🖋🖋🖊 Аукционы Минфина — спрос в ОФЗ стабильный благодаря ожиданиям по дальнейшему снижению ставки, план по размещению на II кв. выполнили. Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился выше 113 пунктов, с учётом вечерних инфляционных данных, индекс закрылся в пятницу на максимальных уровнях этого года (114,42 пункта): 🔔 По данным Росстата, за период с 17 по 23 июня ИПЦ вырос на 0,04% (прошлые недели — 0,04%, 0,03%), с начала июня 0,12%, с начала года — 3,68% (годовая — 9,41%). В июне 2024 г. инфляция составила 0,64%, учитывая темпы этого года, то этот «результат» будет выполнен всего на 1/4 (темпы роста в июне впечатляют и выводят нас на ~2% saar), что для ЦБ положительный сигнал, но не стоит забывать про месячный пересчёт мая (недельная корзина включает мало услуг, а они росли в цене опережающими темпами, поэтому недельные данные показали 0,25%, а месячные 0,43%). 🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 5 месяцев составил 3,393₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 399₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 26 июня потрачено 2,6₽ трлн, при доходах в 600₽ млрд. Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ: ✔️ Согласно статистике ЦБ, в мае основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 48,6₽ млрд, физические лица нарастили свои покупки — 21,5₽ млрд (в апреле — 16,3₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 126,7₽ млрд (во 2 половине месяца банки нарастили продажи флоатеров, в апреле — 32,1₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же СЗКО выкупив 52,8% от выпусков. Стоит отметить, что активность на вторичном рынке ОФЗ возросла во 2 половине месяца, когда инвесторы стали понимать, что на горизонте маячит снижение ставки. ✔️ Доходность большинства выпусков снизилась до 14,8% (ОФЗ 26238 торгуется по 56,09% от номинала с доходностью 14,58%, вот вам и «безрисковый» актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во II декаде июня она составила 18,401% снизившись (всего за пол года доходность на вкладах снизилась на ~4%, годичные ОФЗ дают доходность выше 16,7%). То есть, рынок ОФЗ и банки продолжают закладывать, что снижение КС будет и в июле. А теперь к самому выпуску: ▪️ Классика ОФЗ — 26245 (погашение в 2035 г.) ▪️ Классика ОФЗ — 26247 (погашение в 2039 г.) Спрос в 26245 составил 130,2₽ млрд, выручка — 74,4₽ млрд (средневзвешенная цена — 85,87%, доходность — 15,24%). Спрос в 26247 составил 65,8₽ млрд, выручка — 25,2₽ млрд (средневзвешенная цена — 85,71%, доходность — 15,22%). Минфин заработал за этот аукцион 99,6₽ млрд (в прошлый — 161,3₽ млрд). Согласно плану Минфина на II кв. 2025 г. необходимо разместить 1,3₽ трлн, видимо, министерство вдохновилось прошлым кварталом, где разместили чуть выше данной суммы (план перевыполнили, примерно на 165₽ млрд). 📌 С учётом инфляционных данных и при таком спросе, план перевыполнили. Проблема состоит в том, что при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше, ибо курс ₽ крепок, а скачок нефти из-за конфликта Ирана и Израиля иссяк (займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Опять же ликвидности банкам не хватает, очередной недельный аукцион РЕПО это показал (спрос был в 2,4₽ трлн, ЦБ выдал только1,1₽ трлн, в июне банки привлекли 3,650₽ трлн, отдали 2,540₽ трлн). SU26245RMFS9 SU26248RMFS3 SU26238RMFS4 RBU5 #инвестиции #облигации #офз #отчет #аналитика #валюта #банки #вклад #инфляция #ключеваяставка

Ⓜ️ Инфляция к концу июня — темпы инфляции ниже ожиданий регулятора, годовая снижается быстрыми темпами, но впереди июльские тарифы. По данным Росстата, за период с 17 по 23 июня ИПЦ вырос на 0,04% (прошлые недели — 0,04%, 0,03%), с начала июня 0,12%, с начала года — 3,68% (годовая — 9,41%). В июне 2024 г. инфляция составила 0,64%, учитывая темпы этого года, то этот «результат» будет выполнен всего на 1/4 (темпы роста в июне впечатляют и выводят нас на ~2% saar), что для ЦБ положительный сигнал, но не стоит забывать про месячный пересчёт мая (недельная корзина включает мало услуг, а они росли в цене опережающими темпами, поэтому недельные данные показали 0,25%, а месячные 0,43%). ЦБ оставил жёсткий сигнал при снижении ставки: жёсткая ДКП будет проводиться продолжительный период, а дальнейшие решения по КС будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий (ожидаемая инфляция в июне снизилась с 13,4% до 13%, после 2 месяцев повышения). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию: 🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,22% (прошлая неделя — 0,11%), дизтопливо на 0,02% (прошлая неделя — -0,01%), динамика значительно ускорилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,5%). Напомню вам, что правительство продлило экспорт нефтепродуктов до 31 августа из-за январских санкций. 🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 22 июня продолжают снижаться и находятся на уровне ниже прошлогодних значений (10,5% vs. 19,4%). 