублей), а маркетинговый бюджет уменьшился вдвое благодаря переносу фестиваля Positive Hack Days на 2027 год. При этом инвестиции в R&D выросли на 6% до 5,2 млрд. рублей, что говорит о фокусе на продукт. ✔️Долговая нагрузка снизилась почти втрое, с 2,33х до 0,8х по показателю чистый долг/EBITDA. Компания подтвердила прогноз по отгрузкам на текущий год в 40–45 млрд. рублей и ожидает рост отгрузок в третьем квартале на 50% год к году. Positive Technologies уверенно выходит из пике: сочетание жёсткого контроля расходов, рекордных продаж и роста новых контрактов даёт результат. История выживания становится историей восстановления с амбициозными планами. Как считаете, сможет ли компания удержать темпы роста и перейти к стабильной прибыльности в условиях жёсткой конкуренции на рынке кибербезопасности? *Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Убыток лизинга: спасение для гигантов, приговор для слабых