🗣 Регулятор охладил розничное кредитование, по корпоративному процесс идёт. Отчёт Сбера за май: портфель жилищных кредитов вырос на 0,9% за месяц (в апреле +0,8%), банк выдал 190₽ млрд ипотечных кредитов (-31,7% г/г, в апреле 188₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,9% за месяц (в апреле -2,2%), банк выдал 82₽ млрд потреб. кредитов (-74,3% г/г, в апреле 80₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,9% без учёта валютной переоценки за месяц (в апреле +0,2%), корпоративным клиентам было выдано 1,6₽ трлн кредитов (-15,8% г/г, в апреле 1,7₽ трлн). 🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 78,2₽). Укрепление ₽ положительно влияет на инфляцию (техника продолжает дешеветь, спрос при таком курсе низкий), но если курс отпустить, то неминуемо инфляционная спираль раскрутится, а если его «держать» на этом уровне, то пополнение бюджета под угрозой (пока что выбор в пользу инфляции). 🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 5 месяцев составил 3,393₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 399₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 24 июня потрачено 2,4₽ трлн, при доходах в 500₽ млрд. 📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ остаётся крепким, цена Urals находится на уровне 60$ за баррель, вырисовывается дилемма (по сути необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь, займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Целесообразность снижения ставки на июльском заседании присутствует, судя по тем же темпам в июне, но чтобы сегодня смягчить риторику ДКП этого недостаточно, в голове необходимо держать июльское повышение тарифов (газ, электроэнергия), плюс всё завязано на валюте, те же услуги как дорожали, так и дорожают. SBER IMOEXF RBU5 USDRUB #инвестиции #акции #отчет #аналитика #инфляция #ключеваяставка #нефть #валюта #бюджет

🏦 RENI отчиталась за I кв. 2025 г. — валютная переоценка сократила прибыль, но впереди переоценка инвест. портфеля из-за снижения ставки. Группа Ренессанс Страхование опубликовала финансовые результаты за I квартал 2025 г. Сразу стоит оговориться, что полноценный отчёт по МСФО компания публикует по полугодиям (в квартальном многие фин. статьи скрыты), также в 2025 г. страховщики перешли на новый стандарт учёта, из-за которого исказились прошлогодние данные (в старом стандарте прибыль за I кв. 2024 г. составляла 2,5₽ млрд, при новом — 3₽ млрд, соответственно, образуется % минус по этому году, а не выход в 0 по прибыли). Сам же отчёт нейтрален, курсовые разницы повлияли на снижение чистой прибыли, но страховой бизнес продолжает оставаться прибыльным, а инвестиционный портфель подрастает и ожидает продолжения снижения ключевой ставки: 📞 Страховые премии, брутто: 40,8₽ млрд (+22,6% г/г) 📞 Результат от страховых услуг: 4,1₽ млрд (+52,3% г/г) 📞 Чистая прибыль: 2,5₽ млрд (-15,5% г/г) 🟣 Компания имеет 2 основных вида страхования, выручка: life — 24,6₽ млрд (+43,5% г/г), non-life — 16,1₽ млрд (+0% г/г). Стагнация non-life понятна, жёсткая ДКП (денежно-кредитная политика) и высокая ключевая ставка работают, поэтому снизились продажи в ипотечном страховании, грузах и авто юрлиц (входят в сегмент прочего страхования — 3,5₽ млрд, -10,8% г/г). Рост life связан с продажей НСЖ (программа накопительного страхования жизни) — 22,2₽ млрд (+116,3% г/г) и расширению продаж данного продукта (плюс по нему можно взять налоговый вычет), остальные сегменты в % минусе по году. 🟣 Чистая прибыль снизилась из-за валютной переоценки, был получен убыток -4,4₽ млрд (валютная позиция компании ~ 26₽ млрд), но из-за сокращённой отчётности полностью нельзя раскрыть данную статью. Основная прибыль у нас идёт от life, потому что именно там идёт управление инвестиционным портфелем, а в прошлом году было приобретение страхового портфеля компании ВСК - Линия жизни размером ~12₽ млрд и компании Райффайзен Лайф, добавило около ~18₽ млрд активов (в отчёте за IV кв. 2024 г. выгода от приобретения составила 1,7₽ млрд). 🟣 Инвестиционный портфель увеличился на 12,7₽ млрд за кв. до 247₽ млрд. Портфель консервативный, полностью соответствует бизнесу компании: облигации (39%), ОФЗ (25%) депозиты и денежные средства (20%), акции (7%), прочее (9%). Компания отмечает, что за I кв. они сильно сократили позицию в флоутерах, повысили на 2 п.п. долю акций в портфеле, до 7%, дополнительно увеличили долю длинных инструментов через ОФЗ и корпоративные бумаги со сроком от 3 лет. Увеличили немного общую дюрацию портфеля до 2,5-3 лет. То есть ставка на смягчение ДКП и снижение ключевой ставки (в общем не прогадали, ставку начали снижать). 🟣 Коэффициент достаточности капитала составил 130% (в 2024 г. — 141%, из-за проведения сделок по слиянию и поглощению он снизился). ROE находится на уровне 31,1%, результат гораздо выше, чем у банков, но необходимо понимать, что данные % — это нормативный капитал, где вычитаются многие статьи из активов (в ссылке расчёт), поэтому по факту ROE ниже. 🟣 Напомню, что СД рекомендовал финальные дивиденды за 2024 г. в размере 6,4₽ на акцию, если акционеры утвердят данную выплату, то таким образом, общий размер дивидендов за 2024 г. составит 10₽ на акцию. 📌 С учётом жёсткой ДКП non-life продолжит стагнировать или вообще уйдёт в % минус по году, также стоит обратить внимание на укрепление ₽ во II кв. (думается мне, валютная переоценка принесёт ещё больший минус, чем в I кв.). Но всё это перечёркивается будущей переоценкой портфеля из-за снижения ключевой ставки, у компании огромная позиция в облигациях именно она и будет драйвером прибыли на ближайшие годы. При этом потенциал страхового рынка РФ полностью не раскрыт (российский страховой рынок сейчас составляет всего 1,9% от ВВП России против 7% в среднем в мире), объём страховых премий растёт из года в год. RENI #инвестиции #акции #облигации #отчет #аналитика #валюта #страхование